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9月经济数据中，固投累计同比增速和社零当月同比增速均好于万得一致预期，工业增加值当月同比增速符合万得一致预期且维持在相对较高水平。
2026年三季度GDP实际同比增速4.5%，三季度名义GDP同比增速6.0%；前三季度实际GDP累计同比增长4.6%，名义GDP累计同比增长5.6%。
9月工业增加值同比增长5.5%。1-9月采矿业工业增加值累计同比增速2.0%，制造业累计同比增速5.7%，公用事业累计同比增速5.4%，高技术产业累计同比增速14.3%。
9月社零同比增长1.1%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.9%。限额以上商品消费中，算力消费品依旧主导社零，金价下跌推动金银珠宝消费，房地产后周期消费短期未见好转。
1-9月固定资产投资累计同比增速下降7.2%，民间固定资产投资累计同比下降10.4%，扣除房地产开发投资，1-9月全国固定资产投资下降4.2%，民间投资下降6.7%。分主要行业看，制造业投资1-9月累计同比下降2.1%，基建投资累计同比下降6.1%，地产投资累计同比下降20.6%。
1-9月住宅投资增速下降20.5%，商品房销售面积同比下降13.2%，商品房销售额累计同比下降13.9%。2026年9月，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降3.0%，较8月上升0.3个百分点，二手住宅价格指数下降4.8%，较8月上升0.3个百分点。
2026年前三季度全国居民人均可支配收入34230元，同比增长5.3%，居民人均消费支出22354元，同比增长2.7%。2026年前三季度居民边际消费倾向较上半年小幅上升，但整体来看居民消费意愿较弱，边际消费倾向和增量收入边际消费倾向对比2025年同期均有所下降，特别是增量收入边际消费倾向降幅较大。
三季度经济增速超预期，全年稳增长压力下降。三季度实际GDP同比增长4.5%超出市场预期，带动前三季度实际GDP累计同比增速达到4.6%，略高于全年增速目标区间下限，加之去年四季度经济增长基数偏低，一定程度上缓解了短期稳增长的压力。从9月经济数据看，稳增长的政策起到了一定效果：工业增加值同比增速符合市场预期，同时维持在较高增速上；社零同比增速较8月明显上升，表明内需仍有平稳释放的潜力；固定资产投资累计同比降幅持平于1-8月，但从我们计算的当月增速看，基建投资和制造业投资增速均较8月出现较大幅度好转。从季节规律看，四季度经济增长仍有支撑：一是生产端补库存，可能驱动工业增加值同比增速维持在当前的增速水平，考虑到PPI同比增速走高和9月出口交货值增速走高，价格因素和外需可能成为四季度生产端超预期的推动力；二是四季度是传统消费旺季，从社零环比增速看，在9月环比高增长的基础上，四季度的三个月在电商促销和春节前消费等因素推动下，环比仍能维持较强的正增长；三是四季度也是海外消费旺季，进出口或依赖我国生产端优势，持续受益于外需拉动。
经济向“新”带动政策求“变”。 8月底至今，从稳增长的角度出发，政策做了多方面调整：一是国家发改委等部门召开全国投资工作推进会议，部署七项稳投资工作，二是住建部等三部门推进商品住房销售制度改革，稳定地产预期，三是证监会发文支持构建房地产发展新模式，四是央行调整完善几项货币政策工具稳增长，五是财政部安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，六是中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》，继续大力支持经济转型升级等等。我们认为虽然2026年年内稳增长的压力减轻，但从中长期看，经济增长的挑战依然很大：从全球范围内看，包括但不限于AI技术发展对生产关系的冲击、地缘局势变化对能源和通胀的影响、经济增长K型分化在行业之间和国别之间带来的发展不均衡、各经济体面临的增长挑战与财政压力、发达国家货币政策收缩与金融条件收紧对全球资本市场的外溢性影响等等；从国内看，我们面临的挑战依然是以维持经济向新向优趋势和供强需弱的现实矛盾为主。我们认为未来一段时间内，我国宏观经济的主要表现或仍是增速缓步下台阶，因此积极的财政政策和适度宽松的货币政策发力重点或更多聚焦于托底民生和实现社会公平，其次是发展先进生产力，然后才是稳增长。尽管国内经济看起来只是“平稳”，但我们认为相较于其他经济体，我国的比较优势依然非常明显。
风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济超预期回落；国际局势复杂化。
2026年三季度实际GDP同比增长4.5%
2026年三季度GDP实际同比增速4.5%，较2026年二季度增速上升0.2个百分点；三季度名义GDP同比增速6.0%，较2026年二季度增速上升0.1个百分点。前三季度实际GDP累计同比增长4.6%，名义GDP累计同比增长5.6%。
前三季度平减指数累计同比上升0.99%,较上半年平减指数累计同比上升0.29个百分点。三季度平减指数上升，主要还是受PPI同比增速处于较高水平的拉动。
三季度第二产业和第三产业实际GDP当季同比增速均较二季度有所上升。
分产业看，2026年三季度第一产业实际GDP当季同比增长3.6%，增速较二季度下降0.1个百分点，第二产业实际GDP当季同比增长3.4%，增速较二季度上升0.4个百分点，第三产业实际GDP当季同比增长5.2%，增速较二季度上升0.1个百分点。
从三次产业对GDP累计同比贡献率看，2026年前三季度,第三产业的贡献率为65.9%,较上半年下降0.2个百分点，其次是第二产业的贡献率29.5%,较上半年下降0.7个百分点，较上半年贡献率上升的主要是第一产业，贡献率4.6%，上升0.9个百分点；与2023年-2025年三次产业的贡献率平均水平相比，2026年前三季度第三产业对GDP累计同比的贡献率偏高4.0个百分点，第二产业贡献率偏低3.8个百分点。
工业增加值同比增速维持在较高水平
9月工业增加值同比增长5.5%，较8月上升0.3个百分点，较去年同期下降1.0个百分点，基本持平于万得一致预期的5.52%。
从环比增速来看，9月工业增加值环比上升0.61%，与2016年-2019年期间同期平均水平0.56%相比偏高,略低于去年同期的环比增速0.65%，9月工业增加值环比较8月上行,符合季节性规律。
从行业分类来看，1-9月采矿业工业增加值累计同比增速2.0%，制造业累计同比增速5.7%，公用事业累计同比增速5.4%，高技术产业累计同比增速14.3%。从企业类型来看，1-9月国企工业增加值同比增速3.8%，股份制企业同比增速5.8%，外企工业增加值同比增速3.2%，私企工业增加值同比增速4.3%。与1-8月相比，1-9月累计同比增速上升的是公共事业、高技术产业和外企,下降的是采矿业和私企。9月当月工业增加值同比增速相较8月，各行业和企业类型中工业增加值同比增速上升的是采矿业、公共事业、国企、股份制、外企和私企，下降的是高技术产业和制造业。
1-9月，装备制造业增加值同比增长10.2%，高技术制造业增加值增长14.3%，分别快于全部规模以上工业增加值4.9和9.0个百分点；分产品看，3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长62.5%、39.5%、29.1%。
9月，采矿业和大宗周期品加工业当月工业增加值同比增速较8月增速相对较强，但受上游原材料涨价影响，中游设备制造业工业增加值同比增速表现偏弱。
采矿业方面，1-9月煤炭开采和洗选业增加值累计同比增长0.2%，石油和天然气开采业增加值累计同比增长5.7%；从当月同比增速来看，较8月增速上升幅度均超过2.0个百分点。
消费类制造业方面，1-9月农副食品加工业增加值累计同比增长4.6%，纺织业增加值累计同比增长3.2%，医药制造业增加值累计同比增长5.2%；从当月同比增速来看，较8月增速下降的是农副食品加工业和医药制造业。
大宗周期品加工业方面，1-9月化学原料及化学制品制造业增加值累计同比增长3.6%，非金属矿物制品业增加值累计同比下降2.9%，黑色金属冶炼及压延加工业增加值累计同比增长1.7%，有色金属冶炼及压延加工业增加值累计同比下降1.6%；从当月同比增速来看，较8月增速下降的仅有有色金属，化学原料和非金属矿物当月工业增加值增速均较8月升幅超过1.0个百分点。
中游设备制造业方面，1-9月通用设备制造业增加值累计同比增长8.2%，专用设备制造业增加值累计同比增长9.5%，汽车制造业增加值累计同比增长7.3%，电气机械及器材制造业增加值累计同比增长7.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值累计同比增长15.8%；从当月同比增速来看，较8月增速上升的仅有专用设备，汽车制造、电气设备和通用设备增速较8月降幅均超过1.0个百分点。
9月外需延续较强走势，出口交货值同比大幅上升，产销率小幅上升。
9月规模以上工业企业产销率为97.0%，较8月上升0.2个百分点，较去年同期上升0.3个百分点，当月同比增速下降0.2%；1-9月规模以上工业企业产销率为96.4%，较去年同期上升0.5个百分点，累计同比增长0.1个百分点。
9月规模以上工业企业出口交货值同比增长17.0%，较8月上升5.9个百分点，1-9月规模以上工业企业出口交货值累计同比增长10.7%，较1-8月上升0.7个百分点。
社零增速明显上升
9月社零同比增长1.1%，较8月上升0.7个百分点，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.9%，较8月上升1.4个百分点；1-9月社零累计同比增长1.1%，其中，服务消费累计同比增长5.0%，较1-8月上升0.1个百分点。
9月社零环比增长0.4%，虽然较历史同期平均水平明显偏低，但较去年同期环比增速上升0.5个百分点。
1-9月网上商品和服务零售额累计同比增长4.4%，增速较1-8月下降0.2个百分点，其中实物商品网上零售额累计同比增长3.8%，增速较1-8月下降0.5个百分点。1-9月网上零售额累计占比为40.9%，较2025年同期上升10.1个百分点，较1-8月下降0.2个百分点。
9月商品消费同比增长1.0%，较8月上升0.7个百分点，限额以上商品消费同比下降2.5%，较8月上升1.5个百分点；9月餐饮消费同比增长2.1%，较8月上升1.0个百分点，限额以上餐饮消费同比增长2.0%，较8月上升2.7个百分点。前三季度，在服务零售额中，通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额较快增长。
1-9月限额以上企业消费品零售总额累计同比下降1.5%，限额以上企业商品消费累计同比下降1.8%,弱于餐饮消费累计同比增速1.3%。
9月算力消费品依旧主导社零，金价下跌推动金银珠宝消费，房地产后周期消费短期未见好转。
从产品分类来看，9月限额以上企业商品零售总额增速较高的细分行业包括通讯器材类（31.1%）、烟酒类（13.8%）和文化办公用品类（7.9%），增速较低的细分行业包括汽车类（-21.2%）、金银珠宝类（-9.6%）和建筑及装潢材料类（-9.2%）；与8月相比，增速上升较多的有金银珠宝类、石油及制品类和家具类，增速下降的仅有汽车类和家用电器。
1-9月累计同比增速较高的品类有通讯器材类、烟酒类和粮油食品类等，累计同比降幅较大的品类有汽车类、建筑及装潢材料类和石油及制品类等；累计同比增速较1-8月上升较多的有通讯器材类、家用电器和音像器材类和石油及制品类等，累计同比增速较1-8月下降的有汽车类、金银珠宝类、服装鞋帽针纺织品类和饮料类。
固定资产投资累计同比增速降幅持平于前一个月
1-9月固定资产投资累计同比增速下降7.2%，较1-8月持平，1-9月民间固定资产投资累计同比下降10.4%，较1-8月下降0.3个百分点。扣除房地产开发投资，1-9月全国固定资产投资下降4.2%，民间投资下降6.7%。9月固定资产投资环比增长0.07%。
从分项构成分类看，2026年1-9月建筑安装工程投资累计同比下降10.0%，设备工器具购置投资累计同比增长9.7%，其他费用累计同比下降12.1%；与1-8月相比，增速分别下降0.2个百分点、上升0.4个百分点和下降0.1个百分点。
9月制造业和基建当月投资增速较8月开始回升。
从产业分类来看，第一产业累计同比下降3.9%，第二产业累计同比下降2.7%，第三产业累计同比下降10.0%；从地区来看，东部累计同比下降10.3%，中部下降11.1%，西部下降8.7%，东北下降26.0%；从企业类型来看，内资企业累计同比下降7.0%，国有控股同比下降3.2%，外商投资下降6.7%。
分主要行业看，制造业投资1-9月累计同比下降2.1%，基建投资累计同比下降6.1%，地产投资累计同比下降20.6%。从我们测算的当月同比增速看，9月制造业投资同比增速下降0.9%，较8月上升5.1个百分点，基建投资同比增速下降10.4%，较8月上升4.3个百分点，房地产投资同比增速下降27.2%，较8月下降1.0个百分点。
1-9月固投增速较高的一级分类行业包括采矿业（3.2%）、交运仓储（1.9%）和制造业（-2.1%），固投增速较低的行业包括文体娱（-17.0%）、教育（-15.3%）和卫生社会（-14.0%）。制造业行业分类下，固投增速较高的细分行业包括铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（15.8%）、计算机、通信和其他电子设备制造业（9.6%）和纺织业（4.2%），固投增速较低的行业包括食品制造业（-10.3%）、金属制品业（-10.1%）和专用设备制造业（-8.9%）。
与1-8月相比，一级分类行业中固投增速上行的行业是教育、制造业和公共事业，固投增速下行较多的行业是文体娱、水利环境和农林牧渔业。制造业行业分类下，固投增速上行较多的行业是计算机、通信和其他电子设备制造业、化学原料及化学制品制造业和电气机械及器材制造业，固投增速下行较多的行业是纺织业、金属制品业和有色金属冶炼及压延加工业。
据统计局解读，1-9月知识产权产品投资同比增长9.3%，高技术产业投资同比增长4.9%，其中信息服务业，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长20.2%、12.5%、7.6%。
1-9月房地产固定资产投资增速较1-8月继续下降。1-9月房地产投资累计同比增速下降20.6%，比1-8月下降0.7个百分点。其中东部地区累计同比下降21.1%、中部地区累计同比下降21.9%、西部地区累计同比下降16.7%。从房地产分类来看，1-9月住宅投资增速下降20.5%，办公楼投资增速下降21.0%，商业地产投资增速下降25.9%。1-9月房地产新开工面积累计同比下降24.9%，施工面积同比下降12.8%，竣工面积同比下降25.1%。我们认为稳增长的房地产政策生效仍需时间。
商品房销售面积和销售额同比增速延续下降。1-9月商品房销售面积同比下降13.2%，商品房销售额累计同比下降13.9%。1-9月商品房待售面积同比下降1.5%，其中住宅面积同比下降0.7%，办公楼同比下降0.6%，商业地产同比下降5.7%。从房地产投资资金来源看，1-9月国内贷款占比13.4%，较1-8月下降0.1个百分点，个人按揭贷款占比13.5%，较1-8月上升0.1个百分点，定金预收款占比31.7%，较1-8月上升0.1个百分点，自筹资金占比36.2%，较1-8月持平。从增速看，1-9月房地产开发资金来源累计同比增速下降21.6%，其中国内贷款资金来源同比下降33.1%，定金和预收款增速下降14.8%，个人按揭贷款资金来源增速下降22.1%。2026年9月，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降3.0%，较8月上升0.3个百分点，二手住宅价格指数下降4.8%，较8月上升0.3个百分点。
2026年前三季度居民收入增速升幅放缓
2026年前三季度全国居民人均可支配收入34230元，同比增长5.3%，较2026年上半年上升0.1个百分点，其中，城镇居民人均可支配收入增长4.5%，农村居民人均可支配收入增长6.3%；剔除价格因素，2026年前三季度居民收入实际增速4.4%，其中城镇居民实际收入增速3.6%，农村居民实际收入增速5.6%。
从居民收入来源来看，2026年前三季度工资性收入同比增速5.3%，经营净收入增速6.6%，财产净收入累计同比增速1.6%，转移净收入增速5.7%；从结构来看，工资性收入占比57.4%，较2026年上半年下降0.5个百分点，经营净收入占比上升0.4个百分点，财产净收入占比下降0.2个百分点，转移净收入占比上升0.3个百分点。
2026年前三季度居民的边际消费倾向较上半年上升。2026年前三季度居民人均消费支出22354元，同比增长2.7%，扣除价格因素，实际增速增长2.7%，与2026年上半年相比，居民消费增速持平。2026年前三季度，居民消费八大分类中，同比增速较高的是其他用品及服务、生活用品及服务、教育文化娱乐和食品烟酒，与2026年上半年相比，增速上升超过1.0个百分点的仅有医疗保健；2026年前三季度居民消费支出结构中占比较高的还是食品烟酒（29.7%）、居住（21.3%）和交通通信（14.3%），与2026年上半年相比，占比上升超过1.0个百分点的是教育文化娱乐，与2025年同期相比，占比上升的是食品烟酒、生活用品及服务、教育文化娱乐和其他用品及服务，占比下降的是居住、交通通信和医疗保健。2026年前三季度居民边际消费倾向较上半年小幅上升，但整体来看居民消费意愿较弱，边际消费倾向和增量收入边际消费倾向对比2025年同期均有所下降，特别是增量收入边际消费倾向降幅较大。
结论：内需出现向好迹象
三季度经济增速超预期，全年稳增长压力下降。三季度实际GDP同比增长4.5%超出市场预期，带动前三季度实际GDP累计同比增速达到4.6%，略高于全年增速目标区间下限，加之去年四季度经济增长基数偏低，一定程度上缓解了短期稳增长的压力。从9月经济数据看，稳增长的政策起到了一定效果：工业增加值同比增速符合市场预期，同时维持在较高增速上；社零同比增速较8月明显上升，表明内需仍有平稳释放的潜力；固定资产投资累计同比降幅持平于1-8月，但从我们计算的当月增速看，基建投资和制造业投资增速均较8月出现较大幅度好转。从季节规律看，四季度经济增长仍有支撑：一是生产端补库存，可能驱动工业增加值同比增速维持在当前的增速水平，考虑到PPI同比增速走高和9月出口交货值增速走高，价格因素和外需可能成为四季度生产端超预期的推动力；二是四季度是传统消费旺季，从社零环比增速看，在9月环比高增长的基础上，四季度的三个月在电商促销和春节前消费等因素推动下，环比仍能维持较强的正增长；三是四季度也是海外消费旺季，进出口或依赖我国生产端优势，持续受益于外需拉动。
经济向“新”带动政策求“变”。 8月底至今，从稳增长的角度出发，政策做了多方面调整：一是国家发改委等部门召开全国投资工作推进会议，部署七项稳投资工作，二是住建部等三部门推进商品住房销售制度改革，稳定地产预期，三是证监会发文支持构建房地产发展新模式，四是央行调整完善几项货币政策工具稳增长，五是财政部安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，六是中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》，继续大力支持经济转型升级等等。我们认为虽然2026年年内稳增长的压力减轻，但从中长期看，经济增长的挑战依然很大：从全球范围内看，包括但不限于AI技术发展对生产关系的冲击、地缘局势变化对能源和通胀的影响、经济增长K型分化在行业之间和国别之间带来的发展不均衡、各经济体面临的增长挑战与财政压力、发达国家货币政策收缩与金融条件收紧对全球资本市场的外溢性影响等等；从国内看，我们面临的挑战依然是以维持经济向新向优趋势和供强需弱的现实矛盾为主。我们认为未来一段时间内，我国宏观经济的主要表现或仍是增速缓步下台阶，因此积极的财政政策和适度宽松的货币政策发力重点或更多聚焦于托底民生和实现社会公平，其次是发展先进生产力，然后才是稳增长。尽管国内经济看起来只是“平稳”，但我们认为相较于其他经济体，我国的比较优势依然非常明显。
风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济超预期回落；国际局势复杂化。
证券分析师：张晓娇
证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002
证券分析师：朱启兵
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