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资讯 鲁西化工（000830.SZ）
一季度归母净利环比扭亏，高油价驱动业绩改善
核心观点
公司2026年一季度归母净利环比扭亏，盈利改善。2025年全年公司实现营收 291.43 亿元（同比-2.1%），归母净利润 9.07 亿元（同比-55.3%）；其中2025年四季度单季归母净利润为-1.17亿元。2026年一季度公司营收71.14 亿元（同比-2.4%，环比-1.5%），归母净利润 4.38 亿元（同比+6.0%，环比扭亏为盈）。业绩波动主要系2025年化工行业供需偏宽松，2026年一季度地缘冲突致国际原油价格大幅上涨带动主营产品价格修复，叠加公司煤头一体化成本优势，盈利环比显著改善。
多元醇仍为公司利润核心来源。公司化工新材料业务2025年营收188.77亿元（占比 64.8%，同比-7.3%），毛利率 10.1%（同比-5.8pct）。多元醇仍为公司利润核心来源，全年公司销售多元醇/六氟丙烯等氟材料/己内酰胺/聚碳酸酯的全资子公司净利润分别为2.71/1.41/-5.69/-1.79亿元。多元醇下游软制品出口受阻、传统增塑剂需求放缓，行业供需转向宽松；尼龙6与聚碳酸酯产品受制于行业竞争与下游需求放缓的结构性困局，增速放缓；有机硅虽建筑领域需求走弱，但在电子电器、新能源汽车、光伏等新兴领域需求支撑下，市场呈现阶段性回暖；氟材料产品分化明显，六氟丙烯、聚全氟乙丙烯价格下行，二氟甲烷受配额支撑表现稳健。2026年一季度在油价带动下，多元醇、有机硅等产品价格回升，板块盈利环比显著修复。
基础化工板块甲酸盈利较好。2025年公司基础化工业务营收59.12亿元（占比 20.3%，同比+2.0%），毛利率 17.2%（同比+0.7pct），经营态势稳健。全年公司销售甲酸/ 氯甲烷/DMF 的全资子公司净利润分别为2.17/0.91/-0.16亿元。甲酸盈利相对较好，全年甲酸市场均价2889元/吨（同比+6.5%）；甲烷氯化物行业产能扩张、供应充裕，产品间分化显著，一氯甲烷需求稳定，二氯甲烷、三氯甲烷受需求疲软与配额收紧影响价格承压；DMF行业供需宽松，持续弱势运行；氯碱行业下游氧化铝开工走弱，烧碱需求下滑、价格承压，行业景气触底。2026年一季度基础化工产品价格随原油同步回暖，甲酸、氯甲烷等延续盈利。
化肥板块量增价弱，成本上涨致毛利率微降。化肥业务2025年营收35.47亿元（占比 12.2%，同比+15.7%），毛利率 5.4%（同比-0.4pct）。受益于新项目副产硫酸铵放量及复肥市场带动，化肥产品销量221.67万吨（同比+16.6%），但受农业种植收益下滑、渠道备货意愿减弱影响，叠加硫磺、磷肥等原料价格上涨，直接材料成本同比+17.6%，成本涨幅高于营收涨幅，毛利率小幅回落。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险等。
投资建议：公司产业链丰富，盈利弹性较大，我们维持公司 2026-2027年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，即 2026-2028 年归母净利润预测为 14.60/15.90/16.62 亿元，对应每股收益为 0.76/0.83/0.87 元，对应当前股价 PE 为 22.2/20.4/19.5 X，维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 29,763 | 29,143 | 31,650 | 32,409 | 32,886 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 17.4% | -2.1% | 8.6% | 2.4% | 1.5% |
| 归母净利润(百万元) | 2029 | 907 | 1460 | 1590 | 1662 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 147.8% | -55.3% | 61.0% | 8.9% | 4.5% |
| 每股收益(元) | 1.06 | 0.48 | 0.77 | 0.83 | 0.87 |
| EBIT Margin | 8.7% | 5.4% | 7.5% | 7.6% | 6.3% |
公司研究·财报点评
基础化工·化学原料
证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cnS0980520120002
证券分析师：余双雨
021-60375485
yushuangyu@guosen.com.cn
S0980523120001
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 16.99元 |
| 总市值/流通市值 | 32354/32352 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 21.80/10.10元 |
| 近3个月日均成交额 | 762.81百万元 |
市场走势
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| 净资产收益率(ROE) | 10.9% | 4.8% | 7.4% | 7.7% | 7.7% |
| 市盈率(PE) | 16.0 | 35.7 | 22.2 | 20.4 | 19.5 |
| EV/EBITDA | 10.4 | 12.1 | 10.0 | 9.1 | 9.5 |
| 市净率(PB) | 1.74 | 1.71 | 1.64 | 1.57 | 1.50 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司 2026 年一季度归母净利环比扭亏，盈利改善。2025 年全年公司实现营收291.43 亿元（同比-2.1%），归母净利润 9.07 亿元（同比-55.3%）；其中 2025年四季度单季归母净利润为-1.17 亿元。2026年一季度公司营收 71.14 亿元（同比-2.4%，环比-1.5%），归母净利润 4.38亿元（同比+6.0%，环比扭亏为盈）。业绩波动主要系 2025 年化工行业供需偏宽松，2026 年一季度地缘冲突致国际原油价格大幅上涨带动主营产品价格修复，叠加公司煤头一体化成本优势，盈利环比显著改善。
多元醇仍为公司利润核心来源。公司化工新材料业务 2025年营收 188.77亿元（占比 64.8%，同比-7.3%），毛利率 10.1%（同比-5.8pct）。多元醇仍为公司利润核心来源，全年公司销售多元醇/六氟丙烯等氟材料/己内酰胺/聚碳酸酯的全资子公司净利润分别为 2.71/1.41/-5.69/-1.79 亿元。多元醇下游软制品出口受阻、传统增塑剂需求放缓，行业供需转向宽松；尼龙 6 与聚碳酸酯产品受制于行业竞争与下游需求放缓的结构性困局，增速放缓；有机硅虽建筑领域需求走弱，但在电子电器、新能源汽车、光伏等新兴领域需求支撑下，市场呈现阶段性回暖；氟材料产品分化明显，六氟丙烯、聚全氟乙丙烯价格下行，二氟甲烷受配额支撑表现稳健。2026年一季度在油价带动下，多元醇、有机硅等产品价格回升，板块盈利环比显著修复。
基础化工板块甲酸盈利较好。2025 年公司基础化工业务营收 59.12 亿元（占比20.3%，同比+2.0%），毛利率 17.2%（同比+0.7pct），经营态势稳健。全年公司销售甲酸/氯甲烷/DMF 的全资子公司净利润分别为 2.17/0.91/-0.16 亿元。甲酸盈利相对较好，全年甲酸市场均价 2889元/吨（同比+6.5%）；甲烷氯化物行业产能扩张、供应充裕，产品间分化显著，一氯甲烷需求稳定，二氯甲烷、三氯甲烷受需求疲软与配额收紧影响价格承压；DMF 行业供需宽松，持续弱势运行；氯碱行业下游氧化铝开工走弱，烧碱需求下滑、价格承压，行业景气触底。2026年一季度基础化工产品价格随原油同步回暖，甲酸、氯甲烷等延续盈利。
化肥板块量增价弱，成本上涨致毛利率微降。化肥业务 2025年营收 35.47 亿元（占比 12.2%，同比+15.7%），毛利率 5.4%（同比-0.4pct）。受益于新项目副产硫酸铵放量及复肥市场带动，化肥产品销量 221.67万吨（同比+16.6%），但受农业种植收益下滑、渠道备货意愿减弱影响，叠加硫磺、磷肥等原料价格上涨，直接材料成本同比+17.6%，成本涨幅高于营收涨幅，毛利率小幅回落。
图10：复合肥价格及价差（元/吨）
投资建议：公司产业链丰富，盈利弹性较大，我们维持公司 2026-2027年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，即 2026-2028 年归母净利润预测为 14.60/15.90/16.62亿元，对应每股收益为 0.76/0.83/0.87 元，对应当前股价 PE 为 22.2/20.4/19.5X，维持“优于大市”评级。
表1：可比公司估值表
| 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价(元) | 总市值(百万元) | EPS | PE | PB | ||||
| 2025 | 2026E | 2027E | 2025 | 2026E | 2027E | (MRQ) | |||||
| 600426.SH | 华鲁恒升 | 优于大市 | 39.19 | 83,207.69 | 1.56 | 2.23 | 2.23 | 25.1 | 17.6 | 17.6 | 2.4 |
| 000422.SZ | 湖北宜化 | 优于大市 | 17.08 | 18,575.95 | 0.75 | 0.71 | 0.71 | 22.9 | 24.1 | 24.1 | 3.0 |
| 600409.SH | 三友化工 | 无评级 | 7.90 | 16,308.36 | 0.04 | 0.26 | 0.26 | 182.0 | 30.1 | 30.1 | 1.2 |
| 000830.SZ | 鲁西化工 | 优于大市 | 16.99 | 32,354.38 | 0.48 | 0.76 | 0.76 | 35.7 | 22.4 | 22.4 | 1.7 |
数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：数据截至 2026年4月 29日，无评级公司盈利预测来源于Wind一致预期。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险等。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 721 | 604 | 6042 | 6020 | 7470 |
| 应收款项 | 94 | 138 | 150 | 136 | 150 |
| 存货净额 | 1737 | 1900 | 1973 | 1993 | 2074 |
| 其他流动资产 | 475 | 719 | 603 | 645 | 698 |
| 流动资产合计 | 3027 | 3361 | 8769 | 8794 | 10392 |
| 固定资产 | 27971 | 26820 | 22118 | 20903 | 20310 |
| 无形资产及其他 | 2358 | 2236 | 2161 | 2087 | 2012 |
| 投资性房地产 | 2866 | 3218 | 3218 | 3218 | 3218 |
| 长期股权投资 | 47 | 47 | 46 | 45 | 45 |
| 资产总计 | 36268 | 35682 | 36312 | 35047 | 35977 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 6495 | 5560 | 5005 | 3000 | 3000 |
| 应付款项 | 1692 | 2274 | 2426 | 2266 | 2464 |
| 其他流动负债 | 2356 | 1708 | 2048 | 2177 | 2091 |
| 流动负债合计 | 10543 | 9542 | 9479 | 7443 | 7555 |
| 长期借款及应付债券 | 5921 | 6155 | 6155 | 6155 | 6155 |
| 其他长期负债 | 988 | 908 | 796 | 692 | 594 |
| 长期负债合计 | 6909 | 7063 | 6951 | 6848 | 6749 |
| 负债合计 | 17452 | 16605 | 16430 | 14290 | 14304 |
| 少数股东权益 | 135 | 136 | 138 | 139 | 140 |
| 股东权益 | 18681 | 18941 | 19744 | 20618 | 21532 |
| 负债和股东权益总计 | 36268 | 35682 | 36312 | 35047 | 35977 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.06 | 0.48 | 0.77 | 0.83 | 0.87 |
| 每股红利 | 0.31 | 0.49 | 0.35 | 0.38 | 0.39 |
| 每股净资产 | 9.78 | 9.95 | 10.37 | 10.83 | 11.31 |
| ROIC | 7% | 4% | 6% | 8% | 7% |
| ROE | 11% | 5% | 7% | 8% | 8% |
| 毛利率 | 15% | 11% | 13% | 13% | 12% |
| EBIT Margin | 9% | 5% | 8% | 8% | 6% |
| EBITDA Margin | 16% | 14% | 15% | 16% | 15% |
| 收入增长 | 17% | -2% | 9% | 2% | 1% |
| 净利润增长率 | 148% | -55% | 61% | 9% | 5% |
| 资产负债率 | 48% | 47% | 46% | 41% | 40% |
| 股息率 | 1.8% | 2.9% | 2.0% | 2.2% | 2.3% |
| P/E | 16.0 | 35.7 | 22.2 | 20.4 | 19.5 |
| P/B | 1.7 | 1.7 | 1.6 | 1.6 | 1.5 |
| EV/EBITDA | 10.4 | 12.1 | 10.0 | 9.1 | 9.5 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 29763 | 29143 | 31650 | 32409 | 32886 |
| 营业成本 | 25350 | 25946 | 27578 | 28216 | 29042 |
| 营业税金及附加 | 238 | 168 | 183 | 187 | 190 |
| 销售费用 | 62 | 97 | 86 | 98 | 94 |
| 管理费用 | 574 | 571 | 551 | 564 | 570 |
| 研发费用 | 960 | 800 | 869 | 890 | 903 |
| 财务费用 | 159 | 190 | 241 | 155 | 114 |
| 投资收益 | 5 | (3) | 1 | 1 | 1 |
| 资产减值及公允价值变动 | (229) | (601) | (415) | (415) | 0 |
| 其他收入 | (721) | (499) | (869) | (890) | (903) |
| 营业利润 | 2434 | 1068 | 1729 | 1887 | 1975 |
| 营业外净收支 | 68 | 38 | 53 | 53 | 53 |
| 利润总额 | 2502 | 1107 | 1782 | 1940 | 2028 |
| 所得税费用 | 471 | 198 | 320 | 348 | 364 |
| 少数股东损益 | 2 | 1 | 2 | 2 | 3 |
| 归属于母公司净利润 | 2029 | 907 | 1460 | 1590 | 1662 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 2029 | 907 | 1460 | 1590 | 1662 |
| 资产减值准备 | (192) | 358 | 3841 | 187 | (182) |
| 折旧摊销 | 2224 | 2499 | 2505 | 2688 | 2850 |
| 公允价值变动损失 | 229 | 601 | 415 | 415 | 0 |
| 财务费用 | 159 | 190 | 241 | 155 | 114 |
| 营运资本变动 | 434 | (582) | 4267 | 4 | (316) |
| 其它 | 193 | (358) | (3840) | (186) | 184 |
| 经营活动现金流 | 4917 | 3425 | 8649 | 4698 | 4198 |
| 资本开支 | 0 | (987) | (2000) | (2000) | (2000) |
| 其它投资现金流 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (0) | (987) | (1999) | (2000) | (2000) |
| 权益性融资 | 13 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 1649 | (1391) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (585) | (936) | (657) | (715) | (748) |
| 其它融资现金流 | (6730) | 2100 | (555) | (2005) | 0 |
| 融资活动现金流 | (4589) | (2555) | (1212) | (2720) | (748) |
| 现金净变动 | 327 | (117) | 5438 | (22) | 1450 |
| 货币资金的期初余额 | 394 | 721 | 604 | 6042 | 6020 |
| 货币资金的期末余额 | 721 | 604 | 6042 | 6020 | 7470 |
| 企业自由现金流 | 0 | 2212 | 6729 | 2707 | 2247 |
| 权益自由现金流 | 0 | 2921 | 5976 | 575 | 2154 |
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
重要声明
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