【银河晨报】10.22丨银行：政策将密集出台，银行负债成本改善获支撑

【报告导读】

1. 银行：政策将密集出台，银行负债成本改善获支撑

2. 金工：政策引领与核心—卫星ETF配置——ETF投资观察系列

3. TCL电子 (1070.HK)：克服成本压力，持续优化全球销售结构

4. 紫金龙净 (600388)：聚焦“零碳矿山”，第二成长曲线加速

5. 军工：航展前瞻：新区新装备亮相，关注无人/海装

银河观点

1、银行：政策将密集出台，银行负债成本改善获支撑

张一纬丨银行业分析师

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一、核心观点

事件：潘功胜行长在2026金融街论坛发表主题演讲，六项政策举措即将出台，货币框架转型中期重点方向明确。六项举措包括设立非银机构大额赎回流动性支持工具、扩大SLF至境内外资法人银行、推动银行间与交易所债市互联互通落地、境外清算行境内外汇自营试点、国际科创中心金融支持指导意见、外资人民币清算行纳入境外央行回购工具。货币框架转型方面，研究择机将公开市场主要操作品种从7天期切换为隔夜，推动贷款定价基准从LPR单锚向"LPR+DR001"多元转型，推动存贷款基准利率彻底退出。

政策密集出台，有利于提升利率传导和金融机构定价效率并维护债市稳定：一是DR001事实上已成为央行调控的目标利率，但政策利率载体仍是7天逆回购操作利率，期限错配下传导效率有待进一步提升；9月下旬以来DR001持续运行在1.4%的7天逆回购利率下方，DR007亦然，市场利率实质上已先行换锚，政策利率有待跟进。二是政策利率若调整，先行受益的是负债端市场化资金成本而非资产端定价，与2022年以来资产端重定价先行、负债端重定价滞后的次序恰好相反。三是2022年11月理财赎回潮教训逐步促成非银流动性工具制度化，本次工具出台明确建立债券市场稳定机制

从银行角度，息差受益程度较高。政策利率切换预计首先影响银行主动负债：2026年半年报显示，42家上市银行市场化负债在计息负债中的占比约23.47%。其中，国有行、股份行、城商行、农商行占比分别为20.87%、29.2%、29.91%和16.2%。目前DR001低于政策利率13.76BP，若政策利率中枢按该幅度下移并向NCD、金融债等利率传导，测算改善上市银行负债成本率约3.23BP，其中，国有行、股份行、城商行、农商行分别改善2.87BP、4.02BP、4.12BP和2.23BP，在负债端先降、资产端观望的窗口期是明确正向贡献；贷款定价多元化适用对象是财务能力强的企业，这类客户本就是贴底价竞争的红海，也是融资结构调整、以债替贷的核心市场主体，锚定DR001能够稳定信贷融资需求、缓解票据冲量行为，一定程度上维护定价秩序，同时小企业和个人贷款继续锚定LPR，零售定价权未受过多侵蚀。2026Q2商业银行净息差1.41%，环比回升1BP，四年来首次单季转正，政策利率切换有望从负债端进一步巩固息差企稳趋势。

部分银行信贷规模增长与银行体系风控在边际上有支撑：部分区域的科技金融服务体系获最明确结构工具加持和倾斜，再贷款、债券市场"科技板"、跨境投融资向三大科创中心先行先试，深耕区域的优质城商行有望进一步获益科技领域相关信贷扩张红利，加速信贷结构调整和经营模式转型。与此同时，非银流动性工具支持显著降低了银行自营盘FVTPL波动以及理财子公司等表外资产挤兑风险向母行传染的风险。

二、风险提示

经济增长不及预期、零售不良暴露导致资产质量恶化的风险；利率下行导致息差承压的风险。

2、金工：政策引领与核心-卫星ETF配置——ETF投资观察系列

马普凡丨金融工程首席分析师

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白拙朴丨金融工程分析师

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一、核心观点

本文提出以产业政策为依据的核心—卫星ETF配置方法。本文围绕“十五五”产业任务，以芯片、新能源、军工、人工智能和医疗五个主题为对象。先识别政策支持的具体任务，再将任务对应到产业环节、公开数据和ETF覆盖的业务。例如，芯片对应设备材料与设计，能源对应电网、电池、光伏和发电运营。在此基础上，用核心—卫星结构安排资金，并设定调仓与跟踪规则，将政策判断落实为可执行的配置参考。

核心与卫星按政策任务和业务特点划分。芯片、新能源和军工对应技术攻关、能源设施和装备建设，合计配置65%，分别为25%、20%和20%。其中，自主可控和制造升级是优先参与方向，因此芯片比能源、军工各高5个百分点。人工智能和医疗侧重技术应用及研发商业化，合计配置35%，分别为21%和14%。产品先核对规模、成交与历史样本，再按产业覆盖和收益相关性筛选，从140只候选中确定14只ETF。

政策相关表现分两步观察。本文一是按各自政策公开日期，比较ETF前后各20日和60日的收益，同时与同期市场表现对照。二是以产量、装机、预算和审批等公开数据核对产业进展。所选案例中，14只ETF的20日收益均较前期改善，具备完整60日窗口的12只也改善。产业对照还显示，民船订单增长和创新药审批推进时，相应主题仍可能下跌，产业进展与市场定价需要分别判断。

组合效果按既定规则进行历史模拟。以ETF实际净值为基础，主题内等权，尚未上市产品的仓位由同主题已上市产品承担。在季度调仓日或权重偏离目标超过5个百分点时，按下一交易日执行的规则恢复目标权重。2025年4月9日至2026年10月9日，组合模拟净累计收益52.50%，同期沪深300和中证A500分别为18.26%和24.40%。组合年化收益33.93%、年化波动率24.66%，最大回撤17.64%，较高收益伴随更大的波动与回撤。

风险检验同时关注集中程度和市场阶段。除整体收益外，本文进一步拆分主题收益与波动贡献，比较宽基上涨日、下跌日的相关性，并用较长指数历史及不同持有起点观察产业周期。按目标权重测算，芯片25%的资金配置对应39.48%的组合波动贡献，是主要风险来源。主题平均相关性在上涨日为0.278、下跌日为0.376，下跌时分散作用减弱。较长指数历史对照也出现过超过50%的回撤，说明产业周期和入场时间会影响持有结果。

二、风险提示

报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。历史收益不代表未来业绩表现，文中观点仅供参考，不构成投资建议。

3、TCL电子 (1070.HK)：克服成本压力，持续优化全球销售结构

何伟丨研究所副所长、大消费组组长、家电行业首席分析师

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陆思源丨家电行业分析师

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刘立思丨家电行业高级分析师

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杨策丨家电行业分析师

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一、核心观点

TCL电子发布2026年前三季度业绩预告：2026Q1-3公司营业收入预计约910-977亿港元，同比增长10-18%；经调整归母净利润预计约21.1-22.5亿港元，同比增长45-55%；按中值计算，经调整归母净利率约2.3%，同比+0.6pct。2026Q3单季度经测算，预计营业收入约272-339亿港元，同比-2.7%至+21%，收入增长在前期较高基数和上半年需求受体育赛事影响的前置之下有所放缓；经调整归母净利润约4.8-6.2亿港元，同比增长21-56%；按中值计算，经调整归母净利率约1.8%，同比+0.4pct，公司盈利弹性持续兑现。公司主业彩电快速成长，全球化和中高端化战略下，产品结构持续升级，均价和盈利提升趋势明确，北美市场贡献主要业绩弹性；互联网业务收入与盈利质量同步提升；创新业务保持稳健增长。

需求前移作用下，下半年全球彩电行业或下滑，关注结构升级趋势：2026年上半年全球电视需求强于预期，Omdia数据显示，Q1/Q2全球出货量分别同比+6%/+3.6%，除中国以外，欧美、新兴市场增长均较强劲，主要系世界杯备货、季节性促销、存储涨价导致需求前移等的拉动作用；但需求前置后，下半年增速预计下滑，奥维睿沃预计Q3/Q4全球出货量分别-3%/-3.3%，全年出货量或同比持平。在Q3全球彩电大盘承压的背景下，TCL电子Q3单季度收入增速中枢预计为+9.3%，尽管较此前Q1/Q2的+15.3%/+17.4%有所放缓，但仍然在中高端产品结构升级带动海外均价抬升的作用下实现稳健增长。后续来看，全球彩电结构升级趋势不改，Omdia预计2027年全球高端电视（ASP超1000美元的机型）出货量将在彩电大盘下滑1%的背景下实现9.3%的同比增长，其中北美市场高端电视出货量有望同比+21.9%；我们预计TCL电子在品牌溢价持续提升，叠加索尼整合助力中高端化的影响下，公司彩电竞争力将继续增强，有望带动公司收入保持双位数增长，利润增速将高于收入增速。

全球彩电竞争格局加速向中企集中：奥维睿沃数据，2026H1，TCL、海信的全球电视出货量份额分别同比+0.8/0.3pct至15.6%/14.7%。竞争对手方面，2026Q2，韩系品牌三星、LG扩充其Mini LED产品线并降低入门价格。但韩系品牌在硬件端不具备产业链一体化带来的成本优势、盈利不佳；2026Q2，三星VD/DA部门、LG MS部门的OPMargin分别为-0.1%/4.3%，环比Q1分别下降1.5/2.9pct。未来在2027年4月起与索尼的合资公司投入运营后，TCL在欧美彩电高端市场的份额和影响力有望进一步提升。

二、风险提示

市场竞争加剧的风险；成本快速上涨的风险。

4、紫金龙净 (600388)：聚焦“零碳矿山”，第二成长曲线加速

陶贻功丨公用环保行业首席分析师

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梁悠南丨公用环保行业分析师

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马敏丨公用环保行业分析师

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一、核心观点

事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收86.89亿元，同比+10.57%，实现归母净利9.43亿元，同比+20.84%。26Q3单季度实现营收33.05亿元，同比+4.10%；实现净利3.86亿元，同比+15.29%。公司同时发布前三季度利润分配方案，拟每股派发现金红利0.15元（含税），对应金额2.12亿元。

矿山绿电业绩释放促盈利能力持续提升，财务结构优化显著：26年前三季度，公司销售毛利率、净利率分别为25.54%、10.86%，同比分别+1.78PCT、+0.87PCT；公司ROE(加权)为8.31%，同比+0.79PCT；我们判断，在汇兑损失约6400万元情况下，公司盈利能力提升主要得益于高毛利率的矿山绿电业务收入大幅增长。报告期公司资产负债率56.47%，同比-5.54PCT，有息负债率10.27%，同比-6.50PCT，财务结构得到显著优化。报告期公司经现净额4.64亿元，同比-39.27%；但26Q3单季经现净额5.26亿元，表明回款显著改善。

环保装备：在手订单近200亿元。前三季度公司新增环保设备工程合同72.30 亿元，在手环保设备工程合同199.28亿元，订单保障充足。26年6月，发改委等部门印发《重点行业节能降碳改造攻坚三年行动计划（2026—2028）》，十五五以来减排降碳政策力度持续加强，公司环保装备业务稳中向好。

“绿电+储能+纯电矿卡”打造零碳矿山闭环，第二增长曲线迎加速。三季度公司公告拟投资建设圭亚那奥罗拉金矿地采厂、选矿厂三期两个光储项目以及苏里南罗斯贝尔金矿二期光储项目，矿山绿电项目装机持续增长。储能方面， 前三季度储能电芯累计交付9GWh，订单储备充足。电动矿卡方面，预计在明年一季度第二条产线投产后，总产能将达1000台/年，交付节奏亦在加快。公司“零碳矿山”模式业绩进入释放期，第二成长曲线迎来加速确立。

二、风险提示

订单、产能释放不及预期的风险，电价波动的风险等。

5、军工：航展前瞻：新区新装备亮相，关注无人/海装

李良丨国防及航空航天行业首席分析师

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胡浩淼丨国防及航空航天行业分析师

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一、核心观点

第十六届航展新质装备看点充足，全域展示体系实现升级。新增海上装备展区，实现空、天、海、陆全域联动。无人装备由单一平台升级为空天地海智能协同作战网络，反无体系升级为软硬杀伤一体化综合方案。航空航天板块重点展出可重复使用火箭、自主航发与主战航空装备，叠加商业航天、低空经济新品集中亮相，数智化装备同步展出，全方位展示新质战斗力成果。

航展是国内航空航天、防务装备集中签订订单的重要平台，整体成交规模较为稳定。回顾历届航展签约数据，2021至2024年，展会签约总额在125–400亿美元区间，整体成交规模较为稳定，航展的产业价值持续落地。

军工指数通常在开幕日前走出超额收益，而后逐步收敛，呈现明显日历效应。以航展新闻发布会为基准日，三届平均相对收益自T-28的+1.1%逐步提升，开幕前3日达到区间高点+7.4%，至展后两周已归零（0.0%），展后一月转为-0.9%，即超额收益在开幕前完成兑现、展后两周内基本回吐完毕。

二、风险提示

地缘冲突演化的风险；需求不及预期的风险；产品大幅降价风险。

6、非银：交投活跃度缩量调整，低估值配置韧性凸显

张琦丨非银行业分析师

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一、核心观点

行情复盘：本周（10.12-10.16），证券板块单周涨跌幅为-0.51%，跑赢沪深300指数2.88个百分点；从板块比较来看，食品饮料板块涨幅领先（+1.89%），证券板块跑赢28个一级行业。从个股来看，本周（10.12-10.16），A股上市券商11家上涨，3家平盘，28家下跌。其中，涨幅靠前的有华林证券（+6.16%）、中金公司（+3.18%）和首创证券（+1.79%）；跌幅靠前的为华安证券（-6.14%）、长江证券（-4.48%）和财通证券（-4.32%）。

本周A股日均成交额1.58万亿，两融余额环比下降1.61% 本周（10.12-10.16），A股日均股票成交额为1.58亿元，环比下降12.62%。换手率方面，本周（10.12-10.16）A股日均换手率为2.94%，环比下降0.25个百分点。在两融余额方面，本周（10.12-10.16）A股日均两融余额为2.53万亿元，环比下降1.61%；其中日均融资余额2.50万亿元，日均融券余额294.06亿元。

本周A股迎来4家公司上市，市场股权募集资金229亿元 本周（10.12-10.16），A股市场实现股权融资228.67亿元。IPO方面，粤芯半导体（301660.SZ）、联亚药业（301569.SZ）登录创业板，分别募资70.8亿元和9.36亿元；莫森泰克（920162.BJ）、南方乳业（920196.BJ）登录北交所，分别募资3.4亿元和5亿元。再融资方面，山高环能(000803.SZ) 、中化装备(600579.SH) 等10家企业完成定向增发，合计募资约133亿元；瑞鹄模具(002997.SZ)发行可转债，募资6.86亿元。

本周70只新基金发行，股票型基金占比下降 本周（10.12-10.16），市场共计70只新基金发行，其中股票型基金20只，混合型基金21只，债券型基金11只，FOF基金16只，Reits2只。其中，股票型基金为3只普通股票型、16只被动指数型、1只增强指数型，混合型基金为3只偏债混合型、18只偏股混合型，债券型基金均为混合债券型二级基金，FOF基金均为混合型FOF基金。

二、风险提示

宏观经济不及预期的风险；资本市场改革不及预期的风险；资本市场波动的风险。

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【银河晨报】10.21丨宏观：利率市场化再进一步——中国人民银行行长2026金融街论坛主题演讲解读

【银河晨报】10.20丨宏观：经济总量改善，修复仍待扩散——三季度及9月经济数据解读

【银河晨报】10.19丨宏观：中美利率的下行可持续吗？——宏观周报（10月12日-10月18日）

【银河晨报】10.16丨宏观：从金融数据看三个部门的变化——2026年9月金融数据解读

【银河晨报】10.15丨制衡与再定价——2026年美国中期选举对全球资产价格的影响

本文摘自：

1.中国银河证券2026年10月21日发布的研究报告《【银河银行】行业点评-金融街论坛解读：政策将密集出台，银行负债成本改善获支撑》

分析师：张一纬 S0130519010001

2.中国银河证券2026年10月21日发布的研究报告《【银河金工】政策引领与核心-卫星ETF配置》

分析师：马普凡 S0130522040002；白拙朴 S0130525040003

3.中国银河证券2026年10月20日发布的研究报告《【银河家电】公司点评_TCL电子：克服成本压力，持续优化全球销售结构》

分析师：何伟 S0130525010001；陆思源 S0130525060001；刘立思 S0130524070002；杨策 S0130520050005；

4.中国银河证券2026年10月21日发布的研究报告《【银河环保公用】公司点评_紫金龙净：聚焦“零碳矿山”，第二成长曲线加速》

分析师：陶贻功 S0130522030001；梁悠南 S0130523070002；马敏 S0130526080004

5.中国银河证券2026年10月21日发布的研究报告《【银河军工】行业双周报_航展前瞻》

分析师：李良 S0130515090001；胡浩淼 S0130521100001

6.中国银河证券2026年10月20日发布的研究报告《【银河非银】行业周报_证券行业_交投活跃度缩量调整，低估值配置韧性凸显》

分析师：张琦 S0130524080005

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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