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农药主业稳健经营，高分红比例延续
核心观点
肥料毛利率下滑及税率提升拖累业绩，核心农药业务稳健经营。2026年上半年，公司实现营业收入11.04亿元，同比微降1.31%；实现归母净利润1.84亿元，同比下降20.39%；扣非后归母净利润为1.81亿元，同比下降20.13%。公司业绩下滑主要受原材料价格上涨、肥料板块毛利率下滑及税率提升等多重因素影响。单季度看，公司第二季度实现营业收入7.24亿元，同比下降1.35%；实现归母净利润1.24亿元，同比下降18.78%，与第一季度归母净利润同比下滑23.5%相比，第二季度利润端降幅有所收窄。上半年公司整体化学制品业务毛利率为44.19%，同比下降3.13个百分点。毛利率下滑主要受肥料业务拖累，其毛利率同比大幅下降5.81个百分点至31.07%；核心的农药业务毛利率则保持相对稳定，为49.82%，仅微降1.22个百分点。成本端，营业成本同比增长4.53%，增速超过收入，对利润形成挤压。费用方面，销售费用同比增长3.26%，与渠道扩张策略相符。公司所得税费用同比大幅增长32.82%，主要系子公司国光农资、国光园林不再享受西部大开发优惠税率，税率由15%恢复至25%所致。
作物种植管理全程解决方案加快推广。公司是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业，也是国内植物生长调节剂制剂销售额最大的公司，公司利用丰富的产品，针对不同粮食作物、经济作物、蔬菜、水果、园林植物开发了以植物生长调节剂为核心、以农药化肥为组合的作物调控技术方案和作物种植管理全程解决方案。在帮助用户实现增产增收的同时，亦提升了用户黏性，形成 “绑定式合作”，是公司未来重点发展的业务模式，2026年计划推广约150万亩。公司2026届大学毕业生校园招聘入职人数272人（重点招聘技术服务、技术营销人才），连续三年保持200人以上。
公司重视股东回报，分红比例较高。根据利润分配方案，预计公司半年度现金分红1.39亿元，股利支付率75.80%，半年度股息率约3.13%，此前公司连续两年分红比例超过100%。考虑公司目前原药和制剂产能利用率较低，预计未来三年资本开支规模较小，资产负债率仅16.18%，销售毛利率常年维持在40%以上的较高水平，我们预计未来公司的分红比例有望维持较高水平。
风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；全程方案推广不及预期等。
投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持对公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 3.63/3.86/4.05 亿元，EPS 为 0.65/0.69/0.73 元，对应当前股价 PE 为 13.5/12.7/12.1X，维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1,986 | 2,057 | 2,201 | 2,311 | 2,427 |
| $(+/-\%)$ | 6.8% | 3.6% | 7.0% | 5.0% | 5.0% |
| 归母净利润(百万元) | 367 | 312 | 363 | 386 | 405 |
| $(+/-\%)$ | 21.5% | -14.9% | 16.4% | 6.2% | 4.9% |
| 每股收益(元) | 0.78 | 0.67 | 0.65 | 0.69 | 0.73 |
| EBIT Margin | 21.4% | 20.9% | 20.6% | 21.1% | 21.2% |
| 净资产收益率(ROE) | 17.5% | 17.3% | 20.1% | 21.4% | 22.4% |
| 市盈率(PE) | 11.3 | 13.2 | 13.5 | 12.7 | 12.1 |
| EV/EBITDA | 9.3 | 9.2 | 11.0 | 10.4 | 10.1 |
| 市净率(PB) | 1.96 | 2.28 | 2.72 | 2.72 | 2.72 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
基础化工·农化制品
证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cnS0980520120002
证券分析师：王新航 0755-81981222 wangxinhang@guosen.com.cn S0980525080002
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 9.02元 |
| 总市值/流通市值 | 5019/4910 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 16.43/7.71元 |
| 近3个月日均成交额 | 32.15百万元 |
市场走势
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肥料毛利率下滑及税率提升拖累业绩，核心农药业务稳健经营。2026 年上半年，公司实现营业收入 11.04 亿元，同比微降 1.31%；实现归母净利润 1.84亿元，同比下降 20.39%；扣非后归母净利润为 1.81亿元，同比下降 20.13%。公司业绩下滑主要受原材料价格上涨、肥料板块毛利率下滑及税率提升等多重因素影响。单季度看，公司第二季度实现营业收入 7.24 亿元，同比下降 1.35%；实现归母净利润 1.24 亿元，同比下降 18.78%，与第一季度归母净利润同比下滑 23.5%相比，第二季度利润端降幅有所收窄。
公司盈利能力与费用分析：上半年公司整体化学制品业务毛利率为 44.19%，同比下降 3.13 个百分点。毛利率下滑主要受肥料业务拖累，其毛利率同比大幅下降5.81 个百分点至 31.07%；核心的农药业务毛利率则保持相对稳定，为 49.82%，仅微降 1.22 个百分点。成本端，营业成本同比增长 4.53%，增速超过收入，对利润形成挤压。费用方面，销售费用同比增长 3.26%，与渠道扩张策略相符。公司所得税费用同比大幅增长 32.82%，主要系子公司国光农资、国光园林不再享受西部大开发优惠税率，税率由 15%恢复至 25%所致。
作物种植管理全程解决方案加快推广。公司是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业，也是国内植物生长调节剂制剂销售额最大的公司，公司利用丰富的产品，针对不同粮食作物、经济作物、蔬菜、水果、园林植物开发了以植物生长调节剂为核心、以农药化肥为组合的作物调控技术方案和作物种植管理全程解决方案。在帮助用户实现增产增收的同时，亦提升了用户黏性，形成 “绑定式合作”，是公司未来重点发展的业务模式。2025 年公司全程方案推广面积比 2024 年有一定的增长，2026 年计划推广约 150 万亩。公司 2026 届大学毕业生校园招聘入职人数 272人（重点招聘技术服务、技术营销人才），连续三年保持 200人以上。
公司重视股东回报，分红比例较高。根据利润分配方案，预计公司半年度现金分红 1.39 亿元，股利支付率 75.80%，半年度股息率约 3.13%，此前公司连续两年分红比例超过 100%。考虑公司目前原药和制剂产能利用率较低，预计未来三年资本开支规模较小，资产负债率仅 16.18%，销售毛利率常年维持在 40%以上的较高水平，我们预计未来公司的分红比例有望维持较高水平。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑税收政策的延续性，以及今年以来农药原药价格上涨推高公司生产成本，我们维持对公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 3.63/3.86/4.05 亿元，EPS为 0.65/0.69/0.73 元，对应当前股价 PE 为 13.5/12.7/12.1X，维持“优于大市”评级。
表1：国光股份：可比公司估值
| 股票代码 | 股票简称 | 主营产品 | 收盘价(2026/8/18) | EPS | PE | PB (2026E) | 总市值(亿元) | ||||
| 2025 | 2026E | 2027E | 2025 | 2026E | 2027E | ||||||
| 002749.SZ | 国光股份 | 植物生长调节剂 | 13.05 | 0.67 | 0.65 | 0.69 | 13.2 | 13.5 | 12.7 | 2.78 | 49 |
| 600141.SH | 兴发集团 | 农药原药、磷化工 | 33.49 | 1.35 | 1.84 | 2.17 | 25.6 | 18.2 | 15.4 | 1.65 | 402 |
| 600486.SH | 扬农化工 | 农药原药、制剂 | 55.89 | 3.17 | 3.99 | 4.62 | 21.9 | 14.0 | 12.1 | 1.96 | 226 |
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理并预测
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 1420 | 1137 | 1300 | 1400 | 1500 |
| 应收款项 | 79 | 89 | 90 | 95 | 100 |
| 存货净额 | 360 | 353 | 386 | 400 | 419 |
| 其他流动资产 | 64 | 50 | 66 | 69 | 73 |
| 流动资产合计 | 1924 | 1628 | 1843 | 1964 | 2092 |
| 固定资产 | 497 | 515 | 528 | 535 | 538 |
| 无形资产及其他 | 154 | 140 | 134 | 129 | 123 |
| 投资性房地产 | 146 | 150 | 150 | 150 | 150 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 2721 | 2434 | 2656 | 2779 | 2904 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 7 | 8 | 300 | 415 | 528 |
| 应付款项 | 114 | 83 | 71 | 73 | 77 |
| 其他流动负债 | 247 | 300 | 240 | 249 | 261 |
| 流动负债合计 | 367 | 391 | 611 | 738 | 866 |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 55 | 46 | 48 | 45 | 41 |
| 长期负债合计 | 55 | 46 | 48 | 45 | 41 |
| 负债合计 | 422 | 437 | 659 | 782 | 907 |
| 少数股东权益 | 196 | 190 | 190 | 190 | 190 |
| 股东权益 | 2103 | 1807 | 1807 | 1807 | 1807 |
| 负债和股东权益总计 | 2721 | 2434 | 2656 | 2779 | 2904 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.78 | 0.67 | 0.65 | 0.69 | 0.73 |
| 每股红利 | 0.83 | 1.31 | 0.65 | 0.69 | 0.73 |
| 每股净资产 | 4.49 | 3.87 | 3.25 | 3.25 | 3.25 |
| ROIC | 17.05% | 15.51% | 18% | 17% | 17% |
| ROE | 17.45% | 17.28% | 20% | 21% | 22% |
| 毛利率 | 45% | 45% | 45% | 46% | 45% |
| EBIT Margin | 21% | 21% | 21% | 21% | 21% |
| EBITDA Margin | 25% | 24% | 23% | 24% | 24% |
| 收入增长 | 7% | 4% | 7% | 5% | 5% |
| 净利润增长率 | 22% | -15% | 16% | 6% | 5% |
| 资产负债率 | 23% | 26% | 32% | 35% | 38% |
| 股息率 | 9.4% | 14.9% | 8.8% | 9.4% | 9.8% |
| P/E | 11.3 | 13.2 | 13.5 | 12.7 | 12.1 |
| P/B | 2.0 | 2.3 | 2.7 | 2.7 | 2.7 |
| EV/EBITDA | 9.3 | 9.2 | 11.0 | 10.4 | 10.1 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1986 | 2057 | 2201 | 2311 | 2427 |
| 营业成本 | 1084 | 1123 | 1211 | 1260 | 1323 |
| 营业税金及附加 | 10 | 9 | 9 | 10 | 10 |
| 销售费用 | 261 | 286 | 308 | 324 | 340 |
| 管理费用 | 139 | 121 | 122 | 128 | 132 |
| 研发费用 | 67 | 89 | 97 | 102 | 107 |
| 财务费用 | (17) | (13) | (24) | (19) | (17) |
| 投资收益 | 3 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值及公允价值变动 | (0) | (1) | 0 | 0 | 0 |
| 其他收入 | (58) | (78) | (97) | (102) | (107) |
| 营业利润 | 454 | 456 | 478 | 508 | 533 |
| 营业外净收支 | (7) | (6) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 447 | 450 | 478 | 508 | 533 |
| 所得税费用 | 62 | 119 | 96 | 102 | 107 |
| 少数股东损益 | 18 | 18 | 19 | 20 | 21 |
| 归属于母公司净利润 | 367 | 312 | 363 | 386 | 405 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 367 | 312 | 363 | 386 | 405 |
| 资产减值准备 | 0 | 2 | 2 | 0 | 0 |
| 折旧摊销 | 64 | 63 | 51 | 58 | 63 |
| 公允价值变动损失 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | (17) | (13) | (24) | (19) | (17) |
| 营运资本变动 | 201 | 24 | (120) | (13) | (16) |
| 其它 | (1) | (19) | (2) | (0) | (0) |
| 经营活动现金流 | 631 | 383 | 294 | 431 | 452 |
| 资本开支 | 0 | (70) | (60) | (60) | (60) |
| 其它投资现金流 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | 0 | (70) | (60) | (60) | (60) |
| 权益性融资 | 0 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (386) | (612) | (363) | (386) | (405) |
| 其它融资现金流 | 313 | 625 | 292 | 115 | 113 |
| 融资活动现金流 | (460) | (596) | (71) | (271) | (292) |
| 现金净变动 | 172 | (284) | 163 | 100 | 100 |
| 货币资金的期初余额 | 1249 | 1420 | 1137 | 1300 | 1400 |
| 货币资金的期末余额 | 1420 | 1137 | 1300 | 1400 | 1500 |
| 企业自由现金流 | 0 | 332 | 234 | 376 | 399 |
| 权益自由现金流 | 0 | 957 | 546 | 506 | 526 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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