有色金属行业研究

买入（维持评级）

行业专题研究报告

证券研究报告

金属材料组

分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001）

联系人：黄泽浩

联系人：覃雨阳

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物质流月报：需求分化修复，出口与供给约束共振

铜：中国7月需求趋稳，美国6月实际需求仍弱

2026年7月中国铜表观需求141.4万吨，同比-1%、环比-12%；实际铜需求101.0万吨，同比持平、环比-14%。累计看，1-7月中国表观需求1011.4万吨，同比+3%；实际需求722.0万吨，同比+2%，累计实际需求延续正增长。

美国6月铜表观需求21.6万吨，同比-14%、环比+4%；实际铜需求41.3万吨，同比-18%、环比+5%。前6月表观需求147.5万吨，同比+3%，实际需求248.0万吨，同比-16%；铜制品进口仍明显低于去年同期，需求弱势尚未逆转。

铝：表需回暖，铝材&铝制品出口亮眼

2026年7月中国铝表观需求427.7万吨，同比 +10% 、环比 +2% ；实际铝需求291.5万吨，同比 -4% 。累计看，1-7月中国铝表观需求2762.3万吨，同比 +1% ，延续回暖；实际铝需求1997.4万吨，同比下降 5% 。

出口端表现亮眼。7月铝材出口51.7万吨，同比 +19% 、环比-5.5万吨；1-7月累计338.4万吨，同比 +15% 。铝制品7月出口46.5万吨，同比 +25% 、环比-4.7万吨；1-7月累计293.5万吨，同比 +18% ，在中东复产和印尼投产预期下，铝价有所回落，内外价差收窄，但外需的韧性较强。

钢铁：铁矿延续宽松，焦煤事故后缺口扩大，装备出口提供韧性

原料端呈现铁矿宽松、焦煤趋紧的分化。1-7月澳大利亚、巴西铁精矿进口分别同比+4.0%、+4.2%，几内亚进口增加611.8万吨；国产铁精矿同比-11.0%。焦煤累计口径看进口仍可覆盖国产减量，但事故后的6-7月国产焦煤同比减少1108.2万吨，蒙煤仅增加371.2万吨且环比无增长，补位明显不足；供需缺口主要由隐性库存缓冲。

需求端仍有明显分化。1-7月钢材真实内需同比 -4.1% 、减少2512.5万吨，基建、汽车和其他需求是主要拖累；家电、能源、化工和船舶需求分别同比 +16.5% 、 +48.9% 、 +48.9% 、 +14.2% 。直接出口累计同比 -4.4% ，但7月同比 +2.8% ；隐性出口同比 +2.7% 、增加216.1万吨，装备出口继续缓冲内需压力。

碳酸锂：7月表需延续高增，储能与出口链共振

22026年7月锂表需13.8万吨，同比 +71% ；前7月表需89.6万吨，同比 +62% ，延续高增。7月合计间接出口4.9万吨，同比 +85% ；国内实际锂需求8.9万吨，同比 +64% 。累计看，前7月合计间接出口28.2万吨，同比 +78% ；国内实际需求61.4万吨，同比 +56% 。

内需端看，前7月动力、储能、消费合计50.7万吨，同比+25%；其中储能19.8万吨，同比+76%、增加8.6万吨，是内需主要增量。按物质流推算，前7月产业链库存增加约10.7万吨；7月单月增加0.5万吨，5-7月库存变化总体收窄。

投资建议

建议围绕四条主线配置：一是铜的中国7月需求趋稳及美国终端制品进口收缩下的供需再平衡；二是铝表需回暖、铝材和铝制品出口高增及海外低库存带来的价格支撑；三是钢铁原料成本回落和出口替代带来的利润修复；四是碳酸锂储能和出口链高增长带来的需求弹性。

风险提示

宏观需求恢复不及预期；美国关税及贸易政策变化；能源价格和地缘扰动超预期；大宗商品价格异常波动。

内容目录

一、铜：中国7月需求趋稳，美国6月实际需求仍弱.... 3

中国需求.... 3

美国需求.... 4

二、铝：表需回暖，铝材&铝制品出口亮眼.... 5

中国需求.... 5

三、钢铁.... 7

黑色产业链物质流：铁矿延续宽松，焦煤事故后缺口扩大.... 7

钢材需求物质流：建筑链偏弱，装备制造与家电提供缓冲.... 9

四、碳酸锂：7月表需延续高增，储能与出口链共振.... 10

风险提示.... 12

图表目录

图表1：中国7月表需同比-1%，实际需求同比持平 3 图表2：7月铜制品出口同比-3%，汽车继续贡献主要增量 3 图表3：美国6月表需同比-14%，实际需求同比-18% 4 图表4：美国制品进口前6月同比-26%，电线电缆和汽车仍是主要拖累 5 图表5：中国7月表需同比+10%，实际需求同比-4% 6 图表6：终端间接出口中汽车链条表现亮眼 6 图表7：1-7月铁精矿物质流（万吨） 7 图表8：1-7月焦煤物质流（万吨） 8 图表9：1-7月钢材真实内需（万吨） 9 图表10：1-7月钢材总出口（万吨） 9 图表11：中国7月锂表需同比+71%，实际需求同比+64% 10 图表12：前7月储能需求同比+76%，仍是内需主要增量 11

一、铜：中国7月需求趋稳，美国6月实际需求仍弱

中国需求

26年7月中国铜表观需求141.4万吨，同比-1%、环比-12%；中国实际铜需求101.0万吨，同比持平、环比-14%。累计看，1-7月中国铜表观需求1011.4万吨，同比+3%（+33.3万吨）；中国实际铜需求722.0万吨，同比+2%（+12.1万吨），累计实际需求延续正增长。

7月需求较6月明显回落，但同比表现总体平稳；前7月表观需求和实际需求仍保持正增长，内需韧性延续。

分项看，铜材净进口7月29.4万吨，同比+2%、环比-10%；1-7月累计191.6万吨，同比-12%（-26.5万吨），进口端仍低于去年同期，继续压制实际需求增速。

铜制品出口7月27.1万吨，同比 -3% 、环比 -4% ；1-7月累计180.2万吨，同比 -4% （-7.0万吨）。整体看，7月表需环比回落、实际需求同比持平，累计需求仍延续小幅增长。

图表1：中国7月表需同比-1%，实际需求同比持平

来源：Wind、SMM、国金证券研究所

制品出口方面，7月中国铜制品出口27.1万吨，同比 -3% 、环比 -4% ；1-7月累计180.2万吨，同比 -4% ，较去年同期减少7.0万吨。分结构看，汽车和变压器仍是主要支撑，前7月汽车含铜净出口32.0万吨，同比 +24% 、增加6.3万吨；变压器13.8万吨，同比 +16% 、增加2.0万吨。拖累主要来自电线电缆和空调，前7月分别出口114.3万吨、7.4万吨，同比 -7% 、 -31% ，分别减少8.5万吨、3.3万吨。7月单月汽车同比 +31% ，但电线电缆和空调同比分别 -7% 、 -27% 。

传统出口链条仍有压力，汽车出口继续提供支撑。7月汽车含铜净出口同比+31%，但电线电缆、空调等品类仍然承压，铜制品出口整体同比小幅下降。

图表2：7月铜制品出口同比-3%，汽车继续贡献主要增量

来源：Wind、SMM、国金证券研究所

美国需求

26年6月美国铜表观需求21.6万吨，同比 -14% 、环比 +4% ；实际铜需求41.3万吨，同比 -18% 、环比 +5% 。累计看，前6月美国铜表观需求147.6万吨，同比 +3% （+3.8万吨），实际需求248.0万吨，同比 -16% （-47.1万吨）。制造端表需累计小幅增长，但铜制品进口持续收缩，使美国实际需求延续走弱。

图表3：美国6月表需同比-14%，实际需求同比-18%

来源：Wind，美国 Census，国金证券研究所

制品净进口方面，6月美国铜制品净进口含铜24.8万吨，同比 -20% 、环比 +6% ；前6月累计135.9万吨，同比 -26% 较去年同期减少46.7万吨。结构上，拖累主要来自电线电缆、汽车和变压器，前6月电线电缆进口含铜63.0万吨，同比 -29% 、减少25.4万吨；汽车20.1万吨，同比 -37% 、减少11.8万吨；变压器26.8万吨，同比 -21% 、减少7.0万吨。电脑进口含铜10.0万吨，同比 +48% 、增加3.2万吨，但不足以抵消传统终端品类的下滑。

图表4：美国制品进口前6月同比 -26% ，电线电缆和汽车仍是主要拖累

来源：Wind，美国 Census，国金证券研究所

二、铝：表需回暖，铝材&铝制品出口亮眼

中国需求

26年7月中国铝表观需求427.7万吨，同比 +10% 、环比 +2% ；中国实际铝需求291.5万吨，同比 -4% ，环比改善。累计看，1-7月中国铝表观需求2762.3万吨，同比 +1% ，延续回暖；中国实际铝需求1997.4万吨，同比下降 5% 。整体来看，国内表需延续回暖，内需仍受光伏需求回落和地产链偏弱拖累，但新能源车、储能和电网相关需求较强，有望继续支撑后续需求修复。

出口方面，铝材7月出口51.7万吨，同比 +19% 、环比-5.5万吨，1-7月累计338.4万吨，同比增长 15% （ +43.8 万吨）；铝制品7月出口46.5万吨，同比 +25% 、环比-4.7万吨，1-7月累计293.5万吨，同比增长 18% （ +44.0 万吨）。在6月爆发极高景气度后，在中东复产和印尼投产预期下，铝价有所回落，内外价差收窄，但外需的韧性较强，铝材和铝制品出口均维持高增，外需贡献继续显现；海外供应扰动与低库存也对外盘铝价形成支撑，出口端表现亮眼。

图表5：中国7月表需同比+10%，实际需求同比-4%

来源：Wind、SMM、海关总署、国金证券研究所

其他终端间接出口方面，7月中国间接出口铝元素测算为98.6万吨，同比 +23% 、环比基本持平，维持较快增长；1-7月累计605.4万吨，同比 +8% ，较去年同期增加46.8万吨。分结构看，汽车汽零是主要支撑，1-7月汽车汽零含铝净出口189.7万吨，同比 +37% 、增加51.5万吨；7月单月汽车汽零同比 +54% ，继续维持高增。其他交运、电线电缆、变压器和机械7月同比分别增长 26% 、 14% 、 10% 和 13% ，但光伏和3C家电累计仍有拖累。整体来看，终端间接出口中汽车链条表现亮眼，外需对铝消费的支撑继续显现。

图表6：终端间接出口中汽车链条表现亮眼

来源：Wind、SMM、海关总署、国金证券研究所

三、钢铁

黑色产业链物质流：铁矿延续宽松，焦煤事故后缺口扩大

海运矿供给延续增长。1-7月澳大利亚、巴西铁精矿进口分别同比+4.0%、+4.2%，合计增加2309.3万吨；几内亚进口627.1万吨，同比大幅增长、增加611.8万吨；其他来源同比+9.6%、增加1208.1万吨。7月澳大利亚、巴西进口分别同比+0.6%、+2.7%，几内亚进口221.7万吨。

几内亚增量与西芒杜放量有关：首船近20万吨矿石于1月抵华，矿山—铁路—港口—海运链条全面贯通。1-7月国产铁精矿同比-11.0%、减少1778.3万吨，7月同比-22.2%；进口矿增量在国内矿供给收缩时继续提升外矿占比。

需求端仍偏弱。1-7月粗钢消耗同比 -2.4% 、减少2257.6万吨，7月同比 -1.1% ；国家统计局7月生铁、粗钢产量分别同比 -4.5% 、 -3.6% ，与模型方向一致。显性库存7月去库165.0万吨，1-7月累计累库1003.2万吨，而上年同期为去库1858.2万吨，供给宽松仍是累计主线，但7月显性去库显示月内供需边际收紧。

图表7：1-7月铁精矿物质流（万吨）

来源：Wind、Mysteel、国家统计局、新华社、国金证券研究所测算

仅看1-7月累计，蒙古、俄罗斯和澳大利亚进口增量合计2292.0万吨，高于国产减量1645.0万吨，似乎进口已完成补位；但累计口径被事故前数据稀释。以5月22日事故后的两个完整月份（6-7月）观察，国产焦煤同比减少1108.2万吨，蒙古进口仅增加371.2万吨，只覆盖国产缺口约三分之一；俄罗斯、澳大利亚分别增加170.4、215.0万吨，连同其他来源后，全部进口增量仅覆盖国产缺口约 64% ，供给缺口仍然明显。

国产焦煤7月按矿山开工率补值为3262.0万吨，同比-12.4%，尚非统计实绩。5月22日留神峪煤矿特别重大瓦斯爆炸事故后，安全检查和停产矿井复工验收持续偏严；全国煤炭交易中心称7月山西焦煤主产区常态化安全督查、限产管控仍在延续。国家统计局7月规上原煤产量同比-10.1%，与国产焦煤供给偏弱方向一致。

事故后6-7月，模型供给与焦炭耗煤缺口为859.8万吨，显性库存仅去库78.5万吨，差额781.3万吨，说明隐性库存或未观测库存承担了主要缓冲。5-7月蒙煤进口为696.9、718.4、621.1万吨，未继续抬升；俄罗斯为253.8、316.9、421.4万吨，澳大利亚为70.4、134.2、226.4万吨，均连续增加。后续需比较显性库存加速去化和安全监管放松谁先发生：若库存先加速去化而监管仍偏紧，价格需上行以刺激进口，增量更可能来自澳大利亚和俄罗斯；蒙古短期仍受口岸与陆路运力约束。

图表8：1-7月焦煤物质流（万吨）

来源：Wind、Mysteel、国家统计局、应急管理部、全国煤炭交易中心、国金证券研究所测算

钢材需求物质流：建筑链偏弱，装备制造与家电提供缓冲

1-7月钢材真实内需59402.2万吨，同比 -4.1% 、减少2512.5万吨；7月同比 -5.3% 。累计主要拖累来自基建、汽车和其他需求，分别同比 -6.5% 、 -33.0% 、 -18.9% ，对应减少1941.8、446.4、469.1万吨；地产同比 -1.8% 、减少402.0万吨。国家统计局显示，1-7月基础设施投资同比 -3.6% ，房地产开发投资和房屋新开工面积分别同比 -19.2% 、 -24.0% 建筑链基本面仍偏弱。

结构上，家电、能源、化工和船舶需求累计分别同比 +16.5% 、 +48.9% 、 +48.9% 、 +14.2% ，合计提供758.7万吨增量；机械7月同比 +37.9% ，但累计仍 -0.6% 。工信部数据显示，上半年造船完工量、新接订单量和手持订单量分别同比 +51.2% 、 +173.1% 、 +54.9% ；国家能源局显示1-7月高技术及装备制造业用电量同比 +9.7% ，装备与能源链仍是主要支撑。工信部同时显示7月汽车产销同比 -0.7% / -0.3% 、整车出口同比 +81.3% ，内外销分化也解释了模型汽车内需偏弱而隐性出口走强。

图表9：1-7月钢材真实内需（万吨）

来源：Wind、Mysteel、国家统计局、国家能源局、工业和信息化部、国金证券研究所测算

直接出口边际改善。7月钢材直接出口1012.0万吨，同比+2.8%，其中东南亚、非洲分别+13.5%、+23.6%，中东、南美洲、欧盟分别-26.7%、-37.9%、-39.5%。1-7月直接出口6500.0万吨，同比-4.4%、减少300.0万吨，中东累计减少287.2万吨，是最大拖累。

隐性出口7月同比 +2.9% ，汽车、家电和船舶分别 +48.4% 、 +15.9% 、 +8.3% ，机械 -23.0% ；1-7月隐性出口同比 +2.7% 、增加216.1万吨。海关总署数据显示，上半年专用装备、船舶和海工装备出口额分别同比 +24.4% 、 +19.9% ；工信部显示7月汽车整车出口同比 +81.3% ，与汽车隐性出口走强相互印证。区域贸易摩擦与中东需求偏弱使直接出口累计仍承压，但装备出口继续提供缓冲。

图表10：1-7月钢材总出口（万吨）

来源：Wind、Mysteel、海关总署、工业和信息化部、国金证券研究所测算

四、碳酸锂：7月表需延续高增，储能与出口链共振

2026年7月锂表需13.8万吨，同比 +71% ；前7月表需89.6万吨，同比 +62% ，较去年同期增加34.4万吨，维持高增。其中7月合计间接出口4.9万吨，同比 +85% ；国内实际锂需求8.9万吨，同比 +64% 。累计看，前7月合计间接出口28.2万吨，同比 +78% 、增加12.3万吨；国内实际需求61.4万吨，同比 +56% 、增加22.0万吨。

外需方面，前7月正极材料出口4.6万吨、动力电池出口10.6万吨、储能电池出口4.5万吨、新能源车出口8.5万吨，同比分别+184%、+52%、+29%、+122%，电池、整车和正极材料出口共同支撑外需。7月单月正极材料和新能源车出口同比分别+156%、+123%，动力电池和储能电池分别+62%、+35%，出口链延续高景气。

内需方面，前7月动力、储能、消费合计50.7万吨，同比 +25% 、增加10.2万吨；其中储能19.8万吨，同比 +76% 、增加8.6万吨，是内需主要增量。动力28.7万吨，同比 +8% （ +2.2 万吨）；消费2.2万吨，同比 -18% （-0.5万吨）。按物质流推算，前7月产业链库存增加约10.7万吨；7月单月增加0.5万吨，5-7月库存变化总体收窄。

图表11：中国7月锂表需同比+71%，实际需求同比+64%

来源：SMM，Wind，国金证券研究所测算

图表12：前7月储能需求同比+76%，仍是内需主要增量

来源：SMM，Wind，国金证券研究所测算

风险提示

宏观需求恢复不及预期；美国关税及贸易政策变化；能源价格和地缘扰动超预期；大宗商品价格异常波动。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15% 以上；

增持：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%—15%;

中性：预期未来3—6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%—5%;

减持：预期未来3—6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。

特别声明：

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