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资讯 宁德时代（300750）
2026 年三季报点评：出货延续高增，税费与产品结构影响盈利
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 362,013 | 423,702 | 632,008 | 740,755 | 829,661 |
| 同比(%) | (9.70) | 17.04 | 49.16 | 17.21 | 12.00 |
| 归母净利润(百万元) | 50,745 | 72,201 | 86,780 | 99,804 | 119,513 |
| 同比(%) | 15.01 | 42.28 | 20.19 | 15.01 | 19.75 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 10.97 | 15.60 | 18.75 | 21.57 | 25.83 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 23.62 | 16.60 | 13.81 | 12.01 | 10.03 |
投资要点
◼ 26Q3 收入高增、税费及产品结构影响盈利。公司 26Q1-3 营收 4421 亿元，同比+56%，归母净利 645.3 亿元，同比+32%，扣非净利 578.8 亿元，同比+33%，毛利率 22.7%，同比-2.6pct，归母净利率 14.6%，同比-2.7pct，扣非净利率 13.1%，同比-2.3pct；其中 26Q3 营收 1652 亿元，同环比+59%/+12%，归母净利 212.5 亿元，同环比+15%/-6%，扣非净利 188.6 亿元，同环比+15%/-10%，毛利率 20.7%，同环比-5/-2pct，归母净利率 12.9%。
◼ 动储产销两旺，需求持续增长。26Q1-3 公司电池产量约 800GWh，同比+53%，销量约 700GWh，同比+60%，其中 Q3 销量 260GWh，同环比+57%/+13%。拆分来看，我们预计 26Q1-3 动力电池销量约 520GWh，同比+51%，其中 Q3 销量 195GWh，同环比+51%/+14%；26Q1-3 储能电池销量约 176GWh，同比+93%，其中 Q3 销量67GWh，同环比+81%/+13%。全年看，我们预计公司排产 1100GWh，对应全年销量1000GWh，同比增长约 50%。展望 27 年，我们预计公司出货有望同比增长 20-30%。
◼ 价格环比稳定，税费及产品结构变化影响单位盈利，后续有望部分传导。我们预计26Q3 动力电池收入 1170 亿元，同比+54%，均价 0.68 元/Wh，环比基本持平，毛利率 18%，同环比-5/-2pct，单 Wh 毛利 0.11 元，同环比-20%/-10%，单 Wh 利润 0.057元，同环比-35%/-20%；储能 26Q3 收入 324 亿，同比+78%，均价 0.55 元/Wh，环比持平，毛利率 20%，同环比-6/-3pct，单 Wh 毛利 0.10 元，同环比-25%/-10%，单Wh 利润0.056 元，同环比-38%/-18%。整体看，消费税及出口退税影响、国内储能占比提升等，电池口径单 Wh 利润 0.057 元，全公司口径单 Wh 利润 0.081 元。公司积极与下游客户顺价，预计后续盈利有望企稳。
◼ 税金及减值损失增加，现金流阶段性减少。 营业税金及附加 亿元，环增15.3 亿元，系消费税影响约10亿元，资产减值损失 17.1 亿元，环增 11.9 亿元，二者合计明显影响 Q3 利润。26Q3 期间费用率 6.5%，同比-1pct，环比基本持平，其中研发费用率 4.3%，环比+0.2pct，明显增加；Q3 汇兑损失约 6 亿元，环比收窄 4亿元。26Q3 其他收益 18 亿元，环比+38%，投资净收益 29亿元，环比-16%。26Q3末预计负债 1041 亿元，环比增加 55 亿元，大部分为质保金增加；合同负债 407 亿元，环比增加 42 亿元，订单充足；存货 1448 亿元，较年初增长 53%，环比新增 140亿元，对应新增近 30GWh 库存。26Q3 经营性净现金流 14.1 亿元，同环比-94%/-95%，主要由于应付票据及账款减少 221 亿元影响，已与供应商达成良好供货模式，后续将明显改善；Q3 资本开支 171 亿元，同环比+73%/+35%，扩产稳步推进。
◼ 盈利预测与投资评级：由于下游政策和产品结构影响，我们下调 26-28 年归母净利 润 预 测 至 868/998/1195 亿 元 （ 此 前 预 期 962/1214/1468 亿 元 ）， 同 比+20%/+15%/+20%，对应 PE 为 14/12/10x，考虑到公司全球电池龙头地位，客户、技术优势及业务增长潜力，给予 27年 20xPE，目标价431元，维持"买入"评级。
◼ 风险提示：电动车销量不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、产业链议价权变化风险。
2026 年 10 月 21 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
证券分析师 岳斯瑶
执业证书：S0600522090009
yuesy@dwzq.com.cn
证券分析师 朱家佟
执业证书：S0600524080002
zhujt@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 259.08 |
| 一年最低/最高价 | 254.55/468.75 |
| 市净率(倍) | 3.10 |
| 流通A股市值(百万元) | 1,103,840.67 |
| 总市值(百万元) | 1,198,827.85 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 83.61 |
| 资产负债率(%,LF) | 64.23 |
| 总股本(百万股) | 4,627.25 |
| 流通A股(百万股) | 4,260.62 |
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1. 业绩：26Q3 收入高增、税费及产品结构影响盈利
26Q3 收入高增、税费及产品结构影响盈利。公司 26Q1-3 营收 4421 亿元，同比+56%，归母净利645.3亿元，同比+32%，扣非净利578.8亿元，同比+33%，毛利率22.7%，同比-2.6pct，归母净利率 14.6%，同比-2.7pct，扣非净利率 13.1%，同比-2.3pct；其中 26Q3营收 1652 亿元，同环比+59%/+12%，归母净利 212.5 亿元，同环比+15%/-6%，扣非净利 188.6 亿元，同环比+15%/-10%，毛利率 20.7%，同环比-5/-2pct，归母净利率 12.9%。
图1：公司分季度业绩情况
| 2026Q3 | 2026Q2 | 2026Q1 | 2025Q4 | 2025Q3 | |
| 营业收入(亿元) | 1652.2 | 1477.9 | 1291.3 | 1406.3 | 1041.9 |
| -同比 | 59% | 57% | 52% | 37% | 13% |
| 毛利率 | 20.7% | 23.2% | 24.8% | 28.2% | 25.8% |
| 归母净利润(亿元) | 212.5 | 225.5 | 207.4 | 231.7 | 185.5 |
| -同比 | 15% | 36% | 49% | 57% | 41% |
| 归母净利率 | 12.9% | 15.3% | 16.1% | 16.5% | 17.8% |
| 扣非归母净利润(亿元) | 188.6 | 209.2 | 180.9 | 208.9 | 164.2 |
| -同比 | 15% | 36% | 53% | 63% | 35% |
| 扣非归母净利率 | 11.4% | 14.2% | 14.0% | 14.9% | 15.8% |
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
2. 出货：动储产销两旺，需求持续增长
动储产销两旺，需求持续增长。26Q1-3 公司电池产量约 800GWh，同比+53%，销量约 700GWh，同比+60%，其中 Q3 销量 260GWh，同环比+57%/+13%。拆分来看，我们预计 26Q1-3 动力电池销量约 520GWh，同比+51%，其中 Q3 销量 195GWh，同环比+51%/+14%；26Q1-3 储能电池销量约 176GWh，同比+93%，其中 Q3 销量 67GWh，同环比+81%/+13%。全年看，我们预计公司排产1100GWh，对应全年销量 1000GWh，同比增长 50%左右。展望27年，我们预计公司出货量有望同比增长 20-30%，需求韧性强。
3. 盈利：价格环比稳定，税费及产品结构变化影响单位盈利，后续有望部分传导
价格环比稳定，税费及产品结构变化影响单位盈利，后续有望部分传导。我们预计26Q3 动力电池收入 1170 亿元，同比+54%，均价 0.68 元/Wh，环比基本持平，毛利率18%，同环比-5/-2pct，单 Wh 毛利 0.11 元，同环比-20%/-10%，单 Wh 利润 0.057 元，同环比-35%/-20%；储能 26Q3 收入 324 亿，同比+78%，均价 0.55 元/Wh，环比持平，毛利率 20%，同环比-6/-3pct，单 Wh 毛利 0.10 元，同环比-25%/-10%，单 Wh 利润 0.056元，同环比-38%/-18%。整体看，消费税及出口退税影响、国内储能占比提升等，电池口径单 Wh 利润 0.057 元，全公司口径单 Wh 利润 0.081 元。公司积极与下游客户顺价，预计后续盈利有望企稳。
图4：出口退税政策变化
| 时间 | 24年12月1日前 | 24年12月1日-26年3月31日 | 26年4月1日-26年12月31日 | 27年1月1日后 |
| 出口退税 | 13% | 9% | 6% | 0% |
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
图5：消费税政策变化
| 时间 | 26年9月1日前 | 26年9月1日-27年8月31日 | 27年9月1日后 |
| 消费税 | 0% | 2% | 4% |
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
4. 财务：税金及减值损失增加，现金流阶段性减少
税金及减值损失增加，现金流阶段性减少。26Q3营业税金及附加 22.1亿元，环比大幅增加 15.3亿元，主要系消费税影响10亿元左右，计提资产减值损失 17.1亿元，环比增加 11.9 亿元，二者合计明显影响 Q3 利润。26Q3 期间费用率 6.5%，同比-1pct，环比基本持平，其中研发费用率 4.3%，环比+0.2pct，明显增加；Q3 汇兑损失约 6 亿元，环比收窄 4亿元。26Q3其他收益18亿元，环比+38%，投资净收益29亿元，环比-16%。26Q3末预计负债1041亿元，环比增加 55亿元，大部分为质保金增加；合同负债 407亿元，环比增加 42亿元，订单充足；存货 1448亿元，较年初增长 53%，环比新增140亿元，对应新增近 30GWh库存。26Q3经营性净现金流14.1亿元，同环比-94%/-95%，主要由于应付票据及账款减少 221亿元影响，已与供应商达成良好供货模式，后续将明显改善；Q3资本开支171亿元，同环比+73%/+35%，扩产稳步推进。
图6：公司分季度利润表部分情况
| 单位:百万元 | 2026Q3 | 2026Q2 | 2026Q1 | 2025Q4 | 2025Q3 |
| 销售费用 | 1207.4 | 1239.5 | 924.1 | 1326.6 | 787.1 |
| -销售费用率 | 0.7% | 0.8% | 0.7% | 0.9% | 0.8% |
| 管理费用 | 3295.7 | 2939.7 | 3079.9 | 3435.0 | 3104.2 |
| -管理费用率 | 2.0% | 2.0% | 2.4% | 2.4% | 3.0% |
| 研发费用 | 7140.4 | 6062.8 | 5313.8 | 7078.8 | 4973.3 |
| -研发费用率 | 4.3% | 4.1% | 4.1% | 5.0% | 4.8% |
| 财务费用 | (816.1) | (693.1) | 62.3 | (924.1) | (1194.0) |
| -财务费用率 | -0.5% | -0.5% | 0.0% | -0.7% | -1.1% |
| 期间费用 | 10827.5 | 9548.9 | 9380.1 | 10916.3 | 7670.6 |
| -期间费用率 | 6.6% | 6.5% | 7.3% | 7.8% | 7.4% |
| 资产减值损失 | (1711.5) | (524.8) | (1358.9) | (4582.3) | (1578.9) |
| 信用减值损失 | (177.8) | (213.7) | (250.7) | (41.4) | (25.8) |
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
图7：公司分季度资产负债表部分情况
| 单位:亿元 | 25Q3 | 2025 | 26Q1 | 26H1 | 26Q3 |
| 存货 | 802.1 | 945.3 | 1089.4 | 1308.2 | 1447.7 |
| 较年初增长 | 34% | 58% | 15% | 38% | 53% |
| 账面现金 | 3242.4 | 3335.1 | 3520.0 | 3720.5 | 3698.1 |
| 较年初增长 | 7% | 10% | 6% | 12% | 11% |
| 应收账款 | 664.8 | 764.0 | 777.1 | 884.2 | 1129.1 |
| 较年初增长 | 4% | 19% | 2% | 16% | 48% |
| 预付账款 | 135.6 | 142.8 | 191.6 | 227.9 | 264.6 |
| 较年初增长 | 127% | 139% | 34% | 60% | 85% |
| 短期借款 | 403.2 | 351.7 | 363.3 | 429.0 | 567.7 |
| 较年初增长 | -5% | -17% | 3% | 22% | 61% |
| 合同负债 | 406.8 | 492.3 | 455.5 | 364.8 | 406.7 |
| 较年初增长 | 46% | 77% | -7% | -26% | -17% |
| 预计负债 | 858.4 | 853.2 | 942.1 | 986.1 | 1041.1 |
| 较年初增长 | 19% | 19% | 10% | 16% | 22% |
| 在建工程 | 373.7 | 297.3 | 348.5 | 330.3 | 430.3 |
| 较年初增长 | 26% | 0% | 17% | 11% | 45% |
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
图8：公司分季度现金流量表部分情况
| 单位:亿元 | 25Q3 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 26Q3 |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 219.7 | 525.6 | 336.8 | 265.4 | 14.1 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -310.2 | -371.8 | -146.2 | -223.1 | -205.0 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | -163.3 | -105.9 | 87.6 | 155.5 | 109.3 |
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
5. 盈利预测与投资评级
由于下游政策变化，以及产品结构影响，我们下调公司 26-28年归母净利润预测至868/998/1195 亿元（此前预期 962/1214/1468 亿元），同比+20%/+15%/+20%，对应 PE 为14/12/10x，考虑到公司全球电池龙头地位，客户、技术优势及业务增长潜力，给予27 年20xPE，对应目标价431元，维持"买入"评级。
6. 风险提示
电动车销量不及预期：若宏观经济下行、终端消费需求减弱、新能源汽车支持政策变化，或充换电基础设施建设进度不及预期，可能导致电动车销量低于预期，进而影响公司动力电池出货量及产能利用率，对公司业绩造成不利影响。
市场竞争加剧：若行业新增产能持续释放、竞争对手加快技术迭代及产品降价，动力电池及储能电池市场竞争可能进一步加剧，从而对公司产品价格、市场份额及盈利能力产生不利影响。
原材料价格波动：碳酸锂、镍、钴等关键原材料价格波动对电池成本影响较大，若原材料价格超预期上涨且无法及时向下游客户传导，公司毛利率将面临下行压力；若原材料价格快速下跌，也可能带来库存减值风险。
产业链议价权变化风险：当前公司凭借技术、规模及客户资源优势保持较强盈利能力，但随着整车企业自研电池、供应链多元化以及电池行业产能持续释放，下游客户议价能力可能增强。若产业链利润分配向整车端转移，或客户降价、返利等诉求超出预期，公司产品价格、单位盈利及整体利润率可能承压。
宁德时代三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 638,482 | 766,440 | 913,017 | 1,054,252 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 392,506 | 406,566 | 496,421 | 594,615 |
| 经营性应收款项 | 135,271 | 220,931 | 258,024 | 287,780 |
| 存货 | 94,526 | 119,308 | 137,923 | 150,378 |
| 合同资产 | 375 | 632 | 741 | 830 |
| 其他流动资产 | 15,802 | 19,003 | 19,909 | 20,650 |
| 非流动资产 | 336,346 | 353,947 | 355,688 | 354,365 |
| 长期股权投资 | 64,884 | 64,884 | 64,884 | 64,884 |
| 固定资产及使用权资产 | 149,670 | 146,987 | 141,265 | 132,502 |
| 在建工程 | 29,733 | 37,733 | 45,733 | 53,733 |
| 无形资产 | 15,264 | 14,703 | 14,116 | 13,505 |
| 商誉 | 837 | 887 | 937 | 987 |
| 长期待摊费用 | 4,961 | 4,961 | 4,961 | 4,961 |
| 其他非流动资产 | 70,997 | 83,792 | 83,792 | 83,792 |
| 资产总计 | 974,828 | 1,120,387 | 1,268,706 | 1,408,617 |
| 流动负债 | 399,626 | 487,397 | 569,464 | 630,038 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 35,173 | 29,807 | 29,807 | 29,807 |
| 经营性应付款项 | 263,606 | 328,955 | 389,286 | 433,086 |
| 合同负债 | 49,233 | 47,401 | 55,557 | 62,225 |
| 其他流动负债 | 51,614 | 81,236 | 94,814 | 104,921 |
| 非流动负债 | 204,175 | 222,103 | 222,103 | 222,103 |
| 长期借款 | 78,235 | 78,235 | 78,235 | 78,235 |
| 应付债券 | 3,443 | 3,443 | 3,443 | 3,443 |
| 租赁负债 | 2,805 | 2,805 | 2,805 | 2,805 |
| 其他非流动负债 | 119,692 | 137,620 | 137,620 | 137,620 |
| 负债合计 | 603,801 | 709,500 | 791,567 | 852,141 |
| 归属母公司股东权益 | 337,108 | 370,935 | 430,817 | 502,525 |
| 少数股东权益 | 33,919 | 39,951 | 46,322 | 53,950 |
| 所有者权益合计 | 371,026 | 410,886 | 477,139 | 556,476 |
| 负债和股东权益 | 974,828 | 1,120,387 | 1,268,706 | 1,408,617 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 423,702 | 632,008 | 740,755 | 829,661 |
| 营业成本(含金融类) | 312,383 | 493,432 | 583,930 | 649,630 |
| 税金及附加 | 2,832 | 3,602 | 4,074 | 4,563 |
| 销售费用 | 3,735 | 4,930 | 5,556 | 5,808 |
| 管理费用 | 11,667 | 14,536 | 16,297 | 17,423 |
| 研发费用 | 22,147 | 26,228 | 29,630 | 31,527 |
| 财务费用 | (7,940) | (2,615) | (4,826) | (7,303) |
| 加:其他收益 | 10,600 | 12,640 | 12,963 | 13,275 |
| 投资净收益 | 7,971 | 10,744 | 11,852 | 13,275 |
| 公允价值变动 | 974 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (9,079) | (5,950) | (5,896) | (5,842) |
| 资产处置收益 | 175 | 63 | 74 | 83 |
| 营业利润 | 89,519 | 109,391 | 125,088 | 148,804 |
| 营业外净收支 | 8 | (200) | (250) | (100) |
| 利润总额 | 89,527 | 109,191 | 124,838 | 148,704 |
| 减:所得税 | 12,740 | 16,379 | 18,663 | 21,562 |
| 净利润 | 76,786 | 92,813 | 106,175 | 127,142 |
| 减:少数股东损益 | 4,585 | 6,033 | 6,370 | 7,629 |
| 归属母公司净利润 | 72,201 | 86,780 | 99,804 | 119,513 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 15.60 | 18.75 | 21.57 | 25.83 |
| EBIT | 75,968 | 106,577 | 120,012 | 141,401 |
| EBITDA | 102,905 | 141,821 | 158,321 | 182,775 |
| 毛利率(%) | 26.27 | 21.93 | 21.17 | 21.70 |
| 归母净利率(%) | 17.04 | 13.73 | 13.47 | 14.41 |
| 收入增长率(%) | 17.04 | 49.16 | 17.21 | 12.00 |
| 归母净利润增长率(%) | 42.28 | 20.19 | 15.01 | 19.75 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 133,220 | 92,099 | 159,038 | 173,551 |
| 投资活动现金流 | (94,476) | (37,652) | (28,874) | (27,292) |
| 筹资活动现金流 | (6,310) | (34,416) | (40,310) | (48,064) |
| 现金净增加额 | 29,770 | 14,060 | 89,855 | 98,194 |
| 折旧和摊销 | 26,937 | 35,244 | 38,309 | 41,374 |
| 资本开支 | (42,133) | (40,687) | (40,726) | (40,567) |
| 营运资本变动 | 33,134 | (26,157) | 19,948 | 12,192 |
数据来源 东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 73.87 | 80.16 | 93.10 | 108.60 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 4,627 | 4,627 | 4,627 | 4,627 |
| ROIC(%) | 14.47 | 17.84 | 18.28 | 19.16 |
| ROE-摊薄(%) | 21.42 | 23.39 | 23.17 | 23.78 |
| 资产负债率(%) | 61.94 | 63.33 | 62.39 | 60.49 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 16.60 | 13.81 | 12.01 | 10.03 |
| P/B (现价) | 3.51 | 3.23 | 2.78 | 2.39 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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邮政编码：215021
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