中信建投 | 首批主动ETF启动发行

?
01
PART
目录

全球AI创新与互联网 | AI影视：AI艺人、AI综艺有望接棒AI短剧，AI内容娱乐生态再丰富

电新 | 2027年海外大储可能超预期的原因有哪些？

通信及人工智能 | Meta加码AI资本开支，Kimi升级与宇树生态大会共促物理AI发展

机械 | 物理AI发展提速，船舶订单持续景气

宏观 | 当下尚无流动性风险

金融工程及基金研究 | 首批主动ETF启动发行，多只首日售罄

新股策略 | 出清与重估：日本地产泡沫破裂后的修复之路

金属和金属新材料 | 油价持续高位，压制有色风偏

中信建投研究机构服务平台

02
PART
正文
AI影视：AI艺人、AI综艺有望接棒AI短剧，AI内容娱乐生态再丰富
从AI漫剧/AI短剧爆发式增长，到AI长剧《后西游记》上星、AI电影《三星堆：未来往事》登录院线，AI已经深度渗透影视产业；我们认为，AI艺人和AI综艺有望接棒AI短剧，成为接下来AI+影视的爆发点。目前已具备技术基础，且均有案例落地。
1、多模态模型能力的提升为AI艺人“出道”、参演AI内容提供了技术基础。以Seedance 2.0为节点，多模态内容的主体一致性大幅提升，使得AI艺人资产得以沉淀、在不同内容中复用。比如华策影视AI偶像男团墨五参演的MV，方桃子、周以衡通过AI剧《被裁掉的女孩》被市场熟知并孵化相应社媒账号。
2、AI艺人并非全新概念，但运营更成熟、更贴近真人艺人经纪，有望与AI综艺等AI影视内容互相催化。对比此前的虚拟偶像、数字人，AI艺人的形象并未发生实质性变化，但AI应用更纵深、内容化运营更丰富。预计《心动再开机》将为首部在长视频平台播出的AI艺人参演的AI综艺。
3、AI艺人和综艺制作成本较低，且均已进行初步的商业化。1）以方桃子为例，其因主演的《被裁掉的女孩》走红，该剧第一季算力成本十几万量级；截至2026年10月25日，方桃子星图报价1—20秒16.8万元。2）“十万个挑战”（抖音账号）一期节目制作成本约3000-5000元，时长约5分钟，已通过品牌合作创收，单条商单报价8-15万元，实际成交价格或有折扣。
风险提示：内容表现及市场接受度不及预期；商业化及业绩兑现不及预期；舆论、版权及数据安全风险；模型迭代不及预期。
2027年海外大储可能超预期的原因有哪些？
我们认为2027年海外大储需求景气度将继续上行，收益机制日益完善及项目经济性提升是驱动需求超预期的两个方向：（1）海外储能盈利模式趋于多元，容量补偿、长期收益保障等机制逐步完善，项目回报确定性与可融资性同步提升。（2）新能源渗透率高企推动电价波动及弃光率加剧、传统能源及电价中枢抬升、AI算力及工业用电需求增长、系统成本下降等因素共振，将推动储能经济性提升。
机制方面，海外储能收益来源愈发多元化，项目回报确定性与可融资性同步提升，储能已成为电力系统必备基础设施。多个国家电力系统不断改革，储能可通过服务电网调频、峰值保供、新能源消纳等模式拓宽收入来源， PPA签约规模快速提升。
经济性方面，多重因素有望带动海外储能超预期增长。①电价波动加剧，弃光率增加。欧洲多个国家负电价时长明显增加，印度则表现为弃光率高企，驱动储能套利及配置需求提升。②油气能源及电力价格中枢明显提升。近期国际油气价格再度上涨，26年9月欧洲平均电价达到147.56欧元/MWh，同比上涨74%；③AI算力及工业用电需求增长。预计2026-2035年全球AI数据中心用电量由63.3TWh增长至902.8TWh，年复合增速34%。④系统成本降价提升项目回报率。经测算，当碳酸锂由15万元/吨降至10万元/吨，对应全投资/资本金IRR提升约0.5/2pct。
我们预计27年全球储能需求约603GWh，同增30%，其中海外储能需求313GWh，同增38%，欧洲、亚太（印度、东南亚）及中东等是需求主要驱动市场：
①欧洲：成熟市场稳定增长，东欧新兴市场高增。预计26/27年新增装机60/99GWh，其中大储新增装机37/65GWh，同增93%/77%。②印度：新能源消纳压力凸显，财政补贴刺激需求快放量。由于弃光限电率高企，晚高峰供电不足，印度已通过两批VGF补贴计划支持合计43.22GWh储能建设，预计26/27年新增储能装机12.8/25GWh，同比增长167%/95%。③亚太其他地区：储能收益潜力优秀，政策推动能源替代。根据Rystad，26年1-8月全球两小时储能日前市场套利潜力排名前十的电力市场中，9个位于亚太地区，日本、菲律宾储能套利潜力位居全球前列；越南、马来、印尼等为缓解能源压力，配储政策频出，推动储能需求高增。
投资建议：海外大储收益模式逐步从单纯电价套利转向容量补偿、辅助服务、长协购电等多元化收益，项目回报确定性与可融资性同步提升。建议关注具备海外渠道、本地化交付、商业模式创新的企业。
风险提示：需求方面风险；供给方面风险；政策方面风险；国际形势方面风险；市场方面风险；技术方面风险。
Meta加码AI资本开支，Kimi升级与宇树生态大会共促物理AI发展
Meta三季度营收646.01亿美元，同比增长26%，将全年资本开支指引上调至1350亿—1450亿美元，下限提高50亿美元，持续加码AI。月之暗面发布Kimi K3.1 Pro，支持100万Token上下文，强化编程、3D创作与Agent能力。宇树科技举办世界物理AI大会，王兴兴预测物理AI最早可能于2027年迎来突破；特斯拉Optimus启动生产、处于早期爬坡，Teradyne与Sereact合作推进工业应用。我们认为，资本开支扩张与模型升级有望共同拉动算力需求，物理AI进一步拓展仿真训练、边缘计算及端侧推理空间，建议关注高速光模块、AI服务器及机器人核心零部件的订单兑现。
风险提示：国际环境变化；AI发展不及预期；竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。
物理AI发展提速，船舶订单持续景气
人形机器人：OpenAI入局机器人赛道，Tesla积极推动量产，物理AI发展提速。GPT-6惊艳效果有望加速产业核心具身大脑发展，OpenAI入局、Tesla量产推进进一步明确产业趋势。未来1-2个月特斯拉有望发布Optimus非预编程任务视频，展现机器人能力。机器人公司积极推动“大脑”、“小脑”、“本体”等多维度能力建设，随着机器人泛化水平提高，预计其落地场景将进一步扩大。物理AI是人工智能的下一波浪潮，机器人是AI最好的物理载体之一，国内外预计催化不断，建议聚焦优质环节。
AIDC发电设备：核心零部件环节制约燃机交付，行业供需缺口仍然延续。本周Meta将2026年资本开支指引下限由1300亿美元提高至1350亿美元，算力基础设施投资需求延续；PJM指出数据中心负荷增长与新增电源、电网建设进度存在错配，稳定、可调度电源的建设需求进一步凸显。此外，BNEF预计已宣布的扩产计划将推动全球燃机年产能到2030年提升超过50%，三巨头贡献新增35GW产能中的28GW，但单晶叶片、锻件、特种合金、发电机等上游环节仍然制约交付。国内方面，七〇三所自主研制、广瀚燃机承担系统集成及总承供货的首台套40MW级CGT40燃机发电机组实现并网，为国产机型后续批量推广积累现场运行数据与工程经验。我们的观点：全球燃机订单保持景气，美国燃气发电在建规模及AIDC相关项目占比同步提升。国产燃机凭借更短的交付周期、较高的性价比及不断增强的产品竞争力，有望加快获取海外市场份额。
半导体设备：全球景气周期持续确认，关注出海进程。SEMI更新预测、预计半导体设备未来3年持续增长。SEMI预计2026年全球半导体制造设备销售额将创下1659亿美元的历史新高，同比+23.2%。增长势头预计将持续至2028年，总设备销售额有望达到创纪录的2295亿美元，实现连续五年增长。台积电上修26年资本开支。台积电预计2026年全年资本支出为600亿至640亿美元，此前预估为520亿至560亿美元，上调80亿美元，幅度约15%。ASML整体业绩全面超市场及公司前期指引。季度总净销售额93.26亿欧元，同比+21%、环比+6.4%，大幅超越公司前期84–90亿欧元指引及市场88.5亿欧元一致预期，年内第二次上调全年业绩目标，AI算力+存储复苏双驱动行业高景气，盈利结构持续优化。全球半导体设备零部件正经历一轮历史罕见的全链条涨价潮。半导体产业链的定价权正从芯片终端向设备与零部件环节结构性上移。零部件企业规模较小、固定成本占比高，涨价直接转化为利润；同时产线扩产周期长达12-18个月，供给弹性最差。重视阀门管路、陶瓷件、射频电源、GAS BOX等海外供应商交期延长带来的国产替代诉求与涨价逻辑。
风险分析：国内宏观经济波动的风险、海外市场波动的风险、下游扩产不及预期的风险。
当下尚无流动性风险
宏观任务是抓住资产主要矛盾。我们始终坚持认为科技和地缘是2026年最重要资产主线。
一开始市场不认为地缘会影响科技，随着AI信用融资弊端展露，美伊陷入“边打边谈”持久态势，欧美债务不断暴露敞口，8月以来市场开始忧虑流动性风险，科技板块相对孱弱和波动也源于此。
当下我们反而提示，9月之后全球油气可获得性增加，当下全球流动性风险可控。海外流动性风险评估，关键是欧日资金对美国资产的持有情况，未来对此保持高度关注。
相较于现在热议的美债利率顶部落在哪里，美联储最终加息几次，我们认为真正的流动性风险往往暴露于流动性缩量，而非绝对利率高低。关注利率不如关注流动性的量。
关注：三大云厂商财报；美联储、欧日央行议息会议。
风险提示：AI交易拥挤度与去杠杆风险，若资本开支回报与变现不及预期，拥挤仓位获利了结可能进一步放大波动；美联储政策路径不确定性；地缘政治反复风险；国内地产与消费修复的持续性仍存不确定性，淡季需求与高频数据偏弱可能拖累顺周期板块表现。
首批主动ETF启动发行，多只首日售罄
首批18只主动ETF于10月23日同步发行，单只募集上限20亿份，摩根大盘成长、易方达品质均衡、富国价值优选量化选股三只产品首日售罄。首批产品基准以大盘宽基及价值红利等风格指数为主，多数采用双基金经理模式，体现主动投研与ETF运作能力的结合。在近期市场震荡回调、中长期资金持续借道ETF入市的背景下，主动ETF兼具主动管理与ETF工具属性，成为公募产品创新与引导中长期资金入市的新落点。
本周（20261019-20261023）截至收盘，沪深300指数下跌1.57%，恒生科技下跌5.76%，小盘成长相对占优，大盘成长表现落后。行业方面，本周计算机表现领先，涨幅约5.59%；煤炭、通信、电力设备及新能源、房地产等表现相对落后。中游制造板块基金表现相对领先，近一周平均涨幅为0.73%。本周基金仓位总体提高，处于近1年较高水平。风格来看，基金较多加仓小盘成长，行业加仓通信等。
风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报道，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会微弱增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。
出清与重估：日本地产泡沫破裂后的修复之路
地产泡沫破裂后不存在V型回春，修复＝出清一次到位×制度补环×利率护航。日本地价下行十三年，新开工再未回到峰值；政策拖延使不良债权大幅增长，2002年硬出清方才收口。
修复启动依赖多重因素共振：出清、REITs退出通道、零利率托底等。股价底领先核心城市房价底9个月、领先全国约6年，修复段龙头弹性显著强于指数和房价。第二春是核心资产结构牛市而非行业回归：都心新高与全国新低并存，行业寡头集中。
映射中国：当前地产政策类似日本2002-2003年阶段。2026年"8·28"一揽子新政以现房销售、预售资金监管、公积金条例大修推动商品房基础制度系统重建。
风险提示：历史映射的局限性；数据口径风险；样本与结论边界；地产政策进度及效果不及预期。
油价持续高位，压制有色风偏
（1）黄金：中东局势动荡推动油价上涨，金价承压测试4000美元关口。周中胡塞武装再次对沙特基础设施发起袭击，另有传言称美国和以色列可能在中期选举后联合对伊朗采取打击行动，中东的局势再度恶化，推动油价反弹，美原油再次突破100美元/桶，创下近5周新高。油价上涨引发投资者对通胀的担忧，强化市场对于利率可能在更长时间内保持高位的预期，下周的美联储会议获得额外关注，金价跌至两个月以来最低水平，测试4000美元整数位支撑。高油价、高通胀预期成为短期金价的主要压力来源。长期看，主要经济体的债务高企，美元货币超发，财政支持持续高于历史均值，如2026财年美国联邦预算赤字升至1.99万亿美元，高于2025财年的1.78万亿美元，为疫情以来最高水平，导致联邦债务规模上升，美元信用担忧支撑黄金价格中枢上移。
（2）铜：商品与金融拉锯，铜价高位震荡。周中铜价走弱，激发下游补库，国内精炼铜社会库存去化2.15万吨降至9.16万吨，现货升水在700~900元，现货市场货源依旧紧张。最新的铜精矿TC跌至负240美元/干吨历史新低，冶炼亏损继续扩大，10月电解铜产量或降至全年最低。尽管商品属性非常强劲，但是高油价强化加息担忧，科技股波动引发经济增长转弱预期，铜价高位震荡。近期产业参与者对远期的铜价预期有所松动，认为当前是铜基本面最紧张的时候，包括美国铜关税引发的非美库存低，中国废铜减量及AI消费叙事等，导致做多意愿有所下降，铜价呈现高位震荡。
（3）铝：强力去库拖拽近月价格往上。本周国内电解铝现货库存下降5.3万吨至58.3万吨，快速的去库通过影响近月铝价拖拽起了远月铝价，而在此之前，商品市场投资者基于对明年全球铝市场转为过剩的预期，大举入场沽空远月，沪铝月差扩大至罕见的1000元。尽管明年在海外投产和中东复产的双重冲击下，全球铝市场大概率转为供过于求，但是，这是个逐渐兑现的慢变量，当前的现实情况是，LME及国内现货库存均处于低位，有效抵御基于长期过剩的沽空力量。由于废铝的补充不足，且短期终端有抢出口订单，预计去库会持续探低至40万吨大关，铝价23000往上仍有空间。权益端当前对长期铝价的计量足够悲观，按照20000铝价高分红的公司股息已达6%，鉴于铝价难快速下探，追逐红利的投资者可考虑择机配置。
风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。

报告来源

证券研究报告名称：《AI影视：AI艺人、AI综艺有望接棒AI短剧，AI内容娱乐生态再丰富》

对外发布时间：2026年10月26日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨艾莉 SAC 编号:S1440519060002

SFC 编号:BQI330

杨晓玮 SAC 编号:S1440523110001

马晓婷 SAC 编号:S1440525070013

证券研究报告名称：《2027年海外大储可能超预期的原因有哪些？——电新行业前沿观察》

对外发布时间：2026年10月25日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

朱玥 SAC 编号:S1440521100008

SFC 编号:BTM546

雷云泽 SAC 编号:S1440523110002

张芷菡 SAC 编号:S1440526050003

证券研究报告名称：《周报2026年10月第3期：Meta加码AI资本开支，Kimi升级与宇树生态大会共促物理AI发展》

对外发布时间：2026年10月25日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

于海宁 SAC 编号:S1440526080004

汪洁 SAC 编号:S1440523050003

SFC 编号:BXV744

曹添雨 SAC编号:S1440522080001

方子箫 SAC编号:S1440524070009

辛侠平 SAC 编号:S1440524070006

证券研究报告名称：《周观点：物理AI发展提速，船舶订单持续景气》

对外发布时间：2026年10月26日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

许光坦 SAC 编号:S1440523060002

SFC 编号:BWS812

籍星博 SAC 编号:S1440524070001

吴雨瑄 SAC 编号:S1440525070008

乔磊 SAC 编号:S1440525070006

证券研究报告名称：《当下尚无流动性风险——全球大类资产周观点(121)》

对外发布时间：2026年10月25日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝 SAC 编号:S1440524020001

陈怡 SAC 编号:S1440524030001

证券研究报告名称：《首批主动ETF启动发行，多只首日售罄》

对外发布时间：2026年10月25日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001

SFC 编号:BXU265

孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007

应绍桦 SAC 编号:S1440525060001

缪金瑾 SAC 编号:S1440525080003

研究助理：徐楚翰

证券研究报告名称：《出清与重估：日本地产泡沫破裂后的修复之路》

对外发布时间：2026年10月25日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

张玉龙 SAC 编号: S1440518070002

SFC 编号: BPW299

王大林 SAC 编号: S1440520110002

证券研究报告名称：《油价持续高位，压制有色风偏》

对外发布时间：2026年10月25日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

王介超 SAC 编号:S1440521110005

覃静 SAC 编号:S1440524080002

SFC 编号:BWC080

邵三才 SAC 编号:S1440524070004

汪明宇 SAC 编号:S1440524010004

近期热门视频

更多精彩视频，尽在中信建投证券研究视频号，欢迎关注~

END

重要提示及免责声明

重要提示：

通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

免责声明：

本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。

本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。

本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。

本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。

中信建投 | 首批主动ETF启动发行

评论 (0)

相关文章