【中金固收·综合】权益市场波动加剧，交易型机构债券配置需求加码——2026年9月中债登、上清所债券托管数据点评

Abstract

摘要

摘要：

中债登托管量2026年9月净增9610亿元至136.57万亿元；上清所托管量净增7998亿元至54.61万亿元；合计净增1.76万亿元。

债券发行与净增方面：

利率债：9月利率债发行环比下降、净增环比下降，主因政金债净增量环比下降。2026年9月总计发行2.85万亿元、净增1.15万亿元，分别较8月减少3169亿元和636亿元。1-9月累计发行25.20万亿元，较去年同期减少5010亿元；累计净增10.18万亿元，较去年同期减少3.06万亿元。

（1）国债：2026年9月记账式国债发行量为1.31万亿元，净增量为7889亿元。1-9月记账式国债累计发行11.49万亿元，较去年同期减少1907亿元，累计净增量为4.50万亿元，较去年同期减少7712亿元。

（2）地方债：2026年9月地方政府债发行9873亿元，净增7469亿元。1-9月地方债累计发行8.79万亿元，较去年同期增加2550亿元，累计净增量为5.82万亿元，较去年同期减少3326亿元。

（3）政策性金融债：2026年9月政金债总计发行5475亿元，净增量-3841亿元。1-9月，政金债累计发行4.92万亿元，较去年同期减少5653亿元，累计净增-1365亿元，较去年同期减少1.96万亿元。

同业存单：2026年9月同业存单发行环比下降、净增规模环比抬升。2026年9月同业存单全月发行2.61万亿元，环比下滑，当月净增2649亿元，环比抬升。发行加权期限为8.45个月，较2026年8月有所抬升。本月同业存单净增规模环比抬升，9月DR001均价一度升至1.47%左右，大行融资意愿降低，因此银行主动负债规模环比有所抬升，不过9月末大行融出规模有所抬升，资金面重回宽松。

信用债：2026年9月受补半年报、中秋假期等影响，信用债发行环比下降，净增转负，净偿还量主要由短融超短融、1年及以内、AA及以下、城投贡献，仅公私募公司债融资环比抬升。

分机构投资者净增持方面：

1) 商业银行：增持规模环比下滑，主要以增持地方债和国债为主。2026年9月商业银行增持2264亿元债券，较前月下滑，占主要机构总增持比例明显下滑至20%。具体来看，增持4567亿元利率债，占利率债增持比例的44%，其中对国债增持3931亿元、对地方债增持5087亿元、对政金债减持4451亿元。对信用债减持1665亿元。对同业存单减持638亿元。

2) 广义基金：增持规模大幅抬升并超过商业银行增持规模，以增持利率债和同业存单为主。2026年9月广义基金增持8177亿元债券，占主要机构总增持比例的73%。分品种来看，9月对利率债增持5016亿元，占利率债增持比例的48%，其中对国债增持2902亿元、对政金债减持293亿元、对地方债增持2407亿元。对信用债增持338亿元。同时，对同业存单增持2823亿元。

3) 境外机构：转为增持债券，以增持同业存单和国债为主。2026年9月境外机构增持24亿元债券。分品种来看，境外机构减持285亿元利率债，其中对国债增持142亿元，对政金债减持490亿元，对地方债增持63亿元。对信用债增持4亿元。同时，对同业存单增持306亿元。

信用债持有结构方面：从2026年9月的托管数据看，在收益率有所下行、净增转负的背景下，除广义基金外各机构均减持信用债。

风险

统计口径变化，导致数据不可比。

Text

正文

各类型债券发行与净增

2026年9月利率债发行与净增情况

利率债：9月利率债发行环比下降、净增环比下降，主因政金债净增量环比下降。2026年9月总计发行2.85万亿元、净增1.15万亿元，分别较8月减少3169亿元和636亿元。1-9月累计发行25.20万亿元，较去年同期减少5010亿元；累计净增10.18万亿元，较去年同期减少3.06万亿元。

（1）国债：2026年9月记账式国债发行量为1.31万亿元，净增量为7889亿元。1-9月记账式国债累计发行11.49万亿元，较去年同期减少1907亿元，累计净增量为4.50万亿元，较去年同期减少7712亿元。

（2）地方债：2026年9月地方政府债发行9873亿元，净增7469亿元。1-9月地方债累计发行8.79万亿元，较去年同期增加2550亿元，累计净增量为5.82万亿元，较去年同期减少3326亿元。

（3）政策性金融债：2026年9月政金债总计发行5475亿元，净增量-3841亿元。具体来看，2026年9月国开、农发和口行债分别发行1530亿元、2670亿元和1275亿元，分别净增-2623亿元、-964亿元和-255亿元。1-9月，政金债累计发行4.92万亿元，较去年同期减少5653亿元，累计净增-1365亿元，较去年同期减少1.96万亿元。

同业存单：2026年9月同业存单发行环比下降、净增规模环比抬升。2026年9月同业存单全月发行2.61万亿元，环比下滑，当月净增2649亿元，环比抬升。分银行类型来看，大行发行1.20万亿元，净增3791亿元；股份行发行5335亿元，净增475亿元；城商行发行7117亿元，净增-1566亿元；农商行发行1621亿元，净增141亿元。发行加权期限为8.45个月，较2026年8月有所抬升。本月同业存单净增规模环比抬升，9月DR001均价一度升至1.47%左右，大行融资意愿降低，因此银行主动负债规模环比有所抬升，不过9月末大行融出规模有所抬升，资金面重回宽松。

2026年9月信用债发行与净增情况：

2026年9月受补半年报、中秋假期等影响，信用债发行环比下降，净增转负。截至2026年10月22日统计，受9月补半年报以及中秋国庆假期影响，9月非金融类信用债的供给环比收缩22%至9740亿元，净增量转负至-781亿元。

分品种来看，2026年9月净偿还量主要由短融超短融贡献，仅公私募公司债融资环比抬升。截至2026年10月22日统计，2026年9月短融超短融净偿还量达2112亿元，贡献绝大多数净偿还量，而中票净增量仍有870亿元。环比来看，多数品种净融资环比弱化，仅公私募公司债净增环比分别抬升9.5%和25.9%。

2026年9月1年及以内、AA及以下、城投贡献多数净偿还量。1年及以内净偿还量达2207亿元，贡献多数净偿还量，3-5年净增量仍有2116亿元；外部评级上AA及以下评级净偿还量达505亿元，贡献绝大多数净偿还量；企业性质上，央企、地方国企、城投和非国企净增量分别为-646亿元、1033亿元、-903亿元和-222亿元。

机构债券净增持动态

2026年9月机构整体增持11194亿元债券[1]，增持量较前月下滑。分机构来看：

（1）商业银行：增持规模环比下滑，主要以增持地方债和国债为主。2026年9月商业银行增持2264亿元债券，较前月下滑，占主要机构总增持比例明显下滑至20%。具体来看，增持4567亿元利率债，占利率债增持比例的44%，其中对国债增持3931亿元、对地方债增持5087亿元、对政金债减持4451亿元。对信用债减持1665亿元。对同业存单减持638亿元。

（2）广义基金：增持规模大幅抬升并超过商业银行增持规模，以增持利率债和同业存单为主。2026年9月广义基金增持8177亿元债券，占主要机构总增持比例的73%。分品种来看，9月对利率债增持5016亿元，占利率债增持比例的48%，其中对国债增持2902亿元、对政金债减持293亿元、对地方债增持2407亿元。对信用债增持338亿元。同时，对同业存单增持2823亿元。

（3）保险：转为减持债券，以减持利率债为主。2026年9月保险机构减持884亿元债券。分品种来看，对利率债减持825亿元，具体分别减持318亿元国债、减持220亿元政金债，减持287亿元地方债。对信用债减持42亿元，对同业存单减持17亿元。

（4）券商：转为增持债券，以增持国债和地方债为主。2026年9月券商增持640亿元债券。分品种来看，增持881亿元利率债，其中分别增持661亿元国债、减持171亿元政金债，增持391亿元地方债。对信用债减持70亿元，对同业存单减持170亿元。

（5）境外机构：转为增持债券，以增持同业存单和国债为主。2026年9月境外机构增持24亿元债券。分品种来看，境外机构减持285亿元利率债，其中对国债增持142亿元，对政金债减持490亿元，对地方债增持63亿元。对信用债增持4亿元。同时，对同业存单增持306亿元。

9月伴随权益市场波动加剧，市场风险偏好明显回落，避险资金流向债市对债券需求形成一定支撑，以广义基金和券商为主的交易型机构对债券明显增持，广义基金增持规模超过商业银行，成为9月最大增持机构，并主要以增持利率债和同业存单为主。商业银行对债券需求仍在，但增持力度明显放缓，主要是受到政金债供给缩量的影响。境外机构对境内债券重新增持，加大对国债和同业存单的增持力度，但整体增持规模不大，同样受到政金债净增转负的影响。后续来看，权益市场波动加剧或继续推动避险资金流向债券市场，同时配置型机构多仍处于“欠配”阶段，商业银行存贷差增速持续高于债券投资增速，保险机构在股市回调下可能也需要重新将超配权益的部分转换到债券配置上。此外，今年境外机构低配债券也使得海外主动基金普遍跑输业绩基准，鉴于海外仍处于加息阶段，后续海外基金或需回补中国债券头寸。因此，未来一段时间，我们认为债券配置需求依然较高，有利于债券利率的进一步下行。

信用债持有者结构

按照短融超短融、中票、企业债、定向工具的合计口径，2026年9月信用债托管总量减少1658亿元。商业银行、券商自营和保险机构减持信用债，广义基金和境外机构增持信用债。商业银行减持规模由168亿元变为1665亿元，减持规模创2024年来新高，广义基金增持规模由548亿元变为338亿元，券商自营由增持23亿元变为减持70亿元，保险机构由增持14亿元变为减持42亿元。市场份额上，商业银行环比下降0.64ppt，广义基金环比上升0.68ppt，券商自营和保险机构均环比下降0.01ppt，境外机构市场份额基本不变。若再考虑公司债，信用债总托管量减少200亿元，银行自营减持1872亿元，广义基金增持1402亿元，券商自营和保险机构分别减持62亿元和29亿元。银行自营市场份额环比下降0.49ppt，广义基金环比上升0.41ppt，券商自营和保险机构均环比下降0.01ppt。

① 短融超短融：2026年9月短融超短融托管量净减少2061亿元。券商自营增持短融超短融，其余机构均减持短融超短融。广义基金、商业银行、政策性银行和境外机构分别减持976亿元、971亿元、45亿元和13亿元，市场份额分别变化1.39ppt、-1.27ppt、-0.14ppt和-0.05ppt。券商自营增持1亿元，市场份额上升0.09ppt；保险机构减持1亿元，市场份额基本不变。

② 中票：2026年9月中票托管量净增加901亿元。广义基金和境外机构增持中票，商业银行、政策性银行、保险机构和券商自营减持中票。广义基金增持1486亿元，市场份额上升0.65ppt。商业银行、政策性银行和保险机构分别减持567亿元、62亿元和31亿元，市场份额分别变化-0.56ppt、-0.06ppt和-0.04ppt。境外机构增持18亿元，市场份额上升0.01ppt；券商自营减持14亿元，市场份额下降0.03ppt。

③ 企业债：企业债（不含铁道）2026年9月托管量净减少354亿元，各机构均减持企业债，转托管规模继续收缩。广义基金、商业银行、券商自营和保险机构分别减持118亿元、71亿元、26亿元和10亿元，市场份额分别变化-0.07ppt、-0.14ppt、-0.07ppt和-0.03ppt。2026年9月企业债转托管至交易所的规模收缩128亿元，市场份额上升0.31ppt。

④ 定向工具：定向工具2026年9月托管量净减少144亿元。商业银行、广义基金、券商自营和非金融机构减持定向工具，保险机构持有规模基本不变。商业银行、广义基金和券商自营分别减持56亿元、54亿元和31亿元，持有占比分别变化-0.15ppt、0.2ppt和-0.14ppt。

⑤ 上交所公司债：根据上交所公布的公司债主要券种投资者结构数据，2026年9月上交所公司债（公募和私募）总托管量净增加1275亿元，广义基金、信托、保险机构和券商自营均增持公司债，银行自营减持公司债。广义基金和信托分别增持940亿元和510亿元，市场份额分别上升0.17ppt和0.15ppt。银行自营减持208亿元，市场份额下降0.25ppt。保险机构和券商自营分别增持18亿元和10亿元，持有占比分别下降0.04ppt和0.02ppt。

⑥ 深交所公司债：根据深交所公布的公司债主要券种投资者结构数据，2026年9月深交所公司债（公募和私募）总托管量净增加183亿元。广义基金增持124亿元，持有份额下降0.02ppt。保险机构和券商自营分别减持5亿元和2亿元，持有份额分别下降0.06ppt和0.03ppt。

从2026年9月的托管数据看，在收益率有所下行、净增转负的背景下，除广义基金外各机构均减持信用债。9月信用债收益率有所下行，净增转负，仅广义基金增持规模再度升至1000亿元以上，我们认为或与理财需求仍在扩张、信用债ETF季末规模增长等有关，而其余机构或转为减持，或减持规模扩大。其中银行自营减持规模扩大至1800亿元以上，为2024年来的新高，我们认为或与9月银行增持较多国债、地方债，偏好利率债有关。

2026年1-9月广义基金、商业银行、保险、境外机构和信用社均增持信用债，其中广义基金和商业银行贡献多数增持规模，仅券商自营减持信用债。如考虑公司债后，广义基金、商业银行和保险机构均增持信用债，其中广义基金和商业银行是信用债增持主力，仅券商自营减持信用债。若将信用债按照不含公司债的口径，2026年1-9月广义基金和商业银行分别增持8013亿元和3088亿元，持有占比分别变化1.57ppt和0.55ppt。券商自营减持843亿元，持有占比下降0.62ppt。保险、境外机构和信用社分别增持149亿元、69亿元和46亿元，保险持有占比基本不变，境外机构和信用社持有占比分别上升0.03ppt和0.01ppt。若按照含公司债的口径，2026年1-9月广义基金、商业银行和保险机构净增持信用债16252亿元、4810亿元和640亿元，持有占比变化0.48ppt、0.08ppt和-0.11ppt，券商自营净减持信用债640亿元，持有占比下降0.43ppt。

[1] 统计口径包括国债、地方债、政金债、同业存单、企业债、中票、短融、超短融以及定向融资工具，下同。

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文章来源

本文摘自：2026年10月24日已经发布的《权益市场波动加剧，交易型机构债券配置需求加码——2026年9月中债登、上清所债券托管数据点评》

祁亦玮  分析员 SAC执业证书编号：S0080524070008 SFC CE Ref: BUQ506

万筱越  分析员 SAC执业证书编号：S0080522070004

陈健恒  分析员 SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220

许   艳  分析员 SAC执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref: BBP876

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