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资讯 2026Q3 公司归母净利润高增，AI 场景化逐步落地
萤石网络（688475.SH）
2026 年 10 月 21 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
吕明（分析师）
骆扬（分析师）
日期
2026/10/20
| 当前股价(元) | 28.40 |
| 一年最高最低(元) | 33.22/25.45 |
| 总市值(亿元) | 223.65 |
| 流通市值(亿元) | 223.65 |
| 总股本(亿股) | 7.88 |
| 流通股本(亿股) | 7.88 |
| 近3个月换手率(%) | 36.85 |
股价走势图
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数据来源：聚源
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证书编号：S0790520030002
luoyang@kysec.cn
证书编号：S0790525050002
⚫ 2026Q1-Q3收入利润稳步增长，Q3归母净利润高增，维持“买入”评级2026 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 46.5 亿元（同比+8.3%，下同），归母净利润6.16 亿元（+45.9%），扣非净利润 6.05 亿元（+54.7%）。单季度看，2026Q3 公司实现营业收入16.4亿元（+12.2%），归母净利润2.06 亿元（+72.1%），扣非净利润 2.04 亿元（+119.9%）。公告披露，业绩高增主要源于公司业务结构、成本结构持续优化，公司凭借自由供应链的优势来敏捷调整存货结构和备货策略，有效降低库存积压与周转成本，提升资产使用效率；同时公司结合周期化销售策略动态调整，带动收入和毛利持续提升，从而改善公司整体盈利能力。据此我们上调盈利预测，预计 年归母净利润为 亿元（原值为：9.45/11.41 亿元），对应 EPS 1.02/1.24/1.49 元，当前股价对应 PE 为 27.9/23.0/19.0倍，公司各板块成长逻辑清晰，AI场景化落地和全球化渠道拓展共同驱动成长，未来业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。
⚫ 盈利能力：毛利率提升与费用结构优化，公司盈利能力持续改善
毛利率端，2026Q1-Q3 公司毛利率 49.5%（+5.9pct），我们预计为核心原材料提前备货对冲上游存储涨价压力、高毛利海外收入占比提升及产品结构优化共同驱动。费用端，前三季度销售费用率 16.6%（+0.2pct，基本持平），公司持续加大境内外市场拓展和新品投放；管理/研发/财务费用率分别为 4.0%/14.7%/1.0%，同比分别+0.1/-0.4/+2.8pct，费用整体控制平稳。综合影响下，2026Q1-Q3 净利率13.2%（+3.4pct）。单季度看，2026Q3 公司毛利率 48.1%（+4.4pct），期间费用率36.3%（-0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.0%/4.0%/14.3%/0.9%，同比分别-0.6/-1.0/-1.0/+1.8pct，综合影响下 2026Q3 销售净利率 12.6%（+4.4pct）。公司第三季度在收入增长、成本管控与费用效率三方面协同发力，毛利率与费用率呈现良性改善趋势，盈利能力显著增强。
⚫ 公司亮点：AI端边云架构闭环完善，智能穿戴开辟第三增长曲线
（1）AI场景化服务方面：公司AI宠物管家已实现商业化运营，AI婴儿看护服务于 10 月推出，提供遮脸、溢奶呛奶、坠床提醒等多项主动看护能力，后续将有序拓展儿童学习监督、养老服务等垂类场景。（2）端边云布局方面：公司上半年发布边缘侧存算控一体家庭智能主机，预计Q4在海外率先上市。公司云业务收入增速持续高于整体水平，毛利率维持在 70%以上高位；B 端 PaaS 开放平台2.0 上线，通过智能体应用降低开发者开发门槛。（3）智能穿戴新品方面：公司发布全新智能穿戴品牌，产品线延伸至运动相机、vlog 相机等新兴领域，目前国内已发售。（4）海外渠道方面：公司境外收入占比较 26H1进一步提升，欧洲、拉美、东南亚为核心大区；公司积极拓展日韩澳新、中东北非等区域。
⚫ 风险提示：行业销量不及预期，原材料价格波动，海外市场拓展不及预期。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5,442 | 5,901 | 6,545 | 7,358 | 8,435 |
| YOY(%) | 12.4 | 8.4 | 10.9 | 12.4 | 14.6 |
| 归母净利润(百万元) | 504 | 567 | 801 | 973 | 1,175 |
| YOY(%) | -10.5 | 12.4 | 41.3 | 21.5 | 20.8 |
| 毛利率(%) | 42.1 | 44.2 | 46.6 | 48.4 | 48.8 |
| 净利率(%) | 9.3 | 9.6 | 12.2 | 13.2 | 13.9 |
| ROE(%) | 9.2 | 9.8 | 12.8 | 13.4 | 13.9 |
| EPS(摊薄/元) | 0.64 | 0.72 | 1.02 | 1.24 | 1.49 |
| P/E(倍) | 44.4 | 39.5 | 27.9 | 23.0 | 19.0 |
| P/B(倍) | 4.1 | 3.9 | 3.6 | 3.1 | 2.7 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 5978 | 6368 | 7205 | 8215 | 9278 |
| 现金 | 3958 | 4484 | 4973 | 5834 | 6409 |
| 应收票据及应收账款 | 1093 | 1036 | 1246 | 1375 | 1621 |
| 其他应收款 | 38 | 12 | 44 | 18 | 53 |
| 预付账款 | 29 | 39 | 36 | 49 | 49 |
| 存货 | 772 | 757 | 866 | 898 | 1105 |
| 其他流动资产 | 87 | 41 | 41 | 41 | 41 |
| 非流动资产 | 2376 | 2691 | 2642 | 2684 | 2783 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 824 | 2306 | 2185 | 2107 | 2099 |
| 无形资产 | 225 | 219 | 253 | 293 | 301 |
| 其他非流动资产 | 1327 | 166 | 204 | 283 | 382 |
| 资产总计 | 8354 | 9059 | 9847 | 10899 | 12061 |
| 流动负债 | 2559 | 2836 | 3142 | 3217 | 3198 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 928 | 0 | 270 |
| 应付票据及应付账款 | 1674 | 1783 | 1176 | 2132 | 1830 |
| 其他流动负债 | 885 | 1054 | 1039 | 1085 | 1099 |
| 非流动负债 | 301 | 433 | 430 | 433 | 439 |
| 长期借款 | 0 | 0 | -3 | 1 | 6 |
| 其他非流动负债 | 301 | 433 | 433 | 433 | 433 |
| 负债合计 | 2860 | 3269 | 3572 | 3650 | 3637 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股本 | 788 | 788 | 788 | 788 | 788 |
| 资本公积 | 3129 | 3130 | 3130 | 3130 | 3130 |
| 留存收益 | 1582 | 1873 | 2274 | 2737 | 3295 |
| 归属母公司股东权益 | 5493 | 5790 | 6276 | 7249 | 8423 |
| 负债和股东权益 | 8354 | 9059 | 9847 | 10899 | 12061 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 548 | 1120 | 59 | 2018 | 573 |
| 净利润 | 504 | 567 | 801 | 973 | 1175 |
| 折旧摊销 | 74 | 135 | 225 | 238 | 256 |
| 财务费用 | -59 | -68 | -34 | -35 | -74 |
| 投资损失 | -1 | 1 | -0 | -0 | -0 |
| 营运资金变动 | -171 | 197 | -971 | 849 | -782 |
| 其他经营现金流 | 201 | 290 | 38 | -7 | -1 |
| 投资活动现金流 | -611 | -299 | -210 | -269 | -348 |
| 资本支出 | 612 | 300 | 196 | 273 | 350 |
| 长期投资 | 1 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 0 | 1 | -14 | 5 | 1 |
| 筹资活动现金流 | -642 | -283 | -288 | 39 | 81 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 928 | -928 | 270 |
| 长期借款 | -319 | 0 | -3 | 3 | 5 |
| 普通股增加 | 225 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -218 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -330 | -284 | -1212 | 963 | -194 |
| 现金净增加额 | -705 | 543 | -438 | 1789 | 306 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 5442 | 5901 | 6545 | 7358 | 8435 |
| 营业成本 | 3152 | 3294 | 3495 | 3800 | 4316 |
| 营业税金及附加 | 28 | 48 | 46 | 54 | 62 |
| 858 | 994 | 1079 | 1222 | 1397 | |
| 管理费用 | 177 | 230 | 241 | 276 | 315 |
| 研发费用 | 814 | 862 | 960 | 1091 | 1246 |
| 财务费用 | -59 | -68 | -34 | -35 | -74 |
| 资产减值损失 | -7 | -15 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 72 | 105 | 81 | 82 | 85 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 1 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 1 | 0 | 0 | 0 | 1 |
| 营业利润 | 539 | 626 | 835 | 1027 | 1255 |
| 营业外收入 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 539 | 626 | 835 | 1027 | 1255 |
| 所得税 | 35 | 60 | 34 | 54 | 80 |
| 净利润 | 504 | 567 | 801 | 973 | 1175 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 504 | 567 | 801 | 973 | 1175 |
| EBITDA | 494 | 627 | 948 | 1132 | 1337 |
| EPS(元) | 0.64 | 0.72 | 1.02 | 1.24 | 1.49 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 12.4 | 8.4 | 10.9 | 12.4 | 14.6 |
| 营业利润(%) | -5.7 | 16.1 | 33.3 | 23.0 | 22.2 |
| 归属于母公司净利润(%) | -10.5 | 12.4 | 41.3 | 21.5 | 20.8 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 42.1 | 44.2 | 46.6 | 48.4 | 48.8 |
| 净利率(%) | 9.3 | 9.6 | 12.2 | 13.2 | 13.9 |
| ROE(%) | 9.2 | 9.8 | 12.8 | 13.4 | 13.9 |
| ROIC(%) | 6.8 | 7.1 | 9.1 | 11.0 | 11.1 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 34.2 | 36.1 | 36.3 | 33.5 | 30.2 |
| 净负债比率(%) | -67.0 | -69.9 | -57.6 | -74.5 | -67.7 |
| 流动比率 | 2.3 | 2.2 | 2.3 | 2.6 | 2.9 |
| 速动比率 | 2.0 | 2.0 | 2.0 | 2.2 | 2.5 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.7 |
| 应收账款周转率 | 5.6 | 5.6 | 5.8 | 5.7 | 5.7 |
| 应付账款周转率 | 2.3 | 2.1 | 2.8 | 2.7 | 2.5 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.64 | 0.72 | 1.02 | 1.24 | 1.49 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.70 | 1.42 | 0.08 | 2.56 | 0.73 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 6.98 | 7.35 | 7.97 | 9.20 | 10.70 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 44.4 | 39.5 | 27.9 | 23.0 | 19.0 |
| P/B | 4.1 | 3.9 | 3.6 | 3.1 | 2.7 |
| EV/EBITDA | 37.8 | 29.2 | 19.8 | 15.0 | 12.5 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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