珠海冠宇（688772）

2026 年三季报点评：高附加值产品放量，Q3盈利水平环比改善

买入（维持）

投资要点

◼ 三季报业绩符合预期。公司 26 年 Q1-3 营收 116 亿元，同增 13%，归母净利润-1.7亿元，同比转负，扣非净利润-1.4 亿元，同比转负，毛利率20.7%，同降 3.4pct，归母净利率-1.4%，同-5.2pct；其中 Q3 营收43 亿元，同环比+2％/+16％，归母净利润0.4 亿元，同比-87%，环比扭亏，扣非净利润 0.2 亿元，同比-90%，环比扭亏，毛利率 22.4%，同环比-2.7/+4.1pct，归母净利率 0.8%，同环比-5.6/+4.0pct。

◼ 消费：我们预计 Q3 出货 9000 万支，环降 5%，盈利有所改善。公司 Q1-3 消费收入 亿元，同增 ，我们测算出货 亿支，同降 ， 消费收入 亿元，同环比-5%/+15%，我们测算出货约 9500 万支，同环比-33%/-5%，贡献约 0.15 亿利润，单颗利润 1.5 元，环比转正，主要系价格传导相对顺利，叠加北美大客户销量提升因素推动。公司持续推进钢壳电池、高硅负极电池等技术创新与应用，电池硅含量已提升至 40%，处于行业领先水平，电芯能量密度超过 1000Wh/L，在多个高端旗舰项目实现突破。我们预计 Q4 随着高附加值消费电池产品放量及价格传导推进，产品结构有望进一步优化，带动消费板块盈利改善及公司整体利润提升。未来随着高附加值产品持续放量，27 年盈利能力有望进一步提升。

◼ 动储：受产品结构变化，Q3 盈利略有承压。公司 Q1-3 动储收入 23.8 亿元，同增64%，出货 190 万套，同增60%，实现权益亏损 0.37 亿元，同比缩窄 65%，其中 Q3动储收入 7.5 亿元，环增 15%，出货 70 万套，环增 15%，实现权益亏损 0.31 亿元，环比扩大 60%，主要系高盈利无人机占比显著下降影响。26 年我们预计动力收入30 亿元，同增40%左右，预计亏损约 5 千万，27 年收入有望突破 40-45 亿元，动储板块有望实现盈利。

◼ Q3 现金流略有承压，存货相比 Q2 末增长 14%。公司 26 年 Q1-3 期间费用 30 亿元，同增 26%，费用率 25.4%，同增 2.6pct，其中 Q3 期间费用 10.2 亿元，同环比+18%/+6%，费用率 23.8%，同环比+3.2/-2.3pct；26 年 Q1-3 经营性净现金流 9 亿元，同降 48%，其中 Q2 经营性现金流 2.3 亿元，同环比-73%/-58%；26 年 Q1-3 资本开支 32 亿元，同增 11%，其中 Q3 资本开支 11 亿元，同环比+11%/+40%；Q3 末存货 39 亿元，较 Q2 末增长 14%。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司受产品结构变化，盈利略有承压，我们下修公司26-28 年归母净利润预测为 0.1/7.9/12.6 亿元（此前预期 2.2/8.1/12.8 亿元），同比-98%/+6894%/+58%，对应 PE 为 1478x/21x/13x，考虑到公司产品结构优化、高附加值产品持续放量，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。

2026 年 10 月 26 日

证券分析师 曾朵红

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证券分析师 阮巧燕

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基础数据

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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