国投证券研究｜投言早参 20261021

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总量观澜

【固收-左大勇】“换锚”背后的新思路—10.19央行政策点评

即时点评

【建筑建材-董文静】中国巨石：2026Q3归母业绩成倍增长，电子布量价利提升持续兑现

【地产-陈立】楼市磨底，价格暖意渐显

【农业-熊承慧】圣农发展：以量补价、控本拓客，盈利逆势增长

【农业-熊承慧】母猪去化进入深水区，周期反转可期

PART 1

总量观澜

左大勇

所长助理，分管固定收益研究

执业证号S1450526080005

“换锚”背后的新思路—10.19央行政策点评

报告发布日期：2026-10-19

本次金融街论坛上央行潘功胜行长的讲话重点是推进货币政策框架系统性转型。10月19日金融街论坛上，潘功胜行长宣布一揽子货币政策举措，主要包括完善短端利率调控机制、推动贷款利率定价基准多元化并退出存贷款基准利率、设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，并配套SLF适用机构扩围、银行间与交易所债市互联互通、便利境外机构参与境内外汇市场、金融支持国际科技创新中心等安排。本轮举措的重心在利率调控机制与定价基准等制度层面，指向货币政策框架的系统性转型。

三项核心改革体现货币政策改革中的市场化、渐进式、防风险的政策取向。政策利率换锚方向明确，但前提条件尚未成熟。央行将研究择机把公开市场主要操作品种期限由7天切换为隔夜，隔夜回购利率将相应成为主要政策利率，有助于纠正目标利率在隔夜、操作品种在7天的期限错配、缩短传导链条。但隔夜逆回购尚未常态化、操作利率未公布，此外对短期流动性的管理以及风险防范机制同样有待完善，换锚或还需要一段过渡期。存贷款利率定价基准多元化加快推进，但需平衡银行资产、负债压力。贷款端由单一参考LPR转向LPR与DR001并行的多元基准，存款端推动计息依据市场化、退出存贷款基准利率。存款成本易上难下、贷款收益率下行挤压净息差，存款基准退出后存款或加速脱媒，对中小银行冲击更大，需与中小银行改革化险统筹推进。非银流动性支持工具为债市“赎回—抛售”负循环筑牢防火墙。非银流动性支持工具是补齐非银体系流动性风险管理的重要举措，当资管机构面临群体性流动性风险，债券市场出现“赎回-抛售”负向循环时，由央行提供流动性支持，防止局部风险演变为系统性风险。

本轮政策利好资金面，债市或仍维持震荡偏多格局。中长期看，本轮政策利好资金面，对债市整体偏利多。政策利率换锚实质等同于温和宽松，叠加货币政策框架加速向价格型转型、调控重心落在利率而非数量上，资金利率中枢有望在低位进一步下移，利率波动风险显著降低，对债市行情形成支撑，也有助于进一步推升机构配置债市意愿。短期看，债市在消化本次货币政策的利好后，或仍有止盈压力，但4季度而言，回调仍是较好的买入时点。

风险提示：政策利率换锚推进不及预期风险，存款利率市场化引发银行负债波动风险，经济超预期回暖风险。

PART 2

即时点评

董文静

建筑建材行业首席分析师

执业证号S1450522030004

中国巨石

2026Q3归母业绩成倍增长，电子布量价利提升持续兑现

公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3公司实现营业收入180.78亿元，yoy+30.02%；实现归母净利润53.46亿元，yoy+108.15%。

营收业绩逐季提速，量价利的持续兑现。2026Q1-Q3公司实现营业收入180.78亿元，yoy+30.02%；实现归母净利润53.46亿元，yoy+108.15%。分季度看，2026Q1-Q3各季度公司营收分别同比+17.93%、26.93%、44.30%，各季度归母净利润分别同比+73.48%、74.17%、173.80%，公司营收业绩增速逐季提升，2026Q3实现归母净利润的成倍同比增长。受益于下游需求释放和供给关系变化，公司主营电子布产品量价利齐升，粗纱经营总体稳健，随电子布持续涨价落地，驱动整体业绩持续高增。当前AI驱动电子纱/布市场需求高增，中高端产品订单量释放，传统电子布市场供应依旧趋紧，预计后续价格或进一步提涨，公司作为全球电子布龙头，电子布销售量价齐升有望持续。

盈利能力持续提升，经营性现金流表现亮眼。2026Q1-Q3，公司销售毛利率为45.62%，同比+13.20pct，其中Q3销售毛利率超过50%，提升至51.24%，同比+18.82pct。公司整体毛利率同比持续大幅改善，主要由于公司产品价格同比提升，叠加粗纱和电子布单位成本有所下降。受益于公司毛利率同比提升，2026前三季度，公司净利率高达30.35%，同比提升11.13pct，其中Q3单季度净利率为35.53%，同比+16.45pct。2026年10月，根据卓创资讯数据，7628电子布价格再度提涨1.5元/米，预计2026Q4公司盈利水平有望继续提升。公司2026Q1-Q3实现经营性现金流净流入扣非归母净利率26.06%（同比+7.38pct）。2026前三季度，公司经营性现金流净流入39.57亿元，同比增加净流入18.22亿元，公司产品量价利齐升，经营性现金流持续改善。

风险提示：宏观经济大幅波动；下游需求不及预期；产能投放不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；盈利预测不及预期。

陈立

房地产行业首席分析师

执业证号S1450525040001

楼市磨底，价格暖意渐显

销售筑底趋稳库存去化显效。2026年1—9月，全国商品房销售延续筑底态势，库存去化信号积极。1—9月新建商品房销售面积5.6亿㎡、销售额5.4万亿元，同比分别下降13.2%和13.9%，降幅较1—8月分别扩大1.1个和0.9个百分点，但销售额降幅较年初20.2%的低点明显收窄，销售动能边际趋稳。据住建部数据，1—9月二手房交易网签面积6.2亿㎡，同比增长10.7%，市场活跃度持续提升，成为稳定需求的重要支撑。9月末新建商品房待售面积7.5亿㎡，同比下降1.5%，其中待售3年以下面积下降5.0%，库存去化成效逐步显现。

开发投资磨底供给主动收缩。房地产开发投资仍处磨底阶段，供给端主动收缩、结构优化。1—9月全国房地产开发投资5.3万亿元，同比下降20.6%，其中住宅投资4.1万亿元，下降20.5%，降幅较1—8月扩大0.7个百分点。供给方面，1—9月房屋施工面积56.5亿㎡，同比下降12.8%；房屋新开工面积3.4亿㎡，同比下降24.9%；房屋竣工面积2.3亿㎡，同比下降25.1%。新开工连续低位运行，行业加快去化存量、控制增量，随着稳楼市政策持续发力，开发投资有望低位企稳。

房价边际企稳核心城市领涨。70个大中城市房价已现持续边际好转迹象，环比上涨城市增多、同比降幅普遍收窄。9月，一线城市新建商品住宅价格环比上涨0.1%，其中上海、广州、深圳分别上涨0.2%、0.2%、0.3%；二线城市环比由降转平，三线城市降幅与上月持平；70城中新建商品住宅价格环比上涨城市17个，较上月增加2个。二手房方面，一线城市二手住宅价格环比上涨0.2%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，北上广深均环比上涨；70城中二手住宅价格环比上涨城市9个，较上月增加6个。同比看，一二三线城市新建商品住宅价格降幅分别收窄0.4个、0.3个、0.2个百分点，一线城市二手住宅价格同比降幅收窄1.2个百分点，回暖信号由核心城市向外扩散。总体看，行业投资与销量仍在磨底，但房价已持续边际好转，市场正积蓄企稳动能。

风险提示：政策宽松不及预期、融资环境超预期收紧。

熊承慧

农林牧渔行业首席分析师

执业证号S1450526040001

圣农发展

以量补价、控本拓客，盈利逆势增长

26Q3盈利逆势增长。公司发布2026年三季报。26Q3公司实现营业收入59.9亿元（yoy+2.4%、环比+6.7%）、归母净利润3.05亿元（yoy+22.8%、环比+22.3%）。结合公司月报数据，我们估算26Q3公司的家禽饲养板块销售均价约9525元/吨、深加工肉制品均价约19734元/吨，均呈现环比下跌趋势；而公司的盈利仍能实现环比增长，主要系公司销量增长叠加养殖成本下降的结果。公司拟定2026年前三季度利润分配预案为每股派发现金红利0.3元。业绩表现超预期。

行业供应压力加剧，关注鸡肉消费端支撑。据白羽鸡行业协会数据，26Q3国内祖代种鸡更新量明显增加，父母代在产存栏有所回升，或指向后市国内白羽鸡供应出现增长。考虑到禽肉出口增速仍然高企，禽肉国内消费量或主要取决于餐饮消费变化及猪肉价格趋势，我们预计白鸡价格或短期承压、中期仍有望回暖。

渠道及成本护城河深，公司盈利持续穿越周期可期。2022年至2025年，白羽鸡价格持续走低，而公司凭借肯德基麦当劳等大B客户占比高的渠道优势、C端拓展战略的持续推进、以及采购和管理带动的养殖成本不断改善，实现了收入和盈利的持续增长。截至2025年，公司的熟食销量占比已提高至22%（2022年为17%）、食品加工业务收入占比已提高至43%（2022年为30%）。而公司的C端零售销售收入在2025年和2026Q1分别实现了超60%和超20%的同比增长。考虑到公司的在养殖规模、食品研发和种鸡等方面的综合产业链优势，我们预计公司或可凭借渠道和成本两端的壁垒在未来实现盈利持续穿越周期（即底部保有盈利、景气时释放弹性的状态）。

风险提示：原材料价格波动风险；禽类疫病爆发风险；鸡肉消费不及预期风险；食品端拓展不及预期；食品安全风险。

熊承慧

农林牧渔行业首席分析师

执业证号S1450526040001

母猪去化进入深水区，周期反转可期

26Q3母猪存栏加速下降、生猪存栏转降。国家统计局数据显示，2026年三季度末国内能繁母猪存栏3602万头，环比26Q2下降178万头、4.7%，降幅较26Q2（环比下降124万头、3.2%）再度加剧、且高于第三方统计数据（涌益咨询约2.2%，Mysteel约4.4%）；同时，三季度末生猪存栏同比下降2.6%，为2025年以来首度转负。我们认为这主要是三季度猪价旺季不旺，养殖端持续深度亏损带动市场化去产能加剧，叠加政策引导龙头猪企加大母猪淘汰力度的结果。根据博亚和讯的统计，26Q3自繁自养生猪头均亏损约199元、外购仔猪育肥头均亏损约117元。

母猪去化进入深水区，关注超淘力度。6月至8月是猪价的传统旺季，历史猪价多现上涨。而今年8月全国猪价最高仅反弹至11.2元/公斤，消费端拉动预期阶段性落空。而生猪出栏均重和冻肉库存仍处高位，且2025年11月至2026年3月能繁母猪存栏降幅偏小、或未能抵消母猪生产效率的提升，我们预计未来3-6个月生猪供应压力仍然偏高，猪价难现大涨。考虑到目前外购仔猪育肥模式的积累亏损已超过上一波高景气期（2024年至2025年）的积累盈利、而自繁自养模式也已亏掉了前期积累盈利的约86%，我们预计持续亏损下行业现金流压力或带动母猪产能在未来2个季度继续显著去化，超淘力度或可观，有望加持明年猪周期反转弹性。

猪周期反转或可期，建议积极关注养殖股。参考农业农村部设定的能繁母猪正常保有量（3750万头），目前国家统计局的存栏数据已验证我们前期关于26Q3母猪进入超淘阶段的判断。继续看好2027年猪周期反转（盈利口径）。

风险提示：农产品价格表现不及预期，重大疫病或自然灾害，企业经营数据不及预期。

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