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市场展望
前两篇电力系列专题重点聚焦广东电力市场交易结构与定价机制和华东电力市场交易结构与定价机制，本篇专题报告重点分析四季度广东电力市场供需矛盾。核心研判如下：
四季度广东电力市场核心矛盾集中在燃料成本传导与制造业负荷扰动。外来电季节性收缩及常规检修属于可预期选项，难以构成决定性扰动；2026年“煤定中枢、气定尖峰”的双燃料定价框架与出口驱动型制造业需求，共同主导四季度电价中枢与弹性。
供给端：四季度广东外来水电大幅回落，呈现季节性较快收缩，但这一供给侧减量难以对基本面形成超预期扰动。复盘2022-2025年四季度数据，外来电收缩并非电价核心变量。电力检修呈现特征：计划性检修具备较强可预见性，市场主体在月度及中长期交易中已将该信息纳入预期并反映在价格之中。
成本端：“煤定中枢、气定尖峰”的双燃料定价框架。成本端通过边际出清机制直接锚定现货电价。气电方面，在地缘冲突暂无明确解决时点、新增产能补缺口有限的背景下，国际LNG价格有望维持高位。根据广东高峰时段边际气电定价机制，高位气价将持续支撑尖峰现货电价。煤电方面，在SCED边际出清机制下，煤电更易持续成为边际机组，煤价变动向电价中枢的传导效率显著提升。
需求端：研判四季度广东电力供需与电价运行，工业用电是决定边际变化的核心变量。广东制造业属于典型外向型结构，工业增加值直接对应到工业用电量；PMI新出口订单分项为需求领先信号，出口交货值与工业增加值为同期统计指标，两者结合可判断本轮工业生产的驱动来源与持续性。
从分行业出口结构看，2026年广东制造业外需修复呈现“高端装备制造走强、化工链周期弹性突出”的特征。高端制造构成基本盘：作为两大核心支柱，电子计算机设备全年基本维持历年高位，消费电子终端需求温和修复，AI服务器算力订单稳步扩张；电气设备制造本轮反弹力度在四大行业中最强，储能、电力装备等新能源海外订单拉动生产持续扩张。化工链展现强周期弹性：化学原料与制品出口上半年维持高双位数增长，是本轮外需修复中弹性最大的板块；橡胶塑料制品二季度起温和复苏，反映下游包装与轻工配套需求边际改善。
供需展望：全球制造业景气处于扩张区间，海外需求韧性有望得到延续。前期海外订单集中交付叠加年末企业季节性赶工，将共同抬升制造业开工水平。整体来看，外需韧性将支撑制造业开工维持高位，制造业用电边际增量有望持续释放，四季度广东电力价格中枢有望上移。
四季度广东电力市场主逻辑
一、四季度广东电力市场呈现：供给收缩、成本传导与需求扰动
2022Q4：动力煤、LNG 价格自年内高位回落，广东日前电价跟随燃料下行，四季度均价显著低于三季度高点。核心驱动：前期煤价保供政策落地，气价从极端高位回落；省内火电成本边际下移，燃料成本回落主导下跌行情；外来电同比较快回落为次要扰动项。
2023Q4：煤价再度冲高，四季度电价抬升。驱动：煤炭供给偏紧，叠加工业用电持续回暖，火电边际报价上行，现货价格中枢抬升，维持全年次高水平。
2024Q4：煤价、LNG 全年处于低位区间，现货电价持续偏弱。燃料成本回落叠加风光出力改善、西电供给充足，供需宽松，四季度电价维持全年低位。
2025Q4：煤价四季度冲高回落，LNG 全年低位，现货电价先抬升后下行。核心约束：前期煤价上涨推高火电报价，年末煤价回调带动电价回落；风光出力、西电来水为次要扰动项。
过去几年复盘结果来看，四季度广东电力市场外来水电大幅回落，供给呈现季节性较快收缩，但难以贡献超预期供给扰动。2022-2025年四季度广东电价核心锚定动力煤、LNG燃料成本，以及终端工业用电负荷贡献的增量。
广东电力市场四季度供需分析
一、四季度电力供给收缩较为显著
（一）四季度广东外来电输入较快回落
广东电网输入电量从理论分析来看，外来入粤电量具备极强季节性特征，三季度为全年外来电输送峰值，进入四季度后快速回落，是影响广东四季度电力供需格局的主要变量之一。外来电主要由云南、贵州等西南水电构成，西南流域来水的丰枯周期直接决定西电东送的送电能力，进而对广东现货价格形成一定支撑。
具体数据来看，南方电网跨区输入电量在6-8月达到年度峰值（约60-70亿千瓦时区间）后，自9月起进入下降通道，10-11月急剧回落至30-40亿千瓦时甚至更低。作为南方电网最大受端，广东电网输入电量在6-8月达到250-300亿千瓦时的高位后，同样在10月加速下滑，11月骤降至100-120亿千瓦时的绝对低位。这一同步暴跌趋势具有极强的季节性规律，且2025年的收缩斜率与2024年高度一致。
南方电网跨区输入总量曲线与广东电网输入电量曲线高度同步，三季度双双冲高、四季度同步下行，其底层驱动均指向西南流域水电的丰枯周期切换。外来电的快速退坡，本质上改变了广东电力供给的边际成本曲线：在丰水期多数基础负荷时段，低价西南水电大量入网，成为压制系统边际价格的主要力量，燃料成本向电价的传导效率被显著钝化；而进入四季度，随着外来电供给缺口扩大，系统被迫调用省内高成本的煤电与LNG气电机组，边际机组报价迅速抬升，燃料成本的传导效率被显著放大。
四季度广东电力市场的核心矛盾，在于燃料成本和工业用电负荷的增量，供给侧外来电供给减量难以对广东电力市场基本面形成决定性的影响。对应到2022-2025年四季度复盘结果，四季度广东电力价格核心扰动并非是外来电供应收缩带来的价格支撑，主导电力价格的核心因素在于燃料成本传导和工业用电负荷的变化。
（二）四季度广东电力市场检修加大
四季度是广东年度检修的核心窗口。迎峰度夏大负荷周期结束，系统负荷回落，为机组、电网设备创造连续停运检修条件；同时为规避迎峰度冬保供压力，电厂多将计划性大修集中安排在10-11月，检修节奏呈现“前密后疏”特征。
检修对电力现货价格的影响可分为三层：一是省内机组检修压缩可用发电容量，系统备用裕度收窄，晚高峰时段触发稀缺定价的概率抬升；二是西电东送直流、跨省联络线同步进入年度检修窗口期，与西南水电枯水、外来电退坡形成供给侧双重叠加，进一步收紧广东受端净供给；三是输电断面约束频发，阻塞溢价推高受端节点LMP，放大区域价差与日内电价波动率。
电力检修呈现两个特征：第一，计划性检修属于可提前预判，中长期、月度交易市场会提前计价，真正的尾部风险来源于非计划停运叠加低温寒潮的共振冲击；第二，检修更多改变电价曲线形态与极端上行风险，并不主导季度均价中枢。燃料成本、需求扰动才是决定四季度电价中枢的核心驱动。
二、四季度天燃气和动力煤成本传导较为直接
四季度广东西电东送进入枯水期，低价外来水电退潮，省内煤电、气电接替成为边际定价电源，燃料成本向现货电价的传导效率显著增强。动力煤依托煤电边际成本决定电价中枢：煤价上行，火电申报底价抬升并直接传导至现货出清价；煤价回落至低位，则压制整体价格中枢。天然气依托气电顶峰成本塑造价格尖峰。四季度广东电价遵循“煤定中枢、气定尖峰”的核心逻辑，燃料成本为主导变量，工业负荷需求变动可能放大电力市场价格扰动。
（一）海外天然气高价成因与行情持续性研判
1、广东电力市场气电耦合的原理
广东电力市场定价结构气电耦合的底层逻辑是电力现货边际成本定价机制。按SCED安全约束经济调度规则，气电机组申报价格（LNG燃料成本+运维及合理利润）成为系统边际出清价（能量分量）的定价基准，叠加阻塞溢价后形成各节点电价。LNG价格上行直接抬升气电报价，推高现货电价的尖峰上限，构成“气电定尖峰”的特征。广东日前电价与LNG到岸价走势高度同步，正是这套边际定价机制的直观印证。尽管广东省气电装机占比20%，但在负荷缺口时段掌握边际定价权，LNG燃料成本直接决定现货价格上限。供需紧平衡环境下，顶峰用电需求又会拉动LNG现货采购，形成价格正反馈。综上分析，LNG是四季度广东电价尖峰的核心锚，气电耦合机制是解析广东现货电价波动的关键抓手。
2、LNG高价成因与行情持续性研判
2026年全球LNG市场遭遇供给冲击：霍尔木兹海峡地缘扰动带来LNG航运受阻风险，叠加卡塔尔、阿联酋等中东核心气源出口规模锐减，海湾区域LNG供给出现刚性收缩。北美、非洲新增产能释放节奏偏慢，增量仅能部分填补中东缺口，全球LNG缓冲库存回落至历史低位，市场缓冲空间显著不足。在此背景下，亚洲JKM现货、中国LNG到岸现货价格急剧冲高。2026年LNG价格由中东地缘扰动主导，行情持续性取决于海峡航运与中东气源复产进度。在地缘冲突暂无明确解决时点、新增产能补缺口有限的背景下，LNG价格易维持高位；依托广东电力市场高峰时段边际气电定价机制，高位LNG价格将持续支撑广东尖峰现货电价。
（二）国内动力煤价格创新高的成因与持续性研判
广州港Q5500/Q4800直接决定省内煤电入炉边际成本。四季度西电退潮，煤电成为基础边际电源，动力煤是决定广东电价中枢的核心变量。2026国内动力煤市场供应收缩较大，紧平衡格局下持续推升动力煤价格创新高。2026年1–8月，全国全社会用电量71730亿千瓦时，同比增长4.3%；全国规模以上工业发电量66476亿千瓦时，同比增长2.4%，用电量增速显著高于发电量增速，电力供需偏紧特征显现。
在SCED边际出清机制下，煤电申报的可变报价以入炉煤成本为核心。广州港煤价上行带动煤电报价抬升，供需紧平衡时直接传导至日前现货出清电价；煤价回落，电价中枢同步面临下行压力。四季度西南水电出力减弱，煤电更易持续成为边际机组，煤价向电价的传导效率显著提升。
三、四季度广东制造业外需有望维持高位
（一）2026年广东用电格局及需求增长逻辑：工业复苏拉动用电高增
广东全社会用电量与工业用电量走势高度同步，但工业用电波动幅度更大、周期性特征更为突出。工业用电占全社会用电量比重稳定在60%左右，是电力需求侧的核心支柱；居民与第三产业用电刚性较强，对整体用电波动起到平滑缓冲作用。从绝对电量看，二者均呈现“夏高冬次、春节深谷”的季节性特征，每年7-8月工业集中赶工叠加居民空调制冷负荷，共同构筑全年用电峰值。从当月同比增速来看，工业用电对宏观景气、制造业订单变化高度敏感，外贸环境与企业开工率的边际变动会快速传导至用电增速；而全社会用电量依托居民、服务业用电作为刚性托底，增速波动相对温和。综上分析，研判四季度广东电力供需与电价运行逻辑，工业用电是决定需求边际变化的核心变量，全社会用电量作为总量观测锚。
2026年1-8月，广东用电呈现总量高增、工业领跑的特征。全社会用电量当月同比维持在5%-10%区间，工业用电增长弹性更强，1-4月同比增速平均接近10%，明显高于 2025年同期平均不到5%的低位水平。从绝对量数据来看，2026年工业用电在3-8月持续显著高于2024、2025年同期，全球制造业复苏为本轮需求上行的核心驱动力，电子、汽车、新能源产业链订单回暖抬升企业开工率。展望四季度，广东工业用电增速有望维持当前高水平，其中四季度外贸订单、年末企业排产节奏有望贡献需求端较大增量。
（二）四季度广东外需维持高位，国内制造业回暖
广东规上工业出口交货值、工业增加值的运行特征，可以作为广东制造业景气度的观测框架。分企业规模看，大、中、小型企业出口交货值与工业增加值同比走势整体协同，但小型企业波动幅度显著更大，对外部需求变化反应更灵敏；大型企业走势相对稳健，起到经济压舱石作用。从年度同比数据来看，广东出口交货值与工业增加值的年内季节性波动高度联动，印证外需是广东制造业景气的重要边际驱动变量之一，新出口订单回暖，通常通过企业排产传导，带动工业生产端同步修复。广东出口交货值同比的波动弹性高于工业增加值，这主要源于两者统计范围的差异：出口交货值仅反映外需，而工业增加值同时涵盖内需与外需。相对稳定的内需对外需的短期扰动形成对冲，从而在一定程度上平滑了整体生产端的波动幅度与下行压力。具体来看，广东出口交货值增速相对工业增加值增速的强弱对比，反映外需生产相对于整体工业生产的景气差异；若出口交货值增速显著高于工业增加值，说明外需生产强于整体工业，反之则内需生产对工业的拉动相对更强。
综合分析，广东制造业属于典型外向型结构，出口景气是判断工业开工、用电需求的先行观测信号，而企业规模分化进一步放大了周期波动特征。对电力市场而言，工业增加值直接对应工业用电量，而出口交货值可以用来判断本轮工业生产的驱动来源与持续性：由稳定海外长单支撑的工业增长，对用电的托底作用更强；而短期脉冲式出口订单拉动，往往会贡献边际扰动。
2026年广东制造业呈现出口交货值韧性上行、工业增加值稳步修复、企业间分化延续的格局。从年度同比来看，2026年出口交货值年内持续维持在正增长区间，修复中枢显著高于2023-2024年，与2022年基本相当，外需回暖支撑出口端持续修复；工业增加值同比同样维持正向区间，增长节奏与出口交货值基本匹配，印证外需回暖拉动工业生产回暖。进入四季度，2026年海外经济增速整体维持偏乐观，主流经济体年底上调2026和2027年经济增速。全球经济保持较高景气度，9月ISM美国制造业PMI、日本和欧元区制造业PMI分别为54.5、54.1和52.9，均处于高景气水平；全球制造业PMI环比上行0.7个点至53。综合来看，海外需求韧性有望得到延续，工业制造生产将持续支撑用电需求同比维持高位。
（三）广东工业出口交货值分行业增速显著
2026年广东工业出口交货值板块分化
从分行业工业出口交货值增速来看，广东出口制造业呈现明显的板块分化、周期属性差异显著的结构特征。四大重点行业可划分为两类：一类是高端装备与电子信息赛道，包括电子计算机设备、电气设备制造，是广东出口的压舱板块，产业体量更大、中长期订单占比相对更高，景气稳定性更强；另一类为化工及下游橡塑制品，属于强周期行业，出口增速波动弹性整体高于装备制造，对全球大宗商品价格、海外化工品补库周期高度敏感。电子计算机设备制造增速波动相对平缓，跟随全球消费电子、服务器库存周期变化；电气设备制造受海外新能源投资拉动，上行周期爆发力更强；化学原料受海外补库、原材料成本扰动，大起大落特征突出，橡塑制品同样具备较强周期波动属性，仅2026年本轮修复节奏相对平缓。
分行业出口交货值同比数据来看，2026年广东制造业外需修复呈现结构性分化、高耗能化工链弹性突出、高端装备制造年中走强的特征。行业结构性复苏直接映射至制造业开工与用电需求：化学原料制造业属于典型高耗能行业，单位产值电耗水平较高，出口订单高增拉动行业用电需求。但从广东省内部来看，化工产业整体产值体量偏小，其带来的绝对用电增量，弱于电子信息、电气机械两大板块。电气设备制造产能扩张会产生显著用电增量，单位产值用电强度高于电子制造行业。电子行业尽管单位产值能耗偏低，但依托庞大的产业规模，仍是广东工业用电量第一大板块，对全省工业用电总量起到决定性支撑作用。
2026年广东重点制造业行业出口交货值高增长
2026年9月国内出口同比增长36.3%，创下年内单月同比新高，今年前三季度出口累计同比进一步上行至21.3%。从年度数据口径来看，这一增速为2011年以来次高点，仅次于2021年的29.6%。作为广东出口两大核心支柱，电子计算机设备、电气设备制造业出口均处于回暖态势。其中，电子计算机设备2026年全年基本维持在正增长区间，增速平稳，波动幅度相对温和，消费电子、服务器订单稳步修复，构成出口的基本盘；电气设备制造3月为负，4月起增速较快回升，本轮反弹力度在四大行业中最强，新能源相关海外订单拉动生产持续扩张。化工相关行业则展现出极强的周期弹性。化学原料与制品出口交货值同比在5月冲高至50%以上，上半年维持高双位数增长，是本轮外需修复中弹性最大的板块；橡胶塑料制品二季度开始呈温和复苏态势，反映全球下游包装与轻工配套需求边际改善。对比2022-2024年，上述行业曾多次陷入阶段性深度负增长，2026年景气中枢明显抬升。
广东电力市场四季度供需展望
广东电力市场供需展望
四季度广东电力市场核心矛盾集中在燃料成本传导与制造业负荷扰动。外来电季节性收缩及常规检修属于可预期选项，难以构成决定性扰动；2026年“煤定中枢、气定尖峰”的双燃料定价框架与出口驱动型制造业需求，共同主导四季度电价中枢与弹性。
供给端：四季度广东外来水电大幅回落，呈现季节性较快收缩，但这一供给侧减量难以对基本面形成超预期扰动。复盘2022-2025年四季度数据，外来电收缩并非电价核心变量。电力检修呈现特征：计划性检修具备较强可预见性，市场主体在月度及中长期交易中已将该信息纳入预期并反映在价格之中。
成本端：“煤定中枢、气定尖峰”的双燃料定价框架。成本端通过边际出清机制直接锚定现货电价。气电方面，在地缘冲突暂无明确解决时点、新增产能补缺口有限的背景下，国际LNG价格有望维持高位。根据广东高峰时段边际气电定价机制，高位气价将持续支撑尖峰现货电价。煤电方面，在SCED边际出清机制下，煤电更易持续成为边际机组，煤价变动向电价中枢的传导效率显著提升。
需求端：研判四季度广东电力供需与电价运行，工业用电是决定边际变化的核心变量。广东制造业属于典型外向型结构，工业增加值直接对应到工业用电量；PMI新出口订单分项为需求领先信号，出口交货值与工业增加值为同期统计指标，两者结合可判断本轮工业生产的驱动来源与持续性。
从分行业出口结构看，2026年广东制造业外需修复呈现“高端装备制造走强、化工链周期弹性突出”的特征。高端制造构成基本盘：作为两大核心支柱，电子计算机设备全年基本维持历年高位，消费电子终端需求温和修复，AI服务器算力订单稳步扩张；电气设备制造本轮反弹力度在四大行业中最强，储能、电力装备等新能源海外订单拉动生产持续扩张。化工链展现强周期弹性：化学原料与制品出口上半年维持高双位数增长，是本轮外需修复中弹性最大的板块；橡胶塑料制品二季度起温和复苏，反映下游包装与轻工配套需求边际改善。
供需展望：全球制造业景气处于扩张区间，海外需求韧性有望得到延续。前期海外订单集中交付叠加年末企业季节性赶工，将共同抬升制造业开工水平。整体来看，外需韧性将支撑制造业开工维持高位，制造业用电边际增量有望持续释放，四季度广东电力价格中枢有望上移。
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本文摘自：银河期货2026年10月19日发布的研究报告《【银河专题】四季度广东电力价格中枢有望上移——成本传导与需求推动（电力系列第三篇）》
研究员：丁祖超
期货从业资格证号：F03105917
投资咨询资格证号：Z0018259
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