行业深度研究报告—

息差见底，利润未起：银行业2026年中报复盘与Q4投资展望

夏芈卬证券分析师：

S1190523030003分析师登记编号：

何振涛研究助理：

S1190126080006一般证券业务登记编号：

报告摘要

 经济增速放缓，政策精准发力

2026H1我国GDP同比+4.7%，Q2单季同比+4.3%，较一季度回落0.7pct；内需偏弱、外需较强，1-8月社融同比少增2.64万亿元。政策端按时间线看：1月结构性工具先行降息扩容；3月两会确定“适度宽松+更加积极”的组合；年中完善利率调控框架；三季度例会转向“加大逆周期调节力度”。LPR连续16个月保持不变，有望为银行息差企稳提供条件。

 扩表节奏放缓，对公与债券配置主导

资产端，2026H1末上市银行总资产同比+7.85%，增速较一季度-1.42pct；贷款增速回落至+6.50%，新增贷款中对公贡献93.28%，个贷余额同比转负，金融投资占比同比+1.75pct至32.09%。负债端，存款同比+5.94%，定期存款占比较年初+0.73pct至61.49%。

 息差率先企稳，营收提速利润偏缓

营收、PPOP、归母净利润同比分别+7.42%、+9.83%、+2.96%。净息差1.41%、同比仅-1bp，贷款收益率降幅收窄叠加定期存款集中重定价，付息率降幅与生息率相当；息差对利润的拖累由2025H1的2106亿元收窄至95亿元。拨备计提同比+17.82%、有效税率同比+1.70pct，共同压制利润释放。

 对公改善零售承压，资本分红稳健

2026H1末上市银行不良率1.21%、较年初-1bp，平均拨备覆盖率273.09%、降幅逐季收窄。企业贷款不良率较年初-8bp，个人贷款不良率较年初+14bp，信用卡不良率升幅最大；国有六大行中期分红比例提升至31%左右。

 投资建议

建议关注三条主线：1）资本补充落地、中期分红比例提升的国有大行，如【工商银行】【农业银行】【邮储银行】；2）扩表积极、息差同比改善、资产质量稳健的区域城商行，如【江苏银行】【杭州银行】【宁波银行】【南京银行】；3）息差企稳、风险加速出清的股份行，如【平安银行】【民生银行】【华夏银行】。

目录

1、环境：经济增速放缓，政策精准发力 2、资负：扩表节奏放缓，对公与债券配置主导 3、经营：息差率先企稳，营收提速利润偏缓 4、质量：对公改善零售承压，资本分红稳健 5、投资建议

1.1 经济运行总体平稳，内需修复仍待加强

 上半年经济运行总体平稳，二季度增速有所回落。以不变价格计算，2026H1我国GDP同比+4.7%，处于全年4.5%-5%目标区间内；其中二季度GDP同比+4.3%，较一季度回落0.7pct，增长压力有所显现。

 消费与投资偏弱，内需修复动能不足。社零累计同比增速由1-2月的2.8%回落至1-8月的1.1%；1-8月固定资产投资（不含农户）、民间投资累计同比分别-7.2%、-10.1%。需求偏弱可能是上半年银行信贷增速放缓、零售贷款收缩的宏观背景之一。

1.2 外需韧性较强，新动能加快成长

 工业生产稳健，外需表现较强。1-8月规上工业增加值累计同比+5.3%，8月当月同比+5.2%；1-8月进出口总值（美元计价）累计同比+22.4%，其中出口总值同比+19.3%。

 新动能加快成长，对公信贷投向随之调整。1-8月规上高技术制造业增加值累计同比+14.2%，8月当月同比+16.7%，显著快于工业整体增速。银行资产端亦呈现类似的结构变化：2026H1上市银行制造业、信息技术服务业贷款较年初分别+11.61%、+16.59%，而房地产业贷款较年初-1.21%。

1.3 物价温和回升，融资需求仍偏弱

 物价温和回升，但距全年目标仍有距离。2026年1-8月CPI当月同比均值为0.9%，较2025年同期的-0.1%明显回升，但仍低于全年“2%左右”的目标，可能对实际融资需求形成一定抑制。

 社融同比少增，M1-M2剪刀差仍为负值。1-8月社融增量合计23.91万亿元，同比少增2.64万亿元；8月M1、M2同比分别+4.1%、+7.5%，剪刀差为-3.4pct，较6月略有收窄但仍处负值区间，在一定程度上反映企业资金活化程度仍偏弱。

1.4 年初定调：“适度宽松+更加积极”的政策组合延续

 两会确定全年目标，宏观政策“更加积极有为”。3月5日政府工作报告将2026年GDP增长目标设定为4.5%-5%、CPI涨幅2%左右，要求“加大逆周期和跨周期调节力度”；货币政策延续“适度宽松”，明确“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”。

 财政扩张力度加大，特别国债继续支持大行补充资本。赤字率按4%左右安排，一般公共预算支出规模首次达到30万亿元；拟发行3000亿元特别国债支持国有大行补充资本，有助于增强大行资本实力。

图表9：2026年政府工作报告宏观政策定调梳理

资料来源：政府工作报告，太平洋证券整理

1.5 上半年货币政策：结构性工具先行，利率调控框架完善

 结构性工具先行降息扩容，总量利率保持稳定。1月央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并扩容支农支小、科技创新和技术改造再贷款，单设1万亿元民营企业再贷款；7天期逆回购利率自2025年5月以来维持1.40%，1年期、5年期LPR连续16个月分别维持在3.0%、3.5%。

 贷款定价锚稳定，有望为银行息差企稳提供支撑。我们认为，结构性工具降息有助于降低银行再贷款资金成本，LPR保持不变预计使存量贷款重定价压力有所减轻；6月新发放企业贷款利率约3.0%，较上年同期低约20bp。

图表10：2026年1-8月货币政策重要事件时间轴

资料来源：中国人民银行，国新办，政府工作报告，太平洋证券整理

1.6 三季度例会：“适度宽松”延续，表述转向“加大逆周期调节”

 政策基调延续，“跨周期”表述淡出。9月19日三季度货币政策委员会例会延续“适度宽松”定调，将二季度例会（7月4日）“加大逆周期和跨周期调节力度”调整为“加大逆周期调节力度”，并新增“综合运用并适时调整货币政策工具”等表述，政策灵活性有望提升。

 结构性支持扩容，银行资产端定价有望保持稳定。三季度例会将“六张网”建设纳入金融支持重点领域。我们预计后续政策仍以结构性工具精准滴灌为主，总量工具可能适时落地但幅度相对温和，银行资产端定价有望保持稳定。

图表11：央行二季度和三季度货币政策委员会例会表述对比

资料来源：中国人民银行，太平洋证券整理：注：红色加粗为三季度例会新增或调整表述

1.7 财政政策执行：收入回暖、支出偏缓，结构向民生倾斜

 财政收入回暖，但支出节奏偏缓。2026年1-8月全国一般公共预算收入15.66万亿元，同比+5.7%，其中证券交易印花税同比+82%；一般公共预算支出18.15万亿元，同比仅+1.2%。政府性基金预算收入同比-19.0%，其中国有土地使用权出让收入同比-28.6%，地方财力预计仍受约束。

 支出结构向民生倾斜，基建类支出收缩。社会保障和就业、卫生健康支出分别同比+6.5%、+9.2%，而城乡社区、农林水、交通运输支出分别同比-3.0%、-6.0%、-2.9%。财政资金更多投向民生领域，基建类支出收缩，相关配套融资需求可能有所走弱。

目录

1、环境：经济增速放缓，政策精准发力 2、资负：扩表节奏放缓，对公与债券配置主导 3、经营：息差率先企稳，营收提速利润偏缓 4、质量：对公改善零售承压，资本分红稳健 5、投资建议

2.1 银行扩表增速放缓，资产配置向金融投资倾斜

 扩表增速放缓，信贷增速回落。截至2026H1末，上市银行总资产346.54万亿元，同比+7.85%，增速较一季度-1.42pct；贷款总额同比+6.50%，增速较一季度-0.48pct。我们认为可能与两方面因素有关：一是地方财政支出偏缓、土地出让收入下滑，基建相关融资需求有所减弱；二是企业债券与股票融资放量，上半年非金融企业债券、股票融资分别同比多增9167亿元、1224亿元，对部分贷款形成一定替代。

 信贷需求偏弱下，资金向债券配置分流。2026H1末金融投资同比+14.06%至111.21万亿元，占总资产比例同比+1.75pct至32.09%。贷款投放放缓背景下，银行更多通过配置债券维持生息资产规模。

2.2 分类型：国有行、城商行扩表领先，股份行偏弱

 国有行、城商行信贷增速领先。2026H1末国有行、城商行贷款同比分别+6.92%、+10.08%，明显高于股份行的+3.88%。我们认为，3000亿元特别国债拟支持国有大行补充资本，有助于其在重大项目融资中发挥更大作用；城商行信贷高增可能与所在区域经济较为活跃有关，其对公贷款同比+14.79%。

 股份行扩表承压，零售收缩拖累明显。股份行个人贷款、票据贴现分别同比-2.86%、-12.85%。股份行个贷占比36.87%，高于其他类型，在居民信贷需求偏弱的环境下受影响更为明显；同时其存款成本率1.30%，高于国有行的1.18%，对公定价竞争中可能相对不占优势。

2.3 对公贷款主导投放，个贷余额同比转负

 对公贷款贡献超九成新增，个贷余额较年初减少。2026H1上市银行贷款较年初新增9.53万亿元，其中对公贷款、票据贴现分别新增8.89、0.81万亿元，贡献度分别为93.28%、8.48%；个人贷款较年初减少0.17万亿元，同比-0.97%，个贷占比较年初-1.72pct至31.91%。

 居民需求偏弱叠加零售风险上升，个贷由正转负。居民端消费偏弱（1-8月社零累计同比+1.1%），信贷需求预计偏弱；银行端零售不良率持续上升（详见4.2），风险偏好可能有所下降。2025H1新增贷款中个贷贡献仍有10.61%，今年转为负贡献；票据贴现同比+22.12%，对信贷规模形成补充。

2.4 个贷内部分化，对公信贷向新动能倾斜

 按揭、消费贷与信用卡压降，经营贷逆势增长。2026H1末上市银行按揭贷款、消费贷、信用卡余额较年初分别-1.88%、-5.90%、-6.43%，经营贷较年初+4.51%。分类型看，国有行经营贷较年初+9.23%，而股份行、城商行、农商行分别-1.47%、-4.58%、-1.63%，在一定程度上反映普惠领域国有大行的竞争优势。

 地产贷款占比下降，信贷资源向制造业与科技领域倾斜。房地产业贷款较年初-1.21%至8.63万亿元，占对公贷款比重较年初-0.66pct至7.11%；制造业、信息技术服务业贷款较年初分别+11.61%、+16.59%，快于对公贷款整体+7.90%的增速，与结构性工具的引导方向一致。

2.5 存款增速放缓，定期化趋势延续

 存款增速放缓，同业负债补位。截至2026H1末，上市银行吸收存款228.97万亿元，同比+5.94%，增速较一季度-0.53pct；同业负债占总负债比例较年初+0.53pct至15.44%。我们判断存款增速放缓与信贷派生放缓，以及部分到期定存资金转投理财、公募基金等产品有关（6月末银行理财、公募基金规模分别达34.8、42.9万亿元）。

 定期化趋势延续，重定价红利仍在释放。个人存款、对公存款较年初分别+4.65%、+5.47%；定期存款占比较年初+0.73pct至61.49%，活期存款占比较年初-0.46pct至36.39%，存量定存到期重定价有望为负债成本下行提供空间。

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1、环境：经济增速放缓，政策精准发力 2、资负：扩表节奏放缓，对公与债券配置主导 3、经营：息差率先企稳，营收提速利润偏缓 4、质量：对公改善零售承压，资本分红稳健 5、投资建议

3.1 营收、PPOP较快增长，利润增速相对偏低

 营收、PPOP（拨备前利润）增速大幅回升。2026H1上市银行营业收入合计3.14万亿元，同比+7.42%，增速较2025H1提升6.37pct；PPOP合计2.19万亿元，同比+9.83%，费用管控下PPOP增速快于营收。单季看，Q1、Q2营收分别同比+7.60%、+7.24%，Q2小幅放缓主要受中收与其他非息收入拖累（Q2单季分别同比-4.75%、-21.77%）。

 利润增速明显低于PPOP，拨备与所得税形成“双拖累”。2026H1归母净利润合计1.13万亿元，同比+2.96%，较PPOP增速低6.87pct。一方面减值损失同比+17.82%；另一方面有效税率同比+1.70pct至15.47%，所得税同比+18.53%。

3.2 业绩归因：息差拖累大幅收窄，拨备与所得税有所拖累

 息差对利润的拖累显著减轻，规模扩张仍为最大正贡献。从累计利润贡献拆分来看，2026H1净息差拖累归母净利润95亿元，较2025H1的2106亿元大幅收窄；规模扩张贡献1655亿元，仍为最大正贡献项。非息端，投资贡献588亿元，较一季度的267亿元进一步提升，中收贡献44亿元。

 拨备、所得税合计冲减部分营收增量。拨备计提拖累1254亿元，较一季度的766亿元进一步扩大；所得税拖累330亿元，而2025H1仅拖累40亿元。两项合计拖累约1584亿元，使利润增速明显慢于营收。

3.3 分类型对比：国有行营收领先，城商行利润领跑，股份行承压

 国有行营收增速居首，城商行利润增速领跑。2026H1国有行营业收入同比+9.38%，增速居各类型之首，主要受益于利息净收入同比+9.00%；城商行总资产、归母净利润同比分别+9.48%、+7.26%，规模与利润增速均领先；股份行营收同比+2.85%，归母净利润同比-2.56%，利润承压可能与零售风险暴露及扩表偏弱有关。

 各类型ROE均同比下行，农商行降幅最大。2026H1城商行、农商行、国有行、股份行年化加权ROE分别为11.78%、10.76%、9.11%、8.60%，同比分别-0.21pct、-1.28pct、-0.60pct、-0.80pct。

3.4 息差率先企稳：负债成本降幅与资产收益率降幅相当

 以量补价、息差企稳，利息净收入增速明显回升。2026H1上市银行利息净收入合计2.22万亿元，同比+8.35%，增速较一季度+1.15pct，较2025H1的-1.29%大幅回升，规模扩张与息差企稳共同带动利息净收入回升。

 付息率降幅与生息率相当，净息差连续两个季度企稳。2026H1上市银行生息率、付息率分别为2.72%、1.38%，同比分别-29bp、-30bp；净息差为1.41%，同比-1bp，降幅较一季度进一步收窄。单季看，Q1净息差环比+2bp、Q2环比基本持平，息差已率先止跌企稳。

3.5 资产端：贷款收益率降幅收窄，投资类资产收益率仍在下行

 贷款收益率降幅明显收窄，资产端定价压力缓解。2026H1上市银行贷款收益率为2.95%，同比-31bp，降幅较2025H1的-59bp收窄近一半；其中个人贷款收益率同比-31bp，降幅较上年同期的-72bp大幅收窄。我们认为可能与LPR自2025年5月以来保持不变、存量贷款重定价压力减轻有关；6月新发放企业贷款利率约3.0%，同比下降约20bp。

 投资类资产收益率仍在下行，拖累生息资产收益率。金融投资、同业资产收益率分别为2.82%、1.91%，同比分别-37bp、-49bp，预计与长端利率低位运行、新增债券配置收益率走低有关，叠加金融投资占比提升，对资产端收益率形成拖累。

3.6 负债端：定期存款集中重定价，付息成本持续下行

 定期存款成本率降幅居前，存款成本率持续较快下行。2026H1上市银行存款成本率为1.23%，同比-31bp、较2025年全年-22bp；其中公司定期、个人定期存款成本率分别同比-44bp、-41bp，降幅居前。央行在1月国新办发布会上指出，2026年还有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期重定价，可能是定期存款成本率下行较快的主要原因。

 主动负债成本同步下行，但下半年重定价红利预计边际减弱。同业负债、应付债券成本率分别同比-35bp、-24bp，预计受益于货币市场利率低位运行（上半年DR001均值1.31%）。往后看，随着高息定存逐步完成重定价，存款成本降幅预计逐步收敛，且个人活期存款成本率已降至0.06%，进一步下行空间有限。

3.7 中收增速放缓，二季度单季同比转负

 中收增速放缓，二季度单季同比转负。2026H1上市银行手续费及佣金净收入合计4139.69亿元，同比+1.08%，增速较一季度-4.70pct；其中Q2单季同比-4.75%。26家银行中收实现同比正增，占比61.90%，宁波银行、常熟银行、青岛银行增速居前。

 高基数与费率下行共同拖累，财富管理仍是主要支撑。1-8月证券交易印花税同比+82%，市场交投活跃，6月末资管产品中来自住户部门的资金较年初增加1.1万亿元，财富管理类收入保持增长；但银行卡、担保及咨询类收入同比下降（详见3.8），叠加2025Q2中收单季同比+8.16%形成较高基数，中收增速有所回落。

3.8 中收结构：财富管理稳增，银行卡与担保咨询类拖累

 零售端：财富管理类收入稳步增长，占比同比提升。2026H1上市银行财富管理类手续费收入1538.32亿元，同比+6.70%，占手续费收入比重同比+1.68pct至32.05%；其中代理、托管、理财业务收入分别同比+4.25%、+1.90%、+31.26%，可能与居民资产配置由存款向理财、基金等产品迁移有关。

 银行卡与担保咨询类收入偏弱。银行卡收入同比-5.59%，与信用卡余额较年初-6.43%相对应；担保及咨询类收入同比-4.19%；支付结算类收入同比+1.86%，表现平稳。

3.9 投资收益较快增长，公允价值变动贡献显著提升

 投资收益同比+17.90%，占营收比重提升。2026H1上市银行投资收益合计3870.56亿元，同比+17.90%，占营业收入比例为12.32%，同比+1.10pct；其中投资净收益3173.33亿元，同比-2.77%，主要受去年同期OCI处置收益较高形成的高基数影响；降幅较一季度收窄30.66pct，主要因二季度单季投资净收益同比+29.82%，可能与处置AC类资产收益增加有关。

 债市利率下行叠加低基数，公允价值变动贡献显著。10年期国债到期收益率由2025年末的1.85%降至2026H1末的1.73%，带动TPL账户债券估值上升；而2025年一季度长端利率较年初上行约14bp，利率变动的背景下，导致去年同期公允价值变动收益仅19.13亿元。2026H1上市银行公允价值变动净收益697.23亿元，同比增加678.09亿元。

3.10 金融投资结构：AC占比提升，处置收益由OCI转向AC

 配置向摊余成本计量迁移，平滑利润波动。截至2026H1末，上市银行TPL、AC、OCI占金融投资比例分别为12.30%、58.75%、28.95%，同比分别-1.19pct、+1.52pct、-0.33pct。我们认为银行增配AC有助于锁定持有期收益、降低估值波动对损益的影响。

 处置收益来源切换，OCI浮盈储备回升。样本银行(多季度连续披露相关数据的银行）2026H1处置AC类资产收益389.02亿元，同比增加122.10亿元；处置OCI类资产收益156.89亿元，同比减少140.30亿元。OCI账户累计浮盈较年初增加195.99亿元至797.14亿元，有望为后续平滑利润提供一定缓冲。

3.11 成本收入比下降，拨备计提力度加大

 费用增速低于营收，成本收入比同比下行。2026H1上市银行业务及管理费合计0.82万亿元，同比+1.31%，增速低于营收；成本收入比为26.18%，同比-1.58pct。费用增速低于营收增速是成本收入比下行的直接原因。

 拨备计提明显增加，信用成本率同比上行。2026H1上市银行计提减值准备0.83万亿元，同比+17.82%；信用成本率为0.49%，同比+4bp。结合零售不良率上行来看，新增拨备可能较多用于覆盖零售风险。

3.12 ROE、ROA同比下行，有效税率明显抬升

 盈利能力指标延续下行。2026H1上市银行年化加权ROE为10.47%，同比-0.65pct；年化ROA为0.74%，同比-4bp。拨备与税负增加使利润增速慢于资产扩张（总资产同比+7.85%，归母净利润同比+2.96%），ROA、ROE随之下移。

 有效税率同比+1.70pct，所得税拖累利润释放。2026H1上市银行所得税合计2110.74亿元，同比+18.53%；有效税率15.47%，同比+1.70pct，较一季度+2.37pct。若按2025H1有效税率测算，2026H1归母净利润增速将提升约2pct。

3.13 所得税拆解：单季实际税率抬升，税负拖累利润

 二季度单季实际税率升至17.82%，为2023年以来高点。2026Q2上市银行单季实际税率为17.82%，较一季度、去年同期分别+4.71pct、+3.19pct；2026H1利润总额同比+5.48%，所得税同比+18.53%。我们判断可能与以下因素有关：一是公允价值变动等需计税的收益明显增加，国债、地方债等免税利息收入占比可能有所下降；二是拨备大幅增提，超出税前扣除标准的部分需纳税调增。

 递延所得税由收益转为费用，与估值收益回升相印证。2026H1上市银行递延所得税费用为16.02亿元，2025H1为-69.27亿元，预计主要与公允价值变动净收益同比增加678.09亿元有关，未实现收益需计提递延所得税，属于时间性差异。

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1、环境：经济增速放缓，政策精准发力 2、资负：扩表节奏放缓，对公与债券配置主导 3、经营：息差率先企稳，营收提速利润偏缓 4、质量：对公改善零售承压，资本分红稳健 5、投资建议

4.1 不良率总体平稳，拨备覆盖率降幅收窄

 不良率总体平稳，过半银行实现下降。截至2026H1末，上市银行不良率为1.21%，较年初-1bp。24家银行不良率较年初下降，占比57.14%；14家银行不良率、关注率较年初双降，占比1/3。

 拨备覆盖率下行，降幅逐季收窄。截至2026H1末，上市银行平均拨备覆盖率为273.09%，较年初-5.93pct；其中一季度较年初-4.65pct，二季度环比-1.29pct。拨备覆盖率仍在270%以上，风险抵补能力总体充足。

4.2 对公贷款质量持续改善，零售贷款不良仍在暴露

 对公不良率持续下行，地产与城投风险化解推进。截至2026H1末，上市银行企业贷款不良率为1.20%，较年初-8bp，较2023H1累计下降49bp。我们认为可能与“保交房”、地方化债等政策持续推进有关，同时对公贷款较快投放（较年初+7.90%）对不良率亦有摊薄作用。

 零售不良率持续抬升，各类型银行普遍承压。个人贷款不良率为1.55%，较年初+14bp，较2023H1累计上升65bp，自2025年末起已高于对公贷款。分类型看，国有行、股份行、城商行、农商行个贷不良率较年初分别+15bp、+12bp、+11bp、+14bp，零售风险预计仍处释放阶段。

4.3 零售细分：信用卡不良率上行最快，按揭不良率仍处低位

 信用卡、消费贷不良率上行较快。截至2026H1末，上市银行信用卡、个人消费贷款不良率分别为2.88%、1.61%，较年初分别+30bp、+11bp，信用卡不良率升幅居各品种之首。信用卡余额较年初-6.43%，分母收缩亦被动推高不良率，后续需关注银行通过不良转让、加大核销等方式对信用卡不良的处置进度。

 经营贷风险仍在积累，按揭不良率绝对水平较低。个人经营贷不良率为1.80%，较年初+9bp，较2023H1累计上升95bp，经营贷风险可能仍在积累；个人住房贷款不良率为0.99%，较年初+10bp，但仍处1%以下低位。

4.4 对公行业：房地产不良实质压降，制造业改善更多源于分母扩张

 房地产业不良率延续回落，不良余额同步下降。截至2026H1末，上市银行房地产业贷款不良率为3.18%，较年初-19bp、较2023A高点-45bp；房地产业贷款较年初-1.21%，测算不良余额较年初-6.69%，不良率下降主要源于不良余额压降而非分母扩张。我们认为可能与“保交房”白名单制度等政策持续发挥作用有关。

 制造业、批发零售业不良率回落，分母摊薄作用较大。制造业、批发和零售业不良率分别为1.06%、1.92%，较年初分别-8bp、-15bp，但测算不良余额较年初分别+3.42%、+3.60%，贷款分别+11.61%、+11.45%，不良率回落在一定程度上源于信贷扩张带来的摊薄。

4.5 前瞻指标：关注率总体平稳，逾期率有所抬升

 关注率总体平稳，国有行同比小幅上行。截至2026H1末，上市银行关注类贷款占比为1.70%，较年初基本持平、同比+3bp；分类型看，国有行、股份行同比分别+5bp、+2bp，城商行同比-4bp，关注类贷款未见明显积累。

 逾期率抬升，后续不良确认压力仍需关注。截至2026H1末，上市银行逾期率为1.52%，较年初+6bp，逾期/不良比例为125.3%，较年初+6.2pct，后续可能仍存在一定的不良确认压力；分类型看，股份行、国有行逾期率较年初分别+13bp、+5bp，城商行、农商行基本持平。

4.6 后端迁徙率上行，不良认定与出清节奏加快

 次级、可疑类迁徙率同比上行，后端迁徙加快。2026H1上市银行次级类、可疑类贷款迁徙率分别为86.02%、91.75%，同比分别+2.58pct、+6.35pct；其中国有行次级类迁徙率同比+6.59pct至89.43%，在一定程度上反映大行问题贷款认定与下调节奏有所加快。

 正常类、关注类迁徙率基本持平，前端风险总体可控。2026H1正常类、关注类贷款迁徙率分别为1.30%、28.70%，同比分别+0.02pct、+0.58pct，迁徙率上行集中于后端，推测以存量不良下迁为主。

4.7 资本充足率较年初回落，中期分红比例提升

 资本充足率较年初小幅回落，大行注资夯实资本。截至2026H1末，上市银行平均核心一级资本充足率、资本充足率分别为10.38%、13.99%，较年初分别-0.15pct、-0.25pct。可能与ROE下行、分红比例提升及风险资产扩张有关；政府工作报告提出拟发行3000亿元特别国债支持国有大行补充资本，有望缓解其资本约束。

 中期分红比例普遍提升，股息回报具备吸引力。2025年上市银行现金分红总额6456.36亿元，整体分红比例29.69%，较2022年+1.23pct；截至10月8日近12个月股息率中位数为4.42%。21家银行已披露2026年中期分红方案，其中14家分红比例提升，国有六大行均提升至31%左右。

目录

1、经济增速放缓，政策精准发力 2、扩表节奏放缓，对公与债券配置主导 3、息差率先企稳，营收提速利润偏缓 4、对公改善零售承压，资本分红稳健 5、投资建议

5.1 PB估值修复至0.72x，后续更依赖盈利兑现

 板块估值处于近5年高位、近10年中枢上方。截至2026年10月8日，申万银行板块PB（整体法）为0.72x，位于近5年99%以上分位、近10年约66%分位，高于近10年均值0.69x，较近5年均值0.58x已显著修复。我们认为在估值已处近5年高位的情况下，后续板块表现预计更多依赖盈利兑现。

 PB与ROE高度相关，低估值个股仍有修复空间。42家上市银行PB与年化加权ROE相关系数为0.72；PB算术平均值为0.60x、中位数为0.55x，16家低于0.5x，A银行、B银行PB不足0.35x，与其盈利能力偏弱相对应（年化加权ROE分别为6.05%、5.22%），若风险出清节奏加快，估值有望修复。

5.2 机构持仓：公募减配，险资持续增配

 公募基金明显减配银行股。截至2026H1末，基金重仓银行股持仓市值828.18亿元，较2025年末-48.04%；持股数量82.55亿股，较2025年末-27.07%。我们认为可能与银行板块估值已修复至近年高位、部分资金获利了结有关。

 险资持续增配。保险重仓银行股持股数量由2025年末的441.94亿股增至2026H1末的500.19亿股，增幅13.18%。我们认为银行股高股息、低波动的特征较契合险资的配置需求，银行股持有者结构有望逐步向配置型资金倾斜。

5.3 投资建议

 息差企稳托底营收，利润释放仍有空间。2026H1上市银行净息差同比仅-1bp，利息净收入同比+8.35%，是营收提速的主要来源；利润增速偏低主要受拨备和所得税拖累（两项合计拖累约1584亿元），PPOP同比+9.83%。展望下半年，存款重定价对负债成本的贡献预计边际减弱，叠加信贷需求偏弱，营收增速可能有所回落；但拨备覆盖率仍在270%以上、OCI浮盈有所回升，利润端具备一定调节空间，全年业绩增速有望好于2025年（2025年归母净利润同比+1.44%）。

 资产质量总体可控，优选确定性强的个股。对公改善、零售承压的格局延续，整体不良率保持平稳，但逾期率有所抬升，后续不良确认压力仍需关注。板块估值已修复至近10年均值上方，后续行情更依赖盈利兑现，个股分化预计加大；从资金结构看，险资增配、公募减配，银行股的配置属性有望进一步增强，建议优选股息稳定、资本充足、业绩确定性高的个股。

 建议关注三条主线：1）资本补充落地、中期分红比例提升的国有大行，如【工商银行】【农业银行】【邮储银行】；2）扩表与息差领先、资产质量优异的区域城商行，如【江苏银行】【杭州银行】【宁波银行】【南京银行】；3）息差企稳、风险加速出清的股份行，如【平安银行】【民生银行】【华夏银行】。

盈利预测

资料来源：携宁，iFinD，太平洋证券整理；注：PB对应2026年10月8日收盘价，预测值来自各公司中报点评

盈利预测

资料来源：携宁，iFinD，太平洋证券整理；注：PB对应2026年10月8日收盘价，预测值来自各公司中报点评

盈利预测

资料来源：携宁，iFinD.太平洋证券整理：注：PB对应2026年10月8日收盘价，预测值来自各公司中报点评

风险提示

 宏观经济修复不及预期；

 零售资产质量承压超预期；

 资本市场大幅波动影响投资收益；

 政策落地不及预期。

投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；

中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；

看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；

增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；

持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；

减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

太平洋研究所

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