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资讯 丽江旅游 26Q3 点评：业绩稳健增长 费用率持续优化
走势比较
股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 5.49/5.49 |
| 总市值/流通(亿元) | 45.33/45.33 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 11.62/8 |
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证券分析师：王湛
电话：
E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190517100003
事件：公司发布2026第三季度报告，前三季度公司实现营业收入6.79亿元，同比增长 2.86%；实现归母净利润 2.27亿元，同比增长 18.12%；扣非后归母净利润 2.24 亿元，同比增长 16.33%。
其中 Q3 公司实现营业收入 2.6 亿元，同比-7.97%；实现归母净利润0.94 亿元，同比-3.55%；扣非后归母净利润 0.93 亿元，同比-3.84%。
点评：
收入增长偏弱，盈利弹性来自结构优化。公司核心资产为玉龙雪山索道、配套酒店及印象丽江演艺，索道业务重资产、边际成本偏低的特征显著。前三季度公司整体营收增长 2.86%，但归母、扣非净利润均实现双位数提升，盈利增速大幅跑赢收入，核心驱动不是客流放量，而是盈利结构优化。
毛利率同比上行，费率小幅下行推升净利率。前三季度综合毛利率61.80%，同比+3.37pct；销售净利率 37.34%，同比+4.27pct；销售费用率4.02%，同比-0.04pct，管理费用率 13.08%，同比-0.54pct，财务费用率0.4%，同比+0.31pct。索道折旧、酒店人工及运维支出属于刚性固定成本，前三季度整体运营效率稳中有升，摊薄单位固定成本，带动毛利率抬升。净利率提升同时受益于毛利改善与费用管控；财务费用同比增加，主要是理财收益改在投资收益、公允价值变动收益科目核算、利息收入减少，公司无明显有息负债压力，财务结构安全。
在建项目有序推进，储备长期成长动能。报告期末在建工程规模较年初大幅增长，增量主要投向牦牛坪索道改扩建，属于存量优质资源升级。项目投产后有望提升索道运力上限、丰富游览产品，拉长游客停留时间，打开客单价提升空间。公司现金储备充足、交易性金融资产规模较高，资金基础扎实，能够支撑项目持续投入，也具备稳定分红的能力。
投资建议：预计 2026-2028 年丽江股份将实现归母净利润2.37/2.52/2.82 亿元，同比增速 10.93%/6.56%/11.93%。预计 2026-2028年 EPS 分别为 0.43/0.46/0.51 元/股，对应 2026-2028 年 PE 分别为 19X、18X 和 16X，给予“增持”评级。
风险提示：丽江股份存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在酒店培育期压力的风险，存在市场竞争加剧的风险。
盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 860 | 898 | 951 | 1,032 |
| 营业收入增长率(%) | 6.42% | 4.38% | 5.92% | 8.45% |
| 归母净利(百万元) | 213 | 237 | 252 | 282 |
| 净利润增长率(%) | 1.24% | 10.93% | 6.56% | 11.93% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.39 | 0.43 | 0.46 | 0.51 |
| 市盈率(PE) | 20.95 | 18.89 | 17.72 | 15.83 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 743 | 428 | 460 | 527 | 613 |
| 应收和预付款项 | 15 | 17 | 17 | 18 | 20 |
| 存货 | 14 | 16 | 16 | 17 | 18 |
| 其他流动资产 | 89 | 518 | 501 | 507 | 508 |
| 流动资产合计 | 862 | 978 | 995 | 1,069 | 1,158 |
| 长期股权投资 | 32 | 32 | 32 | 32 | 32 |
| 投资性房地产 | 247 | 238 | 230 | 222 | 214 |
| 固定资产 | 1,413 | 1,259 | 1,241 | 1,196 | 1,146 |
| 在建工程 | 31 | 115 | 165 | 215 | 265 |
| 无形资产开发支出 | 269 | 299 | 302 | 305 | 307 |
| 长期待摊费用 | 25 | 18 | 15 | 12 | 9 |
| 其他非流动资产 | 999 | 1,108 | 1,107 | 1,181 | 1,268 |
| 资产总计 | 3,016 | 3,069 | 3,092 | 3,163 | 3,242 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付和预收款项 | 171 | 50 | 54 | 58 | 61 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他负债 | 181 | 215 | 212 | 223 | 236 |
| 负债合计 | 352 | 265 | 266 | 281 | 297 |
| 股本 | 549 | 549 | 549 | 549 | 549 |
| 资本公积 | 562 | 572 | 572 | 572 | 572 |
| 留存收益 | 1,416 | 1,437 | 1,431 | 1,456 | 1,484 |
| 归母公司股东权益 | 2,528 | 2,559 | 2,552 | 2,578 | 2,605 |
| 少数股东权益 | 136 | 245 | 274 | 305 | 339 |
| 股东权益合计 | 2,664 | 2,804 | 2,827 | 2,882 | 2,944 |
| 负债和股东权益 | 3,016 | 3,069 | 3,092 | 3,163 | 3,242 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 329 | 388 | 370 | 403 | 447 |
| 投资性现金流 | 7 | -589 | -93 | -109 | -106 |
| 融资性现金流 | -216 | -145 | -214 | -228 | -255 |
| 现金增加额 | 121 | -346 | 63 | 67 | 86 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 808 | 860 | 898 | 951 | 1,032 |
| 营业成本 | 345 | 377 | 377 | 401 | 425 |
| 营业税金及附加 | 20 | 21 | 22 | 23 | 25 |
| 销售费用 | 29 | 36 | 33 | 35 | 38 |
| 管理费用 | 129 | 129 | 139 | 147 | 160 |
| 财务费用 | -1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 资产减值损失 | -4 | -9 | -4 | -4 | -4 |
| 投资收益 | 16 | 16 | 16 | 17 | 19 |
| 公允价值变动 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 300 | 306 | 339 | 358 | 399 |
| 其他非经营损益 | -11 | -11 | -13 | -11 | -10 |
| 利润总额 | 289 | 296 | 326 | 347 | 389 |
| 所得税 | 52 | 56 | 60 | 64 | 72 |
| 净利润 | 236 | 239 | 265 | 283 | 317 |
| 少数股东损益 | 26 | 26 | 29 | 31 | 34 |
| 归母股东净利润 | 211 | 213 | 237 | 252 | 282 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 57.37% | 56.18% | 58.01% | 57.86% | 58.79% |
| 销售净利率 | 26.08% | 24.81% | 26.37% | 26.53% | 27.38% |
| 销售收入增长率 | 1.19% | 6.42% | 4.38% | 5.92% | 8.45% |
| EBIT 增长率 | -4.89% | 4.27% | 9.17% | 6.44% | 11.86% |
| 净利润增长率 | -7.27% | 1.24% | 10.93% | 6.56% | 11.93% |
| ROE | 8.34% | 8.34% | 9.28% | 9.79% | 10.84% |
| ROA | 7.96% | 7.86% | 8.62% | 9.05% | 9.89% |
| ROIC | 8.79% | 8.61% | 9.39% | 9.81% | 10.74% |
| EPS (X) | 0.38 | 0.39 | 0.43 | 0.46 | 0.51 |
| PE (X) | 21.21 | 20.95 | 18.89 | 17.72 | 15.83 |
| PB (X) | 1.77 | 1.75 | 1.75 | 1.74 | 1.72 |
| PS (X) | 5.53 | 5.20 | 4.98 | 4.70 | 4.34 |
| EV/EBITDA (X) | 10.70 | 11.35 | 9.26 | 8.54 | 7.58 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。
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