【中国银河宏观】四季度财政操作空间充裕 ——1-9月财政收支数据解读

10月23日财政部发布1-9月财政收支数据。一本账收支延续小幅放缓，二本账收入连续修复，在专项债发行提速的带动下，支出端增速亦同步回升。广义财政收入增速微降，支出增速则保持平稳，收支剪刀差进一步收敛。整体而言，三季度以来财政支出保持克制，尽管自7月政治局会议提出“加快债券发行使用”以来，8-9月专项债发行进度有所加速，但收入端增速的放缓降温制约了整体支出增速的上行。结合三季度经济数据显示内需在9月份有所修复，而出口增速仍保持全年强韧性，四季度只要保持4.3%以上的增长即可完成全年经济4.5%以上的增长目标任务，这为财政留出了充裕的操作空间。展望后续，四季度支出增速大概率会有回补趋势：一方面政策口径已定，发行进度留有追赶空间。截止10月23日，专项债发行进度83.2%，仍较去年同期低3.4个百分点，按历年专项债基本在年内完成发行额度的惯例，叠加10月9日宣布的地方债务结存限额2500亿专项债额度，四季度集中放量概率较高。另一方面当前仍有1500亿注资特别国债待发行。一旦落地，直接计入中央基金支出，届时中央本级累计-54.4%支出增速有望迅速收敛。

一、广义财政收入小幅放缓，支出增速保持平稳

1-9月，财政一、二本账合计收入增速放缓至1.4%（前值1.9%），合计支出增速持平于-3.5%，收入增速今年以来首次放缓，支出增速连续五个月为负，广义财政支出与收入增速差收敛至-4.9%，为今年以来首次回升。

一本账收支均延续放缓，二本账收支两端均有所修复。9月一本账收入当月同比增速转负，高基数叠加利润增速放缓拖累企业所得税当月同比增速转负或是主因，增值税、个人所得税增速维持平稳；单月支出进度持平于过去五年同期均值，累计增速小幅回落。二本账土地收入累计同比降幅连续三个月小幅修复；自7月以来专项债发行进度持续加快（9月发行进度14.1%，8月为11.8%，7月为7.8%），支撑了支出端增速的修复。

二、一本账收入所有放缓，二本账收入持续修复

收入增速有所降温，但税收收入完成度仍快于过去五年同期均值。1-9月一般公共预算收入同比增长5.1%（前值5.7%），当月同比增速转负至-0.1%（前值4.7%）。其中税收收入累计同比增速6.1%（前值6.6%），当月同比增速降至0.2%（前值5.6%），累计增速小幅放缓，当月同比增速有所降温，主要或受利润增速显著放缓拖累，8月份工业企业利润增速4.2%（前值11.2%）。1-9月税收收入完成进度为63.8%，高于2025年同期值（60.3%），亦高于过去五年同期均值（62.7%）。非税收入同比增速为1.2%（前值1.5%），当月同比增速-1%（前值0.3%）。

税收结构方面，高基数叠加利润增速放缓拖累企业所得税当月同比增速转负，增值税、个人所得税增速维持平稳。1-9月企业所得税累计同比放缓至7.1%（前值7.3%），对税收收入累计增速拉动1.7个百分点（前值1.9个百分点）；当月同比增速降至-0.4%（前值11.6%），主要或受利润增速显著放缓拖累，8月份工业企业利润增速4.2%（前值11.2%），一方面购进价格涨幅高于出厂价格，部分中下游行业成本传导或受压；另一方面今年8-9月利润增速均对应去年高基数，这对9月利润同比增速仍带来拖累。国内增值税累计同比6%（前值5.9%），9月当月同比增速上行至7.3%（前值4%），受益于工业生产维持韧性、出厂价格上行仍带来支撑，9月工业增加值同比5.5%（前值5.2%），PPI同比升至5%（前值3.8%）。个人所得税累计同比增速14.1%（前值14.5%），9月当月个人所得税同比10.5%（前值11.8%）。近期外籍股东分红、限售股转让等领域出台新规，均有利于支撑个税保持两位数的高增：8月28日，财政部、税务总局、证监会规范限售股转让所得税，要求申报成本原值并由证券机构预扣预缴；9月1日，外籍个人股息红利暂免个税的政策被正式废止，相关所得纳入20%的基本税制框架。

此外，进口环节税累计同比增速12.7%（前值12.4%），当月同比增速12.9%（前值14.9%），对应9月进口当月同比增速24.6%（前值21.8%）。受去年同期高基数效应，9月上交所账户新增开户数同比增速-34.9%（前值-9.6%），对应证券交易印花税同比增长65.1%（前值82%），9月当月同比增速-11.5%（前值17.9%）。消费税降幅扩大至-4.1%（前值-2.2%），9月当月同比-8.5%（前值-14%），对应1-9月社零汽车类累计同比增速-14.9%（前值-13.9%）；车辆购置税累计同比增长12.2%（前值13.3%），增速小幅放缓。关税增速下降至-0.5%（前值1%）；地产五税增速-5.8%（前值-5%）。

政府性基金收入方面，土地收入同比降幅连续三个月小幅修复。1-9月政府性基金收入增速降幅收窄至-18.6%（前值-19%），其中土地出让收入累计同比下降27.9%（前值-28.6%），降幅连续三个月小幅修复，但9月当月同比增速降至-23.2%（前值-12.6%），对应同期房地产投资累计同比下降20.6%（前值-19.9%），当月同比增速-26.3%（前值-25.5%），地产从销售到投资的传导修复仍需时间。

三、专项债发行提速支撑二本账支出增速

单月支出进度持平于过去五年同期均值，累计增速小幅回落。1-9月一本账支出增速连续三个月回落至1%（前值1.2%），9月当月支出同比增速持平（前值-0.1%）。支出进度为年初预算的70%（前值60.5%），支出进度略低于去年同期水平（70.1%），单月支出进度（9.6%）与过去五年同期均值持平。支出结构方面，基建四项合计支出增速修复至-4.4%（前值-4.9%），其中农林水事务增速-5.1%（前值-6%）和城乡事务支出增速-1.5%（前值-3%）增速有所修复；交通运输增速-4.1%（前值-2.9%）和节能环保增速-12.5%（前值-12.3%）增速降幅进一步走阔。民生支出方面，科技同比3%（前值2.2%）、教育同比1.1%（前值0.7%）和文旅同比-6%（前值-7.2%）支出增速小幅度改善；社保同比5.2%（前值6.5%）、卫生健康同比7.7%（前值9.2%）支出同比增速小幅放缓。

专项债券发行提速支撑9月支出端增速修复。1-9月二本账累计支出增速-16.2%（前值-17%），9月当月同比增速-12.3%（前值-21.4%）。支出进度为年初预算的52.9%（前值43.8%），支出进度低于去年同期7.1个百分点，单月支出进度（9.1%）低于去年同期0.8个百分点。9月当月二本账收入端增速有所回落，但专项债发行6203.9亿元（为年内单月最高发行量），单月发行进度14.1%（8月为11.8%，7月为7.8%），自7月政治局会议提出“加快债券发行使用”以来，加快债券使用的要求得到体现，债券发行提速支撑了9月份支出端增速的修复。

风险提示：国内经济复苏不及预期风险；国内政策落实不及预期风险；房地产市场大幅走弱的风险。

一、广义财政收入小幅放缓，支出增速保持平稳

1-9月，财政一、二本账合计收入增速放缓至1.4%（前值1.9%），合计支出增速持平于-3.5%，收入增速今年以来首次放缓，支出增速连续五个月为负，广义财政支出与收入增速差收敛至-4.9%，为今年以来首次回升。

一本账收支均延续放缓，二本账收支两端均有所修复。9月一本账收入当月同比增速转负，高基数叠加利润增速放缓拖累企业所得税当月同比增速转负或是主因，增值税、个人所得税增速维持平稳；单月支出进度持平于过去五年同期均值，累计增速小幅回落。二本账土地收入累计同比降幅连续三个月小幅修复；自7月以来专项债发行进度持续加快（9月发行进度14.1%，8月为11.8%，7月为7.8%），支撑了支出端增速的修复。

二、一本账收入所有放缓，二本账收入持续修复

收入增速有所降温，但税收收入完成度仍快于过去五年同期均值。1-9月一般公共预算收入同比增长5.1%（前值5.7%），当月同比增速转负至-0.1%（前值4.7%）。其中税收收入累计同比增速6.1%（前值6.6%），当月同比增速降至0.2%（前值5.6%），累计增速小幅放缓，当月同比增速有所降温，主要或受利润增速显著放缓拖累，8月份工业企业利润增速4.2%（前值11.2%）。1-9月税收收入完成进度为63.8%，高于2025年同期值（60.3%），亦高于过去五年同期均值（62.7%）。非税收入同比增速为1.2%（前值1.5%），当月同比增速-1%（前值0.3%）。

税收结构方面，高基数叠加利润增速放缓拖累企业所得税当月同比增速转负，增值税、个人所得税增速维持平稳。1-9月企业所得税累计同比放缓至7.1%（前值7.3%），对税收收入累计增速拉动1.7个百分点（前值1.9个百分点）；当月同比增速降至-0.4%（前值11.6%），主要或受利润增速显著放缓拖累，8月份工业企业利润增速4.2%（前值11.2%），一方面购进价格涨幅高于出厂价格，部分中下游行业成本传导或受压；另一方面今年8-9月利润增速均对应去年高基数，这对9月利润同比增速仍带来拖累。国内增值税累计同比6%（前值5.9%），9月当月同比增速上行至7.3%（前值4%），受益于工业生产维持韧性、出厂价格上行仍带来支撑，9月工业增加值同比5.5%（前值5.2%），PPI同比升至5%（前值3.8%）。个人所得税累计同比增速14.1%（前值14.5%），9月当月个人所得税同比10.5%（前值11.8%）。近期外籍股东分红、限售股转让等领域出台新规，均有利于支撑个税保持两位数的高增：8月28日，财政部、税务总局、证监会规范限售股转让所得税，要求申报成本原值并由证券机构预扣预缴；9月1日，外籍个人股息红利暂免个税的政策被正式废止，相关所得纳入20%的基本税制框架。

此外，进口环节税累计同比增速12.7%（前值12.4%），当月同比增速12.9%（前值14.9%），对应9月进口当月同比增速24.6%（前值21.8%）。受去年同期高基数效应，9月上交所账户新增开户数同比增速-34.9%（前值-9.6%），对应证券交易印花税同比增长65.1%（前值82%），9月当月同比增速-11.5%（前值17.9%）。消费税降幅扩大至-4.1%（前值-2.2%），9月当月同比-8.5%（前值-14%），对应1-9月社零汽车类累计同比增速-14.9%（前值-13.9%）；车辆购置税累计同比增长12.2%（前值13.3%），增速小幅放缓。关税增速下降至-0.5%（前值1%）；地产五税增速-5.8%（前值-5%）。

政府性基金收入方面，土地收入同比降幅连续三个月小幅修复。1-9月政府性基金收入增速降幅收窄至-18.6%（前值-19%），其中土地出让收入累计同比下降27.9%（前值-28.6%），降幅连续三个月小幅修复，但9月当月同比增速降至-23.2%（前值-12.6%），对应同期房地产投资累计同比下降20.6%（前值-19.9%），当月同比增速-26.3%（前值-25.5%），地产从销售到投资的传导修复仍需时间。

三、专项债发行提速支撑二本账支出增速

单月支出进度持平于过去五年同期均值，累计增速小幅回落。1-9月一本账支出增速连续三个月回落至1%（前值1.2%），9月当月支出同比增速持平（前值-0.1%）。支出进度为年初预算的70%（前值60.5%），支出进度略低于去年同期水平（70.1%），单月支出进度（9.6%）与过去五年同期均值持平。支出结构方面，基建四项合计支出增速修复至-4.4%（前值-4.9%），其中农林水事务增速-5.1%（前值-6%）和城乡事务支出增速-1.5%（前值-3%）增速有所修复；交通运输增速-4.1%（前值-2.9%）和节能环保增速-12.5%（前值-12.3%）增速降幅进一步走阔。民生支出方面，科技同比3%（前值2.2%）、教育同比1.1%（前值0.7%）和文旅同比-6%（前值-7.2%）支出增速小幅度改善；社保同比5.2%（前值6.5%）、卫生健康同比7.7%（前值9.2%）支出同比增速小幅放缓。

专项债券发行提速支撑9月支出端增速修复。1-9月二本账累计支出增速-16.2%（前值-17%），9月当月同比增速-12.3%（前值-21.4%）。支出进度为年初预算的52.9%（前值43.8%），支出进度低于去年同期7.1个百分点，单月支出进度（9.1%）低于去年同期0.8个百分点。9月当月二本账收入端增速有所回落，但专项债发行6203.9亿元（为年内单月最高发行量），单月发行进度14.1%（8月为11.8%，7月为7.8%），自7月政治局会议提出“加快债券发行使用”以来，加快债券使用的要求得到体现，债券发行提速支撑了9月份支出端增速的修复。

往前看，四季度支出增速大概率会有回补趋势：一方面政策口径已定，发行进度留有追赶空间。截止10月23日，专项债发行进度83.2%，仍较去年同期低3.4个百分点，按历年专项债基本在年内完成发行额度的惯例，叠加10月9日宣布的地方债务结存限额2500亿专项债额度，四季度集中放量概率较高。另一方面当前仍有1500亿注资特别国债待发行。一旦落地，直接计入中央基金支出，届时中央本级累计-54.4%支出增速有望迅速收敛。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2026年10月23日发布的研究报告《四季度财政操作空间充裕 ——1-9月财政收支数据解读》

分析师：张迪 S0130524060001；吕雷 S0130524080002

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的研究官方订阅号（“中国银河证券研究”“中国银河宏观”“中国银河策略”“中国银河固收”“中国银河科技”“中国银河先进制造”“中国银河消费”“中国银河能源周期”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。

本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。

本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。

本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。

本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。

本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

投资有风险，入市请谨慎。