永安研究丨晨会纪要20261021

宏  观

股指期货

【价格】昨日A股市场缩量盘整，期指四个品种涨跌互现，其中IF主力合约下跌0.98%，收报4082.8点，IH主力合约下跌0.93%，收报2717.6点，IC主力合约下跌0.13%，收报6737.8点，IM主力合约上涨0.28%，收报6663.8点。

【基差】IF主力合约贴水69.31点，IH主力合约贴水48.17点，IC主力合约贴水103.64点，IM主力合约贴水103.1点。

【资讯】国家发改委表示，将会同有关部门及时出台实施增量政策，推动存量政策与增量政策协同发力，确保经济运行保持在合理区间。正在研究制定扩大内需战略实施方案（2026-2030年），并将加快推动印发实施；合理提高公共服务支出占财政支出比重；加强新型政策性金融工具对民间投资项目的支持力度；进一步优化实施全链条推动重点产业发展、优化算力设施布局等政策。

工信部正在研究起草新一代智能制造的有关政策措施，加快推动人工智能与制造业深度融合。工信部将重点做好梯度培育智能工厂、创新发展智能装备、加快智能技术攻关和推广应用以及深化智能制造国际合作等四方面工作。

消息称卡塔尔和巴基斯坦提出一项新方案，试图重启谈判以结束伊朗战争。卡塔尔方面表示，美国与伊朗围绕伊朗核问题的谈判仍在继续。伊朗消息人士称，调解方对美国是否能做出最终决定缺乏信心。伊朗议会议长卡利巴夫表示，美国若不履行伊朗提出的七项条件，便无法赢得伊朗的信任。

【观点】国际方面，中东局势继续僵持，美国最新通胀数据超预期，但10月不加息概率超80%，国内方面，政策预期将对市场形成长期支撑，同时预计将带动指数短期逐步企稳。

有  色

铜

【现货(昨日)】1#电解铜均价109915（-800）。

【基差】1#电解铜现货对当月+720。

【重要数据】消费方面，本周铜杆消费尚可，叠加废铜杆性价比与买量提升，后续精铜消费持续力度需密切跟踪。

【主力合约走势观点】假期回来后国内累库量级略超预期，整体节前对库存的挤兑情绪回落。节前因“低库存+高检修+废铜紧+强开工”的组合使得国内高升水高月差，目前来看挤仓情绪或告一段落。后续国内持续关注国内消费兑现程度，海外关注美国关税进展。整体而言，我们认为当前阶段铜仍然有一定右侧博弈空间，但同时考虑到目前铜价相较成本持续高溢价，且对近端利多计价充分但对远端潜在利空并未明显计价，可考虑逐步兑现利润降低仓位。

【推荐策略 短期/中长期】反弹后可逐步降低仓位。

铝

【盘面价格】LME昨收于3027（-7），LME 0-3M价差5.63，沪铝昨收于23310（+-30），夜盘收于22975（-70）。LME铝-SHFE铝（不含税）54.6美元/吨。

【基差】升贴水报价：上海295元/吨（+0），佛山195元/吨（-40），巩义165元/吨（-10）。日本现货升贴水230美元/吨（+0），印尼离岸升贴水222美元/吨（+0）。

【重要数据】据SMM，10月19日铝锭社库合计60.7万吨，环比-2.9万吨。据SMM，10月19日铝棒社库合计15.9万吨，环比-1.0万吨。10月19日，LME入仓0吨，出仓150吨，总注销仓单数量14875吨(-150)；10月16日，LME场外库存71803吨(+295)。

【热点新闻】【2026-10-07】Reuters｜Japan Q4 aluminium premium 255 35% lower Q3 395 MJP：部分日本买家已与全球生产商达成四季度原铝升水255美元/吨，较三季度395美元/吨下降35%，其他买家谈判仍在继续。【2026-10-12】Reuters/中国财政部｜China NEV export VAT rebate 13% to 9% April 2027：中国正式宣布2027年4月1日起将新能源汽车出口增值税退税率从13%降至9%，减少4个百分点，按报关出口日期执行。【2026-10-19】South32｜South32 Oct 19 2026 Alumar 40kt all pots operating：South32披露巴西Alumar电解铝厂9月底全部电解槽已运行，三季度权益产量4.0万吨、环比增长8%；全厂产量机械年化约39.7万吨，为44.7万吨名义产能约89%。此前Alcoa已确认复产完成，本次新增实际运行速度证据。

【走势观点】海外运行产能处于回升之中，亚洲现货升贴水保持下行，MJP Q4长协报价多次下调，最终确定在255美元/吨，环比下行140美元/吨。国内节后累库幅度符合预期，内需旺季支撑近期再度去库，金九银十过后内需大概率走弱，加之外需存下行压力，或转为累库。但9月铝材出口超预期，后续出口走势不确定性增加，谨慎看空。

【策略】逢高做空沪铝；月差达到历史高位，若回调考虑介入正套；氧化铝月间反套。

锌

【现货/盘面价格变动情况描述】外盘高升水格局支撑锌价前期高位运行，受关税政策突发变动拖累，盘面大幅回落，整体重心下移，运行在25500-26000元/吨区间。

【重要数据更新+点评】9月驰宏、南方有色、株冶等炼厂检修结束复工，预计10月国内锌锭供应环比恢复约1-2万吨；高银矿冶炼利润尚可，进口低银矿持续亏损，部分炼厂存在减产压力；国内七地社库环比节后累库1.19万吨。

【热点新闻总结+点评】海外锌供给扰动频发，Kazzinc炼厂、秘鲁炼厂接连发生火灾，古巴锌矿传出断供消息，海外供应收缩预期强烈。叠加地缘冲突、油价上行，外盘减产定价抬升，LME仓单矛盾激化，锌锭出口窗口处于边际开启状态。

【主力合约走势观点】9-10月国内炼厂复工带动供应小幅环比增量，亏损矿种减产对冲部分增量。国内消费持续疲软，表观消费同比降幅超3%，金九银十旺季兑现程度不及预期。海外仓单矛盾尚未缓解，出口交仓量级是核心变量，行情逻辑逐步从海外供给扰动转向国内高库存、弱需求，可关注内外反套机会。

镍

【现货（昨日）】金川镍121,650（+200），进口镍117,300（+250），镍豆117,100（+250）。

【基差/升贴水】金川升水4,600（-50），进口镍升水250（+0），镍豆升水50（+0）。LME0-3镍贴水201.69美元/吨（较前日收窄+7.10）。

【重要数据】上期所仓单（10-20）：91,983吨（-955吨）。LME镍库存10/19增756吨至280,866吨。

【热点新闻总结】[10-20]华北钢厂高镍生铁采购成交价1,005元/镍点（1万吨），NPI价格仍低位但未继续下探。[10-20]英美资源继续推进巴西镍业务出售给MMG，欧盟阻力仍待解决。[10-19]印度NMDC暂停镍矿投资计划，菲律宾台风或影响镍矿发运。

【主力合约走势观点】基本面整体偏弱，印尼政策托底意愿较强但仍受到一些制约，供应端受厄尔尼诺等天气及硫磺因素影响，干扰因素仍然存在，但在基本面高库存、弱需求等压力下，政策和供应端更多是短期脉冲式托底因素，整体库存压力仍将存在。

【推荐策略 短期/中长期】短期：偏空或观望，不建议追多。关注天气和印尼政策等对供应端干扰。中长期：做缩镍/不锈钢比价仍可关注。

锡

【价格】沪锡主力（SN2611）10月20日收382,580元/吨，涨1.04%；夜盘/21日盘前报386,970元/吨，涨1.70%，领涨基本金属。LME锡3M收51,550美元/吨，涨1.40%。现货1#锡报382,000元/吨，对期货升水3,000元/吨，近端偏紧信号仍在。

【行业新闻】宏观：日内美伊冲突消息拉扯，油价剧烈波动影响整体风险资产冲高回落

供应：缅甸佤邦复产仍仅恢复至禁矿前40%-50%，雨季及矿区条件制约产量释放；云锡检修延续至11月中旬，云南冶炼开工率降至28.05%，精锡产出阶段性收缩明确。

需求：锡价回落后下游逢低采购尚可，但传统消费电子订单平淡，AI先进封装预期降温，主动补库意愿不强，需求端缺乏强兑现。

【供需与库存】LME锡库存4,035吨（10/20），减少25吨，近三年低位延续；注销仓单460吨，注销占比降至11.40%，较前日13.18%回落。SHFE锡仓单2,584吨（10/20），减少208吨，去库延续。社会库存7,770吨（10/16当周），周降980吨，三口径库存同步走低。

【观点】空头趋势未改，反弹空为主，不追空。

核心逻辑：宏观风偏和基本面中期边际转弱共振

空头风险：内外显性库存偏低，需警惕空头回补或软逼仓；宏观突然转鸽。

铅

【现货/盘面价格变动情况描述】本周外盘仓单持续注销，国内旺季预期兑现力度一般，下游电池厂节前集中补货备货，节后采购清淡，铅价下行，盘面运行于16000-16400元/吨区间，现货基差走强，济源、上海市场维持贴水结构。

【重要数据更新+点评】9月原生炼厂集中检修，整体供应环比-2万吨；废电瓶价格调整修复再生利润，部分再生铅企业复产。下游10月排产整体保守，下游节后备库约10天，当前成交暂少。

【热点新闻总结+点评】安徽、浙江、山东多家主流再生铅厂计划检修减产，但国内整体社会库存充裕，终端需求疲软，铅价上行缺乏核心驱动。目前再生铅仍存小幅倒挂，电动车新国标监管严格，终端消费持续受限。

【主力合约走势观点】原生冶炼利润充裕持续挤压再生利润，9月整体供应环比下调，再生利润修复后复产增量显现，预计10月供应维持。下游两轮车需求被新国标持续压制，现货成交冷清，仅大厂对后续旺季存在韧性预期。10月整体供应依旧充裕，需求暂无明显改善，铅价大概率维持低位震荡格局。

铂钯

【现货】铂金方面，伦敦铂金最新价1654.781美元/盎司（-3），国内金交所铂金404.79元/克（-2），华通贵金属铂金402元/克（-2）。钯金方面，伦敦钯金最新价1118.828美元/盎司（-14），国内长江现货钯金258元/克（-4），华通贵金属钯金257元/克（-3）。

【进口价差】铂金方面，广期所铂金-NYMEX铂金内外价差-5.00元/克（-0.65），进口窗口持续关闭。钯金方面，广期所钯金-NYMEX钯金内外价差-11.40元/克（-0.18），进口窗口持续关闭。

【主力合约走势观点】短期来看，美联储进入议息会议前的静默期，本周新增信息有限。铂钯缺乏向上驱动：上方货币政策紧缩预期压制铂钯走势，下方则因金九银十消费改善有限而缺少有力支撑，同时1200美元/盎司AISC成本并非钯金支撑铁底。高油价仍是后续通胀压力重要来源，关注油价、美债收益率和美元指数走势。

【推荐策略 短期/中长期】铂钯月差逢低正套，铂钯内外正套。

碳酸锂

【行情走势】主力合约2701收100520（-40），-0.04%，持仓增1万余手。

【供给】截止10月8日，周LC产量-523吨，上周+203吨。

【库存】截止10月8日，周LC库存-9260吨，上周-4264吨。

【现货】SMM电池级碳酸锂10月20日报价102350（-600）。

【仓单】仓单23172，-380。

【持仓】2701合约前二十席位，多头32.4万手，增7000余手，其中永安增2000余手，国君、中信各增1000余手。空头35.3万手，增8000余手，其中华泰、国泰各增2000余手，永安增1000余手，方正中期减1000余手。

【观点】碳酸锂价格持平，多空均有明显增仓，但周线并未企稳。需求方面，下游成交相对偏少，10月旺季不及预期压制价格，短期基本面仍然承压。库存方面，销售压力仍集中于上游，更加反弹乏力。此前多头预期的“仓单去化带动现货趋紧”逻辑尚未兑现，仓单大幅去化与价格持续下跌并存的现象仍需进一步跟踪。整体来看，短期盘面与基本面均偏弱，建议谨慎追单，暂以观望为主。

硅

【价格】工业硅主力（SI2611）10月20日收8,460元/吨，跌1.57%；夜盘/21日盘初反弹至8,600元/吨上方。华东通氧553#9,350元/吨、421#9,550元/吨，现货升水盘面约800元/吨。

多晶硅主力（PS2611）收34,760元/吨，跌0.80%。N型复投料均价41.5元/千克、颗粒硅40.5元/千克，现货持稳，实际成交仍仅2-3家。

【行业新闻】工业硅（核心变量：交割逻辑爆发）：11月底老仓单强制注销且不可逆，而新疆铁路集装箱严重短缺、运费上浮，新疆某厂约2万吨交割品受运输瓶颈制约。传西北大厂可能复产但尚未证实。

多晶硅：减产方向确认但执行力度不及预期，供给收缩呈渐进式释放，短期难扭供需宽松。行业自律底价4.3万元/吨维持，下游接受度有限。

【供需与库存】多晶硅：周产2.64万吨（+0.38%），减产尚未体现在周产数据中；工厂库存36.4万吨，续创新高。10月产量预计降至10.5万吨左右，但月度仍累库，“减产挺价”未转化为“去库挺价”。

下游：硅片周产11.32GW（同环比-17.9%/+0.7%），库存26.24GW（-2.1%）以去库为主；有机硅低排产延续，铝合金刚需采购。

【观点】工业硅：短期受焦煤系下跌带来的超跌后，交割逻辑成为主导。老仓单注销后流通盘急剧收缩，新疆运力瓶颈锁死12月新增供给，12月合约存在逼仓/挤仓风险。策略：单边逢低做多，关注SI12-01正套。风险：合盛东部复产、新疆2万吨汽运抢交、需求疲弱反噬。

多晶硅：减产落地但执行偏慢，周产未降、工厂库存续创新高，高库存压制反弹弹性。短期震荡偏弱，主力参考33,500-36,500元/吨。核心观察减产考核能否严格落地。

短盯：①工业硅12月仓单预约及新疆运力情况；②合盛东部复产动态；③多晶硅工厂库存拐点；④硅片/电池片价格企稳情况。

黑  色

钢材

【价格】唐山方坯2950（0）；螺纹，江苏镔鑫3170（-20），北京3150（-20）；热卷，上海3260（0），邯郸3190（-10），乐从3230（-20）。

【基差】螺纹01合约89；热卷01合约14。

【价差】华东卷螺差100，螺纹1-5月间-13，热卷1-5月间-15，1月卷螺差165，5月卷螺差167。

【利润】螺纹华东148，河北-31，山西-38；热卷：华东70，河北-41，山西8。

【供应】10月15日螺纹174（4），热卷284（-9），五大品种795（0）。

【需求】10月15日螺纹222（83），热卷301（34），五大品种863（154）。

【库存】10月15日螺纹548（-48），热卷439（-18），五大品种1480（-69）。

【观点】焦炭连续提降、铁矿价格偏多，钢厂利润快速走高，盈利率明显改善，短期钢厂生产有望维持平稳甚至小幅走高。10月需求环比好转，库存去化速度加快，静态基本面较为健康，短期钢价震荡筑底。

铁矿石

【价格】唐山66%干基现价879，日照超特粉516，日照金布巴627，日照PB粉651；现货价格上涨。

【基差】金布巴01基差29，金布巴05基差37，金布巴09基差46；pb01基差2，pb05基差10，pb09基差19。

【利润】金布巴20日进口利润-14。超特20日进口利润10。

【供给】澳巴19港发货量2911，45港到货量2759。

【需求】45港日均疏港量323，247家钢厂日耗286。

【库存】45港库存16535，247家钢厂库存8690。

【观点】铁矿石基本面中性，补库结束后港口现货成交清淡，矿价震荡偏弱。全球矿山发运环比企稳，后续仍存回升空间；四季度铁水预计中位震荡走弱，港口库存波动运行。静态视角下中期内需难有明显改善，铁水上行空间受限，矿价跟随黑色产业链弱势波动。四季度供需格局趋于宽松，若海内外需求无实质好转，矿价仍承压。

焦煤焦炭

【价格】JM盘面价格：01合约1482(-21)05合约1355(-54)09合约1354(-53.5)JM现货价格：肥煤2186.2(0)低硫主焦2319.9(25.9)中硫主焦2187(0)高硫主焦2118.6(0)动力煤1026(5)口岸蒙5精煤2040(0)J盘面价格：01合约1972.5(-0.5)05合约1900.5(-19)09合约1908.5(-5.5)J现货价格：准一级干熄焦港口价2250(0)日照港准一级湿熄焦2170(0)

【基差】JM：01基差558(21)05基差685(54)09基差686(53.5)月差：01-05127(33)05-091(-0.5)09-01-128(-32.5)J基差：01基差277.5(0.5)05基差349.5(19)09基差341.5(5.5)月差：01-0572(18.5)05-09-8(-13.5)09-01-64(-5)。

【供需】JM供给：煤矿开工率71.38(5.15)精煤日产量67.71(4.54)。J供给：230家焦化厂产量49.1(-0.06)230家焦化厂产能利用率71.03(-0.08)全样本焦化厂产量61.7(0.39)全样本焦化厂产能利用率71.84(0.46)钢企焦炭产量46.72(-0.93)钢企产能利用率85.38(-0.51)。焦炭消费量105.15(-0.08)日均铁水233.66(-0.18)。

【库存】J库存：焦化厂78.01(2.56)港口库存146.11(-16.03)港口库存环比-9.89(-9.3)钢厂库存580.22(-7.43)钢厂库存可用天数10.65(0)全国焦炭库存804.34(-20.9)。JM库存：港口267.95(-7.05)焦化厂库存931.23(7.44)煤矿炼焦煤库存247.54(6.97)钢厂库存761.13(-1.79)钢厂库存可用天数12.25(0.1)。

【观点】中期仍以反弹偏空为主，核心由等待复产，转向现货降价与生产端累库的持续验证。焦企利润压缩也意味着减产风险上升，不宜将下跌空间线性外推；若减产、节后补库推动重新去库，应下调看空力度。

能  化

沥青

【价格】BU大幅走强，山东现货下跌35元/吨，江苏现货下跌100元/吨。原油震荡走强，沥青库存仍处低位，市场业者积极出货，下游刚需逢低采买，现货延续下行走势。BU11月为4977元/吨(+164)，BU12月为4633元/吨(+101)，山东现货为5955元/吨(-45)，华东现货为6490元/吨(-50)。

【结构】BU11月基差为1003元/吨(-184)，BU12月基差为1347元/吨(-121)，BU11月-BU12月为344元/吨(+63)，BU11月-BU1月为478元/吨(+62)。

【利润】炼厂综合利润为-692元/吨(-8)，炼厂综合利润处小幅亏损状态。

【供应】主营炼厂多为间歇式生产，整体供应依旧处于低位。周度产量处于偏低水平，地炼开工率为偏低水平，主营开工率为偏低水平。

【需求】下游仅刚需逢低补货，对价格底部支撑有限。周度出货量处于低位水平，表需处于低位水平。

【库存】去库放缓，库存水平维持极低位；厂库偏低，小幅去库，山东地区去库显著；社库偏低，小幅去库。

【观点】绝对价格偏高，相对估值中性：大幅升水，利润中性，库存偏低。沥青供应为偏低水平，下游仅刚需逢低补货，对价格底部支撑有限。美伊陷入“条件性谈判+低烈度摩擦”僵局：美方部分接受重开海峡条件但“力度不足”，伊方仍掌控海峡管理权并持续拦截“违规”船只。通航仍严重受阻，航运量较冲突前大幅下降。中期还需关注委内瑞拉原油增产能否落地，以及能否弥补潜在供应缺口。

【策略】观望。

LPG

【价格】现货民用气：7600元/吨；PG2611：7361元/吨；PG2612：7125元/吨。LPG盘面价格震荡。

【结构】11月合约基差239元/吨；PG/SC比价1.27；进口利润-86元/吨；PDH现货利润25元/吨。

【供应】LPG国产外放量51.84万吨；国内LPG到港量52.8万吨。

【需求】民用气需求平稳；化工需求方面，伴随PDH装置利润回升，前期检修装置有回归预期，开工率有望上行。终端成品油市场弱势延续，烷基化及MTBE装置亏损，C4需求暂无亮点。

【库存】华东炼厂库容率17%；华南炼厂库容率32%；山东炼厂库容率21%；全国社会库容率72.35%。

【观点】LPG相对估值中性。油气比价持稳，PN价差位于裂解替代平衡点附近。下游PDH装置利润压缩至亏损。供应端，国内LPG炼厂外放量回升，到港量下降不明显，现实供应紧缺幅度不大。海外方面，北美丙烷累库周期，供应同比增幅仍大，丙烷热值比价优势仍存。中东方面供应有收紧预期。需求端，燃烧旺季接近尾声，下游备货较为充足，整体需求平稳。中东局势发酵，霍尔木兹海峡通行效率大幅下降，中东地区局部供应预期紧张甚至中断，LPG远东价格中枢将面临上移，关注中东事态发展。

烧碱

【价格】山东32液碱：605元/吨；山东液氯：400元/吨；SH2611：1791元/吨；SH2701：1707元/吨。烧碱盘面价格下跌。

【结构】11月合约基差1元/吨；SH/AO比价0.83；出口利润179元/吨。主产区氯碱装置生产利润：180元/吨；主产区液氯下游综合利润：555元/吨；全国氧化铝生产利润100元/吨。

【供应】全国烧碱产量87.77万吨；山东烧碱产量21.97万吨。

【需求】主要下游液碱送货量12800吨,较前日持平，中性偏高水平；整体非铝需求有持稳。

【库存】全国工厂液碱库存28.55万吨；主产区工厂液碱库存6.03万吨；主要下游液碱库存38.12万吨。

【观点】液碱现实供需维持弱势，进入累库周期库存位于高位水平；下游氧化铝利润尚可，铝端需求持稳。盘面继续定价氯碱装置成本区间，液氯强势格局下，碱价或难有明显起色。

橡胶

【价格】RU主力19865元/吨（+160）；NR主力16935元/吨（+175）；美金泰标2580美元/吨（+15）；人民币混合18970元/吨（+140）。

【基差】泰混-RU主力基差-895元/吨（-20）。

【利润】泰标加工利润18美元/吨（+15）。

【库存】RU期货库存14.64万吨（-0.07）；NR期货库存0.65万吨（-0.09）。

【资讯】隆众资讯10月20日报道：2026年9月中国天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）进口量48.95万吨，环比增加0.71%，同比减少17.85%，2026年1-9月累计进口数量456.53万吨，累计同比减少3.22%。

隆众资讯10月20日报道：2026年9月中国天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）出口量1.69万吨，环比增加4.14%，同比增加129.56%，2026年1-9月累计出口数量11.64万吨，累计同比增加57.83%。

【观点】天然橡胶近期震荡整理。供应端，泰国东北部天气改善，强降雨集中在泰国南部及东部，关注原料价格变化。需求端，节后开工环比回升同比仍偏低，“银十“订单存在边际修复预期；但原料成本上涨快于成品提价，行业利润承压，下游整体维持逢低刚需采购策略。综合来看，加息预期增强、供应旺季压力带来压力，短期市场回调看待，关注上游旺产原料上量、中游季节性累库情以及抛储影响。

玻璃纯碱

【价格】纯碱现货走弱，期货走弱；玻璃现货持平，期货走弱。

纯碱现货：华北950（日-10，周-30）；华中1020（日+0，周+0）。

纯碱期货：1月938（日-13，周-23）；5月1002（日-12，周-18）；9月1054（日-11，周-22）。

玻璃现货：华北867（日+0，周-6）；华中990（日+0，周+0）；华南1240（日+0，周+0）。

玻璃期货：1月846（日-13，周-7）；5月902（日-12，周-16）；9月954（日-12，周-24）。

【基差】纯碱基差低位，1/5月差低位；玻璃基差低位，1/5月差低位。

纯碱基差：1月12（日+3，周-7）；5月-52（日+2，周-12）；9月-104（日+1，周-8）。

纯碱月差：1/5价差-64（日-1，周-5）；5/9价差-52（日-1，周+4）；9/1价差116（日+2，周+1）。

玻璃基差：1月21（日+13，周-4）；5月-35（日+12，周+5）；9月-87（日+12，周+13）。

玻璃月差：1/5价差-56（日-1，周+9）；5/9价差-52（日+0，周+8）；9/1价差108（日+1，周-17）。

【利润】纯碱利润中低位；玻璃利润低位；碱玻比中高位。

纯碱利润：氨碱法毛利-410（日-2，周-34）；联碱法毛利-610（日+2，周+32）；天然法毛利-99（日-3，周-20）。

玻璃利润：煤制气毛利-288（日-2，周-17）；石油焦毛利-726（日-1，周-8）；天然气毛利-632（日+0，周-54）。

碱玻比：现货比值1.24（日+0.00，周+0.06）；1月比值1.11（日+0.00，周-0.02）；5月比值1.11（日+0.00，周-0.00）；9月比值1.10（日+0.00，周+0.00）。

【供应】纯碱开工大幅减少，当前产量新低；浮法玻璃供应持平。

纯碱供应：整体开工63.7%（环比-10.7%，同比-26.1%），产量62.0（环比-10.5，累计同比+7.3%）。

玻璃供应：产量1719（环比+0，累计同比-6.4%），浮法日熔量141245（环比+0，同比-11.8%）。

【需求】轻碱需求同比偏低，重碱需求环比减少；玻璃下游需求情况一般。

纯碱需求：轻碱下游开工67.4%（环比+3.2%，同比-7.4%）；光伏日熔量69950（环比-600，同比-21.7%），浮法日熔量141245（环比+0，同比-11.8%）。

玻璃需求：1-9月地产数据：主要指标均负增长，增幅有所放缓。

【库存】纯碱去库，表需回升；玻璃去库，表需回升。

纯碱库存：厂库153.6（环比-13.4，同比+1.7%）；表需75.4（环比+3.5，累计同比+7.3%），国内表需68.8（环比+3.5，累计同比+4.8%）。

玻璃库存：13省库存6586（环比-121，同比+14.1%）；表需1836（环比+285，累计同比-6.0%），国内表需1797（环比+285，累计同比-6.9%）。

【观点】周二纯碱现货走弱，期货走弱，基差低位，1/5价差低位；玻璃现货持平，期货走弱，基差低位，1/5价差低位。目前纯碱处于“低利润+低价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+低价格+高库存”的状态，转累库。策略：空纯碱，空玻璃。

农产品

油脂油料

【价格】10月20日，CBOT大豆11月收于1247.50美分/蒲，-5.50美分，-0.44%。CBOT豆粕12月收于348.3美元/短吨，-6.1美元，-1.72%。CBOT豆油12月收于66.71美分/磅，+0.01美分，+0.01%。NYMEX原油12月合约收于98.18美元/桶，-0.06美元，-0.06%。BMD棕榈油1月合约收于4818令吉/吨，+52令吉/吨，+1.09%。夜盘-22令吉，-0.46%。

10月20日，DCE豆粕2701收3267元/吨，-20元，-0.61%。DCE棕榈油2701收9592元/吨，+119元，+1.26%。DCE豆油2701收于8899元/吨，+30元，+0.34%。CZCE菜油2701收于10244元/吨，-61元，-0.59%。CZCE菜粕2701收2274元/吨，-71元，-3.03%。

【基差】华东地区豆粕基差，1月合约-47元/吨(10)。华东地区豆油基差，1月合约191元/吨(-10)。豆棕价差，1月合约-693元/吨，5月合约-1379元/吨，9月合约-1413元/吨。豆粕月间15合约355元/吨(-7)，59合约-94元/吨，91合约-261元/吨。

【利润】巴西大豆盘面榨利，2026年10月-237元/吨，11月-232元/吨，2027年2月-172元/吨，3月-54元/吨，4月-52元/吨，5月-49元/吨，6月-9元/吨。阿根廷2026年10月45元/吨。

【供给】油厂大豆周度压榨量187.74万吨，开机率60.84%。

【需求】豆粕日成交10.60万吨，前一日17.38万吨。豆油成交3.86万吨，前一日1.65万吨。棕榈油成交66吨，前一日0吨。

【库存】进口大豆商业库存765.21万吨，港口库存909.4万吨。进口菜籽库存32.38万吨。豆油商业库存124万吨。棕榈油商业库存120.47万吨。菜油库存39.15万吨。豆粕商业库存97.9万吨。菜粕库存13.91万吨。

【资讯】据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至2026年10月16日，巴西大豆播种率为30.1%，上周为15.6%，去年同期为21.4%，五年均值为26.4%；PAN，截至10月16日，2026/2027年度巴西大豆播种进度为30.38%，高于一周前的19.77%，高于2025年同期的22.80%。2024年同期为17.06%。过去五年同期平均进度为21.28%。

2026年10月20日中储粮拍卖进口大豆总量504236.792吨，涵盖2023-2024年产大豆，货权分布于河北、辽宁、江西、山东、湖北、湖南、广东、广西、重庆、四川、河南。成交最低价4130元/吨，成交最高价4210元/吨，平均价4164.27元/吨，成交297471.902吨，成交率58.99%。交割日期为2026年10月-2027年1月。溢价区间在0-40元/吨。

10月20日(周二)，船货检验机构Intertek Testing Services(简称ITS)发布的数据显示，马来西亚10月1-20日棕榈油产品出口量为1,131,813吨，较月同期的714,012吨增长58.5%。

【观点】周二，CBOT大豆延续跌势，持续受美国大豆收割快速推进带来的丰产卖压影响，加之巴西大豆播种进展很快。有报道显示，上周我国开始又采购了部分美豆，接下来关注中国采购力度，美豆收割进度，巴西天气和播种进度。周二，豆粕期货小幅下跌，基差变化不大，盘面榨利平稳。虽然国际原油显著反弹为植物油价格提供了支撑，但上周四开始外围普跌的气氛拖累植物油明显下跌，马来和国内棕榈油库存高位，令植物油弱现实明显，关注棕榈油库存和国际原油接下来的指引，关注厄尔尼诺发展情况对远期预期的影响。

棉花

【价格】ICE期棉周二小幅收高，受美元走软提振。交投活跃的12月合约上涨0.75美分，或0.94%，最终结算价报80.88美分。

郑棉周二继续下跌。主力01合约收跌130点于15660元/吨，持仓增1万3千余手。夜盘反弹45点，持仓减7千余手。05合约收跌200点于15380元/吨，持仓增约5千手。持仓变动上，棉花总持仓前二十主力持仓中多增1万2千余手，空变化不大。其中变化较大的是多头方中信、银河、国贸各增3千余手，而永安减2千余手。空头方国泰君安增3千余手，中信建投、华泰各增2千余手，而中信、东证各减3千余手，中粮减2千余手。

【基差】10月20日中国棉花价格指数17337元/吨，跌80元/吨。新疆精河区域机采新棉3129B含杂2.9%以内对应2701合约疆内库销售基差在1180-1250元/吨，提货价在16780-17090元/吨，较前一日下跌50-100元/吨。山东菏泽区域纺织企业采购的内地库新疆棉双29含杂3%左右，成交到厂价在17100-17200元/吨，较前一日上涨50-100元/吨，纺企随用随购。

【利润】C32S利润-372元/吨，日变化147元/吨。J40S利润-800元/吨，日变化175元/吨。

【库存】10月20日郑棉注册仓单为6885张，较昨日减少40张。其中内地库6729张，减少32张；有效预报168张，减少1张。合计7053张，减少41张。

【资讯】据海关统计数据，2026年9月棉制品（包括含棉混纺制品，不仅指纯棉制品，下同）出口量70.39万吨，同比增加16.91%，环比增加2.21%；出口金额59.38亿美元，同比增加19.17%，环比增加1.21%。出口单价为8.44美元/千克，同比下跌1.93%，环比下跌0.94%。

2026年1-9月棉制品出口量为588.34万吨，同比增加6.27%。出口金额517.87亿美元，同比增加2.74%。出口单价为8.8美元/千克，同比下跌3.4%。

收购动态：10月19日，新疆地区手摘棉收购指数8.33元/公斤，较前一日下跌0.02元/公斤，同比上涨1.32元/公斤；机采棉收购指数7.46元/公斤，较前一日持平，同比上涨1.26元/公斤。近两日，随着大量采棉机陆续进入南疆地区，机采进度有所加快，机采棉收购价整体波动不大，棉农基本随采随交，并不持棉待涨，库车市、沙雅县部分轧花厂门前交售车辆较前几日明显增加。

下游：棉现货略降。棉纱市场成交价格仍有小幅回落，纺企让利100-200元/吨促进成交。目前纺企新订单整体不足，部分企业中低支纱出现累库情况，加之盈利不佳，企业经营压力有所增大。由于整体产销率有所下降，纺企对皮棉备货信心也不足，刚需采购为主。当前各地区纱厂开机率平稳，新疆大型纱厂在九成左右，河南大型企业平均在七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在七成左右。冀鲁及江浙C32S环纺在23200-24200元/吨左右(含税，下同)，C40S环纺报价在24300-25500元/吨之间，JC60S环纺报价在30800-31800元/吨之间。广东佛山进口纱C10赛络20100-21100元/吨。

【观点】随着北半球临近新花上市，天气炒作渐近尾声。需求面临弱旺季格局，也增加了下行压力。棉价走势转弱，且在跌破关键支撑位后打开进一步下跌空间。国庆节后，在出现较大跌幅并叠加新疆减产超预期的消息，盘面出现反弹，但上方套保区表现为压力。后期继续关注收购动态，和收购成本，以及现货动态。宏观也依然是棉价节奏和大方向的重要驱动，关注宏观交易逻辑（目前对商品影响偏空为主），以及农产品及商品整体走势指引。

玉米

【价格】东北地区玉米价格下调20元/吨，哈尔滨主流报价2070元/吨，长春2140元/吨；北方港口价格下调10元/吨，新季玉米收购价2130元/吨。监测数据显示，山东22家重点深加工企业中，12家收购价持平，10家上调收购价格10-20元/吨。销区价格下调10元/吨，广东蛇口港自提报价2280元/吨，广西钦州港2300元/吨。

【期货】11合约收盘2163（+8），持仓38.8万手（-4.3万手）；01合约收盘2191（+8），持仓119.5万手（+2.8万手）。盘面小幅反弹，缩量减仓。

【基差】锦州港新季收购价2130元/吨，对11合约基差-33，对01合约基差-61。

【利润】南北港口顺价，贸易利润10元/吨。

【供应】锦州港晨间汽运集港量约3万吨，鲅鱼圈港约1.5万吨；山东深加工企业门前剩余车辆146辆，环比减少57辆。

【库存】截至10月9日，北方四港库存187.1万吨，环比增加19.7万吨；广东港口库存28.4万吨，环比增14.9万吨；期货仓单80990手。

【观点】东北产区价格回落，新粮上市节奏加快，深加工企业大幅下调收购价格。山东地区到货量大幅回落，深加工企业大范围提价。南方港口价下调，报价持稳；北方港口到货量增加，新季收购价小幅调整。当日期货小幅反弹，缩量减仓，短期震荡行情。

生猪

【价格】10月20日涌益跟踪全国外三元生猪均价9.77元/公斤，较前一日下跌0.08元/公斤，河南均价9.93元/公斤（-0.13），四川均价9.54元/公斤（-0.05），江苏均价9.85元/公斤（-0.15）；期货市场，10月19日总持仓529743手（+13300），成交量343087手（+82354）。LH2611收于9570元/吨（-390），LH2701收于9995元/吨（-220），LH2703收于9885元/吨（-215）。

【库存】10月20日生猪仓单量905手（+20）。

【资讯】1.统计局数据显示，三季度末，全国生猪存栏42533万头，同比减少1147万头，下降2.6%。其中，能繁母猪存栏3602万头，同比减少433万头，下降10.7%，降幅比二季度扩大4.2个百分点，目前为正常保有量3750万头的96.0%；2.10月20日大商所发布市场风险提示函“近期生猪品种价格波动较大。请各会员单位切实加强投资者教育和风险防范工作，提醒投资者理性参与，合规交易”。

【观点】产能去化持续，但去产不流畅叠加生产效率以及库存扰动，现货暂未摆脱磨底之势，周期上方继续观察产能去化幅度。行业持续深亏加之盘面升水逐渐挤出理论上对远期存在支撑，但情绪转折仍需现货给出信号指引。短期供强需弱，关注养殖端决策。四季度对应高供给背景下的季节性旺季，季节性表现看供需匹配情况。