【中国银河宏观】利率市场化再进一步 ——中国人民银行行长2026金融街论坛主题演讲解读

核心观点

10月19日，中国人民银行行长潘功胜在2026金融街论坛上，发表《关于当前市场关注若干问题的思考》主题演讲，宣布了一揽子人民银行即将出台的政策举措，内容主要聚焦五个方面：货币政策框架、宏观审慎框架、人民币汇率、人民币国际化、人工智能。

我们提示市场关注其对于资本市场的三个重要影响：第一，关注隔夜逆回购替代7天期逆回购正式成为政策利率工具的时间点以及量价，尽管市场对于隔夜逆回购利率已有一定预期，但我们认为，公开宣布一个低于前值的短端政策利率再加上充足的投放量依然能够起到“降息”的货币政策效果；第二，DR001成为债券、金融衍生品定价基准的选项之一，这将有利于打破目前利率市场的二元结构，厘清债券、存款和贷款利率的比价关系；第三，设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，债市流动性风险将更加可控。

货币政策框架：优化短端利率调控机制、理顺利率从短端到长端的传导

第一，优化短端利率调控机制：隔夜回购利率将成为主要政策利率。2024陆家嘴论坛是货币政策转向以价格型调控为主的开端，2026陆家嘴论坛是价格型调控的关键一跃，短端利率调控机制的建立基本完成，本次论坛可以视为利率走廊的最终确立。利率走廊将呈现如下格局：以隔夜逆回购利率为政策利率，临时隔夜逆回购利率为走廊上限，临时隔夜正回购利率为走廊下限，DR001作为市场基准利率围绕政策利率在利率走廊内波动。同时DR001也将成为央行货币政策调控的目标利率。

该项政策的落地符合我们前期判断。我们在今年7月的货币政策委员会第二季度例会解读报告中提到“隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标，而非“数量固定，价格招标”，这说明隔夜逆回购的定位不只是单纯的数量投放工具，未来有渐进过渡成为政策利率的可能。”

展望未来，目前利率走廊的宽度为50BP，参照国际经验，利率走廊仍有进一步收窄的空间。同时，后续隔夜逆回购的操作利率有望公告，以更好地发挥其政策利率的作用。我们提示市场关注后续公布的隔夜逆回购操作的利率水平，其利率水平对于市场预期的引导也有重要作用。2026年年初至今DR007与DR001的价差均值为8BP，2025年全年为13BP。关注隔夜逆回购替代7天期逆回购正式成为政策利率工具的时间点以及量价，尽管市场对于隔夜逆回购利率已有一定预期，但我们认为，公开宣布一个低于前值的短端政策利率再加上充足的投放量依然能够起到“降息”的货币政策效果。

第二，理顺利率从短端到长端的传导：推动贷款利率定价基准改革、退出存贷款基准利率。目前短端调控机制基本完成，政策重心已逐步转向理顺利率从短端到长端的传导。

一方面，推动贷款利率定价基准改革，从比较单一地参考LPR定价向更加多元的定价基准转型。隔夜回购利率将成为重要定价基准，未来主要在两个领域发挥利率锚的作用，一是财务能力强的企业将其作为浮动利率贷款定价基准，二是债券、金融衍生品的定价基准可能逐步过渡到锚定DR001。这将有利于打破目前利率市场的二元结构，厘清债券利率和贷款利率的比价关系将是最为关键的一步。后续需要关注人民银行发布的政策指引以及贷款市场报价利率报价机制的完善。

另一方面，退出存贷款基准利率。下一步人民银行将推动存款利率定价的市场化改革，推动以市场化的利率指标替代现行存款计息依据。预计DR001、LPR等指标都可能成为存款的定价基础，这将有利于推动债券、存款、贷款建立更为合理的比价关系，从而推动价格型调控机制的建立。

展望未来，在以价格型调控为主的转型基本完成之后，货币政策有望从目前的稀缺准备金框架转向充裕准备金框架，法定准备金率将释放更大的下行空间。

宏观审慎框架：设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具、扩大SLF的适用机构范围

第一，设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具。2026陆家嘴论坛潘行长宣告研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，本次论坛则宣告将会同金融监管总局、中国证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具。这意味着“债市赎回危机”应对工具的推出已渐行渐近。值得市场关注的是该工具是宏观审慎框架之下的“特定情景”工具，而非针对非银金融机构的常态化流动性供给。其设立目的是建立债券市场稳定机制，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现赎回到抛售负向循环的特定情景下启用。工具适用的机构包括银行理财子公司、公募基金管理人，以及对应的银行母行、证券母公司等。关注后续央行在公开市场业务公告中明确工具操作的相关要素。

第二，扩大SLF的适用机构范围至境内外资法人银行。这项政策亦可视为完善宏观审慎全覆盖的举措之一，其核心是实现境内存款类金融机构的全覆盖，使得所有境内外资法人银行均可以获得央行流动性支持。

人民币汇率：中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势；汇率和经常账户之间不存在简单的线性关系。

本次论坛潘行长就近期市场比较关注的人民币汇率问题做出了回应，其核心内容与《中国人民银行关于人民币汇率的政策立场》高度一致。潘功胜行长再次强调了五个方面的内容：第一，中国实施的是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民银行已退出常态化外汇市场干预；第二，中国贸易发展根源于产业国际竞争力的提升，中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势；第三，汇率和经常账户之间不存在简单的线性关系；第四，应对全球经济失衡是逆差国和顺差国共同的责任；第五，中国坚定落实“十五五”规划确定的战略方向和重点举措，为新一轮全球经济动态平衡贡献力量。

中期维度，我们认为AI浪潮之下的国际竞争力、中国自身经济再平衡、外汇供求关系依然是推动人民币升值的核心因素，人民币汇率有望呈现稳健的温和升值。

人民币国际化：试点进一步便利境外金融机构在境内外汇市场开展人民币购售业务、将外资人民币清算行纳入FIMA RMB Repo的支持对象

本次论坛宣告两项推动人民币国际化的政策。一是人民银行拟试点允许8家中资和外资人民币境外清算行，在境内银行间外汇市场开展自营交易，便利境外机构更深入地参与境内外汇市场，该举措将有利于促进在岸和离岸人民币汇差的进一步收窄。未来，还将根据试点情况，进一步加大外汇市场开放力度。二是将外资人民币清算行纳入FIMA RMB Repo的支持对象，这意味着将建立面向外资人民币清算行的人民币流动性后备机制。此举既有利于其更好地服务境外人民币业务，也将提升中国国债等高等级人民币债券的流动性，使得相关机构持有中国债券具有可融资性，从而推动海外机构配置人民币债券，人民币资产在全球官方储备的占比有望提升。

人工智能影响和金融政策响应。本次论坛潘行长指出全球人工智能快速发展，将对生产力、投资、就业、收入分配、金融稳定等产生深刻影响。值得关注的问题包括：第一，人工智能产生的需求和供给效应可能存在时差；第二，人工智能影响不均衡，并已经开始影响就业结构；第三，人工智能热潮已成为全球股市上涨的主要动力之一，全球金融市场呈现高关联性和高波动性。

未来人民银行将重点推进三方面工作：首先，密切跟踪研判人工智能发展的宏观影响，前瞻性做好政策考量和准备；其次，做好金融支持人工智能产业发展工作，其中重点关注结构性货币政策工具的支持；最后，稳妥推进人工智能在金融领域的应用。

风险提示：政策理解不到位的风险；央行货币政策不及预期的风险

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本文摘自：中国银河证券2026年10月19日发布的研究报告《利率市场化再进一步——中国人民银行行长2026金融街论坛主题演讲解读》

分析师：张迪 S0130524060001；詹璐 S0130522110001

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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