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资讯 电生理PFA放量，国际拓展管线并进
业绩简评
2026年8月19日，公司发布2026年半年度报告，6上半年实202
现收入 15.26亿元，同比+26%；归母净利润 5.37亿元，同比+26%；扣非归母净利润 5.29亿元，同比+29%。
从单 Q2 情况来看，公司实现收入 8.22 亿元，同比+27%；归母净利润 3.08亿元，同比+27%；扣非归母净利润 3.04亿元，同比+32%。经营分析
电生理业务加速拓展，PFA新产品推广成果卓越。公司上半年电生理业务收入 3.59 亿元，同比+46%，累计完成 PFA 脉冲消融手术7200余例。同时国内电生理传统三维非房颤手术量也达到7200 余例。射频消融类产品线中，磁定位压力感应消融导管在去年成功参加四川和北京集采基础上，稳步实现对传统非压力导管的升级替代，产品商业植入量超 1400例。
血管介入稳步增长，产品覆盖率进一步提升。上半年公司冠脉通路类业务收入 7.99亿元，同比+22%；外周介入类业务收入2.74亿元，同比+29%。冠脉产品入院数量较去年同期增长超10%；外周产品已入院数量较去年同期增长近 30%，市场活力表现强劲。渠道层面，冠脉产品签约渠道增长超 15%，外周业务线增速接近20%
国际业务保持良好发展，电生理产品陆续实现装机。2026 年上半年，公司境外业务收入1.95亿元，同比+36%，自主品牌产品持续驱动整体增长。公司海外各重点区域整体发展平稳，中东非、独联体、亚太及欧洲区域延续较快增长态势，拉美区域发展稳定。三维电生理系统及 PFA解决方案在全球范围内开始陆续装机。
新产品管线布局清晰，加强创新研发投入。公司一次性使用心腔内超声导管与迈瑞医疗的超声机及公司的三维心脏电生理标测系统联合使用，实现心腔内清晰的影像成像并支持心脏三维解剖建模，产品于 2026年年初上市，目前已完成各个省份挂网工作。在研产品中，颈动脉支架、TIPS 覆膜支架等、血栓抽吸负压泵、外周刻痕球囊扩张导管等产品处于注册发补阶段，冠脉切割球囊、冠脉冲击波球囊导管以及血管内冲击波治疗设备已提交注册资料。
盈利预测、估值与评级
预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 10.19、12.54、15.86 亿元，同比+24%、+23%、+27%，现价对应 PE 为 32、26、20 倍，维持“买入”评级。
风险提示
医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。
医药组
分析师：甘坛焕(执业 S1130525060003)
gantanhuan@gjzq.com.cn
分析师：何冠洲（执业 S1130523080002）
heguanzhou@gjzq.com.cn
市价（人民币)：228.49元
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| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,066 | 2,584 | 3,240 | 4,047 | 4,986 |
| 营业收入增长率 | 25.18% | 25.08% | 25.37% | 24.91% | 23.21% |
| 归母净利润(百万元) | 673 | 821 | 1,019 | 1,254 | 1,586 |
| 归母净利润增长率 | 26.08% | 21.91% | 24.21% | 22.98% | 26.51% |
| 摊薄每股收益(元) | 6.912 | 5.819 | 7.202 | 8.857 | 11.205 |
| 每股经营性现金流净额 | 7.63 | 6.86 | 8.51 | 9.69 | 12.34 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 26.75% | 26.57% | 25.93% | 25.08% | 25.11% |
| P/E | 53.87 | 41.81 | 31.73 | 25.80 | 20.39 |
| P/B | 14.41 | 11.11 | 8.23 | 6.47 | 5.12 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 1,650 | 2,066 | 2,584 | 3,240 | 4,047 | 4,986 |
| 增长率 | 25.2% | 25.1% | 25.4% | 24.9% | 23.2% | |
| 主营业务成本 | -474 | -572 | -701 | -895 | -1,124 | -1,342 |
| %销售收入 | 28.7% | 27.7% | 27.1% | 27.6% | 27.8% | 26.9% |
| 毛利 | 1,176 | 1,494 | 1,883 | 2,344 | 2,923 | 3,644 |
| %销售收入 | 71.3% | 72.3% | 72.9% | 72.4% | 72.2% | 73.1% |
| 营业税金及附加 | -20 | -25 | -34 | -42 | -53 | -65 |
| %销售收入 | 1.2% | 1.2% | 1.3% | 1.3% | 1.3% | 1.3% |
| 销售费用 | -305 | -373 | -461 | -583 | -728 | -897 |
| %销售收入 | 18.5% | 18.0% | 17.8% | 18.0% | 18.0% | 18.0% |
| 管理费用 | -82 | -92 | -119 | -146 | -178 | -214 |
| %销售收入 | 5.0% | 4.4% | 4.6% | 4.5% | 4.4% | 4.3% |
| 研发费用 | -238 | -291 | -365 | -470 | -587 | -723 |
| %销售收入 | 14.4% | 14.1% | 14.1% | 14.5% | 14.5% | 14.5% |
| 息税前利润(EBIT) | 531 | 714 | 905 | 1,103 | 1,377 | 1,744 |
| %销售收入 | 32.2% | 34.6% | 35.0% | 34.1% | 34.0% | 35.0% |
| 财务费用 | 3 | 13 | 7 | 33 | 51 | 75 |
| %销售收入 | -0.2% | -0.6% | -0.3% | -1.0% | -1.3% | -1.5% |
| 资产减值损失 | -15 | -27 | -23 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 15 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 23 | 13 | 17 | 5 | 5 | 5 |
| %税前利润 | 3.9% | 1.8% | 1.8% | 0.4% | 0.3% | 0.3% |
| 营业利润 | 600 | 754 | 945 | 1,177 | 1,453 | 1,844 |
| 营业利润率 | 36.4% | 36.5% | 36.6% | 36.3% | 35.9% | 37.0% |
| 营业外收支 | -4 | -8 | -8 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 596 | 746 | 936 | 1,177 | 1,453 | 1,844 |
| 利润率 | 36.1% | 36.1% | 36.2% | 36.3% | 35.9% | 37.0% |
| 所得税 | -74 | -88 | -129 | -165 | -203 | -258 |
| 所得税率 | 12.4% | 11.8% | 13.7% | 14.0% | 14.0% | 14.0% |
| 净利润 | 522 | 658 | 808 | 1,012 | 1,250 | 1,586 |
| 少数股东损益 | -12 | -15 | -13 | -7 | -4 | 0 |
| 归属于母公司的净利润 | 534 | 673 | 821 | 1,019 | 1,254 | 1,586 |
| 净利率 | 32.4% | 32.6% | 31.8% | 31.5% | 31.0% | 31.8% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 522 | 658 | 808 | 1,012 | 1,250 | 1,586 |
| 少数股东损益 | -12 | -15 | -13 | -7 | -4 | 0 |
| 非现金支出 | 83 | 118 | 136 | 123 | 153 | 176 |
| 非经营收益 | -38 | -21 | -19 | -17 | -12 | -13 |
| 营运资金变动 | 121 | -12 | 43 | 86 | -19 | -1 |
| 经营活动现金净流 | 689 | 743 | 968 | 1,204 | 1,372 | 1,747 |
| 资本开支 | -189 | -650 | -285 | -291 | -200 | -201 |
| 投资 | 751 | 23 | -223 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 20 | 9 | -11 | 5 | 5 | 5 |
| 投资活动现金净流 | 582 | -618 | -519 | -286 | -195 | -196 |
| 股权募资 | 35 | 79 | 36 | 0 | 40 | 0 |
| 债权募资 | 30 | -71 | 3 | 2 | 11 | 14 |
| 其他 | -311 | -315 | -319 | -178 | -227 | -270 |
| 筹资活动现金净流 | -246 | -308 | -280 | -175 | -176 | -256 |
| 现金净流量 | 1,027 | -195 | 165 | 743 | 1,002 | 1,295 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1,276 | 1,081 | 1,264 | 2,007 | 3,009 | 4,304 |
| 应收款项 | 46 | 90 | 82 | 108 | 135 | 166 |
| 存货 | 328 | 399 | 492 | 569 | 715 | 853 |
| 其他流动资产 | 105 | 46 | 284 | 314 | 322 | 331 |
| 流动资产 | 1,756 | 1,617 | 2,122 | 2,998 | 4,181 | 5,654 |
| %总资产 | 68.3% | 54.2% | 58.1% | 63.9% | 70.5% | 76.0% |
| 长期投资 | 160 | 179 | 163 | 163 | 163 | 163 |
| 固定资产 | 447 | 661 | 818 | 959 | 961 | 941 |
| %总资产 | 17.4% | 22.2% | 22.4% | 20.4% | 16.2% | 12.7% |
| 无形资产 | 137 | 454 | 441 | 478 | 515 | 551 |
| 非流动资产 | 817 | 1,364 | 1,530 | 1,694 | 1,748 | 1,783 |
| %总资产 | 31.7% | 45.8% | 41.9% | 36.1% | 29.5% | 24.0% |
| 资产总计 | 2,573 | 2,981 | 3,652 | 4,693 | 5,929 | 7,437 |
| 短期借款 | 81 | 6 | 8 | 0 | 0 | 0 |
| 应付款项 | 309 | 172 | 158 | 319 | 400 | 483 |
| 其他流动负债 | 198 | 228 | 294 | 335 | 416 | 509 |
| 流动负债 | 588 | 406 | 459 | 655 | 816 | 993 |
| 长期贷款 | 1 | 0 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 其他长期负债 | 22 | 20 | 59 | 68 | 80 | 94 |
| 负债 | 611 | 426 | 522 | 727 | 900 | 1,091 |
| 普通股股东权益 | 1,907 | 2,516 | 3,089 | 3,932 | 4,999 | 6,316 |
| 其中:股本 | 67 | 97 | 141 | 142 | 142 | 142 |
| 未分配利润 | 1,108 | 1,636 | 2,290 | 3,133 | 4,160 | 5,477 |
| 少数股东权益 | 55 | 39 | 42 | 34 | 30 | 30 |
| 负债股东权益合计 | 2,573 | 2,981 | 3,652 | 4,693 | 5,929 | 7,437 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 7.986 | 6.912 | 5.819 | 7.202 | 8.857 | 11.205 |
| 每股净资产 | 28.524 | 25.837 | 21.901 | 27.779 | 35.318 | 44.624 |
| 每股经营现金净流 | 10.306 | 7.633 | 6.862 | 8.506 | 9.695 | 12.343 |
| 每股股利 | 0.100 | 0.000 | 0.000 | 1.250 | 1.600 | 1.900 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 28.00% | 26.75% | 26.57% | 25.93% | 25.08% | 25.11% |
| 总资产收益率 | 20.75% | 22.58% | 22.47% | 21.72% | 21.14% | 21.32% |
| 投入资本收益率 | 22.68% | 24.58% | 24.84% | 23.89% | 23.52% | 23.61% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 35.71% | 25.18% | 25.08% | 25.37% | 24.91% | 23.21% |
| EBIT增长率 | 43.75% | 34.51% | 26.76% | 21.87% | 24.80% | 26.65% |
| 净利润增长率 | 49.13% | 26.08% | 21.91% | 24.21% | 22.98% | 26.51% |
| 总资产增长率 | 15.59% | 15.85% | 22.52% | 28.50% | 26.35% | 25.43% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 9.8 | 11.0 | 11.4 | 11.4 | 11.4 | 11.4 |
| 存货周转天数 | 256.3 | 232.1 | 232.1 | 232.1 | 232.1 | 232.1 |
| 应付账款周转天数 | 32.3 | 28.4 | 27.8 | 27.8 | 27.8 | 27.8 |
| 固定资产周转天数 | 88.3 | 108.6 | 96.0 | 91.4 | 73.3 | 58.0 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -63.94% | -42.06% | -48.02% | -57.22% | -65.04% | -71.94% |
| EBIT利息保障倍数 | -163.0 | -57.0 | -139.1 | -33.3 | -26.9 | -23.3 |
| 资产负债率 | 23.75% | 14.29% | 14.28% | 15.49% | 15.18% | 14.67% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 2 | 5 | 5 | 24 |
| 增持 | 0 | 1 | 4 | 5 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.33 | 1.44 | 1.50 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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