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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 31.99 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 3.13 / 2.70 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 100 / 86 |
| 52周内最高/最低价 | 69.60 / 31.99 |
| 资产负债率(%) | 47.8% |
| 市盈率 | 20.93 |
| 第一大股东 | 方兴 |
研究所
分析师:盛炜
SAC 登记编号:S1340525120008
Email:shengwei@cnpsec.com
分析师:杨帅波
SAC 登记编号:S1340524070002
Email:yangshuaibo@cnpsec.com研究助理:闫依洋
SAC 登记编号:S1340126050013
Email:yanyiyang@cnpsec.com
业绩稳健增长，合同负债同环比提升
投资要点
事件：2026年 10月 23 日，公司发布 2026 年三季度报告。2026年前三季度公司实现营业收入 27.71 亿元，同比+25.05%；归母净利润 3.66 亿元，同比+32.31%；扣非归母净利润 3.66 亿元，同比+37.42%。其中，2026年单三季度公司实现营业收入 10.12 亿元，同比+18.51%；归母净利润 1.38 亿元，同比+16.58%，环比-3.08%；扣非归母净利润1.38 亿元，同比+20.21%，环比-3.16%。
盈利能力整体基本稳定。2026年前三季度公司毛利率 40.4%，同比+0.5pcts，归母净利率 13.2%，同比+0.7pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.5%/3.8%/9.0%/0.5%，分别同比-1.0/-0.3/-0.9/+0.7pcts，财务费用率提升主要系汇兑损失增加。2026年单三季度公司毛利率 40.0%，同比-1.4pcts，环比-0.8pcts；归母净利率13.7%，同比-0.2pct，环比-0.4pcts。
储能业务海外认证逐步推进，AIDC 关键电源打开成长空间。工业配套电源方面，公司今年成立了 AIDC 关键电源业务部，积极布局 UPS、HVDC 等 AIDC 关键电源产品；储能业务方面，公司加速出海, PCS 产品 StellaON 已完成欧盟、德国、波兰和罗马尼亚等多国相关认证，美国、西班牙、奥地利和智利认证正在推进，预计于 2026 年年底完成；充电桩方面，公司已推出 5MW重卡兆瓦超充解决方案，打破传统并柜边界，可实现 5MW 全功率共享。全球布局方面，公司已在中国、美国、马来西亚布局生产基地，拥有北美、欧洲及亚太地区的 6个本地化服务团队与 10+服务中心，全球化布局完善。
经营性现金流同比改善，合同负债同环比提升。公司前三季度公司经营活动现金流净额为 5.05 亿元，同比+44.25%；2026年单三季度公司经营活动现金流净额 3.39 亿元，同比+48.14%。至 2026 年三季度末公司合同负债 4.40亿元，同比+20.61%，环比+33.1%，订单储备充足。
盈利预测与投资评级
我们预计公司 26-28 年营收分别为 43.6/54.0/65.2 亿元，归母净利润分别为 6.1/7.6/9.4 亿元，对应 PE 分别为 16x/13x/11x，维持“买入”评级。
风险提示：
需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策不及预期风险；汇率波动风险
盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 3463 | 4359 | 5402 | 6523 |
| 增长率(%) | 14.05 | 25.88 | 23.91 | 20.76 |
| EBITDA(百万元) | 593.97 | 744.46 | 899.76 | 1097.25 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 476.11 | 610.06 | 760.08 | 943.70 |
| 增长率(%) | 10.99 | 28.13 | 24.59 | 24.16 |
| EPS(元/股) | 1.52 | 1.95 | 2.43 | 3.02 |
| 市盈率(P/E) | 21.02 | 16.40 | 13.16 | 10.60 |
| 市净率(P/B) | 4.61 | 3.89 | 3.25 | 2.69 |
| EV/EBITDA | 19.20 | 12.32 | 9.58 | 7.23 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所；股价为2026年10月23日收盘价
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 3463 | 4359 | 5402 | 6523 |
| 营业成本 | 2131 | 2618 | 3265 | 3919 |
| 税金及附加 | 24 | 31 | 38 | 46 |
| 销售费用 | 394 | 512 | 635 | 783 |
| 管理费用 | 123 | 157 | 195 | 235 |
| 研发费用 | 287 | 367 | 454 | 549 |
| 财务费用 | -9 | 22 | 12 | 7 |
| 资产减值损失 | -37 | -40 | -40 | -40 |
| 营业利润 | 516 | 668 | 831 | 1031 |
| 营业外收入 | 1 | 2 | 2 | 2 |
| 营业外支出 | 3 | 6 | 5 | 5 |
| 利润总额 | 515 | 664 | 827 | 1028 |
| 所得税 | 41 | 58 | 72 | 89 |
| 净利润 | 474 | 606 | 755 | 938 |
| 归母净利润 | 476 | 610 | 760 | 944 |
| 每股收益(元) | 1.52 | 1.95 | 2.43 | 3.02 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 692 | 975 | 1553 | 2275 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收票据及应收账款 | 1157 | 1454 | 1783 | 2142 |
| 预付款项 | 13 | 24 | 29 | 33 |
| 存货 | 640 | 903 | 1062 | 1252 |
| 流动资产合计 | 2684 | 3548 | 4648 | 5959 |
| 固定资产 | 396 | 370 | 341 | 310 |
| 在建工程 | 175 | 233 | 221 | 210 |
| 无形资产 | 132 | 126 | 121 | 115 |
| 非流动资产合计 | 1483 | 1558 | 1512 | 1464 |
| 资产总计 | 4167 | 5106 | 6160 | 7423 |
| 短期借款 | 22 | 122 | 142 | 182 |
| 应付票据及应付账款 | 1250 | 1585 | 1941 | 2339 |
| 其他流动负债 | 707 | 811 | 983 | 1179 |
| 流动负债合计 | 1978 | 2518 | 3066 | 3700 |
| 其他 | 14 | 13 | 13 | 13 |
| 非流动负债合计 | 14 | 13 | 13 | 13 |
| 负债合计 | 1992 | 2532 | 3080 | 3713 |
| 股本 | 313 | 313 | 313 | 313 |
| 资本公积金 | 278 | 278 | 278 | 278 |
| 未分配利润 | 1388 | 1701 | 2098 | 2591 |
| 少数股东权益 | 7 | 3 | -2 | -7 |
| 其他 | 190 | 280 | 394 | 535 |
| 所有者权益合计 | 2175 | 2574 | 3081 | 3710 |
| 负债和所有者权益总计 | 4167 | 5106 | 6160 | 7423 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 14.1% | 25.9% | 23.9% | 20.8% |
| 营业利润 | 11.6% | 29.5% | 24.3% | 24.1% |
| 归属于母公司净利润 | 11.0% | 28.1% | 24.6% | 24.2% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 38.5% | 39.9% | 39.6% | 39.9% |
| 净利率 | 13.7% | 14.0% | 14.1% | 14.5% |
| ROE | 22.0% | 23.7% | 24.7% | 25.4% |
| ROIC | 20.4% | 23.0% | 23.6% | 24.1% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 47.8% | 49.6% | 50.0% | 50.0% |
| 流动比率 | 1.36 | 1.41 | 1.52 | 1.61 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 3.82 | 4.01 | 4.02 | 4.02 |
| 存货周转率 | 3.18 | 3.39 | 3.32 | 3.39 |
| 总资产周转率 | 0.88 | 0.94 | 0.96 | 0.96 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 1.52 | 1.95 | 2.43 | 3.02 |
| 每股净资产 | 6.93 | 8.22 | 9.85 | 11.88 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 21.02 | 16.40 | 13.16 | 10.60 |
| PB | 4.61 | 3.89 | 3.25 | 2.69 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 474 | 606 | 755 | 938 |
| 折旧和摊销 | 85 | 59 | 61 | 63 |
| 营运资本变动 | 99 | -119 | -53 | -54 |
| 其他 | 44 | 64 | 65 | 66 |
| 经营活动现金流净额 | 701 | 610 | 829 | 1013 |
| 资本开支 | -122 | -89 | -18 | -18 |
| 其他 | -264 | -49 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流净额 | -386 | -138 | -18 | -18 |
| 股权融资 | 35 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -50 | 22 | 20 | 40 |
| 其他 | -220 | -204 | -252 | -313 |
| 筹资活动现金流净额 | -235 | -183 | -232 | -273 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 78 | 283 | 578 | 722 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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中邮证券有限责任公司于 2002年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10月底，公司在全国设有 58家分支机构(含 29家分公司、29 家营业部)，1家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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