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展望未来，我们维持此前观点，短期在理财规模仍继续增长以及摊余成本法债基持续发行募集的预期下，信用债需求或保持相对较强，同时有基本面支撑且资金面维持平稳宽松下，信用债收益率和信用利差或继续维持在低位运行。投资端，我们建议配置机构可继续保持5年左右非金融信用债仓位（结构上63个月封闭式产品对5年期左右的信用债需求较强），交易资金可选择二永债适度跟随利率债交易，但需持续关注摊余成本法债基审批发行和募集情况，可能会存在部分产品募集不达预期的可能。
风险
统计口径发生变化。
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非金信用债强需求延续，收益率创历史新低
上周流动性延续平稳，周五隔夜资金价格小幅上行。央行累计进行5110亿元隔夜逆回购和800亿元7天逆回购操作，共有2530亿元隔夜逆回购和2760亿元7天逆回购到期，逆回购累计净投放620亿元。此外，央行发行1000亿元1个月期和500亿元3个月期国库现金定存，另有1500亿元3个月期国库现金定存到期。利率债一级市场受到国债净增量由负转正影响，规模整体有所回升。二级市场受到央行切换锚定利率影响，整体震荡偏暖，仅超长端收益率小幅上行。按照中债估值计算，10年期国债收益率下行1bp收于1.64%，30年期国债收益率上行1bp收于2.07%。信用债方面，上周一级发行额为3885亿元，较上上周的4042亿元小幅下降，净融资额由1604亿元大幅下降至821亿元。二级方面，上周信用债收益率全面下行，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y分别下行3-6bp、1-3bp、1-2bp、6-7bp、1-2bp；国开债收益率亦下行，信用利差除5Y走阔1-2bp外均收窄，1Y、3Y、7Y、10Y分别收窄0-3bp、0-2bp、3-4bp、0-1bp。从历史分位数来看，目前各评级和期限收益率均在历史极低位，信用利差分位数不足3%。
具体需求方面来看，上周机构二级市场需求变化呈现券种差异，尤其是基金产品对非金融信用债更青睐，或与近期新发摊余债建仓预期有关。从非金融信用债净买卖数据来看，理财净买入规模为68亿元，环比上升16亿元；基金净买入530亿元，环比下降10亿元，但也处于较高水平；保险公司净买入66亿元，环比下降24亿元；其他资管类机构净买入170亿元，环比上升57亿元。包含银行二永债的其他类债券来看，银行理财净买入79亿元，环比变化不大；基金净买入58亿元，环比下降57亿元；保险公司净买入59亿元，环比下降11亿元；其他类资管机构净买入规模185亿元，环比上升14亿元。信用债ETF方面，规模环比抬升275亿元至7839亿元，其中，科创债ETF规模抬升116亿元，做市ETF规模上升121亿元，短融ETF规模上升21亿元，城投ETF、公司债ETF规模分别上升11亿元和6亿元。
新发摊余债基方面，本周新增五只产品发行，分别是第一批的百嘉百祥、尚正臻信、联博汇嘉和第二批的苏新苏恒、泉果泰元，分别于2026年10月26日和27日开始发行。截至目前（图表1），第一批上报的15只产品中4只已顶格完成募集、9只产品募集中或已经披露发行时间、2只待发行；第二批13只产品完成审批，2只产品本周发行，11只待发行；第三批16只产品也是待审批。
展望未来，我们维持此前观点（参见报告《信用债收益率低位下行，关注金融街论坛》），短期在理财规模仍继续增长以及摊余成本法债基持续发行募集的预期下，信用债需求或保持相对较强，同时有基本面支撑且资金面维持平稳宽松下，信用债收益率和信用利差或继续维持在低位运行。投资端，我们建议配置机构可继续保持5年左右非金融信用债仓位（结构上63个月封闭式产品对5年期左右的信用债需求较强），交易资金可选择二永债适度跟随利率债交易，但需持续关注摊余成本法债基审批发行和募集情况，可能会存在部分产品募集不达预期的可能。
低隐含评级成交情况
隐含评级AA、AA（2）评级活跃个券成交收益率多有下行，AA评级样本券平均剩余期限有所拉长，AA（2）评级有所压缩。AA评级活跃券中城投占比约3成，区域较为分散，产业集中在房地产等行业；AA（2）评级活跃券中地市级占比约6成，其余多为区县级、园区级，区域集中在浙江、江苏等地。具体来看：
隐含评级AA的成交中城投占比约3成，区域较为分散。剩余期限6.98年左右的华远陆港成交在1.95%附近，成交价和估值均下行4bp；剩余期限4.84年左右的湖南城铁成交在1.72%附近，成交价和估值分别下行11bp和2bp；剩余期限1.84年左右的华发集团成交在2.75%附近，成交价和估值分别下行5bp和3bp。其余较为活跃的个券集中在房地产等行业，剩余期限1.54年左右的铁建房产成交在2.26%附近，成交价和估值均下行4bp；剩余期限2.73年左右的赣天然气成交在1.61%附近，成交价和估值分别下行5bp和3bp；剩余期限2.58年左右的TCL集团成交在1.7%附近，成交价和估值分别下行4bp和3bp。
隐含AA（2）评级样本中，地市级占比约6成，其余多为区县级、园区级，区域集中在浙江、江苏等地。剩余期限4.98年左右的商丘发展成交在1.87%附近，成交价和估值分别下行4bp和2bp；剩余期限4.96年左右的临空港投成交在1.81%附近，成交价和估值分别下行3bp和2bp；剩余期限2.97年左右的莆田国资成交在1.63%附近，成交价和估值均下行4bp；剩余期限3.81年左右的重庆临空成交在1.71%附近，成交价和估值分别下行3bp和4bp；剩余期限2.93年左右的凤城河成交在1.64%附近，成交价和估值分别下行6bp和4bp。
本周二级市场成交分析
非金融信用债成交量[1]来看，本周产业及城投成交量环比抬升5%，成交量约9573亿元。结构上，分行业来看：城投成交量占比38%；分期限来看，1年及以下、1-3年成交量占比分别为25%和40%。永续债成交量环比抬升12%，达1134亿元。
非金融信用债成交收益率来看，根据Wind成交数据统计，收益率全面下行。1年及以下AAA、AA+和AA及以下评级分别下行2bp、2bp和6bp；1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别下行2bp、3bp和5bp；3-5年AAA、AA+和AA及以下评级分别下行3bp、6bp和7bp。3-5年、AA评级及以下由于样本较少，整体波动较大。
金融债成交量来看，银行二级资本债成交量环比抬升36%，约2895亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行分别占比88%、8%和4%；行权期限上1-3年、3-5年分别占比13%和53%。银行永续债成交量环比抬升6%，约900亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行分别占比32%、20%和48%；行权期限上1-3年、3-5年分别占比15%和75%。
金融债成交收益率来看，银行二级资本债及永续债方面，二级资本债收益率全面下行。1年及以下国有大行、股份行和城农商行分别下行2bp、3bp和3bp；1-3年国有大行、股份行和城农商行分别下行1bp、2bp和3bp；3-5年国有大行、股份行和城农商行分别下行3bp、3bp和7bp。银行永续债收益率也整体下行，1-3年国有大行、股份行和城农商行均下行3bp；3-5年国有大行、股份行和城农商行分别下行3bp、3bp和5bp。城农商行由于样本较少，整体波动较大。
本周一级市场发行分析
发行量来看（根据Wind统计）：本周发行412支非金融信用债，金额合计3863亿元，净增量为798亿元，发行量环比下降4%，净增量环比下降50%。取消发行方面，本周合计取消发行6支债券，计划发行金额约34亿元。结构上，评级和期限方面，3-5年贡献多数净增量，发行和净增量前四位的分别是3-5年AAA评级（534亿元和474亿元）、3-5年AA+评级（240亿元和223亿元）、1-3年AAA评级（1031亿元和213亿元）和3-5年AA及以下评级（136亿元和132亿元）。行业上（按Wind行业），城投发行量在903亿元，净增量为-27亿元，地产债的发行和净增量分别为84亿元和5亿元。
发行收益率方面（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM寰擎信息统计，各评级期限发行利率多数下行。AAA评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周变化0bp、-2bp和-4bp；AA+评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周下行4bp、4bp和6bp；AA及以下评级1年及以内、1-3年分别较上周下行8bp和4bp。个券方面，资质偏弱的国企和民企发行利率相对较高，比如26东阳光SCP006（0.74年）发行在6%、26陕建集团CP003（0.4年）发行在5.6%。
发行收益率和发行上限利差来看（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM寰擎信息统计，本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体。其余期限评级利差多有收窄。1年以下AA+、AA及以下评级分别变化0bp和-6bp，1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别收窄7bp、6bp和24bp，3-5年AAA评级收窄15bp。需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大，期限越长、评级越低样本数据可能会越少，受到的影响可能也会越大。
[1]成交量选取Wind数据，包含CFETS/交易所集合竞价和上证固收平台数据。
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文章来源
本文摘自：2026年10月26日已经发布的《非金信用债强需求延续，收益率创历史新低》
王海波 分析员 SAC 执业证书编号：S0080517040002 SFC CE Ref: BPC512
万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004
许 艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876
高思平 联系人 SAC 执业证书编号：S0080125070082
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