2026年10月27日

上海家化 (600315.SH)

增持 (维持评级)

公司点评

证券研究报告

美妆及线上驱动增长，盈利持续改善

业绩简评

2026 年 10 月 27 日公司披露三季报，2026 年前三季度实现营收53.61 亿元（同比 +8.06% ）、归母净利润 8.06亿元（同比 +98.95% ）、扣非归母净利润 3.76 亿元（同比 +63.01% ）。其中，单 Q3 实现营收 15.70 亿元（同比 +5.87% ）、归母净利润 4.25 亿元（同比+20 4.80% ）、扣非归母净利润0.25 亿元（同比 +15 7.32% ）。归母净利润高增包含出售丝芙兰股权的一次性收益，扣非盈利增速显著快于收入，主业经营延续改善。

经营分析

美妆放量推动结构升级，核 therefore 品牌爆品与线上运营协同深化。单Q3 美妆、个护、创新及海外业务收入分别为 4.86、5.87、1.48、3.49亿元，同比分别 +37.3% 、 -3.1% 、 -6.8% 、 -4.4% ，美妆表现强劲，收入占比提升 7.1pct 至 31.0% ，成为主要增长引擎。公司持续聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌：六神以驱蚊蛋、香氛沐浴露夯实核心品类，并通过小六神系列拓展婴童场景；佰草集围绕大白泥及仙草油、仙草泥拓展中式养护产品矩阵，大白泥前三季度三位数增长；玉泽围绕干敏霜、油敏霜及保湿霜三大亿元单品均双位数增长，通过青蒿溯源及代言人合作深化专业修护心智。我们认为，成熟单品持续放量、潜力单品接续培育，叠加品牌建设与线上转化协同，有望支撑美妆业务持续增长。

毛利率提升、管理效率优化，盈利能力显著提升。 前三季度毛利率 65.30% （同比 +2.49 mathsf p c t ) ），受益于高毛利美妆占比提升、采购价格优化及生产效率改善；销售、管理、研发费用率分别为 48.34% 、7. 28% 、 2.59% ，同比分别 +2 .68、-1.47、-0.04pct。单 Q3 销售、管理、研发费用率分别为 51.06%.7.64%.3.25% ，同比分别 +1.17 、-2.75、 +0.30 mathsf p c t ，品牌建设及线上渠道投入增加，同时降本增效与规模效应推动管理费用率下降。单Q3毛利率及扣非净利率分别为 62.82% （同比 +1.34 mathsf p c t. ）、 1.57% （同比 +0.92 mathsf p c t ），盈利能力稳定改善。

盈利预测、估值与评级

公司四个聚焦战略改革成效显著，大单品孵化能力得到验证，线上渠道增长强劲，经营质量明显改善。我们看好公司在品牌势能修复、产品矩阵优化和渠道效率提升下盈利持续修复，预测公司2026/2027/2028 年 EPS 分别为 1.37/0.79/1.01 元，公司股票现价对应 PE 估值为 13/23/17 倍，维持“增持”评级。

风险提示

新品推广未达预期；行业竞争加剧。

国金证券研究所 分析师：杨欣(执业S1130522080010) yangxin1@gjzq.com.cn 分析师：罗天啸(执业S1130526080001) luotianxiao@gjzq.com.cn 分析师：赵中平(执业S1130524050003) zhaozhongping@gjzq.com.cn

市价（人民币)：17.97元

相关报告：

1.《上海家化点评：聚焦战略兑现，轻装上阵释放动 能》，2026.8.20 2.《扭亏为盈，聚焦战略成效显著》，2026.3.29 3.《上海家化公司深度研究：业绩拐点确立，弯道追赶在 即》，2025.12.4

公司基本情况（人民币）

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

市场中相关报告评级比率分析

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持

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