国投证券研究｜投言早参 20261027

今日速览

总量观澜

【固收-左大勇】独立行情周报：走阔主体增至111家，陕西区域集中

【金工-杨勇】深V放量，修复未竟

深度洞察

【银行-于博文】利率市场化提速，如何看银行净息差走向？

即时点评

【机械-朱宇航】26Q4机器人板块催化密集，板块配置或迎重要窗口期

周度观察

【有色-贾宏坤】流动性风险影响权益资产，关注美联储议息会议

【医药-冯俊曦】新药周观点：ESMO 2026科伦博泰TROP2 ADC肺癌数据精彩亮相

【地产-陈立】二手房成交增长延续

【环保公用&北交所-汪磊】深化改革创新，推动北交所、新三板一体化高质量发展

【建筑建材-董文静】关注建筑央企防御配置价值，洁净室板块维持强劲基本面

【非银-张经纬】资本市场改革持续推进，人身险保费增速回暖

PART 1

总量观澜

左大勇

所长助理，分管固定收益研究

执业证号S1450526080005

独立行情周报：走阔主体增至111家，陕西区域集中

报告发布日期：2026-10-26

走阔端连续扩张，收窄端继续收缩：走阔主体111家（上期90家，+23.3%）、早期走阔62家（上期45家，+37.8%），走阔个券250只（上期159只）；收窄主体401家（上期653家，-38.6%）、收窄个券757只（上期1138只），早期收窄86家（上期270家）。走阔/收窄主体比0.28（上期0.14），连续两期抬升；市场中位收益率1.6065%，较上期下行2.87bp。

陕西六家城投同时进入早期走阔，是本期最集中的一条线索：18家城投早期走阔里陕西占6家：西安某市级文化产业投资平台加速度8.70bp/天（全样本最高）、渭南某市级旅游集团1.69、西安空港新城某开发建设平台1.64、沣西某发展集团1.33、西安某文化金融控股平台1.10、秦汉新城某开发建设平台1.03。六家隐含评级全部AA-，当前相对利差从-14.04bp到285.45bp，跨度极大，市场对区域的定价趋于分化和自下而上的担忧。

上期信号的延续比例回落到40%，信号有效期仍短：上期（10月15日）45个早期走阔信号中，18家本期仍在走阔，延续比例40%，前一期同口径为42%；近五周依次为52%、41%、77%、42%、40%。77%那次高点来自当期名单里信用事件与板块联动类占比偏高，并非规律性跃升，本期已回落到中枢附近。这意味着走阔端虽然在扩张，新增信号的兑现仍需下期确认，不能当场采信。

产业端综合与保险并列居首，重点调研及研究方向：44家产业早期走阔中综合8家、非银金融8家（保险6家）、基础化工5家、房地产4家、公用事业3家、煤炭3家、有色金属3家。重点方向：陕西六家城投是否同源（同省、同评级、同一批城投整合动作）、西安某文化产投8.70bp/天是否有主体本级事件、六家保险利差从-81.91bp到319.57bp的分化、珠海某集团系两家同时走阔是否集团层面事件、收窄端山东5家与福建4家的省级集中、收窄主体由653家降至401家是否见底。

风险提示：估值滞后，信号衰减，评级整治持续，区域传导扩散，收窄行情反转，数据样本偏差。

杨勇

金融工程首席分析师

执业证号S1450518100002

深V放量，修复未竟

报告发布日期：2026-10-25

上期提示超跌反弹随时可能出现。事后来看，方向兑现，但过程远比预期曲折。上证综指周内五个交易日累计下跌0.69%；10月22日全市场下跌4811家、跌停62家，10月23日却放量走出深V，单日上涨0.89%，收于3690.48点；创业板指上涨4.16%，收于2684.10点。

从"势"的视角看，当前主要宽基均线系统仍呈空头排列，尚无任何一只指数完成中期转向。但从"术"的角度看，上周五深V反弹出现后，全天候择时模型再次发出多头信号，多级别底背弛和日线KDJ金叉几乎在主流宽基指数上普遍出现，技术面反弹力度和证据较为充分。此外，除上证综指外，其他主流宽基指数上方缺口尚未回补，短期或仍存在技术面反弹诉求。

回顾过去10年同一类型的全天候择时模型信号，此类信号出现后，市场往往会有一定的震荡巩固诉求，但整体胜率较高。也就是说，当前位置胜率和赔率都还不错，但也需要一定耐心，不宜过于乐观地以反转心态应对。

结构上，行业四轮驱动模型提示关注通信、电子、机械设备、建筑材料、基础化工。其中前三个板块的交易线索如下：光通信四家龙头午间罕见集中披露订单与回购，直接对冲前期CPO名单利空；DRAM四季度合约价第三方预估环比约+20%，为存储链提供业绩锚；机器人链受政策与产业事件共振，但机械设备拥挤度已达0.8587、电机短期温度计67.7，或只适宜逢低关注。

风险提示：历史经验及模型在宏观环境变化时可能存在失效风险。

PART 2

深度洞察

于博文

银行行业首席分析师

执业证号S1450526080001

利率市场化提速，如何看银行净息差走向？

报告发布日期：2026-10-25

26H1上市银行净息差持平于25年，远好于过去几年同期表现，从资产负债两端表现看，25H2是重要拐点。这背后持续贯穿的是存贷款降息周期的错位。一方面是降息幅度的差异，另一方面是银行存贷两端重定价周期的天然差异，使得降息周期的错位更为极致。银行净息差表现超预期的另一个关键因素是同业自律的升级。

市场对利率市场化提速下的银行净息差走势颇为关注。我们认为，利率市场化提速对银行净息差的影响是渐进式的，短期影响偏中性，甚至可能有阶段性利好，中长期影响则取决于存贷款利率换锚的节奏：

1、短期来看，银行非信贷资产和主动负债率先受到影响。截至26H1，上市银行信贷/金融投资（OCI+AC）/同业资产在总资产中的比重分别为57%/28%/5%，存款/应付债券/同业负债在总负债中的比重分别为71%/7%/15%。

2、伴随政策利率换锚，我们判断银行有望逐渐调整同业存放定价，且从活期延伸到定期只是时间问题。如果只考虑同业活期定价中枢的下移，静态测算对银行净息差的正向贡献约0.8BP，其中国股行相对受益更多。如果将同业存单和同业定期也考虑进来，正向影响有望接近2BP。

3、债券投资的影响相对平滑。1）国内浮息债券占比极低；2）对息差的影响主要通过到期再投资以及净增债券配置实现，粗略来看，每年债券投资（AC+OCI）中23-24%面临实质上的重定价，即总资产的6-7%。

4、贷款利率换锚的推进速度不宜有太高预期，这是我们认为利率市场化提速短期对银行净息差影响有限的核心原因。我们理解贷款利率换锚仍面临两项现实阻碍：1）相比LPR，DR001的波动明显更高。且这种波动并非单边，因此可能会导致重定价时贷款利率的上行，客户的接受程度尚待观察。2）挂钩DR001贷款的绝对定价水平或偏低。我们理解监管对贷款利率换锚对银行净息差的冲击或也较为关注。目前对公短贷占贷款比重约20%，往中长期看，对公短贷占比高的农商行及部分城商行可能面临更多扰动。

2027年银行净息差展望：仍聚焦对存款重定价和贷款利率降幅的讨论。1）定期存款重定价对27年银行净息差的支撑效果约6BP，为26年重定价效果的4成左右。2）贷款侧的判断可能有诸多分歧，对此我们从敏感性测算的视角给出判断。参考26年上半年上市银行贷款利率下行约24BP（中值），我们判断27年贷款利率的降幅或在15-20BP之间，净息差还是面临一定的下行压力（3-6BP），但利息净收入仍稳定在同比正增区间，这意味着利润表改善到资产负债表的修复仍可持续。

风险提示：财政政策不及预期；货币政策幅度超预期；地产政策短期冲击银行资产质量。

PART 3

即时点评

朱宇航

机械行业首席分析师

执业证号S1450525100003

26Q4机器人板块催化密集，板块配置或迎重要窗口期

特斯拉26Q3业绩会召开，更新Optimus最新进展。10月22日，特斯拉26Q3财报会召开，高管在三季报情况介绍和后续问答环节中，对Optimus最新进展做了披露和交流。

Optimus已开启早期量产，预计最快27年底达到周产2万台。从特斯拉高管表述看，可以确认Optimus机器人最新情况如下：1）制造流程基本跑通并开启早期量产，但仍需持续迭代：Optimus已在弗里蒙特工厂产线上开启早期生产，首批下线的机器人已经达到量产品质，同时验证现有制造流程可以满足商业化产品的要求，但将继续迭代硬件和制造工艺；2）量产指引：首批1-2万台Optimus将用于自我训练，仍需要1年或更久才能达到周产2万台或年化100万台产能；3）核心瓶颈：保证硬件的安全、可靠、长寿命，及机器人完成任意开放式任务的AI能力，仍有大量工作要做。再次强调，灵巧手和手指仍是最难的机电工程；4）AI能力构建：一是，先用人类演示数据完成预训练，部署到机器人硬件上，再在仿真环境和真实世界通过强化学习进行大量试错，形成数据飞轮持续迭代。二是，计划27年4月左右，将自研的AI 5芯片集成进Optimus，增强机器人的任务处理能力；5）商业化路径：当前Optimus主要用于内部测试、数据采集、验证产线与供应链，预计27年底前后向外部客户交付可用版本。首批外部客户将以工业场景优先（危险、重复、24/7不间断的工作），家用消费场景是更长期的目标。

26Q4计划发布Optimus演示视频、召开年度股东大会。往后看，26Q4机器人板块进入催化相对密集期，板块配置或迎重要窗口期，其中，明确的催化事件包括：1）特斯拉计划在未来1-2个月发布Optimus非预设式演示视频，让机器人自主完成任务；2）北京时间12月4日，特斯拉计划在得州工厂举办2026年股东大会，其中Optimus是重要议题。

风险提示：Optimus量产不及预期风险、宏观事件冲击、短期流动性风险等。

PART 4

周度观察

10月19日-10月23日

贾宏坤

有色行业首席分析师

执业证号S1450525060005

上周全球股市均出现较大程度回调，主因通胀和加息等使投资者担忧未来经济，出现流动性风险，市场正在计价衰退交易。从美国10年期国债利率定价来看，市场已开始反映未来经济衰退及利率下行预期。加息是短期扰动，经济衰退压力将制约持续紧缩的空间，2028年后美联储有望重启降息周期。我们认为当下的波动属于中短期行为，关注29号美联储议息会议的前瞻指引，从长周期来看，很多权益资产可能都已超跌，等到宏观政策明朗时，新一轮周期可能到来。中长期来看，我们持续看好稀土金铜铝锡钨钼锑锗镓钽铌铀铼锂等金属。

贵金属：

金银：截至10月23日，贵金属短期受宏观政策预期扰动，但中长期支撑逻辑仍在。黄金方面，9月全球黄金ETF净流入约100亿美元，三季度累计净流入约310亿美元，创季度历史新高；8月全球央行净购金39吨，中国央行连续增持，反映黄金储备配置需求持续释放。同时，全球财政风险及地缘不确定性仍有望支撑黄金避险需求。白银方面，全球供需缺口预计延续，叠加实物投资需求回升，为银价提供支撑。根据世界白银协会2026年9月最新表态，全年白银市场供需缺口预计达4,630万盎司，连续第六年供不应求；实物投资需求预计同比增长18%至2.58亿盎司。同时，AI数据中心、电动汽车及半导体等领域为白银需求提供新增支撑，但光伏节银及材料替代趋势仍需关注。整体看，白银供需缺口与投资需求回升构成主要支撑，工业需求变化则是后续需要跟踪的关键变量。

工业金属：

铜：上周LME铜收报14298美元/吨,环比上上周-0.52%,沪铜收报108740元/吨,环比上上周-0.65%。供给端，据SMM，Halo Minerals披露其智利Playa Verde铜金尾矿项目已获关键采矿许可，该项目设计年处理约500万吨含矿物材料，即约8,600吨可销售铜，具体投产时间未明。据ICSG，今年上半年全球铜矿产量下降1.1%，主要因Codelco和Freeport减量较多。废铜仍然由于含税票点高和合规货源稀缺，原料供应持续紧张。需求端，上周铜杆、铜线缆企业开工率分别为78.6%、73.85%，分别环比+5.33pct、+4.07pct，节后开工率进一步提升。库存端，截至10月22日，铜社会库存9.16万吨，上周去库2.15万吨。LME铜库存27.38万吨，环比+17.91%，COMEX库存72.44万吨，环比+0.86%。铜价在供给端硬约束下有支撑，铜价有望维持强势。

铝：上周五LME收报3040.5美元/吨，较上上周+0.21%，沪铝收报23660元/吨，较上上周+2.05%。基本面，受益于项目置换带来的闲置产能释放，上周国内电解铝周度产量有所提升；海外方面复产与停产消息并存，EGA旗下Al Taweelah铝厂已复产50%，而伊朗IRALCO铝厂出现故障或导致停产，短期电解铝供给变化仍需观察。需求端，受益于铝价回落，华南地区铝棒厂生产转好，国内铝下游加工龙头企业开工率环比持续回升录得61.7%，国内库存方面，截至10月22日，国内主流消费地电解铝锭库存报58.3万吨，环比下降2.4万吨，去库节奏延续。短期来看，铝加工回暖或带动电解铝价格小幅回升，中长期铝价格变化需关注海外项目投产进度。

锡：截至10月23日，沪锡主力合约报385000元/吨，较上上周+2.16%。需求端，下游焊料厂开工率升至79.1%，其中大型企业开工率超过80%，原料库存周期进一步降至8.87天，反映终端生产维持高位、企业原料储备偏低。库存端，锡锭三地社会库存降至6689吨，较上上周减少1081吨，但绝对水平仍处低位；SHFE仓单2136吨，较上上周-724吨，可交割货源仍处紧张状态。供给端，四地冶炼厂加工费虽较月初上调500元/吨，但开工率仅为59.5%，精炼锡产出恢复仍然有限。当前下游开工维持高位，而原料及社会库存持续处于低位，供给恢复相对偏慢，供需偏紧格局延续，后续若需求保持韧性，库存有望继续去化，对锡价中枢形成支撑。

能源金属：

镍：上周镍价周度+4.31%至120300元/吨。基本面看，上周印尼镍产业链减产消息缓解了市场对供应过剩的悲观预期，但高冰镍、镍铁等减产仍有一定难度。库存方面，国内库存仍处高位，据SMM，六地纯镍库存累计约12.18万吨，较上上周去库约1100吨。预计短期镍价受政策预期摇摆等因素影响维持震荡。

锂：上周碳酸锂期货主力合约99600元/吨，环比上上周-1.64%。供应端，上周枧下窝环评进入环评拟批准公示环节，碳酸锂远期供应宽松预期仍然存在。需求端，下游材料厂和电芯厂以消化长协和客供为主，市场交投有所放缓。考虑到碳酸锂短期供需仍然偏紧，或存在阶段性反弹空间。

战略金属：

稀土：截至10月23日，氧化镨钕现货报价为72.25万元/吨，环比-2.5%。重稀土价格表现更强，氧化镝现货报价为1410元/公斤，较6月初1240元/公斤上涨13.71%；氧化铽现货报价为6365元/公斤，较6月初6030元/公斤上涨5.56%，重稀土涨价进一步强化稀土价格上行预期。人形机器人关节伺服电机刚需高性能稀土永磁，伴随后续人形机器人规模化出货落地，将为稀土板块打开全新需求增量空间，持续拉动上游稀土原料需求。供给端来看，自5月起废料回收链条税务及票据合规监管趋严，部分灰色再生料供给出清，废料端有效供应收缩，进一步削弱稀土供给弹性，强化价格上行支撑，看好26年稀土中枢价格上涨。此外，美欧加紧布局本土稀土及永磁产业链，美国重点看重镝、铽等重稀土并推进相关项目投产，但部分海外稀土项目或因当地政局面临延期。长期来看，海外掌握较多的稀土矿山，中国掌握全球先进的稀土回收技术，未来或许稀土回收将会成为新的王牌。

风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求不及预期，资金情绪不稳定等。

冯俊曦

医药行业首席分析师

执业证号S1450520010002

上周新药行情回顾：2026年10月19日-2026年10月23日，新药板块涨幅前5：百利天恒（+14.37%）、首药控股（+12.46%）、乐普生物（+11.08%）、友芝友（+8.57%）、百济神州（+8.53%）；跌幅前5：宝济药业（-18.85%）、科笛（-18.60%）、维立志博（-13.32%）、来凯医药（-12.65%）、派格生物医药（-12.44%）。

上周新药行业重点分析：近日ESMO 2026上科伦博泰披露了TROP2 ADC药物sacituzumab tirumotecan(sac-TMT)两项LBA数据，分别为PD-L1阴性非鳞状NSCLC一线3期数据、EGFR突变NSCLC二线（EGFR-TKI后）3期数据，这两项肺癌领域数据再一次验证了sacituzumab tirumotecan的BIC潜力。

上周新药上市申请获批准&受理情况：上周国内有8个新药或新适应症的上市申请获批准，有8个新药或新适应症的上市申请获得受理。

上周新药临床申请获批准&受理情况：上周国内有51个新药的临床申请获批准，有49个新药的临床申请获受理。

上周国内市场重点关注事件TOP3：【翰森制药/罗氏】10月19日，翰森制药宣布与罗氏就多个ADC项目达成战略合作及授权协议，保留大中华区权益，罗氏负责其他地区后续开发。翰森将获得4亿美元首付款、1.1亿美元一周年付款，以及潜在超过150亿美元里程碑付款。【恒瑞医药】10月19日，恒瑞医药宣布PD-L1/TGF-β双靶点药物瑞拉芙普α联合CAPOX一线治疗HER2阴性晚期胃癌的3期RELIGHT研究发表于JCO。全体患者中位总生存期为15.8个月，对照组为11.2个月，未发现非预期新增安全信号。【石药集团/和铂医药】10月23日，石药集团与和铂医药宣布，靶向FcRn的巴托利单抗注射液获国家药监局批准上市，用于治疗抗乙酰胆碱受体抗体阳性的成人全身型重症肌无力患者。该药采用皮下给药，由石药集团负责大中华区商业化。

上周海外市场重点关注事件TOP3：【德国默克/Silence Therapeutics】10月19日，德国默克宣布签署协议，拟以约13亿美元收购Silence Therapeutics。后者核心在研产品divesiran为靶向TMPRSS6的siRNA疗法，已准备进入3期开发，拟用于需定期接受治疗性放血的真性红细胞增多症患者。【默沙东/Moderna】10月22日，双方公布个体化mRNA疗法intismeran autogene联合帕博利珠单抗治疗高风险黑色素瘤的3期INTerpath-001研究详细结果。联合组复发或死亡风险较对照组降低42%，两年无复发生存率为82.2%对70.0%，未观察到新的安全性信号。【艾伯维】10月22日，艾伯维公布IL-1α/IL-1β双靶点疗法lutikizumab治疗中重度化脓性汗腺炎的3期INTREPID研究顶线结果，达到主要终点及全部8项层级检验次要终点。第16周HiSCR75应答率为31.4%，安慰剂组为23.4%，未发现新的安全性风险。

风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

陈立

房地产行业首席分析师

执业证号S1450525040001

周观点：2026年1-9月二手房交易持续增长，新房去库存持续推进。据国家统计局统计，2026年1-9月全国新建商品房销售面积5.7亿㎡，销售额5.4万亿元，同比分别减少13.2%、13.9%，降幅环比略有扩大，市场延续筑底态势；供应端，1-9月全国房地产开发投资额5.3万亿元，同比下降20.6%，房屋竣工面积同比下降25.1%至2.3亿㎡；库存层面，9月末商品房待售面积共7.5亿㎡，同比下降1.5%，实现连续7个月同比下降，库存去化持续推进。据住房城乡建设部数据，1-9月全国二手房交易网签面积6.2亿㎡，同比增长10.7%，二手房成交量保持增长。我们认为，二手房成交量改善体现需求底部复苏迹象，伴随新房供应结构持续改善，优质项目上市将推动总量市场企稳回升。

销售回顾（10.17-10.23）：重点监测32城合计成交总套数为0.1万套，环比上上周下降90.6%；2026年累计成交总套数为57.5万套，累计同比下降10.5%。其中，一线城市成交708套，环比上上周下降85.9%，2026年累计成交18.5万套，累计同比下降0.4%；二线城市成交622套，环比上上周下降92.2%，2026年累计成交32.8万套，累计同比下降13.7%；三线城市成交82套，环比上上周下降96%，2026年累计成交6.2万套，累计同比下降19.3%。重点监测16城合计成交二手房总套数为2.7万套，环比上上周下降10.5%；2026年累计成交总套数为101.8万套，累计同比增长7.8%。

土地供应（10.12-10.18）：百城土地宅地供应规划建筑面积570万㎡，2026年累计供应规划建面23418万㎡，累计同比增长8.1%，供求比1.65。土地挂牌价格方面，百城供应土地挂牌楼面均价4041元/㎡，近四周平均挂牌均价4430元/㎡，环比下降0.6%,同比增长2.4%。

土地成交（10.12-10.18）：百城土地住宅用地成交规划建筑面积1277万㎡，2026年累计成交14198万㎡，累计同比下降16.8%。土地成交楼面价及溢价率方面，百城住宅用地平均成交楼面价为4656元/㎡，环比增长12.6%，同比下降15.4%，整体溢价率为0.3%，2026年平均楼面价6905元/㎡，溢价率8.1%，较去年同期降低0.9个百分点。

风险提示：政策宽松不及预期、融资环境超预期收紧。

汪磊

环保/公用行业首席分析师

执业证号S1450525050002

上周市场回顾：上周上证指数下降0.69%，北证A股指数上涨2.93%,跑赢上证综指3.63pct;北证50指数上涨3.67%,跑赢上证综指4.37pct;创业板指数下降0.60%，科创板指数上涨0.76%。流动性方面，上周北证A股总成交额为703.33亿元，北证50总成交额227.46亿元，占北证A股总成交额的32.34%。北证A股日均成交额140.67亿元，较10月12日到10月16日上涨7.50%。区间日均换手率为2.42%，较10月12日到10月16日上涨0.04pct。估值方面，截至2026年10月23日，北证A股市盈率中位数为42.7X；同期科创板、创业板PE中位数分别为38.42X、37.4X。

个股表现&新股上市情况：截至2026年10月23日，北交所上市公司总数为353家，涨幅靠前的分别为:嘉晨智能、众诚科技、大鹏工业、新睿电子、巨能股份、晨光电机、三协电机、觅睿科技、丰光精密、锦波生物；跌幅靠前的分别为:南方乳业、莫森泰克、力王股份、晟楠科技、花溪科技、秋乐种业、路桥信息、鸿仕达、捷众科技、通易航天。

行业动态：（1）10月21日，在2026金融街论坛年会“共建服务中小企业资本市场新生态”平行论坛上，中国证监会公众公司监管司一级巡视员商庆军表示，证监会将紧扣防风险、强监管、促高质量发展工作主线，从广纳优质企业、优化投资生态、坚持严监严管三方面持续发力，促进北交所、新三板一体化高质量发展。具体举措包括：发布北交所创新性评价标准，精准识别创新要素、明确申报预期；完善发行承销制度，稳妥实施新股市值配售，提升二级市场投资者获得感，促进新股合理定价并推动更多询价发行案例落地；稳步推出北证50ETF，加大公募基金供给；优化新三板分层管理，增强创新层品牌效应，巩固“层层递进、上下联动”的发展格局。同日，北交所董事长鲁颂宾进一步披露，将支持优质企业通过再融资、并购重组做优做强，并推进北证50ETF落地工作。（2）北交所2026年4月24日发布《北京证券交易所交易规则》，根据市场业务和技术准备情况，第3.6.5条第二款和第三款关于无价格涨跌幅限制股票的大宗交易申报价格范围的规定，自2026年10月26日起正式实施。届时，无价格涨跌幅限制的股票，大宗交易的申报价格应当不高于该股票当日竞价交易实时成交均价的130%和已成交的最高价格中的孰低值，且不低于该股票当日竞价交易实时成交均价的70%和已成交的最低价格中的孰高值。均价的计算公式为：均价=已成交金额÷已成交股数。

风险提示：市场需求不及预期，行业竞争加剧风险，地缘政治风险，政策推进不及预期，研发进度不及预期。

董文静

建筑建材行业首席分析师

执业证号S1450522030004

上周国家统计局发布2026年1-9月投资数据，基础设施建设投资仍承压，但9月单月基建投资增速降幅明显收窄。全国固定资产投资（不含农户）334115亿元，同比下降7.2%，其中。广义基建前三季度累计投资增速为-4.2%，降幅较上月扩大0.2pct，9月单月基建投资增速为-10.48%，降幅环比收窄4.30pct。在基建板块下属三大投资分项中，交通运输、仓储和邮政业累计投资增速同比+1.9%，水利、环境和公共设施管理业累计投资同比-12.8%，电力、热力、燃气及水生产和供应业累计投资同比-6.8%。或受去年同期高基数以及今年项目开工施工进度不及预期影响，水利业、公用设施管理业、道路运输业等传统基建细分领域投资同比大幅转负，对基建投资增速形成拖累，传统基建领域中，仅铁路运输业投资维持小幅增长，1-9月铁路运输业投资同比+2.30%。水利建设和公共市政建设对财政资金有较高的依赖度，

截至2026年10月16日，今年超长期特别国债发行收官，发行规模达1.3万亿元，其中，8000亿元用于支持“两重”建设，同时，2026年10月上旬，财政部安排使用专项债务结存限额2500亿元，分配给今年第四季度有实际项目资金需求的地区，并向经济大省倾斜，支持优先保障在建项目资金需求，新建项目聚焦“六张网”建设等重点领域，考虑10-11月为施工旺季，预计上述资金到位后有望在2026Q4体现基建投资的边际改善。

当前A股市场表现呈现明显波动，年初以来，建筑行业下游基建和地产需求均明显承压，传统建筑板块基本面整体下行，板块估值跌至历史低位区间，截止10月23日，建筑装饰（SW）板块PE-ttm为10倍，PB为0.7倍，若关注建筑央企板块估值，当前PE-ttm为7倍，PB（MRQ）仅为0.4倍，同时部分优质央国企龙头兼具低估值与高股息属性，具备安全边际，防御配置价值凸显。

洁净室企业维持基本面上行，业绩高增订单充裕。上周，洁净室企业圣晖集成发布2026年三季报，公司2026Q3实现营收7.52亿元，yoy-8.40%，实现归母净利润0.82亿元，同比高增145.62%，由于执行海外高毛利业务，整体盈利能力大幅提升。截止2026Q3末，公司在手订单余额为38.22亿元（未含税），比上年同期高增72.64%。亚翔集成母公司亚翔工程9月单月营收为107亿新台币（23亿人民币），同比增长5.97%，主因去年9月结算基数远高于其他月份，环比维持高位月度收入增速；1-9月累计实现营收786亿新台币（165亿人民币），同比增长52%，第三季度单季营收为326亿新台币（69亿人民币），同比增长33%。2026H1洁净室板块代表企业盈利大幅改善、业绩同比高增，同时新签订单和在手订单显著增长，预计Q3以及全年业绩或延续高增态势。

风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。

张经纬

非银行业首席分析师

执业证号S1450518060002

行情回顾：非银整体小幅跑赢大盘。2026年10月19日至10月23日，非银金融指数下跌1.32%，跑赢沪深300指数0.25pct。1）分子板块看，证券、保险、多元金融指数分别下跌1.70%、下跌0.58%、下跌0.98%，相对沪深300分别跑输0.13pct、跑赢0.98pct、跑赢0.58pct。2）个股方面，按前复权收盘价计算，证券板块中，涨跌幅居前的三只个股为华林证券（+2.47%）、东方财富（+2.43%）、华鑫股份（+0.95%），居后的三只个股为锦龙股份（-18.10%）、湘财股份（-7.09%）、哈投股份（-5.16%）；保险板块中，涨跌幅由高到低依次为中国人寿（+1.11%）、中国太保（0.00%）、中国平安（-0.23%）、新华保险（-2.50%）、中国人保（-3.83%）；多元金融板块中，涨跌幅居前的三只个股为拉卡拉（+4.24%）、海南华铁（+3.86%）、南华期货（+1.86%），居后的三只个股为新力金融（-7.79%）、仁东控股（-6.57%）、瑞达期货（-5.11%）。

券商板块：政策与并购持续推进，三季报渐近关注头部券商业绩韧性。1）政策方面，证监会在2026金融街论坛年会上提出持续深化资本市场包容性改革，完善发行上市、并购重组等制度，深化再融资改革，并加力推进证券公司高质量发展行动、支持行业并购重组及后续整合，资本市场基础制度持续完善，券商行业高质量发展方向进一步明确。2）并购整合方面，中金公司吸并东兴证券、信达证券进入实质实施阶段，东兴证券、信达证券A股于10月19日终止上市；东方证券发行股份及支付现金收购上海证券100%股权事项将于10月29日提交上交所并购重组审核委员会审议，行业并购整合持续向审核、交割及后续整合阶段推进。3）业绩方面，临近三季报密集披露期，受市场交投阶段性变化、自营投资波动等因素影响，券商业绩或有所分化，但在资本市场活跃度整体较高、财富管理及机构业务持续发展的背景下，全年行业业绩仍具支撑，其中资本实力较强、业务结构较为均衡的头部券商业绩韧性预计更为突出。中长期看，资本市场改革深化及行业并购整合仍将推动行业资源进一步向综合实力较强的券商集中。

保险板块：监管引导摒弃规模情结，人身险累计保费增速回暖。1）政策方面，2026金融街论坛年会期间首次举办保险大会，国家金融监督管理总局局长丁向群提出会依法将所有金融活动全部纳入监管，并督促机构摒弃规模情结；副局长丛林提出要高度警惕长期低利率环境下寿险利差损风险。我们认为，保险监管趋严或进一步利好行业高质量发展，监管引导从“规模”转向“质量”转型，压降负债成本、前置管理利差损风险，负债端管理能力强的头部险企相对占优。2）负债端，10月23日，国家金融监督管理总局披露9月保险业累计保费数据，人身险公司和财产险公司原保费收入1-9月累计同比分别+0.51%/+1.97%，人身险公司较前8月的-0.22%回暖，财产险公司较前8月的+2.22%有所下降。9月单月，人身险公司和财产险公司原保费收入同比+10.5%/-0.1%，人身险公司单月保费增速主要靠寿险拉动，财产险公司单月保费主要靠非车险拉动。

多元金融板块：港交所拓展指数业务，港股周度ADT环比回升：行业方面，10月23日，港交所宣布推出人工智能及半导体指数，分别覆盖40家和30家香港上市公司，并与南方基金签署人工智能指数授权协议，支持其开发相关ETF产品。我们认为，自主指数体系扩展有助于港交所丰富指数授权业务及相关金融产品供给，长期有望补充数据与指数服务收入，短期贡献仍需观察挂钩产品发行及资产规模增长。

风险提示：权益市场大幅波动、长端利率超预期下行、行业监管政策变化等。

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