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资讯 2026 年 10 月 20 日
民士达（920394.BJ）
投资评级：买入（维持）
新型功能纸基材料投产+中菱科技收购并表，2026Q1-3营收同比+4%——北交所信息更新
诸海滨（分析师）
zhuhaibin@kysec.cn
杨懿宁（分析师）
证书编号：S0790522080007
yangyining@kysec.cn
2026/10/20
北交所研究团队
| 日期 | 2026/10/20 |
| 当前股价(元) | 40.60 |
| 一年最高最低(元) | 78.60/35.05 |
| 总市值(亿元) | 59.38 |
| 流通市值(亿元) | 58.94 |
| 总股本(亿股) | 1.46 |
| 流通股本(亿股) | 1.45 |
| 近3个月换手率(%) | 56.05 |
证书编号：S0790526060001
⚫ 2026Q1-3 公司营收 3.57 亿元（+4.08%），归母净利润 0.78 亿元（-14.09%）2026 前三季度公司实现营收 3.57 亿元，同比增长 4.08%，归母净利润 7832.56万元，同比减少14.09%，扣非归母净利润 6826.83万元，同比减少 21.74%，毛利率 37.06%。受市场竞争加剧影响，我们下调 2026-2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 1.29（原 1.41）/1.54（原 1.87）/1.84（原 2.29）亿元，对应 EPS 分别为 0.88/1.05/1.26 元/股，对应当前股价的 PE 分别为46.1/38.6/32.2 倍，我们看好公司收购中菱科技拓宽电力配套业务，新型功能纸基材料投产有望驱动业绩增长，维持“买入”评级。
⚫ 公司完成中菱科技收购并表，2026年业绩承诺净利润不低于 1700万元
公司2026上半年完成对南通中菱电力科技有限公司51%股权的收购，中菱科技自 2026 年 6 月纳入合并范围，购买日为 6 月 30 日，有效拓宽电力配套业务布局，深化产业链整合，显著提升行业综合影响力。在产品端，中菱科技构建了颇具竞争力的核心技术壁垒：1）点胶纸：主导制定多项国家标准、行业标准，主要应用于油浸式变压器、互感器等领域；2）屏蔽纸：尤其是在主变接地这块的产品，一直保持着不错的口碑和地位；3）芳纶板：该产品主要应用于特高压/超高压输配电、高铁动车、风电配套变压器等场景。同时中菱科技为国内1000多家变压器，互感器生产厂家配套，深受国内外用户的好评，市场占有率 65%以上。此外，2026-2028年南通中菱电力科技有限公司业绩承诺净利润分别不低于 1700、2040、2100 万元。
⚫ 芳纶纸行业正处在“黄金窗口期”，新型功能纸基材料投产有望驱动业绩增长2026年芳纶纸行业正处在“黄金窗口期”，新兴应用赛道高速发展对芳纶纸需求高增长。其中，包括新能源汽车的持续渗透、风光储能的规模化部署、5G通信及“算电协同”数据中心的崛起，为芳纶绝缘纸开辟了广阔增量空间。此外，公司新型功能纸基材料产业化项目于2026年 3月份全面投产，短期受产能爬坡影响，固定成本摊销增加，随着后续产能释放，有望驱动公司盈利能力和营收增长。
⚫ 风险提示：行业竞争加剧、原料价格波动、与标的公司整合不及预期风险
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财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 408 | 445 | 488 | 575 | 673 |
| YOY(%) | 19.8 | 9.2 | 9.5 | 17.9 | 17.0 |
| 归母净利润(百万元) | 101 | 127 | 129 | 154 | 184 |
| YOY(%) | 23.1 | 26.7 | 1.2 | 19.5 | 19.7 |
| 毛利率(%) | 37.5 | 40.2 | 36.9 | 38.4 | 38.9 |
| 净利率(%) | 24.6 | 28.6 | 26.4 | 26.8 | 27.4 |
| ROE(%) | 13.0 | 15.2 | 13.5 | 14.4 | 15.1 |
| EPS(摊薄/元) | 0.69 | 0.87 | 0.88 | 1.05 | 1.26 |
| P/E(倍) | 59.1 | 46.6 | 46.1 | 38.6 | 32.2 |
| P/B(倍) | 8.3 | 7.3 | 6.5 | 5.7 | 5.0 |
数据来源：Wind、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 561 | 533 | 664 | 655 | 917 |
| 现金 | 293 | 195 | 410 | 255 | 617 |
| 应收票据及应收账款 | 96 | 78 | 84 | 105 | 100 |
| 其他应收款 | 0 | 84 | 8 | 101 | 27 |
| 预付账款 | 2 | 1 | 5 | 2 | 5 |
| 存货 | 104 | 136 | 111 | 142 | 123 |
| 其他流动资产 | 65 | 39 | 46 | 50 | 45 |
| 非流动资产 | 419 | 512 | 531 | 618 | 598 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 262 | 338 | 368 | 419 | 428 |
| 无形资产 | 16 | 15 | 15 | 15 | 16 |
| 其他非流动资产 | 142 | 159 | 149 | 184 | 154 |
| 资产总计 | 980 | 1045 | 1195 | 1274 | 1515 |
| 流动负债 | 176 | 100 | 180 | 125 | 219 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 121 | 46 | 134 | 73 | 167 |
| 其他流动负债 | 55 | 54 | 46 | 52 | 52 |
| 非流动负债 | 69 | 115 | 89 | 101 | 96 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 69 | 115 | 89 | 101 | 96 |
| 负债合计 | 245 | 214 | 269 | 226 | 315 |
| 少数股东权益 | 19 | 18 | 14 | 11 | 8 |
| 股本 | 146 | 146 | 146 | 146 | 146 |
| 资本公积 | 285 | 283 | 283 | 283 | 283 |
| 留存收益 | 285 | 383 | 472 | 582 | 715 |
| 归属母公司股东权益 | 716 | 813 | 912 | 1037 | 1192 |
| 负债和股东权益 | 980 | 1045 | 1195 | 1274 | 1515 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 42 | 70 | 322 | -23 | 413 |
| 净利润 | 96 | 126 | 125 | 151 | 181 |
| 折旧摊销 | 23 | 30 | 35 | 42 | 49 |
| 财务费用 | -4 | -3 | -3 | -4 | -6 |
| 投资损失 | -0 | -1 | -0 | -0 | -1 |
| 营运资金变动 | -76 | -80 | 170 | -207 | 194 |
| 其他经营现金流 | 3 | -3 | -4 | -5 | -5 |
| 投资活动现金流 | -32 | -134 | -58 | -118 | -22 |
| 资本支出 | 48 | 66 | 82 | 110 | 41 |
| 长期投资 | 15 | -70 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 0 | 1 | 24 | -8 | 19 |
| 筹资活动现金流 | -30 | -30 | -49 | -14 | -29 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 2 | -2 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -32 | -29 | -49 | -14 | -29 |
| 现金净增加额 | -20 | -94 | 216 | -155 | 362 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 408 | 445 | 488 | 575 | 673 |
| 营业成本 | 255 | 266 | 308 | 354 | 411 |
| 营业税金及附加 | 2 | 3 | 3 | 3 | 4 |
| 营业费用 | 12 | 14 | 15 | 17 | 20 |
| 管理费用 | 14 | 14 | 15 | 18 | 20 |
| 研发费用 | 27 | 25 | 27 | 32 | 36 |
| 财务费用 | -4 | -3 | -3 | -4 | -6 |
| 资产减值损失 | -2 | -2 | -2 | -2 | -3 |
| 其他收益 | 11 | 10 | 18 | 18 | 18 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 0 | 1 | 0 | 0 | 1 |
| 资产处置收益 | -1 | 13 | 4 | 5 | 7 |
| 营业利润 | 110 | 146 | 143 | 174 | 208 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 2 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 110 | 146 | 145 | 174 | 209 |
| 所得税 | 14 | 20 | 19 | 23 | 28 |
| 净利润 | 96 | 126 | 125 | 151 | 181 |
| 少数股东损益 | -5 | -1 | -4 | -3 | -4 |
| 归属母公司净利润 | 101 | 127 | 129 | 154 | 184 |
| EBITDA | 129 | 173 | 176 | 213 | 253 |
| EPS(元) | 0.69 | 0.87 | 0.88 | 1.05 | 1.26 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 19.8 | 9.2 | 9.5 | 17.9 | 17.0 |
| 营业利润(%) | 23.1 | 33.6 | -2.2 | 21.6 | 19.7 |
| 归属于母公司净利润(%) | 23.1 | 26.7 | 1.2 | 19.5 | 19.7 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 37.5 | 40.2 | 36.9 | 38.4 | 38.9 |
| 净利率(%) | 24.6 | 28.6 | 26.4 | 26.8 | 27.4 |
| ROE(%) | 13.0 | 15.2 | 13.5 | 14.4 | 15.1 |
| ROIC(%) | 11.9 | 13.6 | 12.3 | 13.1 | 13.8 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 25.0 | 20.5 | 22.5 | 17.7 | 20.8 |
| 净负债比率(%) | -31.8 | -11.3 | -35.7 | -15.8 | -44.4 |
| 流动比率 | 3.2 | 5.3 | 3.7 | 5.3 | 4.2 |
| 速动比率 | 2.5 | 3.9 | 3.0 | 4.1 | 3.6 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.5 |
| 应收账款周转率 | 13.7 | 14.6 | 15.0 | 15.5 | 14.5 |
| 应付账款周转率 | 4.6 | 4.6 | 6.0 | 6.0 | 6.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.69 | 0.87 | 0.88 | 1.05 | 1.26 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.29 | 0.48 | 2.20 | -0.15 | 2.82 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 4.90 | 5.56 | 6.24 | 7.09 | 8.15 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 59.1 | 46.6 | 46.1 | 38.6 | 32.2 |
| P/B | 8.3 | 7.3 | 6.5 | 5.7 | 5.0 |
| EV/EBITDA | 44.5 | 33.9 | 31.8 | 27.1 | 21.4 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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