藏格矿业（000408）

2026 年三季报点评：铜矿收益持续增长，盐湖提锂放量降本

买入（维持）

^[Table\_Ta[_投资Table\_Su_要点

◼ 26Q3 业绩符合市场预期。公司 26Q1-3 营收 33 亿元，同比+38%，归母净利 61 亿元，同比+122%，毛利率 67%，同比+8pct；其中 26Q3 营收 12.5 亿元，同环比+73%/-7%，归母净利 24.7 亿元，同环比+160%/+20%，毛利率69%，同环比+3/1pct。业绩符合市场预期。

◼ 铜矿投资收益持续增长，贡献核心利润。26Q1-3 公司确认巨龙铜业投资收益 47 亿元，同比+141%，占归母净利 77%；巨龙铜业铜产销量均 21.65 万吨，产销同比+52%，实现营收 250 亿元，净利润 154 亿元、同比+140%。其中 铜产量 万吨，环比 ，销量 万吨，环比 ，贡献投资收益约 18.7 亿元，同环比+173%/+23%。26 全年看，巨龙铜业二期 20万吨 日采选产能持续爬坡， 全年铜销量指引 万吨，同增 ，我们预计 26 年有望贡献 65+亿元投资收益。

◼ 盐湖提锂放量降本，麻米措达产贡献增量。26Q1-3 碳酸锂营收 12.6 亿元，同比+341%，毛利率 73%，同比+42pct；碳酸锂产量 10019 吨，同比+66%，销量 9210 吨，同比+92%。其中 26Q3 产量 4619 吨，环比+27%，销量 5220吨，环比+93%；含税均价 14.66 万元/吨，环比-15%，平均销售成本 3.21 万元/吨，环比-17%，毛利率 75%，环比+0.7pct，我们预计 26Q3 碳酸锂贡献利润 1.5-2 亿元。技改提升产量摊薄固定成本，部分资产报废降低折旧，支撑锂价回落背景下盈利改善。26 全年看，察尔汗我们预计产量 1.2 万吨产量；麻米措 5 万吨产能已达产、Q3 产量 1.05 万吨，26 年我们预计贡献 2万吨，对应权益销量 5000-6000 吨，按锂价 13 万元/吨，我们预计贡献 10-11 亿利润。

◼ 钾肥检修影响量利，海外资源持续拓展。26Q1-3 氯化钾营收 20 亿元，毛利率 ；产量 万吨，同比 ，销量 万吨，同比 ，含税均价元 吨，同比 ，平均销售成本 元 吨，同比 。其中 产量 19.77 万吨，环比-42%，销量 20.41 万吨，环比-39%；含税均价 3042 元/吨，环比基本持平，平均销售成本 1068 元/吨，环比+10%。8 月检修停产影响量利， 全年销量指引 万吨，我们预计 年贡献利润 亿元。公司合资平台拟收购 KP 公司 92%股权，完成后间接持股 69%，进一步拓展海外钾资源布局。

◼ Q3 费用率持续下降，经营现金流同比改善。26Q1-3 期间费用 2.6 亿元，同比+4.3%，费用率 7.7%，同比-2.5pct；其中 Q3 期间费用 0.7 亿元，同环比-18%/-22%，费用率 5.8%，同环比-6.4/-1.1pct。26Q1-3 经营性现金流 17.5亿元，同比+31%，其中 Q3 经营性现金流 7.7 亿元，同环比+52%/-28%；26Q1-3 资本开支 1.3 亿元，同比+106%，其中 Q3 资本开支 0.4 亿元，同环比+37%/-10%。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司 26Q3 业绩符合市场预期，锂资源持续放量，我们上调26-28年公司归母净利润预期至84/97/99亿元（原预期77/92/94亿元），同比+118%/+15%/+3%，对应 PE 为 14x/12x/12x，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：需求不及预期，产品价格波动风险。

2026 年 10 月 19 日

证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002

ruanqy@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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