财通金工 | 市场有望止跌企稳，公募指增超额回撤

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报告摘要

本周市场指数表现：截至2026-10-23，本周上证指数下跌0.69%，深证成指下跌1.09%，沪深300下跌1.57%，市场多空博弈剧烈，有望企稳止跌。

从估值分位点来看，宽基指数中，上证指数PB近十年分位点为46.6%，深证成指近十年分位点为34.0%，沪深300近十年分位点为25.2%。

我们将两融余额过去一年分位点下穿95%事件作为市场风险预警信号，截至2026-10-22，当前两融分位点指标为3.6%，并未提示显著风险。

本周热点概念指数表现：截至2026-10-23，本周中证软件与猪产业指数表现较好，分别实现了7.06%与0.80%的收益；本周储能产业与央视传媒指数表现较差，分别实现了-3.69%与-3.37%的收益。

本周主要风格因子表现：Beta、Nonlin_Size表现较好，分别实现1.82%、1.01%超额收益，Momentum、Resvol因子回撤较多，超额收益为-2.04%、-1.09%。

本周指数增强基金表现：截至2026-10-23，本周沪深300指数增强基金超额收益率最小值-1.48%，中位数-0.04%，最大值1.40%；中证500指数增强基金超额收益率最小值-3.19%，中位数-0.45%，最大值1.25%；中证1000指数增强基金超额收益率最小值-1.62%，中位数-0.03%，最大值1.47%。

本周选股因子表现：全市场股票池中，近1周，1个月换手率波动、1个月超额收益率波动、bp三年分位数等因子表现较好，90天内预期调整均值、90天净上调预期占比、一年动量等因子表现较差；中证800股票池中，近1周，业绩预告精确度、bp三年分位数、1个月超额收益率波动等因子表现较好，90天内预期调整均值、90天净上调预期占比、1个月非流动性冲击等因子表现较差。

风险提示：因子失效风险，模型失效风险，市场风格变动风险。

1.本周市场指数表现

截至2026-10-23，本周上证指数下跌0.69%，深证成指下跌1.09%，沪深300下跌1.57%，市场多空博弈剧烈，有望企稳止跌。

截至2026-10-23，本周计算机、机械、汽车行业表现较好，周收益率分别为5.59%、2.44%、1.60%；煤炭、通信、电力设备及新能源行业表现较差，周收益率分别为-4.37%、-3.72%、-3.46%。

为识别市场见顶风险，我们构造两融历史分位点指标对市场行为进行监控，对2018年以来的两融余额与中证800表现情况进行统计，观察两融余额过去一年分位点下穿95%事件，对20日内重复发生事件去重，历史数据显示，事件发生后，市场风险会显著提高，是控制仓位的警示信号。

样本期间内，两融分位点下穿95%事件发生后20日平均收益率为-1.09%，全样本基准为0.26%，20日内出现单日下跌超3%情况概率为42.11%，全样本基准为19.55%，黑天鹅事件发生概率显著提高。

截至2026-10-22，当前两融分位点指标为3.6%，并未提示显著风险。

从估值分位点来看，宽基指数中，上证指数PB近十年分位点为46.6%，深证成指近十年分位点为34.0%，沪深300近十年分位点为25.2%。

行业指数中，PB估值分位点偏高的为传媒、电子、建筑，PB估值分位点偏低的为食品饮料、钢铁、非银行金融。

2.风格因子绩效

我们参照Barra CNE6模型，对A股市场构建风格因子，包括估值（Bp）、规模（Size）、非线性市值（Nonlin_Size）、盈利质量（Profit）、盈利波动（Earnvar）、盈利（Earnyld）、成长（Growth）、投资质量（Invsqlty）、杠杆（Leverage）、流动性（Liquidity）、动量（Momentum）、波动率（Resvol）、Beta、分红（Divyld），跟踪风格因子在市场上的风险暴露以及收益情况。

本周主要风格因子中Beta、Nonlin_Size表现较好，分别实现1.82%、1.01%超额收益，Momentum、Resvol因子回撤较多，超额收益为-2.04%、-1.09%。

3.市场热点概念跟踪

每月末，在万得、中证、上证、深证、巨潮的行业与主题类指数中，选取近半年有过热点时间或是收益解释度较高的指数，剔除相似指数后构建热点概念指数池。在指数池中，基于市场环境、趋势、预期调整、资金流入占比等指标进行筛选，选取综合得分最优的10只指数构建热点概念指数组合。

下表为本月概念指数近期表现及对应的关联ETF指数。考虑到概念指数无法直接进行投资，我们基于相关性将概念指数映射到ETF指数上：计算概念指数与现有ETF指数最近一年的超额收益相关性，若有ETF指数与概念指数相关性高于50%，则选取相关性最高的ETF指数作为关联ETF指数。

截至2026-10-23，本周中证软件与猪产业指数表现较好，分别实现了7.06%与0.80%的收益；本周储能产业与央视传媒指数表现较差，分别实现了-3.69%与-3.37%的收益。

下图为概念指数组合的历史净值，2017年1月5日至2026年10月23日期间，组合实现年化收益22.23%，相对中证500的年化超额为21.57%。

4.指数增强基金绩效

截至2026-10-23，本周指数增强基金绩效表现如下：

沪深300指数增强基金超额收益率最小值-1.48%，中位数-0.04%，最大值1.40%；

中证500指数增强基金超额收益率最小值-3.19%，中位数-0.45%，最大值1.25%；

中证1000指数增强基金超额收益率最小值-1.62%，中位数-0.03%，最大值1.47%。

截至2026-10-23，今年以来指数增强基金绩效表现如下：

沪深300指数增强基金超额收益率最小值-10.89%，中位数5.88%，最大值15.22%；

中证500指数增强基金超额收益率最小值-2.75%，中位数3.89%，最大值15.15%；

中证1000指数增强基金超额收益率最小值-4.49%，中位数5.09%，最大值11.71%。

5.选股因子绩效

我们针对市场常见因子进行跟踪，因子涵盖估值、盈利、成长、分析师、换手率、波动率等多个类别。因子按周进行采样，处理时，先将因子转为行业内排序分位数，再对规模和bp之外的因子做市值、bp与行业中性化处理。

5.1

全市场股票池

全市场股票池中，多头超额方面，近1周，1个月换手率波动、1个月超额收益率波动、bp三年分位数等因子表现较好，90天内预期调整均值、90天净上调预期占比、一年动量等因子表现较差；近4周，bp三年分位数、bp、股息率等因子表现较好，Beta、1月特异度、90天内预期调整均值等因子表现较差。

5.2

中证800股票池

中证800股票池中，多头超额方面，近1周，业绩预告精确度、bp三年分位数、1个月超额收益率波动等因子表现较好，90天内预期调整均值、90天净上调预期占比、1个月非流动性冲击等因子表现较差；近4周，股息率、bp三年分位数、bp等因子表现较好，Beta、1月特异度、90天内预期调整均值等因子表现较差。

5.3

因子计算方法

我们使用的因子可分为估值、盈利、成长、分红、反转、换手率、波动率、分析师几类。其具体计算方法如下表所示。

风险提示

因子失效风险：选股因子有效性基于历史数据总结，未来存在失效风险；

模型失效风险：选股模型基于历史数据定量化建模，未来存在失效风险；

市场风格变动风险：市场风格切换可能导致模型阶段性失效。

END

证券研究报告：《市场有望止跌企稳，公募指增超额回撤》

对外发布时间：2026年10月24日

报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

缪铃凯 SAC 执业证书编号：S0160525060003

韩乾 SAC 执业证书编号：S0160525060004

姚远超 SAC 执业证书编号：S0160526040001

张淼 SAC 执业证书编号：S0160525080008

联系人：武义轩