有色金属行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

金属材料组

分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001 ）

分析师：王钦扬（执业 S1130523120001 ）

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有色金属周报：10 月加息预期回落，稀土钨钼望迎节后补库

本周行情综述

铜：截至 10 月 10 日，LME 铜价周环比上涨 1.99%至 14550 美元/吨，沪铜上涨 0.39%至 11.01 万元/吨。供给端，SMM进口铜精矿指数为-231.68 美元/干吨，较上期下降 7.15 美元/干吨。库存端，截至 10 月 8 日，SMM 全国主流地区铜库存环比上节前增加 2.73 万吨至 10 万吨附近，总库存较去年同期的 16 万吨上方减少 6 万吨以上。冶炼端，受国庆假期影响，10.2-10.8 日 SMM 周度国内废产阳极板企业开工率环比下降 5.17 个百分点录得 46.43%。预计下周环比回升9.73 个百分点至56.16%。消费端，据SMM，本周精铜杆开工率环比减少5.15个百分点，开工率明显回落，主因中秋假期及国庆放假首日扰动，多数企业于10月1 日放假停产；但部分企业节前积极排产备货，对跌幅形成一定对冲。

铝：截至 10月10日，LME铝价周环比下跌1.34%至3057 美元/吨，沪铝下跌 1.51%至2.35万元/吨。供给端，据 SMM数据，截至本周三，全国冶金级氧化铝建成总产能 11962 万吨/年，运行总产能 9244 万吨/年，全国冶金级氧化铝周度开工率较上周提高 0.39个百分点至 77.28%。库存端，据 SMM统计，10月8日国内主流消费地 6063铝棒库存18.75万吨，较 9 月 30 日库存增加 3.8 万吨。成本端，据 SMM 数据显示，2026 年 9 月，全国氧化铝加权平均完全成本为2,743元/吨，环比上涨12元/吨；加权平均现金成本为 2,570元/吨。当月氧化铝成本延续小幅上行态势，主要受铝土矿、烧碱及能源成本同步抬升带动。需求端，受国庆假期企业集中安排检修、停产及降负荷影响，上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑 1.6个百分点至 60.5%。

金：截至 10 月 10 日，COMEX 黄金 12 月合约结算价周环比上涨 1.16%至 4220.3/盎司；截至 10 月 10 日，美国 10 年期TIPS 为2.91%，较 10月 3日有所下降，金价周内先抑后扬、整体走强，实际利率小幅回落，SPDR黄金ETF价格有所反弹，ETF持仓小幅下降。国际事件方面，本周主要关注以下事件：（1）美伊紧张局势持续，地缘风险支撑黄金避险需求；美伊冲突再度升级风险上升，地缘避险情绪升温，短期利好黄金。（2）俄乌停火谈判出现新进展，黄金避险溢价或有所回落；地缘政治风险有望缓和，避险需求或有所下降，短期利空黄金。

稀土：氧化镨钕本周价格环比持平。氧化镝有望受益 MLCC 拉动，价格底部回升趋势显著；结合往后出口更加宽松的预期，我们对后续需求更高看一眼；外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期。

钨：本周钨价环比下降5.30%。行业供应缩紧预期仍存；美国商务部实施为期一年的钨废料出口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价；钨供需基本面有望迎来强共振。

钽：钽矿本周价格为 242.5美元/磅，环比持平。据百川盈孚，合规矿源偏紧、海外矿商惜售，钽矿价格或延续偏强。

钼：钼精矿本周价格为 5490元/吨度，环比持平。据SMM，部分订单交付集中于10月中旬，钼铁企业原料库存处于低位，节后刚性补库需求有望释放。

锡：本周锡价环比下降4.06%。地缘扰动推升油价，本周锡价承压下行；矿端供应持续偏紧，锡价支撑仍强。

锑：本周锑锭价格环比持平。据 SMM，锑矿进口大幅下降，国内锑锭产量环比回落；补库需求释放或带动锑价上行。锂：本周 SMM 碳酸锂均价-0.4% 至12.37万元/吨，氢氧化锂均价+0.2% 至11.83万元/吨。周度碳酸锂产量环比-0.05 万吨至 2.54 万吨。

钴：本周长江金属钴价-2.8%至26.3万元/吨，钴中间品CIF价-6.3%至15.0美元/磅，计价系数为 71。硫酸钴价-5.2%至5.9万元/吨，四氧化三钴价-12.6%至22.5万元/吨。

镍：本周 LME 镍价-1.4%至 1.57 万美元/吨，上期所镍价-2.7%至 11.91 万元/吨。LME 镍库存-0.23 万吨至 28.29 万吨。

风险提示：供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

内容目录

一、大宗及贵金属行情综述....5

二、大宗及贵金属基本面更新....5

2.1 铜....5

2.2 铝....6

2.3 贵金属....7

三、小金属及稀土行情综述....7

四、小金属及稀土基本面更新....8

4.1 稀土....8

4.2 钨....9

4.3 钼....9

4.4 锑....9

4.5 锡....10

4.6 钽....10

4.7 镁....10

4.8 钒....11

4.9 锆....11

4.10 钛....11

五、能源金属行情综述....11

六、能源金属基本面更新....12

6.1 锂....12

6.2 钴....13

6.3 镍....14

风险提示....15

图表目录

图表1：铜价走势 5 图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨） 5 图表3：铜TC&硫酸价格 6 图表4：铜期限结构（美元/吨） 6 图表5：铝价走势 6 图表6：吨铝利润（元/吨） 6 图表7：海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） 6 图表8：铝期限结构（美元/吨） 6

图表9：金价&实际利率 7 图表10：黄金库存 7 图表11：金银比 7 图表12：黄金ETF持仓 7 图表13：氧化镨钕价格水平（万元/吨） 8 图表14：重稀土价格水平（万元/吨） 8 图表15：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） 9 图表16：钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨） 9 图表17：钼精矿与钼铁价格情况（元/吨） 9 图表18：钼精矿与钼铁库存水平（吨） 9 图表19：锑价水平（万元/吨） 9 图表20：锡锭价格水平（万元/吨） 10 图表21：锡锭库存情况（吨） 10 图表22：钽矿价格走势（美元/磅） 10 图表23：氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨） 10 图表24：镁锭价格水平（元/吨） 10 图表25：硅铁价格水平（元/吨） 10 图表26：五氧化二钒价格平稳（万元/吨） 11 图表27：钒铁价格平稳（万元/吨） 11 图表28：海绵锆价格水平（元/公斤） 11 图表29：锆英砂价格水平（元/吨） 11 图表30：海绵钛（万元/吨）与钛精矿价格（元/吨） 11 图表31：钛精矿周度库存水平（万吨） 11 图表32：锂价走势 12 图表33：国内各环节碳酸锂库存（万吨） 12 图表34：国内碳酸锂产量 13 图表35：国内碳酸锂开工率 13 图表36：锂辉石及锂云母精矿均价 13 图表37：钴价走势 13 图表38：钴中间品价格及系数 13 图表39：钴盐产品均价 14 图表40：钴盐产品利润测算（元/吨） 14 图表41：国内外镍价 14 图表42：镍国内库存（吨） 14 图表43：LME镍库存（吨） 14

图表 44: 镍矿港口库存（万吨） 14

一、大宗及贵金属行情综述

铜：高景气维持，铜面临冶炼减产风险，供给收缩，景气度持续上行。

铝：高景气维持，旺季铝库存去化加速，价格韧性或高于预期。

贵金属：高景气维持，美国9月非农和通胀环比均低于预期，10月加息预期回落。

铜：截至 10 月 10 日，LME 铜价周环比上涨 1.99%至 14550 美元/吨，沪铜上涨 0.39%至 11.01 万元/吨。供给端，SMM进口铜精矿指数（周）为-231.68 美元/干吨，较上期下降 7.15 美元/干吨。库存端，截至 10 月 8 日，SMM 全国主流地区铜库存环比上节前增加 2.73 万吨至 10 万吨附近，总库存较去年同期的 16 万吨上方减少 6 万吨以上。冶炼端，受国庆假期影响，10.2-10.8 日 SMM 周度国内废产阳极板企业开工率环比下降 5.17 个百分点录得 46.43%。预计下周环比回升 9.73个百分点至56.16%。消费端，据SMM数据显示，本周精铜杆开工率环比减少5.15个百分点，开工率明显回落，主因中秋假期及国庆放假首日扰动，多数企业于 10 月 1 日放假停产；但部分企业节前积极排产备货，对跌幅形成一定对冲，实际降幅小于预期。

铝：截至 10月10日，LME铝价周环比下跌1.34%至3057 美元/吨，沪铝下跌 1.51%至2.35万元/吨。供给端，据 SMM数据，截至本周三，全国冶金级氧化铝建成总产能 11962 万吨/年，运行总产能 9244 万吨/年，全国冶金级氧化铝周度开工率较上周提高 0.39个百分点至 77.28%。库存端，据 SMM统计，10月8日国内主流消费地 6063铝棒库存18.75万吨，较 9 月 30 日库存增加 3.8 万吨。成本端，据 SMM 数据显示， 2026 年 9 月，全国氧化铝加权平均完全成本为2,743元/吨，环比上涨12元/吨；加权平均现金成本为 2,570元/吨。当月氧化铝成本延续小幅上行态势，主要受铝土矿、烧碱及能源成本同步抬升带动。需求端，受国庆假期企业集中安排检修、停产及降负荷影响，上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑 1.6个百分点至 60.5%。

金：截至 10 月 10 日，COMEX 黄金 12 月合约结算价周环比上涨 1.16%至 4220.3/盎司；截至 10 月 10 日，美国 10 年期TIPS 为2.91%，较 10月 3日有所下降，金价周内先抑后扬、整体走强，实际利率小幅回落，SPDR黄金ETF价格有所反弹，ETF持仓小幅下降。国际事件方面，本周主要关注以下事件：（1）美伊紧张局势持续，地缘风险支撑黄金避险需求；美伊冲突再度升级风险上升，地缘避险情绪升温，短期利好黄金。（2）俄乌停火谈判出现新进展，黄金避险溢价或有所回落；地缘政治风险有望缓和，避险需求或有所下降，短期利空黄金。（3）伊朗推动区域合作机制，国际地缘政治格局或进一步分化；地缘不确定性仍存，对黄金价格的短期影响相对有限。

二、大宗及贵金属基本面更新

2.1 铜

2.2 铝

2.3 贵金属

三、小金属及稀土行情综述

稀土板块景气度：加速向上；供改与备库助力价格上涨。

钼板块景气度：加速向上。钢招景气与海外备库共振，价格上涨。

锡板块景气度：稳健向上。全社会库存水位较低，缅甸、印尼供应不及预期叠加 AI 需求景气，锡价中枢有望不断上抬。

钨板块景气度：拐点向上。刀具企业顺价频繁，海外地缘冲突加剧，民用需与军工需求共振，价格企稳回升。

钽板块景气度：高景气维持。AI需求拉动叠加供给扰动，钽价高位运行。

锑板块景气度：拐点向上。供给延续偏紧，进口矿大幅下降，国内锑锭产量连续 2月回落；节后补库需求或释放，锑价有望上行。

稀土：氧化镨钕木周价格为73.97.万元/吨，环比持平，氧化镝木周价格133.0.万元/吨，环比持平：氧化铽木周价格647.0 万元/吨，环比下降 0.61%。氧化镝有望受益 MLCC 拉动，价格底部回升趋势显著。从年初至今来看，价格中枢不断上抬，我们认为或与 2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。2025 年出口全年同比-1%、2026 年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026 年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。相关标的：资源标的中稀有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土、包钢股份；磁材环节标的金力永磁。

钼：钼精矿本周价格为5490元/吨度，环比持平；钼铁本周价格33.80 万元/吨，环比下降 0.59%。据 SMM，部分订单交付集中于 10 月中旬，钼铁企业原料库存处于低位，节后刚性补库需求有望释放。国内钢招持续景气，能化资本开支回暖，造船、风电，工程机械等高端制造带动钼需求增长。海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼价中枢有望继续上行。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。

锡：锡锭本周价格为 39.31 万元/吨，环比下降 4.06%；锡锭本周库存为 7068 吨，环比下降 1.42%。地缘扰动推升油价，本周锡价承压下行；据百川盈孚，矿端供应持续偏紧，锡价支撑仍强。宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下，锡价有望走强。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益 AI 赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。相关标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。

钨：钨精矿本周价格 35.68 万元/吨，环比下降 5.30%；仲钨酸铵本周价格 54.27 万元/吨，环比下降 4.58%。产业库存水平健康、行业供应缩紧预期仍存；美国商务部拟自 2026年8月 27日起实施为期一年的钨废料出口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价；钨供需基本面迎来强共振。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将 2027 财年美国军费提高至 1.5 万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。

钽：钽矿本周价格为 242.5美元/磅，环比持平；氧化钽本周价格为 435.0万元/吨，环比持平；钽锭本周价格为 625.0万元/吨，环比持平。据百川盈孚，合规矿源偏紧叠加海外矿商惜售，钽矿价格或延续偏强。钽行业有望受益于 AI 需求拉动和供给扰动。全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而 AI 服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、钽靶材等领域需求增长。供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽市场有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进一步上移。相关标的：东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备。

锑：本周锑锭价格为 10.20万元/吨，环比持平；锑精矿价格为8.50 万元/吨，环比持平。据SMM，我国锑矿进口大幅下降，国内锑锭产量环比回落；节后补库需求或有望释放，带动锑价上行。长期看，锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。

四、小金属及稀土基本面更新

4.1 稀土

4.2 钨

4.3 钼

4.4 锑

4.5 锡

4.6 钽

4.7 镁

4.8 钒

4.9 锆

4.10 钛

五、能源金属行情综述

钴金属景气度：高景气维持。三元正极排产环降，需求端走弱，价格弱势运行。

锂金属景气度：稳健向上。十月锂电排产持续环增，碳酸锂供给释放不及预期，价格拉锯。

镍金属景气度：景气度拐点向上。等待印尼 27年配额落地，镍价跟随宏观波动。

锂：本周 SMM 碳酸锂均价-0.4% 至 12.37万元/吨，氢氧化锂均价+0.2% 至11.83万元/吨。周度碳酸锂产量环比-0.05万吨至 2.54万吨。周度样本库存环比-0.93万吨至13.95万吨。国庆前一周，碳酸锂现货与期货价格延续下行，主力合约周跌约 3.8%，节前备库收尾后成交转淡。上游散单挺价、长协交货为主，锂盐厂库存小幅去化；下游库存增加，贸易商库存被消化。国内周产量基本持平，预计 10 月总产量环比变化不大；智利 8 月碳酸锂出口同比大增。假期期间，加达锂矿备案强化远期供给宽松预期，磷酸铁锂排产增长则提供需求支撑。短期去库与高排产支撑价格，但供应增量限制上行空间，预计震荡偏强，需关注仓单注销及需求增速。

钴：本周长江金属钴价-2.8%至26.3万元/吨，钴中间品CIF价-6.3%至15.0美元/磅，计价系数为 71。硫酸钴价-5.2%至 5.9 万元/吨，四氧化三钴价-12.6%至 22.5 万元/吨。国庆假期钴市内外盘同步走弱。节前无锡盘反弹缺乏现货成交支撑，假期逐步回吐涨幅；MB钴价亦回落。氢氧化钴低价受托底收购价支撑，但高价继续下移；刚果（金）配额政策暂无新进展，短期进一步收紧的预期降温。供需双弱延续：国内冶炼厂减停产，四氧化三钴产量预计下降；三元前驱体、钴酸锂及硬质合金需求偏弱，补库谨慎。节后钴价仍偏弱运行，需关注下游补库、中间品托底成交及冶炼厂复报价态。

镍：本周 LME 镍价-1.4%至 1.57 万美元/吨，上期所镍价-2.7%至 11.91 万元/吨。LME 镍库存-0.23 万吨至 28.29 万吨。镍矿库存+107万吨至1463万吨。本周镍市场分化运行：镍矿报价持稳，但港口库存增加，冶炼厂采购偏慢，压价意愿较强。镍铁情绪略有修复，但不锈钢排产承压，钢厂维持压价，上行基础不足。中间品结构性偏紧，MHP受成本推升及降负荷预期影响，镍钴系数偏强；高冰镍流通有限。精炼镍先弱后修复，宏观情绪改善带动反弹，但供应充足、需求淡季、库存继续累积，过剩压力未消。短期镍价或维持震荡偏弱，反弹高度受限

六、能源金属基本面更新

6.1 锂

6.2 钴

来源：SMM，国金证券研究所

6.3 镍

风险提示

供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。

新能源产业景气度不及预期。新能源车作为多有色品种的重要下游，光伏作为锑和锡等品种的重要下游，新能源产业景气度决定着众多品种的能源金属和小金属的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。

宏观经济波动。有色求随宏观经济较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；

中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

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