财通商社 | 商社板块3Q2026业绩前瞻

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报告摘要 

?美容护理：美妆需求韧性延续、旺季新品蓄势，医美下游率先修复、上游静待产品放量。三季度头部美妆品牌围绕秋冬功效新品、大单品迭代及双十一提前蓄水，预计收入端延续韧性，但受新品推广和流量竞争影响，品牌间费用效率与利润表现或进一步分化。医美板块终端需求稳步恢复，上游传统注射产品仍面临供给扩容、价格竞争与市场教育投入压力，新品获批及放量有望带来结构性催化；下游头部机构则受益客流回暖、采购成本优化、并购整合及数字化运营提效，经营修复确定性相对更强。整体板块投资机会由普遍修复转向结构性阿尔法，建议关注以下方向：1）优选大单品迭代能力突出且全域运营效率领先的国货美妆龙头，关注毛戈平、珀莱雅等。2）聚焦高端功效护肤、家清个护及保健品等高景气赛道，关注自有品牌持续放量、业绩增长较快细分龙头，关注林清轩、若羽臣、润本股份等。3）关注仍处经营调整与拐点验证阶段的美妆标的，若核心品牌动销及费用率改善得到验证，业绩具备较大修复弹性，关注上海家化、福瑞达、华熙生物等。4）医美板块，下游机构有望率先兑现客流修复与整合提效，上游关注创新产品商业化及海外拓展进展，关注四环医药、乐普医疗、华邦健康、美丽田园医疗健康等。

?零售珠宝：围绕三条主线，关注估值性价比资产。1）黄金珠宝：看好全球去美元化背景下黄金的长期配置价值，对后续金价保持乐观。随着行业进入元旦前夕消费旺季，叠加前期观望需求逐步释放，黄金珠宝终端销售有望改善。推荐潮宏基、老铺黄金、菜百股份，建议关注周大福、周大生、六福集团。2）跨境电商：出口景气度维持，海外需求及跨境电商渗透率提升有望支撑行业增长，建议关注小商品城、致欧科技、华凯易佰、吉宏股份、赛维时代。3）商超百货：行业经营逐步筑底，门店调改、供应链优化及降本增效有望推动经营改善，关注困境反转机会，建议关注永辉超市、步步高、汇嘉时代、武商集团、家家悦等。

?社会服务：把握优质个股底部配置机会。受多重因素影响，板块内部分优质标的估值或已经触及底部，看好底部优质个股配置机会：1）推荐行动教育，公司去年开启百校计划打开成长性，我们预计今年公司利润增速达到30%，当前市值对应估值16x，回落至历史低位区间，维持重点推荐；2）推荐科锐国际，公司业务稳健增长，基本面环比改善，AI应用商业化积极推进，当前估值仅11x，回落至估值低位区间，维持重点推荐；3）外卖补贴高基数逐步消退，建议关注茶饮龙头古茗、西式快餐龙头百胜中国；4）出行链方面，建议关注邮轮龙头三峡旅游，以及免税龙头中国中免基本面触底，估值回落至低位区间，建议重视。

?风险提示：宏观经济波动；消费者信心不足；行业竞争激烈等。

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      3Q2026 业绩前瞻：关注结构性α，静待趋势回归

美容护理：美妆需求韧性延续、旺季新品蓄势，医美下游率先修复、上游静待产品放量。3Q2026化妆品消费淡季不淡，1-8月限额以上化妆品类零售额同比增长6.1%，明显跑赢社零大盘；进入三季度，头部品牌围绕秋冬功效新品、大单品迭代及双十一提前蓄水，预计收入端延续韧性，但受新品推广和流量竞争影响，品牌间费用效率与利润表现或进一步分化。医美板块终端需求稳步恢复，上游传统注射产品仍面临供给扩容、价格竞争与市场教育投入压力，新品获批及放量有望带来结构性催化；下游头部机构则受益客流回暖、采购成本优化、并购整合及数字化运营提效，经营修复确定性相对更强。整体美容护理板块投资机会由普遍修复转向结构性阿尔法，建议关注以下方向：1）优选大单品迭代能力突出且全域运营效率领先的国货美妆龙头，关注毛戈平、珀莱雅等。2）聚焦高端功效护肤、家清个护及保健品等高景气赛道，关注自有品牌持续放量、收入与利润增速具备较强确定性的细分龙头，关注林清轩、若羽臣、润本股份等。3）医美板块把握“下游经营改善+上游新品催化”两条主线，下游机构有望率先兑现客流修复与整合提效，上游关注创新产品商业化及海外拓展进展，关注四环医药、乐普医疗、华邦健康、美丽田园医疗健康等。4）关注仍处经营调整与拐点验证阶段的美妆标的，品牌聚焦、渠道优化及组织提效有望推动亏损逐步收窄，若核心品牌动销及费用率改善得到验证，业绩具备较大修复弹性，关注上海家化、福瑞达、华熙生物等。

零售珠宝：把握三条主线，黄金珠宝受益于金价上行与旺季需求释放，跨境电商景气度延续，商超百货有望迎来经营筑底后的困境反转。1）黄金珠宝：看好全球去美元化背景下黄金的长期配置价值，对后续金价保持乐观。随着行业进入元旦前夕消费旺季，叠加前期观望需求逐步释放，黄金珠宝终端销售有望改善。推荐潮宏基、老铺黄金、菜百股份，建议关注周大福、周大生、六福集团。2）跨境电商：出口景气度维持，海外需求及跨境电商渗透率提升有望支撑行业增长，建议关注小商品城、致欧科技、华凯易佰、吉宏股份、赛维时代。3）商超百货：行业经营逐步筑底，门店调改、供应链优化及降本增效有望推动经营改善，关注困境反转机会，建议关注永辉超市、步步高、汇嘉时代、武商集团、家家悦等。

社会服务：把握优质个股底部配置机会，长期看好服务消费行业发展。受多重因素影响，板块内部分优质标的估值或已经触及底部，看好底部优质个股配置机会：1）推荐行动教育，公司去年开启百校计划打开成长性，我们预计今年公司利润增速达到30%，当前市值对应估值16x，回落至历史低位区间，维持重点推荐；2）推荐科锐国际，公司业务稳健增长，基本面环比改善，AI应用商业化积极推进，当前估值仅11x，回落至估值低位区间，维持重点推荐；3）外卖补贴高基数逐步消退，建议关注茶饮龙头古茗、西式快餐龙头百胜中国；4）出行链方面，建议关注邮轮龙头三峡旅游，以及免税龙头中国中免基本面触底，估值回落至低位区间，建议重视。

整体社服来看，1）出行板块短期内受油价、天气等因素影响暂有承压，长期看好出行板块需求增长以及优质出行供给上市，建议关注酒店板块的华住集团、锦江酒店、首旅酒店、亚朵；建议关注景区板块的九华旅游、宋城演艺、三特索道等。2）专业服务方面，看好人力资源板块、会展板块、教育与AI结合诞生的商业化产品突破方向。3）餐茶饮方面，去年外卖大战的高基数效应逐步消退，关注具备穿越周期和精细化运营能力的龙头，建议关注百胜中国、古茗等。

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                  3Q2026商社行业业绩前瞻

风险提示

宏观经济波动：若宏观经济波动，或将影响消费者消费意愿以及企业生产意愿，从而对消费行业造成影响。

消费者信心不足：消费者信心较强影响消费者支出行为，若消费者信心低迷，容易造成消费支出不足。

行业竞争激烈：若行业新进入者较多，或将影响行业利润率。

报告信息

证券研究报告：《商社板块3Q2026业绩前瞻》

对外发布时间：2026年10月19日

分析师：耿荣晨

资格编号：S0160525070002

邮箱：gengrc@ctsec.com

分析师：周诗琪

资格编号：S0160525060006

邮箱：zhousq@ctsec.com

分析师：杨澜

资格编号：S0160525080003

邮箱：yanglan@ctsec.com

联系人：陈思

资格编号：S0160526080004

邮箱：chensi01@ctsec.com

报告发布机构：财通证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

合规提示

? 分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

? 资质声明

财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

? 公司评级

以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；

增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间；

中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；

减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；

无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500指数为基准。

? 行业评级

以报告发布日后 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：

看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；

中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；

看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500指数为基准。

? 免责声明

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