中国西电（601179）

2026 年三季报点评：Q3 利润增长提速，输变电主业盈利持续改善

买入（维持）

投资要点

◼ 事件：公司前三季度营收 187.91 亿元，同比+10.8%，归母净利润 11.54 亿元，同比+23.0%，扣非归母净利润 11.83 亿元，同比+28.1%；毛利率 24.3%，同比+2.2pct，归母净利率 6.1%，同比+0.6pct。其中 26Q3 营收 65.78 亿元，同环比+16.3%/-1.8%，归母净利润 4.66 亿元，同环比+36.9%/+36.4%，扣非归母净利润 4.47 亿元，同环比+42.5%/+22.4%；毛利率 24.0%，同环比+0.8/-1.5pct，归母净利率 7.1%，同环比+1.1/+2.0pct。特高压等高毛利产品收入占比提升，带动 Q3 利润增长提速，业绩略超市场预期。

◼ 特高压订单持续落地、产能布局 产业化有序推进。 年电网特高压招标超预期，前四批次招标金额约 329 亿元，超过 24 和 25 年全年。公司在特高压和主网市场份额稳固，特高压前四批次/主网前四批次中标金额分别为 55.8/46.4 亿元，份额分别为 17%/7.7%，设备涵盖变压器、换流阀、组合电器等核心产品。同时，公司拟出资 3.7 亿元、持股 55%设立重庆西电高压开关公司，建设高压开关智慧工厂，进一步完善高压开关产能布局。SST方面，西电电力电子参与编制的数据中心及交直流配电网 SST 团体标准于9 月公布，与世纪互联、伊顿等产业链企业共同推进应用规范建设，有望为后续产品验证及市场拓展提供支撑。

◼ 研发投入推升费用率、供应商付款增加现金流略承压。前三季度/Q3 期间费用 27.53/9.58 亿元，同比+23.6%/+19.1%，期间费用率 14.6%/14.6%，同比+1.5/+0.4pct；Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.1%/5.4%/5.8%/0.2%，同比+0.1/-1.1/+1.2/+0.2pct，管理费用率下降，研发投入持续增加。前三季度经营活动现金净额-25.52 亿元，同比减少 31.07 亿元，其中 Q3 为-22.55亿元，同比减少 28.39 亿元，主要系供应商付款大幅增长所致。Q3 末应收账款/存货/合同负债 108.58/67.13/52.47 亿元，同比+1.8%/+18.4%/+3.6%。

◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测15.3/18.5/22.4亿元，同比+20%/+21%/+21%，对应现价 PE 分别为 38/31/26 倍。公司输变电主业盈利持续改善，海外设备出口及 SST 业务打开成长空间，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：电网投资及项目交付不及预期，竞争加剧等。

2026 年 10 月 22 日

证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 司鑫尧

执业证书：S0600524120002

sixy@dwzq.com.cn

研究助理 陈俞成

执业证书：S0600126080010

chenych@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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