财通宏观 | 金融街论坛透出的监管思路

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核心观点

进一步降低债券市场流动性的尾部风险。面向非银，央行、金融监管总局、证监会共同设立非银大额赎回流动性支持工具，定位为债券市场宏观审慎稳定工具，针对资管机构群体性赎回、债券市场“赎回-抛售”负向循环的特定情景启用，工具适用主体覆盖理财子、公募及其证券/银行母行，阻断因非理性赎回引起的价格波动和风险传染。面向银行，央行进一步扩大了SLF的覆盖范围，纳入全国性银行和境内外资法人银行。SLF的主要作用是在银行发生流动性危机时及时向市场定向注入流动性，SLF的扩围有助于平抑银行层面的流动性风险。

提高央行对利率传导的掌控力。潘功胜行长指出，“研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜”。目前，政策利率明确为7天逆回购，目标利率明确为DR001，央行也多次强调“引导隔夜利率在政策利率附近运行”。用长期限的7天公开市场操作来调控短期限的隔夜市场利率，调控过程中还是会存在一些摩擦成本，比如扰动流动性的临时事件持续时间短于7天，有可能会造成流动性的短期过剩。随着隔夜逆回购成交占比持续偏高，用短期限的政策工具来实现对市场利率的调控，将提高央行调控的灵活性和准确性，降低管理成本。

利率换锚并非短期落地。需要强调，发言中“研究择机”的表述意味着换锚不是短期落地安排。一方面，短期内政策利率换锚的紧迫性不强；另一方面，利率框架制度改革，更适合在市场平稳窗口期推进。当前海外宏观不确定性仍较高，能源、AI、主权债务等多重冲击的影响尚未完全明朗，待外部环境扰动缓释之后再推进换锚，更有利于平稳过渡，降低改革冲击。

风险提示：利率框架改革落地不确定性；海外存在扰动风险；资本市场制度改革效果不及预期。

图表目录

正文

2026年10月19日，金融街论坛开幕，央行行长潘功胜、金融监管总局局长丁向群、证监会主席吴清、国家外汇管理局局长朱鹤新分别做主题演讲。

央行方面，释放降低债券市场流动性尾部风险、提高对利率掌控力两方面的信号：

一、进一步降低债券市场流动性的尾部风险

从主题演讲释放的信号来看，央行从非银资管机构、银行体系两个维度完善流动性安全网，防范债券市场的风险波动传染。

一是面向非银端，央行行长潘功胜提到，“将会同金融监管总局、中国证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具。……这项工具的目的是建立债券市场稳定机制，构成人民银行宏观审慎管理的一项新工具。”

此前在今年6月的陆家嘴论坛中，央行曾提到“研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具”，于本次金融街论坛落地。而该工具专门针对资管集中赎回、被动抛售债券带来的“赎回-抛售-净值下跌-进一步赎回”的负反馈链条，仅在特定情景下触发，并且对于附带抵押品的要求较高。工具设立目的主要是阻断非理性赎回引发的跨机构风险波动的传染，也补齐了债市跨机构流动性的宏观审慎工具短板。

二是面向银行端，央行行长潘功胜指出“扩大常备借贷便利（SLF）的适用机构范围。……在此基础上，我们将进一步纳入境内外资法人银行，同时明确全国性银行适用同样的操作安排，实现对境内存款类金融机构的全覆盖。”

SLF作为银行应对临时性流动性压力的央行抵押融资渠道，本次扩围后实现全部境内存款类机构的覆盖，进一步完善银行端流动性支持网。

二、提高央行对利率传导的掌控力

本次论坛最核心的中长期改革，是央行短端利率调控框架转型，推动政策利率锚对齐市场最核心的银行间隔夜回购利率DR001。

央行行长潘功胜提出：“进一步优化短端利率调控机制。……人民银行将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。”

当前政策利率锚为7天逆回购利率，但市场交易最活跃、灵敏反映资金供需的目标利率是DR001。所以使用7天期限的政策工具调控隔夜市场利率天然存在摩擦成本：部分流动性扰动事件持续时间短于7天，投放的7天流动性到期时间与扰动周期错配，容易造成短期流动性过剩。随着市场隔夜回购成交占比持续抬升，若将政策锚切换为隔夜，央行可直接在隔夜维度调节流动性，显著提升利率调控的灵活性与精准性，降低流动性管理成本。

需要强调，发言中“研究择机”的表述意味着换锚不是短期落地安排。一方面，短期内政策利率换锚的紧迫性不强；另一方面，利率框架制度改革，更适合在市场平稳窗口期推进。当前海外宏观不确定性仍较高，能源、AI、主权债务等多重冲击的影响尚未完全明朗，待外部环境扰动缓释之后再推进换锚，更有利于平稳过渡，降低改革冲击。

央行同时提出：“推动贷款利率定价基准改革，从比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）定价向更加多元的定价基准转型。”随着后续更多的浮动利率贷款将银行间隔夜利率作为基准，叠加央行政策利率锚由7天切换至隔夜，央行对实体贷款利率的影响力将得到提升。

我们理解定价基准多元化与退出存贷款基准利率、OMO隔夜化共同构成利率市场化收官阶段的组合改革。

证监会方面注重多层次资本市场制度供给、产品创新和制度改革完善。

证监会主席吴清聚焦资本市场基础制度完善、产品创新、投资者保护与风险防控，引导中长期资金入市，健全资本市场稳市机制。

证监会主席吴清在论坛上表示：“今天，证监会将同意首批18只主动ETF注册，这是推动基金产品创新发展的重要举措，也将为市场引入更多增量资金。”

产品层面，首批主动ETF落地，丰富机构投资者配置工具，拓宽中长期资金入市载体，改善A股机构投资者结构。

制度层面，吴清披露证监会近期将推出四项监管举措：“一是筹建基金业运行监测中心，承担私募基金份额登记和公私募信息收集、风险监测等职责；二是发布实施人工智能在证券期货业安全合规应用的意见；三是完善违规减持处罚规则，坚持过罚相当、不枉不纵，细化认定标准，更加精准有效打击违规减持行为；四是制定发布证券市场先行赔付指导意见。”

整套举措兼顾多方完善资本市场基础制度，持续提升市场韧性。

金融监管总局方面，优化机构监管框架，配套政策支持科创金融。

金融监管总局局长丁向群在主题演讲中提到，“我国金融机构门类齐全，关键是要错位发展、优势互补。各类机构要立足功能定位、管理能力和比较优势，把握好业务边界，做到各司其职、各展所长。金融监管部门也将研究完善差异化考核评价体系，推动机构有所为有所不为。在保障基础服务、立足承载能力、保持适度竞争的原则下，因地制宜推进中小机构减量提质，更好适应金融供需格局变化。”

我们理解，差异化考核体系旨在引导银行、保险机构摒弃规模情结，避免同质化无序竞争，推动中小机构改革化险、减量提质。

同时金融监管总局提到优化监管政策配套支持科创金融，探索适配科技创新的融资模式、强化科技保险保障，构建科技—产业—金融良性循环，服务新质生产力发展。

外汇局方面，推进外汇领域制度型双向开放，推出三大增量政策包。

人民银行副行长、外汇局局长朱鹤新提出在存量便利化政策基础上，集中推出一揽子增量改革措施，坚持开放与安全并重。

外汇局局长朱鹤新表示，“近期，在存量政策提质增效基础上，结合新形势新要求，以及调研中发现的企业新的实际需求，拟集中推出一批增量措施，支持企业更好参与国际合作与竞争，更好利用两个市场、两种资源。一是推出经常项目便利化一揽子政策，更好满足外贸企业多样化结算需求，支持贸易新业态、新模式发展，促进外贸提质增效。二是推出优化资本项目外汇管理一揽子政策，更好满足企业跨境投融资和资金配置需求，服务‘引进来’和‘走出去’，拓展双向投资合作空间。三是推动外汇市场开放发展，扩大证券公司结售汇业务试点，支持金融机构做好企业特别是中小企业汇率风险管理服务，提升跨境服务能力，更好支持离在岸金融市场协同发展，助力人民币国际化。”

同时，朱鹤新强调将持续加强跨境资金流动监测预警和宏观审慎管理，严厉打击非法跨境金融活动，守住外汇市场稳定底线。整套改革在便利实体经济跨境资金的同时，保留跨境资本宏观审慎调节的空间。

风险提示

（1）利率框架改革落地不确定性：政策利率切换为隔夜、贷款定价基准多元化属于中长期改革安排，落地时点取决于内外宏观环境，若外部冲击超预期，改革节奏可能延后；

（2）海外存在扰动风险：全球能源、主权债务、跨境资本流动等外部不确定性仍存，外部金融市场波动可能通过跨境渠道冲击国内债市、汇率与权益市场预期；

（3）资本市场制度改革效果不及预期：主动ETF、减持规则完善等资本市场供给侧改革，中长期有助于引入长线资金，但短期对市场风险偏好和资金面的提振力度存在不确定性。

报告来源

证券研究报告：《金融街论坛透出的监管思路》

对外发布时间：2026年10月20日

报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

张   伟 SAC 执业证书编号：S0160525060002

任思雨 SAC 执业证书编号：S0160525090006