【华西食品】西麦食品点评报告：收入规模持续扩大，盈利弹性兑现

事件概述

前三季度公司实现营业收入20.64亿元，同比+21.7%；归母净利润2.27亿元，同比+71.56%。

单三季度实现营业收入6.62亿元，同比+20.99%；归母净利润0.78亿元，同比+54.94%。

分析判断：

? 收入规模持续扩大，全渠道矩阵持续发力

Q3收入延续高增趋势，产品端我们判断复合燕麦片仍是核心增长引擎，纯燕麦维持较快增速；药食同源养生粉、有机燕麦等新品贡献继续提升。渠道端我们判断盒马、山姆等会员商超谷物创新中心系列同比高增，线上抖音、拼多多兴趣电商及即时零售保持高景气，B2B与OEM业务稳步推进，经销基本盘稳固、直营渠道亮眼，全渠道矩阵协同共振。

? 红利延续+费效比提升，盈利弹性大幅释放

成本端来看，Q3毛利率43.6%，同比基本持平，经营结构稳健。费用端来看，Q3销售费用率22.8%，同比下降4.4pct，我们判断主要系淡季费用投放节奏前置、渠道投放精细化，人效与营销效率持续优化，费效改善显著；管理费用率5.75%，同比小幅提升，主要系人员扩张与规范化运营投入。综合来看，Q3净利率11.93%，同比提升2.62pct，公司盈利弹性在规模效应和费用率下行双重驱动下大幅释放。

? 业绩具备较强支撑，大健康赛道打开长期成长空间

Q4为传统消费旺季，春节备货即将启动，复合燕麦放量、零食量贩渠道下沉、会员商超拓展以及线上兴趣电商高景气共同支撑旺季动销，全年业绩具备较强支撑。中长期来看，公司持续巩固纯燕麦、复合燕麦基本盘，做大有机燕麦优势，推进药食同源粉、燕麦粥等功能化新品，围绕大健康、食养方向拓展产品边界；渠道端全渠道齐头并进，稳步推进海外布局，"再造一个新西麦"战略稳步推进，成长空间广阔。

投资建议

参考最新业绩报告以及成本变化，我们维持公司26-28年营业收入27.32/32.02/37.27亿元的预测不变；调整26-28年EPS 0.83/1.04/1.24元的预测至0.87/1.05/1.26元；对应2026年10月23日18.81元/股收盘价，PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、成本上行。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

华西证券研究所：

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网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html

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注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：寇星卢周伟 

分析师执业编号：S1120520040004 S1120520100001

证券研究报告：【华西食品】西麦食品点评报告：收入规模持续扩大，盈利弹性兑现

报告发布日期：2026年10月26日

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