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资讯 王哲语证券分析师
SAC No：S1150524070001
李济安证券分析师
SAC No：S1150522060001
核心观点
统计区间：2026年10月16日至2026年10月22日。
1、重要事件点评
金融街论坛：增设非银流动性支持工具、政策利率换锚等举措，均属中长期机制改革范畴，而非短期刺激政策，表明货币政策正在目标体系与中间变量层面持续优化，货币市场利率传导机制更为顺畅，极端情形下亦有流动性支持工具托底，有助于提升债市定价效率。
经济数据：在AI链、出口链高景气带动下，三季度GDP同比增速有所回升，四季度广义财政资金和财政货币协同工具落地显效，有望带动投资数据改善；基数走低和必选消费支撑下，社零读数有望筑底回升。
2、资金价格：持续低位
统计期内，央行公开市场合计净投放950亿元，其中，10月21-22日启动隔夜逆回购应对税期，但两日分别只有800亿元和1730亿元，距离此前公告的10000亿元上限有较大差距，或为监管的降温信号。不过，统计期内资金价格整体仍处低位，DR001维持在1.26%附近波动，同业存单收益率明显下行，1Y同业存单收益率降至1.41%，创下历史新低。
3、一级市场：供给压力可控
统计期内，一级市场共发行利率债77只，实际发行总额为7160亿元，其中，国债和地方债发行规模均增加。截至10月22日，国债融资进度约为78.7%，新增专项债进度约为82.7%（不含结存余额）。
4、二级市场：利率震荡下行
统计期内，各期限国债收益率均下行，5-7Y国债收益率下行较多，短端和超长端表现相对偏弱。债市整体走牛，一是源于资金面宽松叠加政策利率即将换锚，打开了资金利率向下突破的想象空间，但随后监管澄清此举并非变相降息，压制做多情绪；二是权益市场持续偏弱带来避险需求。
5、市场展望
基本面上：将步入暂时的数据空窗期，对债市影响依然有限。
政策面上：此次金融街论坛提出的举措均属中长期机制改革范畴，而非短期刺激政策，而且三季度GDP增速回升，实现全年经济增长目标压力不大，后续出台更强力的刺激政策的可能性也较有限，即便出台，也更多是为2027年开局蓄力。近期关注新型政策性金融工具、地方政府债务结存限额以及PSL投放情况；其次仍需关注债市监管收紧的进一步信号。
资金面上：10月DR001已有明显下行，与7天逆回购利率的偏离幅度扩大至10-15bp左右，后续政策利率换锚落地或不会再驱动DR001进一步下行。
总体来看，经历三季度以来的曲线平坦化后，适度走陡或是更健康、也更符合监管取向的状态，但未必以“熊陡”方式实现；只要30Y国债收益率不过快下行，监管对债牛仍有一定容忍度。监管收紧通常分为两个阶段：第一阶段以预期引导或调研为主，潜在的第二阶段是相机收紧资金。因此，若资金面未实质收紧，则利率难以出现明显上行调整，更可能在当前位置震荡观察，关键点位面临止盈压力；若资金利率出现回升势头，则调整趋势得以确立。
风险提示
经济环境变化超预期；政策变化超预期；海外流动性超预期收紧。
以上内容来源于渤海证券研究所2026年10月26日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
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编发：郭苓芝
复审：张敬华、郝晓凯、任宪功
终审：崔健
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