【固收-左大勇】“换锚”背后的新思路—10.19央行政策点评

左大勇

所长助理，分管固定收益研究

执业证号S1450526080005

“换锚”背后的新思路—10.19央行政策点评

报告发布日期：2026-10-19

本次金融街论坛上央行潘功胜行长的讲话重点是推进货币政策框架系统性转型。10月19日金融街论坛上，潘功胜行长宣布一揽子货币政策举措，主要包括完善短端利率调控机制、推动贷款利率定价基准多元化并退出存贷款基准利率、设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，并配套SLF适用机构扩围、银行间与交易所债市互联互通、便利境外机构参与境内外汇市场、金融支持国际科技创新中心等安排。本轮举措的重心在利率调控机制与定价基准等制度层面，指向货币政策框架的系统性转型。

三项核心改革体现货币政策改革中的市场化、渐进式、防风险的政策取向。政策利率换锚方向明确，但前提条件尚未成熟。央行将研究择机把公开市场主要操作品种期限由7天切换为隔夜，隔夜回购利率将相应成为主要政策利率，有助于纠正目标利率在隔夜、操作品种在7天的期限错配、缩短传导链条。但隔夜逆回购尚未常态化、操作利率未公布，此外对短期流动性的管理以及风险防范机制同样有待完善，换锚或还需要一段过渡期。存贷款利率定价基准多元化加快推进，但需平衡银行资产、负债压力。贷款端由单一参考LPR转向LPR与DR001并行的多元基准，存款端推动计息依据市场化、退出存贷款基准利率。存款成本易上难下、贷款收益率下行挤压净息差，存款基准退出后存款或加速脱媒，对中小银行冲击更大，需与中小银行改革化险统筹推进。非银流动性支持工具为债市“赎回—抛售”负循环筑牢防火墙。非银流动性支持工具是补齐非银体系流动性风险管理的重要举措，当资管机构面临群体性流动性风险，债券市场出现“赎回-抛售”负向循环时，由央行提供流动性支持，防止局部风险演变为系统性风险。

本轮政策利好资金面，债市或仍维持震荡偏多格局。中长期看，本轮政策利好资金面，对债市整体偏利多。政策利率换锚实质等同于温和宽松，叠加货币政策框架加速向价格型转型、调控重心落在利率而非数量上，资金利率中枢有望在低位进一步下移，利率波动风险显著降低，对债市行情形成支撑，也有助于进一步推升机构配置债市意愿。短期看，债市在消化本次货币政策的利好后，或仍有止盈压力，但4季度而言，回调仍是较好的买入时点。

风险提示：政策利率换锚推进不及预期风险，存款利率市场化引发银行负债波动风险，经济超预期回暖风险。

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