产品结构持续优化，补缴税款扰动利润

—金徽酒（603919.SH）公司事件点评报告

买入(维持)

分析师：孙山山

S1050521110005

sunss@cfsc.com.cn

基本数据

2026-08-19

市场表现

相关研究

1、《金徽酒（603919）：产品结构继续升级，经营高质量发展》2026-04-07

2、《金徽酒（603919）：产品结构持续优化，蓄势调整待复苏》2025-10-26

3、《金徽酒（603919）：产品结构升级，经营稳步推进》2025-08-25

事件

2026 年 08 月 19 日，金徽酒发布 2026 年半年报：2026H1 总营收 18.16 亿元（同增 3%），归母净利润2.14 亿元（同比-28%），扣非净利润 2.19 亿元（同比）。其中-24% 2026Q2 总营收 7.24 亿元（同增 11%），归母净利润 0.10 亿元（同比-85%），扣非净利润 0.17亿元（同比-70%）。

投资要点

▌渠道回款稳定，补缴税款影响利润

上半年公司以“控发货、稳价格、促动销”为主，扎实推进用户工程建设，终端动销增长，渠道回款稳定。毛利率方面，2026H1/2026Q2 分别同比-3pct/-2pct 至 62.6%/62%，系产 品 结 构 变 化 所 致 。 费 用 率 方 面 ， 销 售 费 用 率2026H1/2026Q2 均 同 比 持 平 至 18.6%/23% ， 管 理 费 用 率2026H1/2026Q2 分别同比-1pct/-2pct 至 8%/10.7%，费用率管控效果明显。综合作用下，净利率 2026H1/2026Q2 分别同比-5pct/-8pct 至 11.4%/1%。净利润下降主要原因是受促销用酒增加、实施员工持股计划新增股份支付及补缴税款影响。2026H1 末合同负债 7.37 亿元（同增 23%），销售商品、提供劳务收到现金为 19.23（同比基本持平）。

▌产品结构持续优化，省外开拓效果显著

分产品来看，2026H1 公司 300 元以上/100-300 元/100 元以下白酒收入分别为 4.1/9.2/4.3 亿元，分别同比+8.9%/-4.8%/+16.7%。300 元以上产品继续发力，产品结构继续优化。分区域来看，2026H1 省内/省外营收分别为 13.05/4.6亿元，分别同比-2%/+20%。公司持续夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设，稳步推进省内外市场协同联动，不断提升市场占有率，筑牢大西北根据地市场。分渠道来看，2026H1经销商/直销/线上营收分别为 16.3/0.41/0.97 亿元，分别同比+0.4%/+6%/+70%，公司旗下互联网公司围绕产品、内容、流量、消费者精细化运营提销量，打造全国化线上营销平台，成为品牌赋能、消费者培育、销量增长的第三曲线。截止2026H1末，公司共有 959个经销商，净增加 18个。

▌ 盈利预测

按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，持续夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设，稳步推进省内外市场协同联动，不断提升市场占有率，筑牢大西北根据地市场；通过商业模式优化、资源精准投放和消费者深度培育，三位一体协同推进以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的营销转型。根据 2026 年半年报，我们调整 2026-2028 年 EPS 分别为 0.56/0.79/0.93 元（前值分别为 0.71/0.79/0.89 元），当前股价对应 PE 分别为29/20/17 倍，维持“买入”投资评级。

▌ 风险提示

宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。

资料来源：Wind，华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资料来源：Wind、华鑫证券研究

▌ 食品饮料组介绍

孙山山：深圳大学经济学硕士，9 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业和商社行业，聚焦软饮料和休闲食品子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于 2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得 2021 年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021 年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和 2021 年金麒麟新锐分析师称号，2023 年东方财富行业最佳分析师第六名，2024 年东方财富行业最佳分析师第五名，2025 年“美市科技”菁英榜食品饮料组第 3 名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

行业投资评级说明：

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

▌ 免责条款

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