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2026Q3 公司扣非归母净利润同比增长 121.28%，轻烃龙头盈利优势持续凸显
2026 年 10 月 20 日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/19
| 当前股价(元) | 25.41 |
| 一年最高最低(元) | 30.36/16.20 |
| 总市值(亿元) | 855.97 |
| 流通市值(亿元) | 855.42 |
| 总股本(亿股) | 33.69 |
| 流通股本(亿股) | 33.66 |
| 近3个月换手率(%) | 76.45 |
股价走势图
相关研究报告
《2026H1 公司扣非归母净利润同比增长 109.01%，轻烃龙头盈利弹性释放—公司信息更新报告》-2026.8.17《Q2 业绩同环比大幅预增，轻烃龙头盈利弹性释放—公司信息更新报告》-2026.6.23
《持续完善轻烃产业链一体化布局，拓展高端烯烃衍生物助力公司腾飞—公司深度报告》-2026.6.11
——公司信息更新报告
金益腾（分析师）
jinyiteng@kysec.cn
李婷（联系人）
证书编号：S0790520020002
liting1@kysec.cn
证书编号：S0790126040022
⚫ 2026Q3公司扣非归母净利润同比增长 121.28%，维持“买入”评级
2026 年前 3 季度，公司实现营业收入 464.14 亿元，同比+33.49%；实现归母净利润 90.59 亿元，同比+141.24%。Q3，公司实现营业收入 157 亿元，同比+38.81%、环比-12.95%；实现归母净利润 28.32 亿元，同比+180.03%、环比-31.09%；实现扣非净利润 29.69 亿元，同比+121.28%，环比-27.57%。2026Q3 油价高位支撑乙烯及衍生物价格，轻烃裂解成本优势进一步凸显，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为 128.37（+26.67）、132.51（+9.91）、136.99（+0.87）亿元，EPS 分别为 3.81、3.93、4.07 元/股，当前股价对应 2026-2028 年 PE 为 6.6、6.4、6.2倍。我们看好公司不断巩固国内轻烃一体化龙头，持续完善C2、C3产业链向下游高端烯烃衍生物延伸布局，维持“买入”评级。
⚫ 油价中枢高位强化轻烃成本优势，C2价差优势贡献盈利主力
2026Q3，中东地缘冲突持续拉锯，油价中枢高位震荡，油制烯烃成本承压，公司轻烃裂解成本相对优势凸显。从 产业链来看，公司乙烷采购价挂钩美国天然气，与原油价格走势相对独立。据百川盈孚数据，2026Q3，气头乙烯毛利均值约2440元/吨，油头乙烯和煤头乙烯路线毛利均值约-757和-676元/吨。从C3产业链来看，公司丙烯酸及酯产能规模行业领先，形成国内最具竞争力的C3产业链一体化格局。据百川盈孚数据，2026Q3，丙烯酸毛利均值485.07元/吨，同比-22%、环比-76.6%；丙烯腈毛利均值-574.84元/吨，同比40.84%、环比+40.28%。
⚫ 全球乙烯供给出清兑现红利，高端烯烃衍生物进一步打开成长空间
全球乙烯行业进入结构性出清阶段，据 WoodMackenzie 分析，全球面临关停风险的乙烯产能达 5500万吨/年，欧洲、日韩大量高成本石脑油裂解装置持续关停，供给格局优化带来公司盈利弹性。且公司未来将重点突破 α-烯烃、高吸收树脂（SAP）、高分子乳液、mPE 等高端烯烃衍生物，进一步打开成长空间。
⚫ 风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产不及预期等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 45,648 | 46,068 | 57,878 | 59,655 | 61,079 |
| YOY(%) | 10.0 | 0.9 | 25.6 | 3.1 | 2.4 |
| 归母净利润(百万元) | 6,072 | 5,311 | 12,837 | 13,251 | 13,699 |
| YOY(%) | 26.8 | -12.5 | 141.7 | 3.2 | 3.4 |
| 毛利率(%) | 23.6 | 22.3 | 33.4 | 33.4 | 32.9 |
| 净利率(%) | 13.3 | 11.5 | 22.2 | 22.2 | 22.4 |
| ROE(%) | 20.0 | 15.8 | 28.7 | 23.3 | 19.8 |
| EPS(摊薄/元) | 1.80 | 1.58 | 3.81 | 3.93 | 4.07 |
| P/E(倍) | 14.0 | 16.0 | 6.6 | 6.4 | 6.2 |
| P/B(倍) | 2.8 | 2.5 | 1.9 | 1.5 | 1.2 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 15499 | 14686 | 15046 | 29819 | 41330 |
| 现金 | 8507 | 7460 | 7457 | 21886 | 33522 |
| 应收票据及应收账款 | 827 | 663 | 1203 | 723 | 1247 |
| 其他应收款 | 28 | 33 | 59 | 27 | 66 |
| 预付账款 | 132 | 295 | 279 | 293 | 303 |
| 存货 | 4398 | 5199 | 4727 | 5712 | 4943 |
| 其他流动资产 | 1606 | 1034 | 1320 | 1177 | 1249 |
| 非流动资产 | 52807 | 54879 | 60342 | 59271 | 57199 |
| 长期投资 | 2405 | 2420 | 2636 | 2875 | 3103 |
| 固定资产 | 26981 | 25396 | 30317 | 29224 | 27623 |
| 无形资产 | 2331 | 2337 | 2580 | 2848 | 3080 |
| 其他非流动资产 | 21089 | 24726 | 24809 | 24324 | 23393 |
| 资产总计 | 68305 | 69565 | 75388 | 89090 | 98528 |
| 流动负债 | 15372 | 15983 | 11874 | 14027 | 12113 |
| 短期借款 | 1411 | 300 | 670 | 547 | 588 |
| 应付票据及应付账款 | 5621 | 7090 | 5973 | 7808 | 6236 |
| 其他流动负债 | 8340 | 8593 | 5230 | 5672 | 5289 |
| 非流动负债 | 22628 | 20008 | 18805 | 18296 | 17441 |
| 长期借款 | 7246 | 3700 | 2960 | 2220 | 1480 |
| 其他非流动负债 | 15382 | 16308 | 15845 | 16076 | 15961 |
| 负债合计 | 38000 | 35991 | 30679 | 32324 | 29554 |
| 少数股东权益 | 19 | 20 | 3 | -13 | -29 |
| 股本 | 3369 | 3369 | 3369 | 3369 | 3369 |
| 资本公积 | 4488 | 4488 | 4488 | 4488 | 4488 |
| 留存收益 | 22318 | 25950 | 35963 | 45576 | 55539 |
| 归属母公司股东权益 | 30286 | 33554 | 44706 | 56779 | 69004 |
| 负债和股东权益 | 68305 | 69565 | 75388 | 89090 | 98528 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 10590 | 9607 | 15770 | 20376 | 16896 |
| 净利润 | 6062 | 5305 | 12820 | 13236 | 13682 |
| 折旧摊销 | 4725 | 5092 | 3220 | 3726 | 3965 |
| 财务费用 | 1025 | 874 | 1049 | 874 | 466 |
| 投资损失 | 108 | 278 | 193 | 236 | 214 |
| 营运资金变动 | -1587 | -2846 | -1766 | 1829 | -1796 |
| 其他经营现金流 | 258 | 903 | 253 | 476 | 364 |
| 投资活动现金流 | -2944 | -4052 | -9253 | -3287 | -2493 |
| 资本支出 | 3140 | 2660 | 9402 | 1948 | 1898 |
| 长期投资 | -188 | 43 | -217 | -239 | -228 |
| 其他投资现金流 | 384 | -1436 | 365 | -1100 | -367 |
| 筹资活动现金流 | -5401 | -9167 | -6520 | -2660 | -2767 |
| 短期借款 | 185 | -1110 | 370 | -123 | 41 |
| 长期借款 | -3593 | -3546 | -740 | -740 | -740 |
| 普通股增加 | -0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 24 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -2016 | -4511 | -6150 | -1797 | -2068 |
| 现金净增加额 | 2209 | -3703 | -3 | 14429 | 11636 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 45648 | 46068 | 57878 | 59655 | 61079 |
| 营业成本 | 34891 | 35788 | 38572 | 39745 | 40987 |
| 营业税金及附加 | 283 | 208 | 310 | 294 | 314 |
| 营业费用 | 128 | 128 | 162 | 170 | |
| 管理费用 | 757 | 523 | 808 | 755 | 813 |
| 研发费用 | 1751 | 1656 | 2150 | 2180 | 2251 |
| 财务费用 | 1025 | 874 | 1049 | 874 | 466 |
| 资产减值损失 | -288 | -71 | -180 | -125 | -152 |
| 其他收益 | 365 | 270 | 318 | 294 | 306 |
| 公允价值变动收益 | 266 | -728 | -231 | -479 | -355 |
| 投资净收益 | -108 | -278 | -193 | -236 | -214 |
| 资产处置收益 | 0 | 10 | 5 | 8 | 6 |
| 营业利润 | 7034 | 6085 | 14534 | 15091 | 15656 |
| 营业外收入 | 38 | 13 | 26 | 20 | 23 |
| 营业外支出 | 53 | 33 | 43 | 38 | 40 |
| 利润总额 | 7018 | 6066 | 14517 | 15072 | 15639 |
| 所得税 | 956 | 761 | 1697 | 1836 | 1956 |
| 净利润 | 6062 | 5305 | 12820 | 13236 | 13682 |
| 少数股东损益 | -10 | -5 | -17 | -15 | -17 |
| 归属母公司净利润 | 6072 | 5311 | 12837 | 13251 | 13699 |
| EBITDA | 12051 | 11197 | 17807 | 18627 | 19018 |
| EPS(元) | 1.80 | 1.58 | 3.81 | 3.93 | 4.07 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 10.0 | 0.9 | 25.6 | 3.1 | 2.4 |
| 营业利润(%) | 30.8 | -13.5 | 138.8 | 3.8 | 3.7 |
| 归属于母公司净利润(%) | 26.8 | -12.5 | 141.7 | 3.2 | 3.4 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 23.6 | 22.3 | 33.4 | 33.4 | 32.9 |
| 净利率(%) | 13.3 | 11.5 | 22.2 | 22.2 | 22.4 |
| ROE(%) | 20.0 | 15.8 | 28.7 | 23.3 | 19.8 |
| ROIC(%) | 14.7 | 12.8 | 26.1 | 21.6 | 18.2 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 55.6 | 51.7 | 40.7 | 36.3 | 30.0 |
| 净负债比率(%) | 14.4 | 2.0 | -6.2 | -31.7 | -44.0 |
| 流动比率 | 1.0 | 0.9 | 1.3 | 2.1 | 3.4 |
| 速动比率 | 0.7 | 0.6 | 0.8 | 1.7 | 3.0 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | 0.7 | 0.7 |
| 应收账款周转率 | 62.3 | 61.8 | 62.0 | 61.9 | 62.0 |
| 应付账款周转率 | 6.7 | 6.9 | 6.8 | 6.8 | 6.8 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.80 | 1.58 | 3.81 | 3.93 | 4.07 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 3.14 | 2.85 | 4.68 | 6.05 | 5.02 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 8.99 | 9.96 | 13.27 | 16.86 | 20.48 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 14.0 | 16.0 | 6.6 | 6.4 | 6.2 |
| P/B | 2.8 | 2.5 | 1.9 | 1.5 | 1.2 |
| EV/EBITDA | 7.4 | 7.7 | 4.6 | 3.6 | 2.9 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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