影石创新（688775）

稀缺的全景影像全球龙头，多品类矩阵打开 成长空间

增持（首次）

^[Table\_Ta[Table\_Su_投资要点

影石创新是全球领先的智能影像全栈服务商。公司以全景成像、防抖与AI影像处理技术为底座，构筑覆盖硬件设备、影像算法、云端服务的业务生态。公司产品矩阵涵盖 X 系列全景相机、GO 系列拇指相机、Ace系列运动相机、Luna Ultra 云台相机、Antigravity 全景无人机，以及专业级智能影像设备与配件。2025年公司营收97.4亿元，同比增长74.8%；归母净利润 9.29 亿元，同比-6.6%；2026H1 营收 55.2 亿元，同比增长50.3%。

智能影像行业：技术下放与场景需求共振，赛道仍处渗透扩容早期。据IDC，2026Q1全球手持智能相机出货量达 414万台，同比增长 33%，销售额超 105 亿元，同比增长 20%；预计 2030 年全球出货量有望超过4,000 万台。行业持续增长的逻辑在于：①场景扩圈，短视频生态成熟叠加露营、骑行、滑雪等户外生活方式普及，推动影像记录需求由静态留存转向动态创作；②技术下放，CMOS、SoC 与 AI 计算摄影能力集成至轻量化机身，显著降低拍摄与后期门槛，推动品类由爱好者装备走向大众创作工具；③品类接力，云台相机全球累计出货仅约1,500万台、渗透率不足1%，新品类持续贡献增量。

影石以全景技术构筑差异化壁垒，多品类矩阵实现错位竞争。据公司披露，2025 年公司全景相机出货量份额约 66%、拇指相机销售额份额达，均居全球第一， 全景相机销售额市占率升至 ；据 ，公司手持智能相机出货量份额达 ，出货量同比增长 ，增速行业第一。公司依托全景成像、 防抖与 剪辑生态，横向拓展运动相机、云台相机、全景无人机及音频设备，以场景化产品定义覆盖旅行、Vlog、直播等全场景需求。2026年公司发布 Luna Ultra云台相机，以双摄长焦、分离屏远程取景与头追模块实现原生创新，首批备货不到24小时售罄、首日登顶多平台单品销量榜（据公司披露），有望成为继全景相机、拇指相机后的第三个标杆品类。

◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 年归母净利润3.16/10.04/16.85 亿 元，同 比 -66.0%/+218.3%/±67.8%，EPS 分别为0.79/2.50/4.20元，对应 P/E113.2/35.6/21.2倍，2026年由于存储元器件涨价、新品类爬坡与研发高强度投入，公司盈利触底；随 年起新品类规模效应释放、研发费用率随收入摊薄， 年归母净利逐渐恢复。我们预计公司 年收入 约 。公司在全景及拇指相机市场的领先地位、成像与防抖算法积累，以及多品类布局和全球销售网络，为估值溢价提供基本面支撑；同时公司前期由稀缺性驱动的估值扩张基本消化。首次覆盖，给予 增持 评级。

◼ 风险提示：存储元器件涨价超预期、新品类放量不及预期、行业竞争加剧、跨境经营相关风险等。

2026 年 10 月 18 日

证券分析师 吴劲草

执业证书：S0600520090006

wujc@dwzq.com.cn

证券分析师 阳靖

执业证书：S0600523020005

yangjing@dwzq.com.cn

研究助理 张桉桉

执业证书：S0600126040007

zhangaa@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

内容目录

1. 公司概况：全球全景影像龙头，产品定义智能影像新未来....4

1.1. 公司介绍：以全景技术为基点，构建智能影像多元产品生态....4

1.2. 股权结构：实控人控制权稳定，技术型创始团队深度绑定长期发展....6

1.3. 财务分析：收入高增验证产品放量，战略投入阶段性压制利润弹性....8

2. 技术下放与场景需求共振，智能影像赛道景气度上行....10

2.1. 轻量化、场景化优势突出，智能影像设备弥补传统相机动态拍摄短板....10

2.2. 内容平台与户外场景共振，催生便携影像设备增量需求....11

2.3. 高景气赛道仍处渗透扩容初期，产品与场景创新拓宽成长边界....12

3. 多品类产品矩阵打开增长天花板，产品定义能力构筑差异化壁垒....13

3.1. 竞品优势路径相对聚焦，影石以场景化产品定义突围....13

3.2. 三大相机品类协同布局，硬核产品力筑牢全景基本盘，挖掘全场景增量红利....14

3.3. 口袋云台需求持续释放，Luna Ultra 差异化突围打开全新成长曲线....15

3.4. 配件生态延展场景价值，提升客单价与用户复购空间....17

4. 盈利预测与投资建议....18

4.1. 收入端：全景基本盘稳固，新品类接力延续成长....18

4.2. 成本端：毛利率有望2026年触底，预计费用率高位平稳....21

4.3. 利润端：2026年为盈利低点，2027-2028年利润弹性有望释放....21

4.4. 可比公司估值与投资建议....22

5. 风险提示....24

图表目录

图1: 公司产品矩阵覆盖消费级、专业级智能影像设备及其他配件....4

图2: 影石创新发展历程：产品定义能力持续推出智能影像新品类....5

图3: 线上线下均衡发展，营收稳步上行....6

图4: 产品销售采用线上线下、直营经销结合的方式....6

图5: 股权层级架构明晰，控制权长期维持稳定....7

图6: 营收规模稳步攀升，增速维持高位区间....8

图7: 消费级智能影像设备贡献核心营收增量（亿元）....8

图8: 归母净利短期回调，盈利阶段性承压....9

图9: 短期利润弹性让位长期战略投入....9

图10: 海内外双线共进，本土市场增速亮眼....9

图11: 备货投入致2026H1经营活动净现金流承压转负....10

图12: 存货规模增长，周转指标短期走弱....10

图13: 智能影像设备较传统设备更具轻量化、场景化优势....11

图14: 短视频平台用户规模持续扩张渗透提升....12

图15: 短视频用户月均使用时长稳步增长....12

图16: 2025年全球手持智能相机市场高速扩容....12

图17: 618消费级运动相机量额双增验证行业高景气度....12

图18: 2025年影石全景相机出货量全球市占率66%....13

图19: 2025年影石拇指相机销售额市占率达57%....13

图20: 云台相机产品迭代历程：技术成熟推动行业步入差异化创新周期....16

图21: 差异化创新凸显核心产品定义能力....17

图22: 配件毛利率高于公司主营消费级相机产品....18

表1: 管理层履历扎实完备，兼备技术与管理经验....7

表2: 全球智能相机龙头赛道布局与竞争路径对比....13

表3: X系列产品定位高端市场，向高画质与高耐用性迭代升级....14

表4: GO系列轻量化产品形态适配生活化创作场景....15

表5: Ace系列以中游定价提供更强影像体验和性价比....15

表6: 公司收入分产品拆分....20

表7: 同业估值比较（P/S，截至2026年10月16日）....23

表8: 同业估值比较（P/E，截至2026年10月16日）....23

1. 公司概况：全球全景影像龙头，产品定义智能影像新未来

1.1. 公司介绍：以全景技术为基点，构建智能影像多元产品生态

影石创新是全球领先的智能影像全栈服务商，构筑覆盖硬件设备、影像算法、云端服务、行业解决方案的业务生态。公司成立于2015年，以全景成像、防抖、AI 影像处理等技术为核心底座，主要产品涵盖全景相机、运动相机、手持摄影设备等消费级智能影像设备；专业VR全景相机、AI视频会议一体机等专业级智能影像设备，具备广泛的场景适用性。

公司产品定义能力突出，技术创新持续拓宽品类及应用场景。2016年公司推出Nano全景相机，实现移动端即插即用； 年推出 系列拇指相机，轻量化设计结合防抖技术开辟影像设备可穿戴化想象空间；2020年 ONE R模块化运动相机首次实现全景、广角、徕卡等多镜头模块灵活切换；2023年底推出Ace系列运动相机，将运动相机使用场景从户外运动延伸至Vlog、扫街等日常创作需求；2025年底影翎 Antigravity全景无人机全球上市，产品矩阵持续从“影像记录设备”向“智能创作工具”升级。我们认为，公司核心竞争力在于持续洞察用户多元化拍摄需求，并通过技术革新驱动需求向新品类产品转化落地的产品定义能力。

细分赛道龙头地位稳固，全景、拇指相机构筑份额护城河。据公司披露（援引IDC数据）， 年公司在全球全景相机市场出货量份额约 ，拇指相机全球销售额份额达57%，两大核心品类稳居全球第一。公司摒弃低价内卷的存量竞争模式，以前瞻需求洞察与前置研发构筑差异化壁垒：GO 系列解决运动、骑行、旅行等场景下的随身佩戴拍摄难点；Ace系列打通户外、日常Vlog 等多元创作场景。公司凭借场景创新与产品打造能力，持续挖掘潜在用户需求与行业增量蓝海，巩固竞争优势。

全球化销售网络成熟，线上线下协同支撑品牌出海。公司品牌“影石 Insta360”产品采用线上和线下、直营与经销结合的方式销往全球。截至 2025 年末，线下销售网络覆盖全球 70 多个国家的 10000 多家零售门店，与 Apple Store、Best Buy、B&H、顺电、JB Hi-Fi、Media Markt、Sam’s Club、Costco、Argos 等知名零售渠道建立了长期合作关系；线上渠道包括公司官方商城、亚马逊、天猫、京东等电商平台。2025年境外销售占主营业务收入高达69.03%，主要来自美国、日本、欧洲等消费能力较强的成熟市场。我们认为，公司已初步形成“研发定义产品—全球渠道触达—品牌心智沉淀”的消费电子出海范式。

1.2. 股权结构：实控人控制权稳定，技术型创始团队深度绑定长期发展

公司股权结构稳定，控制权清晰。截至 2026 年 6 月末，公司总股本为 4.01 亿股，北京岚锋创视网络科技有限公司持股 1.08 亿股，持股比例 26.88%，为公司控股股东。公司创始人刘靖康先生是实际控制人，通过北京岚锋、岚沣管理及深圳斓枫合计间接持有约24.7%的公司股权，潘瑶女士为其配偶及一致行动人。

员工持股深度覆盖核心骨干，利益绑定支撑长期创新投入。截至 2025 年末，公司员工持股人数 223人，持股数量约 3,621.34万股，占总股本比例 9.03%；同时公司于2025年实施限制性股票激励计划，向 679 名激励对象授予限制性股票 100.23万股。智能影像设备行业具备技术密集、产品迭代快、用户体验导向强等特征，研发、产品、供应链及全球营销团队的稳定性对公司持续创新至关重要，员工持股及股权激励机制有助于强化团队粘性、保障长期创新节奏。

技术型创始团队引领产品创新，研发人才密度较高。公司创始人刘靖康先生于2015年7月创立公司，历任执行董事兼经理、董事长并担任法定代表人至今，同时为公司核心技术人员，长期主导战略方向、产品定义及核心技术布局；贾顺、姜文杰等技术骨干曾负责软件研发及行业应用；管理层能力覆盖技术研发、组织管理、财务合规与资本市场经验。截至 2025 年末，公司研发人员 2,180 人，占员工总数 55.16%；拥有境内外授权专利 1,120项，其中发明专利 261 项。实控人深度参与战略与技术方向，管理层及研发人才储备共同构成长期产品定义能力的组织基础。

表1：管理层履历扎实完备，兼备技术与管理经验

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

1.3. 财务分析：收入高增验证产品放量，战略投入阶段性压制利润弹性

收入端，公司延续高速增长态势，消费级智能影像设备放量成效显著。2026年上半年公司收入 55.17 亿元，同比增长 50.29%；2021-2025 年营收规模自 13.28 亿元增长至97.41亿元，CAGR达 64.6%，主要得益于公司持续开拓全球市场、推动产品迭代及销售渠道扩张。其中消费级智能影像设备贡献核心增长动能，2025 年实现收入 85.16 亿元，同比增长 77.83%，占主营业务收入 87.4%，ONEX系列、GO 系列等核心产品销售放量叠加新品铺货落地，驱动主营业务高增。配件及其他产品有望伴随终端用户规模扩大、产品矩阵丰富及使用场景延伸贡献持续复购，进一步打开收入延展空间。

利润端，公司盈利阶段性承压，高强度战略投入支撑长期发展布局。2026H1 公司归母净利润 0.30 亿元，同比下降 94.15%，利润下滑主要来自两方面：一是成本端受存储元器件涨价、影像行业竞争加剧影响，毛利率承压，同比下降9.79个百分点至41.42%；二是公司加大研发投入及市场开拓，费用支出增加，销售费用率、研发费用率分别达18.43%、18.25%，研发投入同比增长 84.49%，延续高强度投入节奏。我们认为，公司当前仍处于新品类孵化、全球渠道扩张及技术平台投入阶段，短期利润弹性让位于长期产品矩阵拓展和技术壁垒建设；后续若毛利率修复、费用投放效率改善及新品类收入贡献提升，盈利能力有望逐步释放。

渠道端，全球化零售网络夯实收入基本盘，境内高增速与线上高毛利打开增长弹性。2025 年公司境外业务收入 66.76 亿元，同比增长 58.10%，占营业总收入 68.53%，公司渠道覆盖美国、日本、欧洲等成熟消费电子市场，并进入Apple Store、Best Buy、B&H、Media Markt、Costco 等核心零售网络，品牌认知和渠道基础较强。境内收入29.95亿元，同比增长 129.07%，受益于新品发布、线下门店拓展及内容创作需求增长。分销售模式看，2025 年线下销售收入52.74亿元，同比增长 83.21%，强化品牌曝光和用户体验；线上销售收入 43.97 亿元，同比增长 65.83%，毛利率 50.72%，较线下高 8.51 个百分点，线上渠道盈利能力更强。

上半年现金流与存货周转短期承压，前置备货服务新品放量与全球供应链保障。2025 年公司经营活动现金流量净额 13.86 亿元，同比增长 18.27%，全年现金转化能力较稳健；2026H1经营活动现金流量净额为-27.61亿元，主要系芯片及其他材料采购、新品备料所致，其中上半年针对存储芯片的战略采购金额接近 20 亿元。2026H1末公司存货余额升至 62.12 亿元，较 2025 年末增长 112.82%，占总资产比例达 43.72%，上半年存货周转率降至 0.71 次。我们认为，短期营运资金占用上升主要系公司为保障新品交付、应对上游涨价及支撑全球化销售扩张进行前置投入；后续伴随新品销售放量和库存消化推进，经营现金流与周转效率有望逐步修复。

2. 技术下放与场景需求共振，智能影像赛道景气度上行

短视频生态与生活化创作催生便携影像设备增量需求，影石依托多品类矩阵持续承接行业扩容红利。随着用户记录需求不断向旅行、自驾、滑雪、直播及日常 Vlog 等拍摄场景渗透，智能影像设备行业正从单纯画质参数竞争，升级为轻量便携、稳定防抖、后期易剪和场景适配的综合体验竞争。影石围绕全景相机、拇指穿戴相机、运动相机、手机云台、全景无人机、音频硬件及专业 B端设备构建分层产品矩阵，既巩固全景与穿戴相机等优势基本盘，又持续切入航拍、音频及行业应用等增量赛道，依托场景化配件提升客单价与复购频次，有望在全球智能影像硬件竞争中打造差异化扩张曲线。

2.1. 轻量化、场景化优势突出，智能影像设备弥补传统相机动态拍摄短板

智能影像设备以轻量化、场景化和智能化为核心特征，顺应影像记录需求从专业拍摄向生活化创作迁移的趋势。传统相机设备体积较大，学习成本较高，受众局限于摄影爱好群体；而短视频、直播生态崛起催生特定场景下的拍摄和剪辑需求，智能影像设备在产品形态、拍摄灵活性和后期处理便捷性上优势明显。运动相机适配极限场景与第一视角记录；全景相机重塑了“先拍摄后取景”的影像逻辑，具备更强的视角自由度和可玩性；手持云台相机满足日常Vlog、探店、旅行记录等稳定拍摄需求。产品特性决定其用户群体持续扩圈，升级为覆盖多元生活场景的大众化内容创作硬件。

底层硬件与 AI影像技术下放，推动智能影像设备向大众消费电子延伸。CMOS 图像传感器、SoC 主控芯片、小型化电池与结构设计持续成熟，使高画质拍摄、防抖、低光成像和长续航能力得以集成至轻量化机身；同时，AI计算摄影、智能追踪、自动取景、自动剪辑和云端素材管理等软件能力加速落地，显著降低普通用户的拍摄和后期门槛。硬件小型化与软件智能化共同提升产品易用性，推动运动相机、全景相机、拇指相机等品类从少数爱好者装备，逐步向大众消费级创作工具渗透。

2.2. 内容平台与户外场景共振，催生便携影像设备增量需求

短视频内容生态成熟与户外生活方式渗透，推动影像记录需求从日常留存向场景化创作升级。短视频与社交平台已成为影像记录和分享的重要载体，QuestMobile 数据显示，2025年3月抖音月活用户突破 10亿，日均使用时间超1.55 小时，庞大用户基础和高频使用时长激发大众创作表达意愿，衍生出防抖、易剪辑、高画质等进阶需求。露营、骑行、滑雪、自驾等户外休闲方式普及，拍摄需求由静态人像延伸至动态纪实、第一视角沉浸式记录。相较手机，便携智能影像设备在运动防抖、免手持穿戴和全景取景等方面更具优势，有望催生独立场景增量需求。

2.3. 高景气赛道仍处渗透扩容初期，产品与场景创新拓宽成长边界

全球手持智能相机市场高速扩容，国内 618数据进一步验证赛道高景气。IDC 数据显示，2025年全球手持智能相机出货量和销售额均实现高双位数增长，预计 2030 年全球出货量有望超过 4,000万台；运动相机、全景相机等核心细分品类同步放量，2025年出货量分别同比增长 61%、50%。国内市场同样表现亮眼，据奥维云网，2026年 618大促期间，国内消费级运动相机线上零售量达 135 万台，同比 +65.4%；零售额同比增长52.9%达 32.2 亿元，其中云台相机销售额同比增长 53.1%。海内外市场放量印证赛道需求持续释放，手持智能相机仍处于品类渗透与用户扩圈的成长初期，高景气度具备较强延续性。

图16：2025年全球手持智能相机市场高速扩容

数据来源：IDC，公司公告，东吴证券研究所

技术融合与场景拓展打开长期增长空间，影石在全景轻量化赛道具备先发优势。长期来看，智能影像设备持续向微型化、场景化、个性化迭代，用户对全景拍摄、智能剪辑需求上行，行业竞争由硬件参数延伸至防抖算法、全景成像、色彩渲染等软件性能。公司在全景及拇指相机赛道已取得领先地位，据公司披露，2025年全景相机占全球出货量份额约 66%，拇指相机全球销售额份额达57%，依托全景技术、轻量化产品与自研算

法，有望持续受益于场景扩容红利。

3. 多品类产品矩阵打开增长天花板，产品定义能力构筑差异化壁垒

3.1. 竞品优势路径相对聚焦，影石以场景化产品定义突围

全球行业格局分化，影石依托多品类矩阵实现错位竞争。GoPro 深耕运动、全景相机，产品体系围绕 HERO、MAX 等系列展开，品牌心智锚定户外极限场景；大疆凭借飞控、云台防抖技术优势领跑航拍无人机、手持/口袋云台相机及运动相机赛道，但拇指相机等轻量化品类布局相对较晚（Osmo Nano于 2025年 9月发布）；影石以全景技术和软件算法为底座，全景、拇指相机份额全球领先，横向拓展运动相机、云台、音频设备。区别于竞品单一优势赛道，公司依靠多元产品形态覆盖旅行、Vlog、直播等全场景需求，持续承接行业拓圈扩容红利，夯实自身独特竞争优势。

表2：全球智能相机龙头赛道布局与竞争路径对比

数据来源：IDC，中国经营报，央视财经，GoPro、大疆、影石官网，东吴证券研究所

3.2. 三大相机品类协同布局，硬核产品力筑牢全景基本盘，挖掘全场景增量红利

X系列全景相机：公司业绩基本盘，高端定位筑牢全景赛道龙头优势。X系列为公司核心产品线，通过多镜头采集与算法拼接实现 360°全景记录，用户可在拍摄后自由裁切视角，重塑“先拍摄、后取景”的全景成像逻辑，有效解决滑雪、骑行、自驾、旅行Vlog等动态场景下构图受限、取景不及时的痛点。产品端持续向高画质与高耐用性升级，旗舰机型X5支持8K 30fps高清录制、15米裸机防水深度提升户外使用体验；轻量化机型X4 Air下探大众价格带，完善产品梯度。凭借全景成像、算法防抖和智能剪辑生态，公司2025年全球全景相机出货份额约66%，龙头地位稳固。随着全景相机渗透率提升，X 系列有望持续夯实公司收入基本盘。

表3：X 系列产品定位高端市场，向高画质与高耐用性迭代升级

产品	Insta360 X3	Insta360 X4	Insta360 X4 Air	Insta360 X5
示意图
发布时间	2022.9.8	2024.4.16	2025.10.28	2025.4.22
官网定价(元)	2998	3499	2399	3798
重量	180g	203g	165g	200g
最高像素	7200万	7200万	2900万	7200万
视频规格	5.7K/30fps	8K/30fps	8K/30fps	8K/30fps
续航能力	约81分钟(5.7K/30fps)	约135分钟(5.7K/30fps)	约88分钟(8K/30fps)	约93分钟(8K/30fps)
补电速度	90分钟	55分钟	57分钟	35分钟

数据来源：影石创新官网，影石 Insta 商城，东吴证券研究所

GO 系列拇指相机：原创轻量化新品类，打开大众生活化记录增量市场。GO 系列为行业首创拇指穿戴相机，是公司拓宽用户圈层、打造差异化竞争优势的核心增量产品线。区别于GoPro HERO、大疆Osmo Action等传统运动相机的参数竞争路线，GO 系列以小型化机身、磁吸佩戴和免手持拍摄为核心卖点，聚焦亲子、宠物、街拍、日常Vlog、短途骑行等高频生活场景，机身重量、隐蔽佩戴体验领先同类竞品，推动产品客群从户外运动爱好者向家庭、日常生活记录用户延伸，与高端全景X系列形成品类互补，覆盖多元影像创作需求。

表4：GO 系列轻量化产品形态适配生活化创作场景

产品	影石 GO 3S	影石 GO Ultra	GoPro HERO	大疆 Osmo Nano
示意图
发布时间	2024.6.13	2025.8.21	2024.9.4	2025.9.23
官网定价(元)	2498	2598	1798	1998
单相机重量	39.1g	52.9g	86g	52g
照片像素	1200万	5000万	1200万	3500万
视频规格	4K/30fps	4K/60fps	4K/30fps	4K/60fps
单相机续航能力	约38分钟(1080p/30fps)	约70分钟(1080p/24fps)	100分钟(4k/30fps)	90分钟(1080p/24fps)
补电速度	单相机23分钟(0~80%)	单相机12分钟(0~80%)	不支持快充	20分钟(0~80%)

数据来源：影石创新官网，GoPro 官网，大疆官网，东吴证券研究所

Ace 系列运动相机：以徕卡光学和 AI 算力打造高性价比运动影像方案。Ace 系列面向滑雪、潜水、骑行等户外硬核场景，对标GoPro HERO、大疆Osmo Action 等主流产品。产品端聚焦画质与易用性升级，Ace Pro 2 搭载行业首创 AI 双芯片，配合徕卡SUMMARIT 镜头，强化夜景画质、运动稳定性、色彩表现和后期剪辑效率。Ace 系列以中游定价提供更强影像体验和性价比，有助于公司切入规模更大的传统运动相机市场，争夺存量品牌用户，并拓展户外运动、旅行Vlog等泛创作客群。

表5：Ace 系列以中游定价提供更强影像体验和性价比

产品	影石 Ace Pro	影石 Ace Pro 2	DJI Osmo Action 5 Pro	DJI Osmo Action 6
示意图
发布时间	2023.11.21	2024.10.22	2024.9.19	2025.11.13
官网定价(元)	2998	2698	2598	2998
重量	179.8g	182g	146g	149g
照片像素	4800万	5000万	4000万	3800万
视频规格	8K/24fps	4K/60fps	4K/120fps	8K/30fps
防水能力	10m	12m	20m	20m
续航能力	100分钟(4K/30fps)	180分钟(1080p/30fps)	240分钟(1080p/24fps)	240分钟(1080p/24fps)

数据来源：影石创新官网，大疆官网，东吴证券研究所

3.3. 口袋云台需求持续释放，Luna Ultra 差异化突围打开全新成长曲线

云台相机赛道处于加速渗透拐点，成长空间广阔。云台相机集成机械防抖、大底成像、便携机身和智能跟拍优势，精准承接短视频、Vlog、旅行记录、直播等创作需求。

据IDC，2025年全球云台相机出货量超 600万台，同比增长超 100%；奥维云网数据显示，2026 年 618 大促期间云台相机销售额同比增长 53.1%，终端需求持续高景气。据IDC及群智咨询数据估算，截至2026 年上半年全球云台相机累计出货约1,500万台，相较 DataReportal 统计的约 57.9 亿全球社交媒体用户身份，渗透率仍不足 1%，随着短视频生态扩容带动用户画质、拍摄稳定性需求升级，叠加差异化新品降低创作门槛，行业渗透率有望稳步提升，赛道长期增长潜力充足。

内容创作需求升级，云台相机打开大众消费增量市场。短视频与图文社交平台持续扩容，创作者对拍摄稳定性、成像画质要求提升，云台相机精准匹配生活Vlog、人像跟拍、户外记录等创作场景，填补手机与专业相机间的市场空白。云台相机凭借机械三轴防抖、大底成像，在动态拍摄、暗光画质、长时录制上体验超越手机，同时轻量化形态较专业相机更适配大众日常记录需求。据艺恩数据，近一年（2024 年 11 月-2025 年 10月）抖音手持智能影像设备相关内容互动量超 3亿，小红书相关声量（相关内容发布量）达23.9 万，印证赛道热度，随着手机拍摄性能边界显现，云台相机有望承接大众用户高品质创作需求。

底层技术成熟赋能产品革新，行业进入多元创新阶段。大疆依托无人机云台与影像技术积淀，先后推出2015年Osmo、2018年Osmo Pocket完成品类探索，伴随三轴机械增稳技术下放消费级口袋机身，1 英寸大底传感器与视觉芯片一站式补齐动态防抖、暗光画质、智能跟拍三大核心能力，Pocket3、Pocket4 实现产品力跃升，推动口袋云台相机渗透大众市场。当前行业迈入差异化创新周期，大疆依托硬件参数迭代巩固存量基本盘，影石 Luna Ultra 另辟蹊径，凭借机身结构与拍摄玩法的原生创新挖掘增量需求，赛道长期单一厂商独占格局有望迎来变革。

Luna Ultra 重构口袋云台产品逻辑，差异化创新打造独特竞争力。2026 年 6 月影石发布 Luna Ultra 云台相机，围绕“随身摄影师”定位优化单人创作体验。产品搭载双摄长焦模组，补齐传统单广角机型远景拍摄短板；分离屏实现远程取景操控和无线收音，解决单人拍摄、合影和远距离取景痛点；头追模块实现“视线追踪拍摄”，真正做到免手持沉浸式记录。7 月8 日，Luna Ultra 模型上线拓竹 MakerWorld 平台，开放 3D 打印配件生态，提升新品热度并丰富场景化应用。Luna Ultra 充分验证公司产品定义的核心能力，有望开辟全新增长曲线。

Luna Ultra首销表现超预期，差异化产品力得到市场认可。据公司披露，6月10日新品首批备货不到 小时即售罄，上市首日登顶抖音、京东、天猫、亚马逊等多平台单品销量榜首，长焦拍摄、分离屏远程取景、多机位创作等独有功能精准击中用户拍摄痛点。受益于云台相机赛道低渗透率增长红利，以及与公司现有用户群体、影像算法、配件生态、AI剪辑体系的深度协同，未来Luna Ultra有望成为继全景相机、拇指相机后的标杆品类，短期释放新品业绩催化，长期拓宽随身影像业务增长空间。

3.4. 配件生态延展场景价值，提升客单价与用户复购空间

场景化配件矩阵延展主机使用边界，提升产品覆盖广度与用户黏性。公司围绕细分场景迭代产品及配件套装，实现对用户需求的精细化覆盖。GO 系列搭配潜水壳、骑行支架、腰平取景器等配件，打通骑行、水上活动及街拍等多元场景；X5配套全隐形潜水壳、滑雪固定支架，将产品应用延伸至潜水、滑雪等运动场景。依托完整配件生态，公司将单机硬件升级为多场景解决方案，有效提升主机使用频率和场景渗透率。

公司配件生态在 SKU 丰富度、场景细分与产品适配性方面构筑独特竞争壁垒。配件聚焦户外与专业镜头拓展，轻量化日常场景覆盖不足；大疆配件仅覆盖骑行、滑雪等基础户外赛道，对街拍、亲子、萌宠等细分需求的定制化覆盖不足。影石则依托全景、拇指、运动、云台相机的全品类矩阵，搭建起从运动到生活记录、从专业创作到大众随拍的场景化套装体系，精准触达长尾用户需求，强化产品差异化竞争力。

高毛利配件驱动价格带上移，提升盈利弹性与用户长期价值。配件业务毛利率长期高于消费级智能影像设备，配件销量提升优化公司盈利结构。场景化成套销售相比单机存在稳定溢价，直接拉动终端客单价上行。丰富的配件体系能够持续拓展主机使用场景，拉长设备生命周期，驱动存量用户持续复购。配件生态已成为公司核心竞争要素，兼具增厚收入、改善盈利、强化用户留存多重价值。

4. 盈利预测与投资建议

公司正处于"收入高增、盈利筑底"的阶段：2026年全景基本盘稳固、云台相机与全景无人机等新品类集中放量推动收入延续高增，但存储元器件涨价、新品爬坡与高研发投入使利润阶段性承压；展望2027-2028年，新品类规模效应释放叠加研发费用率摊薄，利润弹性有望强于收入。

4.1. 收入端：全景基本盘稳固，新品类接力延续成长

我 们 预 计 公 司 2026-2028 年 营 业 总 收 入 148.9/198.6/253.1 亿 元 ， 同 比 增 长52.9%/33.4%/27.5%，2025-2028 年收入 CAGR 约 37.5%。其中 2026H1 已实现收入 55.2亿元（同比+50.3%），我们预计 2026H2 收入 93.7 亿元（同比+54.4%），增量主要来自Luna Ultra 首个完整销售期。收入结构由"三大相机"单极驱动转向"存量品类稳增、新品类接力"，其中云台相机/麦克风等新品与全景无人机预计 2026 年合计贡献收入 31.3 亿元，占当年收入增量的约55%。

X 系列全景相机是收入压舱石，量价有望齐增。全景相机业务 2025 年收入约 45.0亿元、占总收入 46%，是收入体量最大的部分；据公司披露，2026Q1 公司全景相机销售额全球市占率达 71%（综合IDC 与市场数据），份额不降反升。量的方面，全景相机仍处渗透扩容期，叠加X5迭代成熟与下半年新一代产品更新，但考虑 2025年下半年公司收入同比增长超 90%形成的高基数，我们假设 2026-2028 年销量增速16.3%/25.0%/15.0%；价的方面，新品通常较老品小幅提价、但难以完全覆盖存储涨价，假设 ASP 年增 6%/3%/2%。我们预计 2026-2028 年收入 55.5/71.4/83.8 亿元，同比增长23.3%/28.8%/17.3%，销量 188.6/235.8/271.2 万台，ASP 2,940/3,029/3,089 元。毛利率方面，2026H1 公司消费级智能影像设备毛利率同比下降 10.7 个百分点至 39.1%，主要受存储元器件涨价与竞争性降价影响，我们假设X 系列 2026年毛利率 39.6%，2027-2028年随存储压力缓解、套装及海外占比提升回升至 41.0%/42.0%。

GO系列与 Ace系列延续放量，承接品类扩圈红利。两者 2025年合计收入27.0亿元、占总收入 28%。GO Ultra 市场反馈良好，拇指相机品类仍处渗透早期；运动相机行业整体相对成熟，但据 IDC，2026Q2公司运动相机销量同比增长 57.6%，较行业整体增速高出超 10个百分点，Ace系列凭借徕卡光学与AI双芯片持续切入存量市场、并向街拍等新场景扩圈，份额持续提升。考虑 2025年下半年高基数，我们假设GO、Ace系列2026H2收入同比增长25%，2027-2028年随新品迭代恢复较快增长。我们预计GO 系列2026-2028 年 收 入 21.4/29.6/39.1 亿 元 ， 同 比 增 长 34.0%/38.3%/31.8% ， 毛 利 率38.5%/40.0%/41.0%；Ace 系列收入 14.7/21.9/31.3 亿元，同比增长 34.0%/48.9%/42.8%，毛利率 37.3%/38.0%/39.0%。

云台相机与全景无人机是2026年主要收入增量来源。Luna Ultra 于 2026年 6月上市，据公司披露首批备货不到 24 小时售罄，上市首日登顶抖音、京东、天猫、亚马逊等多平台单品销量榜首；结合产能爬坡后稳态月销约 10 万台的公司交流口径，我们假设2026年 Luna出货约63万台（H1约7万台、Q3约24万台、Q4约 32万台），不含税综合 ASP 约 4,000 元，云台相机/麦克风/其他新品 2026-2028 年合计收入 26.5/39.7/55.5 亿元，毛利率 33.8%/37.0%/38.5%。Antigravity 全景无人机 2025 年 12 月上市，首月出货约 3万台、营收约 2亿元；2026H1 无人机主体深圳影翎科技实现营收 2.30亿元，我们预计 2026 年销量约 7.6 万台、收入 4.9 亿元，2027-2028 年在竞品跟进与价格下行假设下收入 4.4/4.0 亿元。

配件生态提供确定性较高的增长底盘。配件随整机装机量累积形成复购，2025年收入11.3 亿元、占比11.6%，毛利率 54.9%显著高于消费级整机；2026H1配件收入6.2亿元，同比增长 34.6%，毛利率 58.1%。我们预计 2026-2028 年收入 15.2/21.7/29.9 亿元，同比增长 34.8%/42.0%/38.0%，毛利率 57.4%/56.5%/56.0%。体量较小的专业级智能影像设备预计同期收入 0.23/0.28/0.34 亿元。

表6：公司收入分产品拆分

数据来源：公司公告、东吴证券研究所。注：公司 2025 年年报仅披露消费级/专业级/配件三大类，X/GO/Ace 等系列明细为我们的估算值；云台相机/麦克风/其他新品 2025 年基数仅含麦克风等零星新品，Luna Ultra 于 2026 年 6 月上市，2026 年同比增速不具可比性；2026E 为 2026H1 实际值与 H2 预测值之和，H1 系列拆分为我们的估算；总收入含其他业务收入。

4.2. 成本端：毛利率有望 2026 年触底，预计费用率高位平稳

我们预计公司综合毛利率由 2025 年的 45.7%降至 2026 年的 39.7%，2027-2028 年回升至 41.0%/42.1%。2026年的降幅主要来自两方面：一是各品类自身毛利率下调，存储元器件涨价与竞争性降价持续压制；二是产品结构变化，低毛利的云台相机等新品（33.8%）与全景无人机（29.0%）占比提升。公司 2026H1 毛利率已同比下降 9.8 个百分点至 41.4%，其中单Q2为 38.3%；考虑存储涨价斜率放缓、套装及海外占比提升，我们假设 2026H2毛利率约38.7%，较Q2小幅回升。2027-2028 年，我们假设主要品类毛利率逐年回升：X 系列 41.0%/42.0%、GO 系列 40.0%/41.0%、Ace 系列 38.0%/39.0%、云台相机等新品 37.0%/38.5%；全景无人机考虑竞品跟进与价格下行，毛利率维持 25%-29%；配件毛利率维持 56%上下。

费用率 2026 年阶段性上行，2027 年起随收入摊薄回落。 我们预计①销售费用率2026-2028 年为 17.49%/18.00%/18.00%（2025 年为 17.23%），其中 2026Q3 受 Luna 推广、海外旗舰店开业及新品发布影响，销售费用阶段性前置；②管理费用率由 2025 年的 3.71%升至 2026 年的 4.06%，2027-2028 年回落至 3.80%；③研发费用率由 2025 年的15.70%升至 2026 年的 16.35%，2027-2028 年随收入摊薄降至 14.50%/14.00%，研发投入绝对额继续增长。三费率合计由 2025 年的 36.65%升至 2026 年的 37.91%，2027-2028 年回落至 36.30%/35.80%。

4.3. 利润端：2026年为盈利低点，2027-2028年利润弹性有望释放

归母净利润 2026年阶段性下滑，2027-2028年利润弹性释放。我们预计公司2026-2028 年归母净利润 3.16/10.04/16.85 亿元，同比-66.0%/+218.3%/+67.8%，对应摊薄每股收益 0.79/2.50/4.20 元。

2026 年是存储元器件涨价、新品类爬坡与研发高强度投入三重压力叠加的阶段性低点，收入高增未能同步传导至利润：2026H1 归母净利润0.30 亿元，我们预计2026H2为 2.85 亿元。2027 年起随新品类规模效应释放、研发费用率随收入摊薄，我们预计公司2026-2028年归母净利CAGR达 131.1%，利润增速重新超越收入增速。

4.4. 可比公司估值与投资建议

公司在细分市场的领先地位及技术、渠道积累，为估值溢价提供基本面支撑。按2026年 10 月 16 日收盘价 89.09 元计算，公司 2026-2028 年市盈率 113.2/35.6/21.2 倍、市销率2.4/1.8/1.4 倍，其中2026年处于盈利阶段性低点，市盈率参考意义有限。我们选取同为新品类消费电子出海公司的安克创新、石头科技、绿联科技，以及消费级 3D 打印龙头创想三维作为可比公司，其2026-2027年平均市盈率26.1/18.3倍、平均市销率1.6/1.3倍。我们预计公司 2025-2027年营业收入CAGR约 42.8%。公司在全景及拇指相机市场保持领先，已形成覆盖全景、拇指、运动相机等品类的产品矩阵，并积累了全景成像、防抖及 AI 剪辑能力；海内外线上线下销售网络有助于新品触达用户。我们认为，细分品类的市场地位、软硬件协同的研发积累及全球渠道基础，有助于持续推出差异化产品，是公司估值溢价的基本面依据。

当前利润率处于历史低位，估值消化主要依靠利润率修复。公司归母净利率由2023年的 22.8%、2024 年的 17.8%降至 2025 年的 9.5%，我们预计 2026 年进一步降至 2.1%。这一回落源于存储元器件涨价、新品类爬坡与研发高强度投入的三重叠加，而非经营质地变化：我们预计 2026年公司营业收入同比增长 52.9%，全景相机全球份额持续领先。随着2027年起新品类规模效应释放、研发费用率随收入摊薄，我们预计公司2027-2028年归母净利率回升至 5.06%/6.66%，对应市盈率由 2026 年的 113.2 倍回落至 2028 年的21.2 倍。

利润率修复对估值的弹性显著。以 2028 年收入 253.1 亿元与 2026 年 10 月 16 日357.3 亿元市值为基准测算，在 7%-10%区间内，归母净利率每提升 1 个百分点，对应2028年市盈率下降约 1.6-2.5倍；若2028年归母净利率达到约 7.7%，对应市盈率约18.3倍，即与可比公司当前 2027年平均水平相当，而该盈利水平仍显著低于公司 2023-2024年 22.8%/17.8%的历史中枢。我们认为，公司利润率向历史中枢回归的空间，是当前估值的主要支撑。

品类稀缺性与利润率修复空间共同支撑估值。公司是 A 股稀缺的智能影像平台型龙头，据公司披露，2025年全景相机全球出货份额约 66%、拇指相机全球销售额份额达57%，并已在云台相机、全景无人机等新品类上验证产品定义能力，成长天花板持续打开。当前公司收入增速显著领先同业，利润率处于历史低位、 年为盈利阶段性低点，随着新品类规模效应释放、研发费用率随收入摊薄，叠加 2028 年毛利率企稳回升，利润率修复有望带动估值快速消化；同时公司估值已回落至上市以来低位，前期由稀缺性与情绪驱动的估值扩张基本释放，下行风险相对可控。首次覆盖，给予"增持"评级。

表7：同业估值比较（P/S，截至 2026 年 10月 16日）

数据来源：iFinD、东吴证券研究所。注：行情截至 2026 年 10 月16 日；创想三维股价为港元，其余股价、市值及盈利预测为人民币，HKD/CNY 中间价 0.8566。安克创新、绿联科技预测分别取自东吴证券 2026 年 9 月 2 日、8月 27 日半年报点评；创想三维取自《稀缺的消费级 3D 打印第一股，K系列打开高端化空间》；石头科技为 2026年 9 月 30 日 iFinD 一致预期（7 家机构）。

表8：同业估值比较（P/E，截至 2026年 10 月 16 日）

数据来源：iFinD、东吴证券研究所。注：行情截至 2026 年 10 月16 日；创想三维股价为港元，其余股价、市值及盈利预测为人民币，HKD/CNY 中间价 0.8566。安克创新、绿联科技预测分别取自东吴证券 2026 年 9 月 2 日、8月 27 日半年报点评；创想三维取自《稀缺的消费级 3D 打印第一股，K系列打开高端化空间》；石头科技为 2026年 9 月 30 日 iFinD 一致预期（7 家机构）。创想三维净利润为Non-IFRS 口径。

5. 风险提示

存储元器件涨价超预期：存储芯片占公司营业成本比重持续上升，我们的预测已假设该压力延续至 2027 年，若存储价格进一步上行或高位持续时间超出预期，公司毛利率与利润预测存在下修风险。

新品类放量不及预期：我们预计 2026年云台相机/麦克风等新品与全景无人机合计贡献收入 31.3亿元，占当年收入增量的约 55%，若销售热度回落、竞品快速跟进或产能爬坡不及预期，全年收入与利润预测均面临下修。

行业竞争加剧：同行凭借云台与无人机技术积累加速切入手持影像赛道，与公司 GO系列、Ace 系列直接竞争；若竞争加剧引发价格战，公司份额与毛利率均可能承压。

跨境经营相关风险：2025 年公司境外收入占主营业务收入 69%，主要销售地为美国、日本、欧洲，面临关税政策变动、地缘政治、汇率波动及跨境物流合规等风险。

影石创新三大财务预测表

数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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