食品饮料

2026 年 10 月 07 日

双节动销行情分化：白酒磨底，大众品稳健

——行业周报

投资评级：看好（维持）

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张宇光（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003

张思敏（分析师）zhangsimin@kysec.cn证书编号：S0790525080001

⚫ 核心观点：白酒探底蓄势，大众品稳中有升

9月28日-9月 30日，食品饮料指数涨幅为 1.2% ，一级子行业排名第 4，跑赢沪深300约3.0pct，子行业中其他酒类（ +2.5% ）、乳品 ( +1.8% ）、预加工食品 ( +1.8% ）表现相对领先。中秋国庆白酒动销有所下滑，基本符合市场预期。当前行业处于结构性磨底阶段：商务、礼赠需求受宏观拖累持续收缩，是此轮调整的重要变量；居民消费、宴席与悦己型小聚构成基本盘，中秋国庆期间韧性突出，消费场景向小范围聚会及中低端特色餐饮迁移。白酒价格带分化加剧：飞天茅台仍是畅销品种，五粮液次之。次高端承压但降幅收窄，宴席属性的白酒品牌受益，政商务属性的品牌受损；大众价格带量价双稳，全国性品牌持续抢占地产酒份额。当前白酒渠道库存整体偏高，但终端按需进货、酒企很少大规模压货，厂家考核由回款导向转向动销配合。白酒直营仅头部品牌可行，多数品牌仍依赖传统经销商。预计白酒商务需求短期难改善，居民需求韧性较强。行业处于磨底阶段。

大众品稳中有升，整体表现优于白酒，其中餐饮表现相对较好。2026 年中秋国庆餐饮端宴席与社会化餐饮有复苏，上线城市平淡，下沉市场受益于返乡和短途游相对较好，渠道终端市场理性备货。我们观察到大众品行业几个特点：一是成本与需求共振推动竞争激烈程度减缓，部分子行业龙头率先收减促销，经销商配合度较好，集中度向龙头集中；二是价格体系修复，产品形态升级。经过前期调整，调味品、速冻食品等价格体系有所修复，渠道利润理顺后运行更加顺畅，同时小包装、健康化产品增速快于传统大包装。三是渠道碎片化带来结构性增量，特通、新零售、零食量贩等增速高于流通大盘，餐饮连锁定制与零售直供打开第二成长曲线。整体来看大众品旺季动销稳健，龙头确定性较强。

⚫ 推荐组合：贵州茅台、西麦食品、优然牧业、安琪酵母

（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）优然牧业：奶价有望企稳上涨，奶牛公平值重估预计会继续有减亏贡献；肉牛价格有望稳步上涨，业绩拐点已经到来。（4）安琪酵母：糖蜜成本优势延续，酵母蛋白替代乳清蛋白，有望打开成长新空间。

⚫ 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等

目 录

1、 每周观点：白酒探底蓄势，大众品稳中有升.... .................................................................................. .... 3

2、 市场表现：食品饮料跑赢大盘. ... 3

3、 上游数据：部分上游原料价格回落 ... ......................................................................................... ........ 4

4、 酒业数据新闻：五粮液舒醺青梅酒上市..... ............................................................................................................ 7

5、 备忘录：关注 10 月 9日东鹏饮料召开股东大会. ............................................................................................. .... 7

6、 风险提示 ........ ......................................................................... ........ 8

图表目录

图 1： 食品饮料涨幅 1.2% ，排名 4/28 ....... ........................................ ..... ................................. 4

图 2： 其他酒类、乳品、预加工食品表现相对领先. ................................................................................................. .... 4

图 3： 均瑶健康、古越龙山、金徽酒涨幅领先.. ................................................................................................... ..... 4

图 4： 莲花控股、ST 龙大、华宝股份跌幅居前........ ............................................................................................................... 4

图 5： 2026 年 9 月 29 日全脂奶粉中标价同比- .4.1% .. ............................................................................................................. 4

图 6： 2026 年 9 月 25 日生鲜乳价格同比 +1.6% ... ..................................................................................................... ...... 4

图 7： 2026 年 9 月 25 日生猪价格同比-16.2% ...... ....................................................................................................................... 5

图 8： 2026 年 6 月生猪存栏数量同比 +0.1% .. ...................................................................................................................... 5

图 9： 2026 年 6 月能繁母猪数量同比- .6.3% ... ......................................................................................................... ...... 5

图 10： 2026 年 10 月 2 日白条鸡价格同比- .0.3% ......................................................................................................................... 5

图 11： 2026 年 8 月进口大麦价格同比 +5.6% ... ............................................................................................................. ...... 6

图 12： 2026 年 8 月进口大麦数量同比 +92.1% ... ........................................................................................................ ...... 6

图 13： 2026 年 9 月 30 日大豆现货价同比 +7.7% ........................................................................................................................ 6

图 14： 2026 年 9 月 24 豆粕平均价同比 +4.0% .. ............................................................................................................. ...... 6

图 15： 2026 年 9 月 30 日柳糖价格同比- .11% ... .................................................................................................... ...... 6

图 16： 2026 年 9 月 25 日白砂糖零售价同比 +0.4% .................................................................................................................... 6

表 1： 最近重大事件备忘录：关注 10 月 9 日东鹏饮料召开股东会.. .. 7

表 2： 关注 9 月 27 日发布的行业周报... .. 8

表 3： 重点公司盈利预测及估值 .. . 8

1、 每周观点：白酒探底蓄势，大众品稳中有升

9 月 28 日-9 月 30 日，食品饮料指数涨幅为 1.2% ，一级子行业排名第 4，跑赢沪深 300约 3.0pct，子行业中其他酒类（ +2.5% ）、乳品（ .+1.8% ）、预加工食品 ( +1.8% ）表现相对领先。中秋国庆白酒动销有所下滑，基本符合市场预期。当前行业处于结构性磨底阶段：商务、礼赠需求受宏观拖累持续收缩，是此轮调整的重要变量；居民消费、宴席与悦己型小聚构成基本盘，中秋国庆期间韧性突出，消费场景向小范围聚会及中低端特色餐饮迁移。白酒价格带分化加剧：飞天茅台仍是畅销品种，五粮液次之。次高端承压但降幅收窄，宴席属性品牌受益的白酒 ，政商务属性的品牌受损；大众价格带量价双稳，全国性品牌持续抢占地产酒份额。当前白酒渠道库存整体偏高，但终端按需进货、酒企很少大规模压货，厂家考核由回款导向转向动销配合。白酒直营仅头部品牌可行，多数品牌仍依赖传统经销商。预计白酒商务需求短期难改善，居民需求韧性较强。行业处于磨底阶段。

大众品稳中有升，整体表现优于白酒，其中餐饮表现相对较好。2026 年中秋国庆餐饮端宴席与社会化餐饮有复苏，上线城市平淡，下沉市场受益于返乡和短途游相对较好，渠道终端市场理性备货。我们观察到大众品行业几个特点：一是成本与需求共振推动竞争激烈程度减缓，部分子行业龙头率先收减促销，经销商配合度较好，集中度向龙头集中；二是价格体系修复，产品形态升级。经过前期调整，调味品、速冻食品等价格体系有所修复，渠道利润理顺后运行更加顺畅，同时小包装、健康化产品增速快于传统大包装。三是渠道碎片化带来结构性增量，特通、新零售、零食量贩等增速高于流通大盘，餐饮连锁定制与零售直供打开第二成长曲线。整体来看大众品旺季动销稳健，龙头确定性较强。

2、 市场表现：食品饮料跑赢大盘

9 月 28 日-9 月 30 日，食品饮料指数涨幅为 1.2% ，一级子行业排名第 4，跑赢沪深 300 约 3.0 mathrm p c t ，子行业中其他酒类（ +2.5% ）、乳品（ +1.8% ）、预加工食品（ +1.8% ）表现相对领先。个股方面，均瑶健康、古越龙山、金徽酒涨幅领先；莲花控股、ST龙大、华宝股份跌幅居前。

3、 上游数据：部分上游原料价格回落

9 月 29 日，GDT 拍卖全脂奶粉中标价 3620 美元/吨，环比 +1.5% ，同比 -4.1% ，进口奶价同比下跌。9月25日，国内生鲜乳价格3.09元/公斤，环比 +0.3% ，同比 +1.6% ，国内奶价持续修复。

数据来源：GDT、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所

9 月 25 日，生猪出栏价格 10.6 元/公斤，同比- .16.2% ，环比 -2.0% ；9 月 18 日，猪肉价格 16.3元/公斤，同比- .17.1% ，环比持平。2026年 6月，能繁母猪存栏3780.0万头，同比- .6.3% ，环比- -3.2% 。2026年6 月生猪存栏同比 +0.1% ，环比 +0.3% 。2026年 10 月 2 日，白条鸡价格 17.2 元/公斤，同比- .0.3% 、环比- .0.2% 。

数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所

2026 年 8 月，进口大麦价格 284.8 美元/吨，同比 +5.6% 。2026 年 8 月进口大麦数量 121.0万吨，同比 +92.1% ，进口大麦数量和平均价格均有所上涨。

9 月 30 日，大豆现货价 4374.7 元/吨，同比 +7.7% 。9 月 24 日，豆粕平均价格3.4 元/公斤，同比 +4.0% 。

9 月30日，柳糖价格5200.0 元/吨，同比- .11% ；9月 25 日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比 +0.4% 。

4、 酒业数据新闻：五粮液舒醺青梅酒上市

近日，五粮液仙林生态旗下果酒品牌舒醺（SANLINE）玫瑰味青梅酒启动全国市场布局，渠道招商同步开启。该产品甄选四川大邑优质青梅，搭配重瓣红玫瑰低温慢酿；330毫升小瓶装，8 度黄金酒精度。此前，舒醺已借宜宾“和美请春宴”等文化场景完成市场预热，“请春酒，喝舒醺”一度成为社交平台热门话题。此次全国市场上市，意味着它从区域试水正式走向规模化运营。（来源于酒说）

日前，瑞幸咖啡新加坡第100 家门店正式开业。从 2023年落地新加坡至今，瑞幸咖啡已成为新加坡门店数量第二多的连锁咖啡品牌。据悉，瑞幸咖啡在新加坡累计推出超 130 款产品，其中生椰拿铁、小黄油拿铁累计销量均突破 200 万杯。瑞幸咖啡董事长黎辉表示，瑞幸咖啡在新加坡取得稳健成长，验证了瑞幸商业模式具备海外可复制性。截至 9月28 日，瑞幸全球门店总数超过 38000家。（来源于食品内参）

9 月 22 日，抖音电商发布《2026 抖音电商中秋时令食品消费趋势报告》显示，“团圆有好礼”活动期间“中秋礼盒”“月饼”等关键词搜索超 600 万次，月饼及礼盒成交额同比增长 10 2% 、售出 2400 余万单；糕点礼盒、月饼、零食礼盒、茶叶成交额分别增长 24 6% 、 15 7% 、 69% 、 55% ，直播间成交占比近七成；30岁以下用户占比 31% ，25至40岁合计超五成，广东、江苏、山东、浙江、河南消费居前；月饼订单量和用户数同比增长近三成，礼盒占月饼成交额超七成，平均客单价 196 元。（来源于食品内参）

5、 备忘录：关注10月 9日东鹏饮料召开股东大会

10 月 8 日-10 月 18 日，共有 15 家公司召开股东大会。

表1：最近重大事件备忘录：关注 10月 9日东鹏饮料召开股东会

资料来源：iFind、开源证券研究所

表2：关注9月 27日发布的行业周报

资料来源：iFind、开源证券研究所

表3：重点公司盈利预测及估值

数据来源：iFind、开源证券研究所（收盘价日期为 2026 年 9 月 30 日，盈利预测均采用开源证券预测值）

6、 风险提示

宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师承诺

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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