华西策略‖A股修复型行情将逐步展开

投资要点

10年期美国国债收益率有望阶段性高位回落。美国10年期美债收益率 10 月一度冲高至5.36%（2002 年以来新高），10 月 15 日单日大幅回落约12.6bp 至 5.06%附近，10 月 16 日 FRED 口径报5.10%–5.19%区间，已自高点明显回撤。考虑到：短期内美联储加息预期已充分定价，继续上修空间有限。9 月 CPI 同比 3.7% 超预期一度推升 10 月加息押注，但 9 月非农新增仅2.9 万人、大幅走弱，商品零售剔除能源后仅微增 0.2%。本轮长端利率上行很大程度由能源通胀溢价驱动，需密切关注原油价格走势的波动。

美联储10月份暂缓加息概率较大。10 月 FOMC 定于10 月 27–28 日召开。截至 10 月 19 日，CME FedWatch 显示 10 月维持利率不变概率83.9%，加息 25bp 概率仅16.1%；12 月加息 25bp 概率约 

77.3%。10 月 16 日，美联储主席沃什在曼谷 IMF / 世界银行年会上释放三个对 10 月暂缓加息有利的表态：1）"自 9 月 FOMC 会议以来，全球形势基本符合预期"—— 即 9 月加息 25bp 的政策效果正在按计划传导，无需急于加码；2）沃什不认为应该现在就宣布，在今年剩余时间的会议上我可能会采取什么行动"，明确拒绝提前为 10 月加息背书；3）"今年还剩两次会议，这将是形成明确结论的关键时点"—— 把政策定调的时点从 10 月后移至 12 月，言下之意是 10 月按兵不动、12 月再做决策。

考虑到9 月非农新增仅2.9 万人，大幅弱于预期，加息压不住能源供给通胀，却会直接刺穿正在降温的劳动力市场，政策两难下 10 月贸然加息的经济成本都很高。由此，我们将下一次加息预期从 10 月推迟到 12 月。

自7月份以来，A股调整的时间和调整的幅度较为充分。受海外因素的影响，A股本轮调整自7 月初启动，至 10 月 16 日已持续约15 周，约75 个交易日。期间经历了三轮下台阶：7 月科技板块的调整、8-9 月弱反弹震荡、10 月第二周再度探底，时间跨度已超出一般中期调整（通常 4-8 周）的范畴，属于一轮完整的中期调整。7 月单月：上证 - 6.4%，深成指 - 16.2%，创业板指 - 23%，科创综指 - 27.8%；10 月 12–16 日一周：上证 - 2.56%，深成指 - 6.64%，创业板指 - 8.9%，全 A 平均股价 - 7.09%，属于调整的较为充分。

两市日均成交额已从前期高峰的近3.8 万亿元，萎缩至 9 月 22 日–10 月 13 日的日均仅1.7 万亿元。10 月 16 日两市合计成交约1.55 万亿元（沪市 7325 亿 + 深市 8229 亿）。地量是筹码出清的典型标志，抛压压力骤减。

多只ETF基金产品持续放量，显示有资金在这个点位上认可A股再次配置价值。10月12-16日全市场ETF合计净流入高达1268.59亿元，周内ETF日均成交额达5823.07亿元，较前一周放量近25%。其中，股票宽基ETF单周净流入超800亿元，成为资金吸筹的主要目标。10月15-16日，跟踪沪深300的ETF成交明显放大，净流入分别到达237.11亿元、143.8亿元。易方达沪深300ETF15日资金净流入188.09亿元；华泰柏瑞沪深300ETF16日资金净流入130.17亿元。在周四指数大幅调整当日，多只产品流入规模显著放大，承接市场的特征较为明显。

A股投资策略建议：A股修复型行情将逐步展开，“科技+红利”双主线下A股结构性分化。考虑到9月美联储加息落地，10月FOMC或暂停加息，海外利率压制阶段性缓和，但美债长端供给压力仍在，需密切中东局势进展（其对油价的短期影响权重颇大）；国内核心观察窗口为A股三季报集中披露，叠加地产新政落地效果，盈利验证将主导板块分化。

具体到A股市场风格和行业配置上：配置思路采用哑铃型组合：科技方向逢低分批布局，把握产业景气主线；红利资产长期持有获取稳定分红收益。

具体来看，科技赛道聚焦 AI 硬件、算力基础设施，优先选择订单、现金流可兑现标的，回避纯题材、估值过高品种；AI 应用端关注商业化落地加速方向。红利资产作为组合压舱石，优选高股息、现金流稳定板块，对冲海外利率与市场波动。操作上不宜追高，以业绩验证为标尺，自下而上筛选个股，把握A股金秋结构性机会。

■风险提示：美国通胀数据超预期、地缘局势反复、人工智能安全风险等。

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：李立峰

分析师执业编号：S1120520090003

分析师：童安格

分析师执业编号：S1120524100001

证券研究报告：《A股修复型行情将逐步展开》

报告发布日期：2026年10月19日

华西策略研究团队简介

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