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资讯 靳沛芃证券分析师
SAC No：S1150526090001
周喜证券分析师
SAC No：S1150511000017
宋亦威证券分析师
SAC No：S1150514080001
严佩佩证券分析师
SAC No：S1150520110001
核心观点
数据
国家统计局公布三季度和9月经济数据，实际GDP当季同比增长4.5%、预期4.4%、前值4.3%；规上工业增加值当月同比增长5.5%、预期5.4%、前值5.2%；社会消费品零售总额当月同比增长1.1%、预期0.5%、前值0.4%；固定资产投资累计同比增速-7.2%、预期-7.3%、前值-7.2%。
点评
（1）经济运行稳中有升
第三季度单季实际GDP同比增速落在目标区间下沿，较前值有所提高，油价扰动阶段性降温、AI高景气带动出口和高技术制造业生产以及内需筑底企稳是主要推动因素；GDP平减指数在高位略有下降，仍以上游输入性影响为主要特征。截至三季度，实际GDP累计同比增速4.6%，在9月末政策已加力背景下实现全年增长目标难度不大。从产业结构看，第二、三产业当季同比增速加快，对经济增长的贡献分别较前值提高0.1和0.2个百分点。展望四季度，经济增速重点关注现有政策转化效率以及关键会议对于跨年财政政策的布局。
（2）生产动能延续强势
9月规上工业增加值同比增速继续上行，产能利用率企稳回升；服务业生产指数升至二季度以来最高水平。具体来看：一是出口和AI链带动下的电子设备、运输设备和高技术制造业生产同比增速较其他行业仍有较大优势，但较此前水平有小幅下滑；二是能源价格重新回升下，石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业生产均有较明显改善。
（3）消费增速边际修复
9月社零同比增速大幅回升。长假提前引领服务消费；除去汽车和家电等传统“以旧换新”产品外的其他商品消费也有一定改观。居民人均可支配收入与人均消费支出同比增速之差扩大表明当下整体消费意愿依旧偏谨慎，金融数据也显示居民资产负债表修复仍需时日，地产托底和就业收入保障举措仍待落地。
（4）投资增速依然偏弱
9月固定资产投资累计同比增速与前值持平，当月同比降幅大幅收窄，其中：制造业投资改善最为明显，与政策支持下设备工器具投资回升不无关系，当然也离不开出口产业链高增的持续带动；基建投资当月同比增速在专项债、政策性金融工具加力下也有小幅改善，后续资金陆续转化以及低基数都将提供一定支撑，但或更多体现在战略性基础设施和产业升级等板块投资的结构性反弹；房地产投资延续低迷，新开工面积同比降幅继续下探，一线城市回暖难带动整体市场，政策效果仍待加力显效。
风险提示
地缘政治风险、经济和政策变化超预期等。
以上内容来源于渤海证券研究所2026年10月21日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
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编发：郭苓芝
复审：张敬华、郝晓凯、任宪功
终审：崔健
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