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资讯 2026 年 10 月 27 日
迈为股份（300751.SZ）
买入（维持评级）
公司点评证券研究报告
盈利短期承压，关注半导体设备突破打开成长空间
业绩简评
2026 年 10 月 27 日，公司发布 2026 年三季报业绩。2026 年前三季度公司实现营业收入 41.5亿元，同比 -33.2% ，实现归母净利润2.9 亿元，同比 -56.9% ；其中三季度实现营业收入 12.4 亿元，同比 -37.8% ，实现归母净利润 0.3 亿元，同比 -87.4% ，业绩符合预期。
经营分析
高壁垒核心设备驱动毛利率创新高：2026Q3 公司实现毛利率52.5% ，环比 +6. .6PCT，创季度历史新高，公司聚焦高壁垒、高价值核心设备赛道，产品盈利能力优异，后续随着公司半导体设备逐步进入确收期，光伏HJT设备确收结构转向以海外高盈利客户为主，整体盈利能力有望持续提升。
光伏主业验收收缩叠加减值及研发投入加剧，短期业绩承压：公司业绩下滑主要受到 1）过去几年光伏扩产增速大幅放缓，公司新签订单规模减少，在一定的确收节奏下，年内公司光伏设备验收销量下降，营业收入与毛利规模呈现收缩态势；2）考虑到光伏行业整体影响，基于谨慎性原则公司前三季度计提减值损失约 5.7 亿元，其中 Q3 约 2.2 亿元、主要来自信用减值损失；3）公司在维持光伏研发持续性的同时，显著增加了在半导体及显示设备领域的投入，2026年前三季度研发费用达 8.2亿元，单 Q3研发费用率环比提升至 23.7% ，公司在半导体及显示业务上的投入坚定而有力。
半导体设备持续突破，客户验证与复购进展积极：截至 Q3末，公司合同负债为 52.1 亿元，同环比均有提升，存货约 73.4 亿元，同比 +7% ，公司新签订单持续增长，其中半导体及显示行业增速突出，在半导体前道芯片制造领域，公司专注于芯片前道生产的刻蚀与薄膜沉积设备，其中高选择比化学刻蚀完成了多品种的国产替代，成功进入芯片厂产线验证；部分薄膜沉积产品已进入芯片生产厂并获得重复订单。半导体后道方面，8月全自动D2W（芯片对晶圆）混合键合设备获得国内客户追加订单。
盈利预测、估值与评级
根据公司在手订单及最新业务进展，调整公司 2026-2028 年盈利分别至 4.3/5.7/13.2 亿元，对应 EPS 为 1.56 / 2.04 / 4.74 元，当前股价对应 PE分别为114/87/37 倍，维持“买入”评级。
风险提示
订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。
新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn
市价（人民币）：129.25 元
相关报告：
1.《迈为股份 26H1 点评：光伏锚定技术迭代，半导体国产替代发力》，2026.8.25
2.《迈为股份 25&26Q1 点评：订单逆势增长，主业与第二曲线齐飞》，2026.4.28
3.《迈为股份公司点评：业绩符合预期，高效光伏技术与半导体设备构筑...》，2025.10.29
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 (百万元) | 9,830 | 8,152 | 5,937 | 7,218 | 13,712 |
| 营业收入增长率 | 21.53% | -17.07% | -27.16% | 21.56% | 89.99% |
| 归母净利润(百万元) | 926 | 722 | 434 | 568 | 1,321 |
| 归母净利润增长率 | 1.31% | -22.06% | -39.86% | 31.00% | 132.46% |
| 摊薄每股收益 (元) | 3.314 | 2.583 | 1.556 | 2.038 | 4.738 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.20 | -2.50 | 7.25 | -1.23 | 10.88 |
| ROE (归属母公司) (摊薄) | 12.26% | 9.10% | 5.30% | 6.61% | 13.55% |
| P/E | 31.73 | 79.76 | 113.69 | 86.79 | 37.33 |
| P/B | 3.89 | 7.26 | 6.02 | 5.74 | 5.06 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 8,089 | 9,830 | 8,152 | 5,937 | 7,218 | 13,712 |
| 增长率 | 21.5% | -17.1% | -27.2% | 21.6% | 90.0% | |
| 主营业务成本 | -5,621 | -7,067 | -5,004 | -3,199 | -3,943 | -7,494 |
| %销售收入 | 69.5% | 71.9% | 61.4% | 53.9% | 54.6% | 54.6% |
| 毛利 | 2,468 | 2,764 | 3,148 | 2,738 | 3,274 | 6,219 |
| %销售收入 | 30.5% | 28.1% | 38.6% | 46.1% | 45.4% | 45.4% |
| 营业税金及附加 | -38 | -35 | -43 | -33 | -40 | -75 |
| %销售收入 | 0.5% | 0.4% | 0.5% | 0.6% | 0.6% | 0.6% |
| 销售费用 | -667 | -409 | -347 | -297 | -361 | -686 |
| %销售收入 | 8.2% | 4.2% | 4.3% | 5.0% | 5.0% | 5.0% |
| 管理费用 | -197 | -249 | -264 | -297 | -361 | -686 |
| %销售收入 | 2.4% | 2.5% | 3.2% | 5.0% | 5.0% | 5.0% |
| 研发费用 | -763 | -951 | -1,082 | -1,187 | -1,444 | -2,468 |
| %销售收入 | 9.4% | 9.7% | 13.3% | 20.0% | 20.0% | 18.0% |
| 息税前利润 (EBIT) | 803 | 1,120 | 1,412 | 924 | 1,070 | 2,304 |
| %销售收入 | 9.9% | 11.4% | 17.3% | 15.6% | 14.8% | 16.8% |
| 财务费用 | 64 | 87 | -83 | -77 | -26 | 24 |
| %销售收入 | -0.8% | -0.9% | 1.0% | 1.3% | 0.4% | -0.2% |
| 资产减值损失 | -119 | -516 | -714 | -665 | -807 | -1,003 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 53 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 22 | 52 | -95 | 150 | 250 | 250 |
| %税前利润 | 2.2% | 5.1% | n.a | 36.3% | 45.7% | 17.0% |
| 营业利润 | 967 | 1,023 | 740 | 433 | 587 | 1,575 |
| 营业利润率 | 12.0% | 10.4% | 9.1% | 7.3% | 8.1% | 11.5% |
| 营业外收支 | 6 | 7 | -17 | -20 | -40 | -100 |
| 税前利润 | 973 | 1,030 | 723 | 413 | 547 | 1,475 |
| 利润率 | 12.0% | 10.5% | 8.9% | 7.0% | 7.6% | 10.8% |
| 所得税 | -99 | -67 | -34 | -29 | -38 | -103 |
| 所得税率 | 10.1% | 6.5% | 4.6% | 7.0% | 7.0% | 7.0% |
| 净利润 | 875 | 964 | 689 | 384 | 508 | 1,371 |
| 少数股东损益 | -39 | 38 | -33 | -50 | -60 | 50 |
| 归属于母公司的净利润 | 914 | 926 | 722 | 434 | 568 | 1,321 |
| 净利率 | 11.3% | 9.4% | 8.9% | 7.3% | 7.9% | 9.6% |
现金流量表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 875 | 964 | 689 | 384 | 508 | 1,371 |
| 少数股东损益 | -39 | 38 | -33 | -50 | -60 | 50 |
| 非现金支出 | 242 | 709 | 1,009 | 939 | 1,076 | 1,267 |
| 非经营收益 | -24 | -112 | 215 | 81 | -97 | -37 |
| 营运资金变动 | -337 | -1,504 | -2,611 | 618 | -1,830 | 434 |
| 经营活动现金净流 | 755 | 56 | -698 | 2,022 | -342 | 3,036 |
| 资本开支 | -1,452 | -769 | -648 | -79 | -50 | -110 |
| 投资 | -449 | 452 | -492 | -2 | 0 | 0 |
| 其他 | 25 | 18 | 30 | 150 | 250 | 250 |
| 投资活动现金净流 | -1, 876 | -300 | -1,110 | 69 | 200 | 140 |
| 股权募资 | 38 | 21 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 1,085 | 2,488 | 2,078 | 1,211 | 200 | 200 |
| 其他 | -309 | -586 | -465 | -484 | -481 | -481 |
| 筹资活动现金净流 | 815 | 1,924 | 1, 618 | 727 | -281 | -281 |
| 现金净流量 | -305 | 1, 689 | -318 | 2,818 | -422 | 2,895 |
来源：公司年报、国金证券研究所
资产负债表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 3,322 | 4,791 | 4,577 | 7,395 | 6,972 | 9,867 |
| 应收款项 | 3,447 | 4,123 | 4,237 | 2,648 | 2,705 | 1,877 |
| 存货 | 10,781 | 8,923 | 6,114 | 8,077 | 9,042 | 9,444 |
| 其他流动资产 | 1,953 | 1,185 | 1,404 | 1,834 | 1,852 | 1,974 |
| 流动资产 | 19,503 | 19,022 | 16,331 | 19,954 | 20,571 | 23,162 |
| %总资产 | 84.0% | 79.8% | 75.8% | 79.6% | 80.3% | 82.3% |
| 长期投资 | 920 | 1,002 | 1,025 | 1,027 | 1,027 | 1,027 |
| 固定资产 | 2,196 | 3,208 | 3,430 | 3,078 | 2,733 | 2,397 |
| %总资产 | 9.5% | 13.5% | 15.9% | 12.3% | 10.7% | 8.5% |
| 无形资产 | 330 | 327 | 432 | 444 | 529 | 611 |
| 非流动资产 | 3,714 | 4,815 | 5,215 | 5,101 | 5,042 | 4,987 |
| %总资产 | 16.0% | 20.2% | 24.2% | 20.4% | 19.7% | 17.7% |
| 资产总计 | 23,217 | 23,838 | 21,546 | 25,055 | 25,612 | 28,150 |
| 短期借款 | 594 | 1,926 | 1,443 | 2,000 | 2,200 | 2,400 |
| 应付款项 | 4,999 | 3,513 | 2,700 | 3,448 | 4,248 | 4,619 |
| 其他流动负债 | 9,616 | 8,697 | 4,741 | 6,110 | 5,318 | 6,061 |
| 流动负债 | 15,208 | 14,136 | 8,885 | 11,558 | 11,766 | 13,081 |
| 长期贷款 | 811 | 1,959 | 4,519 | 5,149 | 5,149 | 5,149 |
| 其他长期负债 | 140 | 215 | 254 | 242 | 251 | 269 |
| 负债 | 16,160 | 16,311 | 13,657 | 16,949 | 17,166 | 18,499 |
| 普通股股东权益 | 7,119 | 7,551 | 7,929 | 8,195 | 8,596 | 9,750 |
| 其中：股本 | 279 | 279 | 279 | 279 | 279 | 279 |
| 未分配利润 | 2,697 | 3,177 | 3,592 | 3,859 | 4,260 | 5,414 |
| 少数股东权益 | -62 | -24 | -40 | -90 | -150 | -100 |
| 负债股东权益合计 | 23,217 | 23,838 | 21,546 | 25,055 | 25,612 | 28,150 |
比率分析
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 3.275 | 3.314 | 2.583 | 1.556 | 2.038 | 4.738 |
| 每股净资产 | 25.511 | 27.025 | 28.377 | 29.384 | 30.822 | 34.960 |
| 每股经营现金净流 | 2.706 | 0.201 | -2.498 | 7.250 | -1.225 | 10.885 |
| 每股股利 | 0.000 | 0.000 | 0.000 | 0.800 | 0.800 | 0.800 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 12.84% | 12.26% | 9.10% | 5.30% | 6.61% | 13.55% |
| 总资产收益率 | 3.94% | 3.88% | 3.35% | 1.73% | 2.22% | 4.69% |
| 投入资本收益率 | 8.53% | 9.18% | 9.72% | 5.64% | 6.30% | 12.46% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 94.99% | 21.53% | -17.07% | -27.16% | 21.56% | 89.99% |
| EBIT增长率 | 26.72% | 39.39% | 26.05% | -34.52% | 15.70% | ###### |
| 净利润增长率 | 6.03% | 1.31% | -22.06% | -39.86% | 31.00% | ###### |
| 总资产增长率 | 59.82% | 2.67% | -9.61% | 16.29% | 2.23% | 9.91% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 84.7 | 117.5 | 179.8 | 170.0 | 160.0 | 80.0 |
| 存货周转天数 | 523.1 | 508.8 | 548.4 | 950.0 | 900.0 | 500.0 |
| 应付账款周转天数 | 176.4 | 183.6 | 206.6 | 350.0 | 350.0 | 200.0 |
| 固定资产周转天数 | 39.5 | 100.9 | 140.7 | 171.8 | 124.2 | 56.5 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -40.35% | -17.61% | 3.94% | -16.29% | -8.26% | -35.15% |
| EBIT利息保障倍数 | -12.5 | -12.9 | 17.0 | 12.0 | 41.4 | -97.6 |
| 资产负债率 | 69.60% | 68.43% | 63.39% | 67.65% | 67.02% | 65.72% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 1 | 4 | 10 | 17 | 26 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 3 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.15 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持
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