【东吴食饮|周专题】9-10月食品饮料板块尤其白酒板块表现复盘

投资要点

正文

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周专题：9-10月食品饮料板块表现复盘

1.1. 9月以来白酒跑赢多项指数，相对收益明显

白酒和食品类整体下跌，且绝对收益个股较少。2026年9月1日至2026年10月20日白酒Ⅱ(申万)、白酒指数、食品加工(申万)收盘价累计涨跌幅分别为+0.55%、-2.64%、-3.08%，白酒与食品类收盘价区间整体下跌，其中1）2026年9月以来白酒整体依旧下跌，少数个股享受绝对收益，多数区间中体现为下跌，茅台/今世缘等极少数白酒股略微实现正收益，2026年9月1日至2026年10月20日贵州茅台、今世缘收盘价累计涨跌幅分别为2.49%、1.27%；2）H&H国际控股（1112.HK）是区间涨幅最好的大众消费品股票，2026年9月1日至2026年10月20日H&H国际控股收盘价累计涨跌幅达20.00%。

白酒具有明显的相对收益。2026年9月1日至2026年10月20日白酒指数跑赢创业板16.64pct，跑赢沪深300指数7.32pct，也跑赢大盘上证指数，如果重配贵州茅台，相对收益明显。

1.2. 拆解支撑“9-10月白酒行情”的市场展望和实际表现

在中报季结束，基于出清节奏的观察判断，市场对“9-10月食品饮料及白酒板块的市场表现”有几个维度的展望，我们这里进行复盘拆解：1）基于中报强力出清，预期加速明朗，支撑投资者判断全年业绩乃至调整期业绩底的信息更全，预期在8月前后到位，9-10月更易正向表达。而实际在中秋国庆表现相对平淡情况下，预期的正向表达并未兑现，市场仍然对消费信心不足，对白酒基本面信心缺失，较难形成正向预期合力。2）茅台酒价格稳住得到长时间（8个多月）验证，五粮液也采取举措稳价。我们判断行业生态也会逐步的边际转优。而实际茅台飞天价格仍旧很稳是个例，普五价格再度回落，行业生态转优可信度仍以出清为前提。3）近几年市场普遍对中秋旺季预期不高，我们认为今年在Q2市场非常清淡之后可能会缓慢修复，具有赔率。而中秋实际情况仍不及市场预期，市场仍然觉得基本面偏左侧，表现为继续回避。我们认为，时间仍然是出清的朋友，公认的出清完成，一定会有更加鲜明的呈现，仍需持续跟踪。4）我们认为市场风格可能转向均衡，所谓的“高切低”在26年7月演绎过，但实际9月以来市场整体下跌，食品饮料和白酒更多是相对收益，并未出现对7月的复制。

1.3. 提振消费仍可期待

10月20日财联社等媒体共同报道，国家发展改革委将会同有关部门，以更大力度更实举措有效扩大内需，重点从三方面发力。一是坚持惠民生和促消费相结合，大力提振消费。二是坚持投资于物和投资于人紧密结合，积极扩大有效投资。三是完善扩大内需体制机制，促进供需高效畅通循环。

此为10月20日国家发改委新闻发布会内容，国民经济综合司副司长左刚做出如上表示。我们认为政策导向的重要性不言而喻，尤其在经济增长驱动结构变化背景下，如果政策如期落地，我们认为对板块催化将十分明显。

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投资建议

食品饮料整体低位（持仓，估值，预期），白酒有序出清底部信号明朗，短期已经表现出较好的防御性，9月以来相对收益明显。白酒中报风险释放集中，出清进入后半段，中秋旺季动销整体仍有一定幅度下滑，茅台动销增长维持，基本面恢复仍受大势影响，但仍是时间的朋友。1）重点看好基本面企稳确定性高，业绩底相对清晰品种，如贵州茅台，迎驾贡酒，今世缘，再是经营调整能力较强，出清轨迹明确的五粮液/泸州老窖/古井贡酒/山西汾酒等。2）大众品产业逻辑方面零售变革量贩成长突出，业态仍有进化空间，继续看好头部餐供和优质连锁如量贩零食业绩兑现；乳业从上游向下传导边际改善明显，推荐蒙牛乳业等，盈利释放通道的妙可蓝多。继续看好保健品龙头H&H国际控股，重视金达威和民生健康。

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风险提示

宏观经济不及预期：消费意愿较弱可能压制礼赠及餐饮场景。

食品安全风险：食品安全内部控制是公司的声誉基石，若出现食品安全事件，公司的业绩以及形象都会遭到严重打击。

白酒库存去化不及预期而业绩下修超预期：白酒如果去库存仍不及预期，可能对2026年业绩仍有负面影响。

免责声明

注：文中报告节选自东吴证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《食品饮料行业跟踪周报：9-10月食品饮料板块尤其白酒板块表现复盘》

对外发布时间：2026年10月21日

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公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

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