股票 
板块 
用户 
资讯 概要
近期CBOT大豆的回落由两个因素主导：卢拉连任之后雷亚尔大幅贬值，美豆收割快速推进带来的季节性卖压，两者叠加导致盘面跌至两个月以来的低位。这轮压力的释放预计已经进入后半程，雷亚尔汇率更多的属于事件性冲击，持续性有限。另外收割压力的斜率正在下降。收尾仍需一到两周确认，国内豆粕的压力释放要晚于外盘。
主要影响因素
一
雷亚尔更多属于一次性冲击
10月26日卢拉意外连任，市场对巴西财政纪律的预期重新定价，雷亚尔出现1999年以来最大的单日跌幅，PTAX由10月5日的4.9859走弱至10月26日的5.4154，累计贬值约8.6%。大豆以美元报价而收入以本币结算，贬值之后同样的美元售价可以换回更多雷亚尔，农户售粮与签约意愿抬升，巴西货源的美元报价与贴水因此有了让利空间。影响主要有两点，一是巴西豆相对美豆竞争力增强，挤占美豆出口份额；二是中国进口巴西大豆的到港成本下移，压制国内豆粕的成本端。
当前巴西旧作可供出口的余量已经十分有限，1至10月出口约1.0776亿吨，按全年1.14亿吨推算，11月至12月剩余可出口量仅600余万吨，汇率能影响的货源受制于目前的存量。而巴西新作播种偏快，按照AgRural数据，播种已经达到四成，高于36%的历史均值，主产州马托格罗索接近八成。后期随着生长期的开始，预计天气炒作对盘面的影响也将逐渐体现出来。
图:雷亚尔
数据来源：同花顺
二
收割压力：斜率下降
截至10月25日当周，美豆收割率79%，前一周64%，五年均值77%。9月开局严重偏慢之后，10月天气转好，爱荷华与内布拉斯加追回了大部分进度，现在已经快于历史同期。产地卖压的强度与收割进度正相关，峰值出现在进度跨越七成到八成的阶段，眼下正处在这个区间的末端，剩余两成面积对应的供应量有限，其中相当一部分直接进入农场仓储而非市场，收割压力对盘面的边际影响在下降。
总量还没有释放完。收割结束不等于卖压结束，农户在收割尾声之后还要完成销售与结算，产地现货仍有两周左右的下行惯性。对冲这条压力的是出口：截至10月15日当周美豆净销售284.12万吨，其中中国217.86万吨，26/27年度累计总承诺2620.13万吨，同比增幅超过八成；10月22日当周出口检验装船247.6万吨，同比翻倍，年度累计装船同比增42.4%，出口的强势是盘面在回调中仍然抗跌的原因。
图:美豆收割
数据来源：USDA
三
基金持仓：拥挤的情况已有缓解
最新一期CFTC持仓显示，管理基金大豆净多持仓降至22.13万手，环比减少2.85万手，其中多头平仓2.53万手是减仓的主要形式；与9月25日26.52万手的年内峰值相比累计减仓约4.39万手，幅度接近17%，净多水平回到8月底以来低位，处于52周区间的83分位。
需要注意的，一是减仓的斜率，最近一周的减幅是这一轮里最大的，多头的撤退集中而主动，是前期题材的兑现，不是被动砍仓。二是商业盘的对应变化，商业套保净空由9月25日的32.22万手收敛至28.74万手，套保抛压同步减弱，会削弱盘面继续下探的动能。83分位仍然偏高，净多若回到年内中位还有减仓空间，这是压力尚未完全释放的证据；但主要的一轮减仓已经完成，继续减仓需要新的利空驱动。
图:CBOT大豆基金净多
数据来源：CFTC
四
国内盘面：跟随外盘
国内的压力集中在近端。第43周油厂大豆库存813.32万吨，环比减少29.69万吨，同比仍高出62.03万吨；钢联数据显示，豆粕库存129.54万吨，环比增近20万吨，同比增幅超过两成；当周压榨244.87万吨、开机率66.47%，第44周预估242.05万吨、开机率65.7%，开机已经见顶但绝对水平不低。饲料企业豆粕物理库存7.96天，未执行合同降至370.70万吨，中下游在远月没有建立头寸，10月27日还有51.2万吨进口大豆竞价销售。
这些压力落在基差上而不是盘面上。盘面跟随进口成本，由CBOT大豆、巴西贴水与人民币汇率共同决定；现货由国内供需决定。最近外盘回落带动成本下移，现货跌幅更大，基差反而从负值区间向上收敛，正是压力体现在基差而非盘面的影响。基差能否继续继续走强取决于库存拐点与开机回落，目前在下游逢低补库的操作下已有上涨，预计后期上涨空间并不会很大。
结论
CBOT大豆和国内豆粕期货，短期压力的释放预计已经接近完成，但仍需一到两周确认。收割进度已经快于均值，剩余面积对应的卖压有限；雷亚尔贬值属于一次性冲击，旧作余量又约束了让利空间；基金净多的集中减仓完成大半，商业盘同步减空，套保抛压也在减弱。尚未释放完的部分在于产地销售仍有惯性，净多持仓仍在52周区间的偏高位。压力释放完成不等于价格立刻转强，还需要题材切换到位。
对国内豆粕而言，短期没有独立行情，跟随进口成本与外盘节奏为主，外盘止跌是国内企稳的前提，出口端的持续放量是外盘止跌最可依靠的支撑。后期的题材转向南美天气、巴西新作的播种与生长，以及美豆出口销售的延续性。
作者简介
贾博鑫
中粮期货研究院 资深研究员
交易咨询号：Z0014411
风险揭示
1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权利；针对未经授权的转载行为，本公司不承担任何责任。
2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能存在显著差异；期货交易存在较高风险，交易者应充分认知风险并自主评估风险承受能力，务必独立判断、自主作出交易决策；本公司及分析师不对任何基于本报告内容作出的交易决策及其引致的损失承担责任，也不对交易结果作出任何明示或暗示的保证。
3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。
4. 期货市场价格受宏观经济、政策、供需等多重因素综合影响，波动剧烈且不确定性高，任何交易决策均伴随显著市场风险，敬请您充分认知风险本质并审慎操作。
5. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务，特此向交易者披露。
法律声明
1. 中粮期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格(证监会批文号：证监许可[2011]1453)。
2. 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，中粮期货分析师已尽合理审慎义务确保报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性做出保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对市场的判断，仅供阅读者参考。阅读者根据本报告做出的任何交易决策及其所引致的任何后果，概与本公司及分析师无关。
3. 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。
4. 本报告版权归本公司所有，为非公开资料，仅供本公司咨询业务的客户使用。未经本公司书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。本公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
免责声明
本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的交易发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何交易建议（包括但不限于交易操作、品种选择、交易规模等建议）且不为任何交易行为承担责任。
评论 (0)