食品饮料行业跟踪周报

9-10 月食品饮料板块尤其白酒板块表现复盘

增持（维持）

投资要点

前言：8 月末中报披露完毕，就白酒而言 26Q2 仍是出清关键期，单季度营收和盈利同比均显著下滑，这一时点复盘当时和展望 9-10 月，我们认为皆不应悲观，基于对白酒基本面探底和预期走向等判断，以及对市场的判断，我们认为9-10 月食品饮料及白酒板块应该有一定的表现。

当下我们复盘9月以来食品饮料和白酒板块的表现，发现谨慎乐观是有一定价值，因为期间有较好的相对收益。1）9月以来白酒（申万白酒指数）和食品（申万食品加工）板块整体下跌，且个股绝对收益乏善可陈。2026年 9月以来白酒整体下跌，少数个股具有绝对收益，多数在区间中是负收益。贵州茅台，今世缘等极少数白酒股略微正收益。H&H 国际控股（1112.HK）是区间涨幅领先的大众消费品股票。2）白酒具有明显的相对收益。白酒指数跑赢创业板指数 16 个点，跑赢沪深 300 指数 7个点，也跑赢大盘上证指数，如果重配贵州茅台，相对收益可观。

逐一拆解或能支撑“9-10月白酒市场行情表现”的几个维度，表现各异。1）基于中报强力出清，预期加速明朗，投资者判断全年业绩和调整期的业绩底信息更全，市场预期应在 8 月前后到位，而 9-10 月更易正向表达。刚刚过去的中秋国庆白酒动销表现相对平淡，预期的正向表达并未显现，市场仍然对消费信心不足，对白酒基本面信心缺失，较难形成正向预期合力。2）茅台酒价格稳住得到长时间（8个多月）验证，五粮液也采取举措稳价，这对行业生态的逐步边际转优有帮助。而实际茅台飞天价格仍旧很稳是个例，普五价格再度回落，行业生态转优可信度仍以出清为前提。3）近几年市场普遍对中秋旺季预期不高，今年在 Q2市场非常清淡之后可能会缓慢修复，具有赔率。而中秋实际情况仍不及市场预期，市场仍然觉得基本面偏左侧，表现为继续回避。我们认为，时间仍然是出清的朋友，公认的出清完成，一定会有更加鲜明的呈现，仍需持续跟踪。4）市场风格角度，风格可能转向均衡，所谓的“高切低”在 26 年 7 月演绎过，但实际 9 月以来市场整体下跌，食品饮料和白酒更多是相对收益。

提振消费仍可期待。财联社等媒体共同报道，国家发展改革委将会同有关部门，以更大力度更实举措有效扩大内需，重点从三方面发力。一是坚持惠民生和促消费相结合，大力提振消费。二是坚持投资于物和投资于人紧密结合，积极扩大有效投资。三是完善扩大内需体制机制，促进供需高效畅通循环。我们认为政策导向的重要性不言而喻，尤其在经济增长驱动结构变化背景下，如果政策如期落地，我们认为对板块催化将十分明显。

投资建议：食品饮料整体低位（持仓，估值，预期），白酒有序出清底部信号明朗，短期已经表现出较好的防御性，9月以来相对收益明显。白酒中报风险释放集中，出清进入后半段，中秋旺季动销整体仍有一定幅度下滑，茅台动销增长维持，基本面恢复仍受大势影响，但仍是时间的朋友。1）重点看好基本面企稳确定性高，业绩底相对清晰品种，如贵州茅台，迎驾贡酒，今世缘，再是经营调整能力较强，出清轨迹明确的五粮液/泸州老窖/古井贡酒/山西汾酒等。2）大众品产业逻辑方面零售变革量贩成长突出，业态仍有进化空间，继续看好头部餐供和优质连锁如量贩零食业绩兑现；乳业从上游向下传导边际改善明显，推荐蒙牛乳业等，盈利释放通道的妙可蓝多。继续看好保健品龙头H&H 国际控股，重视金达威和民生健康。

风险提示：宏观经济不及预期，食品安全风险，白酒库存去化不及预期而业绩下修超预期。

2026 年 10 月 21 日

证券分析师 苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn

研究助理 林蔚执业证书：S0600126090009linw@dwzq.com.cn

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内容目录

1. 周专题：9-10月食品饮料板块表现复盘......

1.1. 9月以来白酒跑赢多项指数，相对收益明显. . 4

1.2. 拆解支撑“9-10月白酒行情”的市场展望和实际表现 . 6

1.3. 提振消费仍可期待.. 7

2. 投资建议 .......... 8

3. 风险提示 ........... . 8

图表目录

图 1： 区间白酒和食品类整体下跌.. . 4

图 2： 区间白酒具有明显相对收益. .. 4

图 3： 普飞散瓶＆整箱批价. ... 6

图 4： 五粮液＆国窖一批价.. ... 6

图 5： 普飞散瓶批价各年度对比. .. 7

图 6： 普五散瓶批价各年度对比. . 7

表 1： 食品饮料板块主要标的区间累计涨跌幅. . 4

表 2： 拆解“9-10月白酒行情”展望和兑现. . 6

表 3： 国家发改委多措并举加大力度扩大内需. . 7

1. 周专题：9-10月食品饮料板块表现复盘

1.1. 9 月以来白酒跑赢多项指数，相对收益明显

白酒和食品类整体下跌，且绝对收益个股较少。2026 年 9 月 1 日至 2026 年 10 月20日白酒Ⅱ(申万)、白酒指数、食品加工(申万)收盘价累计涨跌幅分别为 +0.55%.-2.64% 、-3.08% ，白酒与食品类收盘价区间整体下跌，其中1）2026年 9月以来白酒整体依旧下跌，少数个股享受绝对收益，多数区间中体现为下跌，茅台/今世缘等极少数白酒股略微实现正收益，2026 年 9 月 1 日至 2026 年 10 月 20 日贵州茅台、今世缘收盘价累计涨跌幅分别为 2.49% 、 1.27% ；2）H&H国际控股（1112.HK）是区间涨幅最好的大众消费品股票，2026年9月1日至2026年10月20日H&H国际控股收盘价累计涨跌幅达 20.00% 。

白酒具有明显的相对收益。2026 年 9 月 1 日至 2026 年 10 月 20 日白酒指数跑赢创业板 16.64 mathrm p c t ，跑赢沪深 300 指数 7.32 mathrm p c t ，也跑赢大盘上证指数，如果重配贵州茅台，相对收益明显。

表1：食品饮料板块主要标的区间累计涨跌幅

数据来源：Wind，东吴证券研究所整理注：港股收盘价单位为港元，其余公司收盘价单位为元

1.2. 拆解支撑“9-10月白酒行情”的市场展望和实际表现

在中报季结束，基于出清节奏的观察判断，市场对“9-10月食品饮料及白酒板块的市场表现”有几个维度的展望，我们这里进行复盘拆解：1）基于中报强力出清，预期加速明朗，支撑投资者判断全年业绩乃至调整期业绩底的信息更全，预期在8月前后到位，9-10月更易正向表达。而实际在中秋国庆表现相对平淡情况下，预期的正向表达并未兑现，市场仍然对消费信心不足，对白酒基本面信心缺失，较难形成正向预期合力。2）茅台酒价格稳住得到长时间（8 个多月）验证，五粮液也采取举措稳价。我们判断行业生态也会逐步的边际转优。而实际茅台飞天价格仍旧很稳是个例，普五价格再度回落，行业生态转优可信度仍以出清为前提。3）近几年市场普遍对中秋旺季预期不高，我们认为今年在 Q2市场非常清淡之后可能会缓慢修复，具有赔率。而中秋实际情况仍不及市场预期，市场仍然觉得基本面偏左侧，表现为继续回避。我们认为，时间仍然是出清的朋友，公认的出清完成，一定会有更加鲜明的呈现，仍需持续跟踪。4）我们认为市场风格可能转向均衡，所谓的“高切低”在 26 年 7 月演绎过，但实际 9 月以来市场整体下跌，食品饮料和白酒更多是相对收益，并未出现对7 月的复制。

表2：拆解“9-10月白酒行情”展望和兑现

数据来源：东吴证券研究所整理

1.3. 提振消费仍可期待

10 月20日财联社等媒体共同报道，国家发展改革委将会同有关部门，以更大力度更实举措有效扩大内需，重点从三方面发力。一是坚持惠民生和促消费相结合，大力提振消费。二是坚持投资于物和投资于人紧密结合，积极扩大有效投资。三是完善扩大内需体制机制，促进供需高效畅通循环。

此为 10月20日国家发改委新闻发布会内容，国民经济综合司副司长左刚做出如上表示。我们认为政策导向的重要性不言而喻，尤其在经济增长驱动结构变化背景下，如果政策如期落地，我们认为对板块催化将十分明显。

表3：国家发改委多措并举加大力度扩大内需

数据来源：财联社，东吴证券研究所

2. 投资建议

食品饮料整体低位（持仓，估值，预期），白酒有序出清底部信号明朗，短期已经表现出较好的防御性，9 月以来相对收益明显。白酒中报风险释放集中，出清进入后半段，中秋旺季动销整体仍有一定幅度下滑，茅台动销增长维持，基本面恢复仍受大势影响，但仍是时间的朋友。1）重点看好基本面企稳确定性高，业绩底相对清晰品种，如贵州茅台，迎驾贡酒，今世缘，再是经营调整能力较强，出清轨迹明确的五粮液/泸州老窖/古井贡酒/山西汾酒等。2）大众品产业逻辑方面零售变革量贩成长突出，业态仍有进化空间，继续看好头部餐供和优质连锁如量贩零食业绩兑现；乳业从上游向下传导边际改善明显，推荐蒙牛乳业等，盈利释放通道的妙可蓝多。继续看好保健品龙头 H&H国际控股，重视金达威和民生健康。

3. 风险提示

宏观经济不及预期：消费意愿较弱可能压制礼赠及餐饮场景。

食品安全风险：食品安全内部控制是公司的声誉基石，若出现食品安全事件，公司的业绩以及形象都会遭到严重打击。

白酒库存去化不及预期而业绩下修超预期：白酒如果去库存仍不及预期，可能对2026年业绩仍有负面影响。

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公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15% r lambda 上； 增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5% 与 15% 之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于- -5% 与 5% 之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15% 与- -5% 之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在- .15% 以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5% 以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准- -5% 与 5% ； 减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5% 以上。

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