巨化股份（600160.SH）

出口受阻影响制冷剂销量，三季度业绩阶段性承压

优于大市

核心观点

公司2026年前三季度归母净利润34.22亿元，同比增长5.34%。根据公司公告，2026年前三季度公司实现营业收入190.86亿元，同比-6.41%；实现归母净利润34.22亿元，同比+5.34%；实现扣非后归母净利润33.77亿元，同比+5.55%。单三季度看，公司实现营收57.46亿元，同比-18.64%，环比-21.53%；实现归母净利润 7.71 亿元，同比-35.58%，环比-47.78%；实现扣非后归母净利润7.49亿元，同比-36.13%，环比-48.81%。公司前三季度累计利润仍保持增长，但三季度单季承压明显，一方面由于地缘冲突持续，对出口业务形成扰动，海外市场拓展承压，影响了公司制冷剂销售量；另一方面受国际油价上涨等因素影响，硫磺、甘油、无水氟化氢、硫酸等原料涨幅明显，公司三季度毛利率下滑。

制冷剂板块仍是公司盈利核心，配额制下“量缩价升”特征延续。随着HFCs配额制运行，其功能性制剂的商品本质特征和特定商业模式的内在价值与认识逐步显现。基于《蒙特利尔条约》基加利修正案这一全球协议，我国HFCs实行生产配额制并拥有全球80%以上的配额，形成了“全球特许经营”的商业模式。公司2026年获批的HFCs生产配额为29.99万吨，占全国同类品种合计份额的39.30%，配额总量绝对领先，各主流品种份额领先，牢固确立公司在市场上的主导权。

含氟聚合物高端化开启第二成长曲线。报告期内，公司含氟聚合物材料业务实现营业收入17.43亿元，同比增长26.61%；外销量3.99万吨，同比增长9.56%。公司在高端含氟聚合物领域取得"里程碑"式突破，1万吨高纯PFA装置已于5月建成投产。PFA作为半导体先进制程中不可或缺的关键材料，长期被海外巨头垄断，公司产品经半导体客户验证，关键金属离子析出量稳定控制在ppt（万亿分之一）级别，总金属离子析出量稳定控制在ppb（十亿分之一）级别，满足SEMI F57标准，实现了高端半导体材料的国产化突破，将为公司开辟了第二成长曲线。

数据中心散热需求快速增长，液冷业务打开成长空间。随着AI技术发展，服务器功率密度大幅提升，浸没式液冷成为未来趋势，带动上游冷却液需求快速增长。公司前瞻性布局了全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，广泛应用于半导体制造、精密清洗及数据中心、新能源领域的热管理。报告期内，公司含氟精细化学品业务实现营业收入2.84亿元，同比增长52.81%，外销量0.42万吨，同比增长41.64%。公司控股子公司创氟高科规划的5000吨/年巨芯冷却液项目中，一期1000吨/年装置运行状况良好，该项目产品主要有JHT电子流体系列、JHLO润滑油系列以及JX浸没式冷却液等产品。作为全氟聚醚新材料，具有优异的电绝缘、无腐蚀、低挥发、热稳定性好等优点，广泛应用于半导体、数据中心、电子、机械、核工业、航空航天等领域。

风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。氟制冷剂方面，公司制冷剂配额居全球第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。氟精细化学品及氟材料方面，随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多

公司研究·财报点评

基础化工·化学制品

证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cnS0980520120002

证券分析师：张歆钰021-60375408zhangxinyu4@guosen.com.cnS0980524080004

基础数据

市场走势

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年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。考虑到中东战争对制冷剂出口量的影响，谨慎下调公司盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润为 44.47/61.58/69.96 亿元（前值为55.43/66.73/73.82 亿元），对应 EPS 为 1.68/2.28/2.59 元，对应当前股价对应 PE 为 17.8/12.8/11.3X。维持“优于大市”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司 2026年前三季度归母净利润 34.22 亿元，同比增长 5.34%。根据公司公告，2026 年前三季度公司实现营业收入 190.86 亿元，同比-6.41%；实现归母净利润34.22 亿元，同比+5.34%；实现扣非后归母净利润 33.77 亿元，同比+5.55%。单三季度看，公司实现营收 57.46 亿元，同比-18.64%，环比-21.53%；实现归母净利润 7.71亿元，同比-35.58%，环比-47.78%；实现扣非后归母净利润 7.49 亿元，同比-36.13%，环比-48.81%。公司前三季度累计利润仍保持增长，但三季度单季承压明显，一方面由于地缘冲突持续，对出口业务形成扰动，海外市场拓展承压，影响了公司制冷剂销售量；另一方面受国际油价上涨等因素影响，硫磺、甘油、无水氟化氢、硫酸等原料涨幅明显，公司三季度毛利率下滑。

制冷剂板块仍是公司盈利核心，配额制下“量缩价升”特征延续。随着 HFCs 配额制运行，其功能性制剂的商品本质特征和特定商业模式的内在价值与认识逐步显现。基于《蒙特利尔条约》基加利修正案这一全球协议，我国 HFCs 实行生产配额制并拥有全球 80%以上的配额，形成了“全球特许经营”的商业模式。公司 2026年获批的 HFCs 生产配额为 29.99 万吨，占全国同类品种合计份额的 39.30%，配额总量绝对领先，各主流品种份额领先，牢固确立公司在市场上的主导权。

公司制冷剂量价方面：2026 年前三季度，公司制冷剂销量达 21.61 万吨，同比下降 6.31%，其中第三季度销量达 6.01 万吨，同比下降 21.0%，环比下降 29.7%；第三季度制冷剂均价为 4.41万元/吨，同比提升 2.8%，环比下降 4.8%。

三季度、四季度行业长协价格仍延续上涨，核心品种如 R32 三季度长协价环比上涨 2900 元/吨，四季度上涨 500元/吨，表明配额约束下龙头议价能力仍然较强。但三季度公司利润下滑，核心是销量端受出口发货节奏、地缘扰动影响，三季度产品产销量下降进一步压制单季盈利。因此，短期制冷剂呈现“价格向上、销量承压”的情况，但中长期供给受限、需求刚性的逻辑未变。

制冷剂市场价格方面：R22 价格季节性回落，2026年 Q3均价为 2.26万元/吨；据氟务在线，截至 10 月 24 日，R22 现货报价回落至 1.8-2.0 万元/吨。R32 2026年 Q3 均价达 6.36 万元/吨，市场报价提升至 6.5-6.6 万元/吨。R134a 2026 年 Q3均价上涨至 6.37 万元/吨，当前报价上涨至 6.5-7.0 万元/吨。R410a 受 R32 及 R125提价带动，2026年 Q3均价达 5.85万元/吨，当前报价跟涨至 6.0-6.1万元/吨。

含氟聚合物高端化开启第二成长曲线。报告期内，公司含氟聚合物材料业务实现营业收入 17.43 亿元，同比增长 26.61%；外销量 3.99万吨，同比增长 9.56%。公司在高端含氟聚合物领域取得"里程碑"式突破，1 万吨高纯 PFA 装置已于 5 月建成投产。PFA 作为半导体先进制程中不可或缺的关键材料，长期被海外巨头垄断，公司产品经半导体客户验证，关键金属离子析出量稳定控制在 ppt（万亿分之一）级别，总金属离子析出量稳定控制在 ppb（十亿分之一）级别，满足 SEMI F57 标准，实现了高端半导体材料的国产化突破，将为公司开辟了第二成长曲线。

数据中心散热需求快速增长，液冷业务打开成长空间。随着 AI技术发展，服务器功率密度大幅提升，浸没式液冷成为未来趋势，带动上游冷却液需求快速增长。公司前瞻性布局了全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，广泛应用于半导体制造、精密清洗及数据中心、新能源领域的热管理。报告期内，公司含氟精细化学品业务实现营业收入2.84亿元，同比增长52.81%，外销量0.42万吨，同比增长41.64%。公司控股子公司创氟高科规划的 5000吨/年巨芯冷却液项目中，一期 1000 吨/年装置运行状况良好，该项目产品主要有 JHT电子流体系列、JHLO 润滑油系列以及JX 浸没式冷却液等产品。作为全氟聚醚新材料，具有优异的电绝缘、无腐蚀、低挥发、热稳定性好等优点，广泛应用于半导体、数据中心、电子、机械、核工业、航空航天等领域。

投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。氟制冷剂方面，公司制冷剂配额居全球第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。氟精细化学品及氟材料方面，随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。考虑到中东战争对制冷剂出口量的影响，谨慎下调公司盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润为 44.47/61.58/69.96 亿元（前值为 55.43/66.73/73.82 亿元），对应 EPS 为1.68/2.28/2.59 元，对应当前股价对应 PE 为 17.8/12.8/11.3X。维持“优于大市”评级。

表1：可比公司估值表

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理并预测

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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