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资讯 金风科技（002202）
2026 年三季报点评：26Q3 出货环比持平，海外订单继续高增【勘误版】
增持（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 56,699 | 73,023 | 83,700 | 89,559 | 94,933 |
| 同比(%) | 12.37 | 28.79 | 14.62 | 7.00 | 6.00 |
| 归母净利润(百万元) | 1,860 | 2,774 | 3,505 | 4,554 | 5,357 |
| 同比(%) | 39.78 | 49.12 | 26.33 | 29.92 | 17.63 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.44 | 0.66 | 0.83 | 1.08 | 1.27 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 33.82 | 22.68 | 17.95 | 13.82 | 11.75 |
投资要点
◼ 事件：公司发布 2026 年三季报，公司 26 年 Q1-3 营收 520.2 亿元，同比+8.1%，归母净利润 28.8亿元，同比+11.2%，扣非净利润 29.8亿元，同比+23.3%，毛利率 16%，同比+1.6pct，归母净利率 5.5%，同比+0.2pct；其中 26Q3 营收 182.8 亿元，同环比-6.8％/+0.2％，归母净利润 10.2 亿元，同环比-7%/+7.7％，扣非净利润 9.6 亿元，同环比-8.5%/-12.7％，毛利率 14.5%，同环比+1.5/-2.3pct，归母净利率 5.6%，同环比+0/+0.4pct。
◼ Q3 风机出货环比持平、海外在手订单继续高增。1）风机：我们测算 26Q3公司风机出货 ，环比基本持平，同比下降 ； 公司累计出货 19GW，同比增长 3%。毛利率方面，受出口占比减少、叶片原材料涨价等影响，我们预计26Q3风机毛利率环比有所下降。截至 26Q3末，公司在手订单总量 57GW，环比增长 5%，其中海外在手外部订单11GW，环比增长 16%。2）风场：截至 26Q3末，公司国内外自营风场权益装机容量合计 10.7GW，其中 26Q1-3 新增 868MW、转让 102MW，我们预计 26Q3 无风场转让。
◼ 费用率保持平稳、26Q3确认较大公允价值变动损益。公司 26Q1-3期间费用 47.3 亿元，同比+2.5%，费用率 9.1%，同比-0.5pct，其中 Q3 期间费用 17.3 亿元，同环比-4.6%/+15.5%，费用率 9.4%，同环比+0.2/+1.3pct；26Q1-3 经营性净现金流-0.3亿元，同比增加 6.0 亿元，其中 Q3 经营性现金流 15.5 亿元，同比-33.1%；截至 26Q3 末存货 190.9 亿元，较年初+13.1%。此外，26Q3 公司确认公允价值变动损益 5.9 亿元、计提信用减值损失 0.71 亿元。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司风机业务盈利能力有所回落，我们下调 26-28 年归母净利润预测至 35.1/45.5/53.6 亿元（原值 40.5/53.2/64.6亿元），同比+26%/+30%/+18%，对应现价 PE 分别为 18/14/12 倍；基于公司订单储备充足、海外业务持续拓展，维持“增持”评级。
◼ 风险提示：需求不及预期，竞争加剧，政策风险。
2026 年 10 月 26 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 郭亚男
执业证书：S0600523070003
guoyn@dwzq.com.cn
证券分析师 胡隽颖
执业证书：S0600524080010
hujunying@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 14.90 |
| 一年最低/最高价 | 13.96/37.03 |
| 市净率(倍) | 1.56 |
| 流通A股市值(百万元) | 50,117.72 |
| 总市值(百万元) | 62,915.57 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 9.56 |
| 资产负债率(%,LF) | 71.27 |
| 总股本(百万股) | 4,222.52 |
| 流通A股(百万股) | 3,363.61 |
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金风科技三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 71,165 | 108,585 | 110,704 | 110,727 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 11,323 | 15,297 | 16,000 | 16,552 |
| 经营性应收款项 | 35,050 | 50,369 | 51,057 | 49,056 |
| 存货 | 16,879 | 29,992 | 29,825 | 30,723 |
| 合同资产 | 388 | 3,767 | 2,253 | 3,330 |
| 其他流动资产 | 7,526 | 9,161 | 11,569 | 11,066 |
| 非流动资产 | 95,331 | 104,239 | 114,344 | 125,361 |
| 长期股权投资 | 3,890 | 3,588 | 3,287 | 2,985 |
| 固定资产及使用权资产 | 45,231 | 49,681 | 53,611 | 56,495 |
| 在建工程 | 10,224 | 9,735 | 9,741 | 10,044 |
| 无形资产 | 7,738 | 8,438 | 9,108 | 9,718 |
| 商誉 | 57 | 56 | 53 | 58 |
| 长期待摊费用 | 273 | 267 | 267 | 267 |
| 其他非流动资产 | 27,918 | 32,474 | 38,278 | 45,794 |
| 资产总计 | 166,495 | 212,824 | 225,048 | 236,088 |
| 流动负债 | 78,258 | 116,894 | 120,205 | 124,434 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 4,838 | 5,486 | 13,296 | 6,151 |
| 经营性应付款项 | 44,261 | 77,492 | 72,923 | 81,526 |
| 合同负债 | 21,060 | 23,331 | 23,102 | 25,150 |
| 其他流动负债 | 8,099 | 10,585 | 10,884 | 11,607 |
| 非流动负债 | 41,057 | 48,357 | 52,657 | 54,057 |
| 长期借款 | 28,265 | 32,765 | 35,765 | 36,965 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 3,338 | 6,138 | 7,438 | 7,638 |
| 其他非流动负债 | 9,454 | 9,454 | 9,454 | 9,454 |
| 负债合计 | 119,314 | 165,251 | 172,861 | 178,490 |
| 归属母公司股东权益 | 43,436 | 43,793 | 48,347 | 53,704 |
| 少数股东权益 | 3,744 | 3,780 | 3,840 | 3,894 |
| 所有者权益合计 | 47,181 | 47,573 | 52,187 | 57,597 |
| 负债和股东权益 | 166,495 | 212,824 | 225,048 | 236,088 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 73,023 | 83,700 | 89,559 | 94,933 |
| 营业成本(含金融类) | 62,666 | 70,701 | 74,522 | 78,595 |
| 税金及附加 | 312 | 377 | 358 | 380 |
| 销售费用 | 1,497 | 1,758 | 1,970 | 2,183 |
| 管理费用 | 2,250 | 2,176 | 2,239 | 2,278 |
| 研发费用 | 2,501 | 2,511 | 2,597 | 2,658 |
| 财务费用 | 724 | 1,200 | 1,533 | 1,634 |
| 加:其他收益 | 615 | 167 | 179 | 190 |
| 投资净收益 | 727 | 167 | 269 | 285 |
| 公允价值变动 | 1,082 | 670 | 378 | 280 |
| 减值损失 | (1,338) | (1,461) | (1,301) | (1,077) |
| 资产处置收益 | (117) | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 4,044 | 4,520 | 5,864 | 6,881 |
| 营业外净收支 | (55) | (39) | (24) | (32) |
| 利润总额 | 3,989 | 4,481 | 5,840 | 6,849 |
| 减:所得税 | 964 | 941 | 1,226 | 1,438 |
| 净利润 | 3,025 | 3,540 | 4,614 | 5,411 |
| 减:少数股东损益 | 250 | 35 | 60 | 54 |
| 归属母公司净利润 | 2,774 | 3,505 | 4,554 | 5,357 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.66 | 0.83 | 1.08 | 1.27 |
| EBIT | 4,118 | 6,177 | 7,872 | 8,838 |
| EBITDA | 8,308 | 10,888 | 13,119 | 14,633 |
| 毛利率(%) | 14.18 | 15.53 | 16.79 | 17.21 |
| 归母净利率(%) | 3.80 | 4.19 | 5.08 | 5.64 |
| 收入增长率(%) | 28.79 | 14.62 | 7.00 | 6.00 |
| 归母净利润增长率(%) | 49.12 | 26.33 | 29.92 | 17.63 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 3,543 | 12,748 | 4,997 | 24,515 |
| 投资活动现金流 | (6,296) | (12,605) | (14,967) | (16,559) |
| 筹资活动现金流 | 370 | 4,332 | 10,673 | (7,404) |
| 现金净增加额 | (2,449) | 4,475 | 702 | 552 |
| 折旧和摊销 | 4,190 | 4,711 | 5,247 | 5,794 |
| 资本开支 | (7,340) | (9,505) | (9,970) | (9,746) |
| 营运资本变动 | (3,645) | 2,451 | (7,299) | 10,886 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 9.18 | 10.01 | 11.09 | 12.36 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 4,223 | 4,223 | 4,223 | 4,223 |
| ROIC(%) | 3.82 | 5.56 | 6.20 | 6.43 |
| ROE-摊薄(%) | 6.39 | 8.00 | 9.42 | 9.97 |
| 资产负债率(%) | 71.66 | 77.65 | 76.81 | 75.60 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 22.68 | 17.95 | 13.82 | 11.75 |
| P/B(现价) | 1.62 | 1.49 | 1.34 | 1.21 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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