如何理解匿名资金提价与MLF缩量？

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2026

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摘 要

本周资金面整体宽松，周五匿名资金提价与MLF缩量，反映了央行对市场风险的关注。我们认为，央行当下重在传递政策信号，为政策利率换锚准备和权益市场表现仍对收紧资金构成约束。下周税期与跨月相接，资金利率或从低位有所回升，预计DR001在1.25%-1.35%区间震荡上行，存单收益率中枢亦可能随之抬升。

匿名资金提价与MLF缩量，首先反映了央行对预期偏差和杠杆风险的关注。周一潘功胜行长宣布政策利率择机换锚，市场若将期限缩短对应的利率差异解读为额外宽松，可能推动机构加杠杆、拉久期。节后全市场杠杆率已连续抬升，而《金融时报》已提示，操作机制改革不宜当作降息来炒作。若实际操作力度、资金价格和改革进度不及预期，前期仓位可能集中调整，税期、跨月前释放风险关注信号，有助于避免风险继续积累。

央行持续短端净投放与提示风险并不矛盾。一方面，为“换锚”做准备，需要提高非税期和跨月时段的隔夜逆回购使用频率，以观察操作效果；另一方面，权益市场持续调整，也可能对收紧资金形成外部约束。我们认为，当下传递信号更重要，资金面显著收紧概率不高。

本周资金面的边际变化主要集中在周五。周一至周四隔夜匿名利率维持1.25%，供给处于千亿元量级；周五提价至1.27%，供给转为少量，大行净融出进一步回落，尾盘体感略紧。央行后半周通过隔夜逆回购补充流动性，对冲七天工具回笼，DR001全周波动仍较小。存单收益率周二明显下行，后半周转为窄幅波动。

下周税期与跨月相接，资金扰动取决于央行短期投放与财政支出的配合。10月申报纳税期限为10月26日，税款入库与月底备付需求叠加，周初资金利率可能承压。MLF公告缩量续作2000亿元，增加中期资金回笼；但下周政府债净缴款和存单到期均较本周下降，有助于缓和资金需求。后续重点观察隔夜与七天工具的投放节奏、大行融出变化。

存单中枢或随资金利率回升，1Y AAA CD收益率中枢预计在1.44%左右。当前存单中枢基本为DR007加9BP，若下周DR007震荡上行，存单进一步下行的空间或受约束。本周存单整体净回笼，1Y AAA CD收益率已降至1.41%左右，相较MLF具有一定比价优势，银行对MLF的需求收缩也可能是本次缩量的原因之一。

报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）

风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期

报告目录

01

如何理解匿名资金提价与MLF缩量？

周五隔夜匿名资金价格小幅上行至1.27%，盘后央行公告10月MLF缩量续作2000亿元。

1.1

如何理解央行态度？

我们认为这首先反映了央行对于市场风险的关注。

其一，周一潘功胜行长宣布政策利率择机换锚，若市场将期限缩短对应的利率差异解读为额外宽松，进一步交易融资成本下降，可能推动机构加杠杆、拉久期，从市场杠杆率视角，近期已有这种苗头。按七个自然日后向均值测算，全市场杠杆率从10月8日的107.92%升至10月16日的108.36%，本周进一步升至108.56%，较上周末抬升0.20个百分点，较节后首日累计抬升0.63个百分点。

但与此同时《金融时报》已经明确表示这种“类降息”解读较为片面。

“当然，值得强调的是，央行研究切换公开市场操作主力品种，属于货币政策框架改革的一项举措，不同于通常讲的货币政策降息加息。央行的重点是不断完善利率调控的操作机制，持续完善自身的货币政策调控框架，市场各方要避免将央行操作机制改革举措当作降息来炒作。”

——2026年10月20日，《金融时报》

其二，若实际操作力度、资金价格和改革进度不及市场预期，前期积累的仓位便面临集中调整，放大债市波动，与其等待风险进一步积累，不如提前调整。

其三，下周税期、跨月接踵而至，资金利率波动本身就容易放大，提前释放对于市场风险的关注信号，有助于向市场传达清晰明确的态度。

在存在上述利好的前提下，央行进一步加大了中长期资金投放，是本轮资金宽松的主要动力，并且在短端流动性投放方面，央行也始终保持7D OMO投放状态，进一步确认了对流动性呵护的态度。

周一潘行长公告政策利率择机换锚后，市场利率已有自发下行趋势，那为何央行依旧维持短端净投放？

我们认为这一方面源于为“换锚”做准备，需要提高非税期和跨月的隔夜逆回购使用频率，以观后效；另一方面，权益市场持续调整，央行想收紧资金可能也会面临外部约束。从强化政策信号角度出发，在非税期、非跨月的当下收紧资金面更有利于传导政策倾向，但在以上两个原因支撑下，央行收紧资金面临一些困难，所以于当下而言传递信号更重要，资金面显著收紧概率不高。

综上所述，我们认为未来一周DR001在1.25%-1.35%区间震荡上行。

存单方面，当下存单中枢基本为DR007加9BP，下周DR007亦可能呈现震荡上行趋势，1Y AAA CD收益率中枢或在1.44%。此外，本周同业存单整体呈现净回笼状态，叠加1Y AAA CD收益率下行至1.41%左右，1Y AAA CD相较于MLF具有一定比价优势，需求收缩也可能是本次MLF缩量的一个原因。

1.2

本周资金面复盘

本周资金面整体宽松，周五略有收紧，隔夜价格基本稳定，周五匿名量价出现边际变化。周一至周四，隔夜匿名利率维持1.25%，供给处于千亿元量级，大行净融出先增后降；周五匿名提价至1.27%、供给转为少量，大行融出进一步回落，尾盘体感略紧。央行后半周通过隔夜逆回购补充流动性，周五隔夜与七天逆回购合计仍净投放250亿元，资金面总体保持宽松。存单收益率周二明显下行，后半周转为窄幅波动。

周一，央行7D OMO净投放300亿元。今日资金面体感宽松，大行净融出明显回落1,754亿元至4.93万亿元，隔夜匿名1.25%，量超千亿。DR001基本持平于1.26%，机构分层和期限分层分别收窄0.51BP和0.62BP，总体基本持平。AAA存单利率整体略降，其中1M下行1.20BP，其余期限变动较小。

周二，央行7D OMO净回笼650亿元。今日资金面体感宽松，大行净融出明显走高至5.11万亿元，隔夜匿名1.25%，量超三千亿。DR001基本持平于1.26%，机构分层和期限分层较前日均基本持平。AAA存单利率整体顺畅下行，1M、3M、6M、9M、1Y分别下行1.38、1.59、3.06、3.51、3.13BP。

周三，央行短期逆回购合计净投放240亿元。今日资金面体感宽松，大行净融出走高784亿元至5.19万亿元，隔夜匿名1.25%，量超千亿。DR001基本持平于1.26%，机构分层由3.78BP收窄至3.60BP，期限分层由5.89BP走阔至6.25BP，两者变化均较小。各期限AAA存单收益率总体基本稳定。

周四，央行7D OMO净回笼450亿元，另有隔夜逆回购净投放930亿元，短期逆回购合计净投放480亿元。今日资金面体感宽松，大行净融出回落约777亿元至5.11万亿元，隔夜匿名1.25%，量超千亿。DR001基本持平于1.26%，机构分层由3.60BP走阔至4.13BP，期限分层由6.25BP收窄至5.60BP。AAA存单利率整体基本持平、短降长升，幅度不超过1BP。

周五，央行7D OMO净回笼600亿元。今日资金面体感宽松，尾盘略紧，大行净融出明显回落0.3万亿元至4.80万亿元，隔夜匿名1.27%，少量。DR001小幅上行至1.27%，机构分层由4.13BP收窄至4.02BP，期限分层由5.60BP收窄至4.77BP。AAA存单利率涨跌互现。

02

下周关注： 税期叠加跨月，关注央行短期资金投放

下周税期与跨月相接，MLF缩量续作增加中期资金回笼，但政府债缴款和存单到期均较本周下降，资金扰动更取决于央行短期投放与财政支出的配合。10月申报纳税期限为10月26日，税款入库与月底资金安排叠加，周初银行备付需求可能增加。

下周已知七天及以上央行工具到期合计9800亿元，其中七天逆回购800亿元、MLF 9000亿元。央行已公告于10月26日开展7000亿元MLF操作，相对下周到期量缩减2000亿元。政府债净缴款约3460亿元，较本周减少940亿元，其中周三净缴款约1002亿元；存单到期约6284亿元，较本周减少1274亿元。两项资金占用边际减轻，有助于缓冲税期和跨月压力。

预计下周资金价格有所波动，DR001或在1.25%-1.35%区间震荡上行。

03

央行：隔夜投放增加，七天逆回购回笼

本周央行全口径净投放620亿元，短期投放结构转向隔夜，七天逆回购则净回笼。隔夜逆回购投放5110亿元、到期2530亿元，净投放2580亿元；七天逆回购投放800亿元、到期2760亿元，净回笼1960亿元。国库现金定存投放与到期均为1500亿元，未形成净增量。

截至10月23日，七天与十四天逆回购余额合计800亿元，较上周期末减少1960亿元。隔夜资金增加能够补充当日流动性，但投放期限缩短后，银行对每日续作的依赖也相应提高。下周MLF拟缩量续作，短期投放节奏对税期和跨月资金面的影响将更直接。

04

政府债供给：净融资回升，下周实际缴款略降

本周政府债净融资明显回升、资金占用增加，下周净融资虽继续上升，实际净缴款却有所下降。本周政府债发行4563亿元、到期1658亿元，净融资2905亿元，高于上周的196亿元，其中国债净融资2962亿元，地方债净偿还57亿元。政府债净缴款约4400亿元。

下周政府债计划发行4116亿元、到期643亿元，净融资约3473亿元，其中国债净融资250亿元，地方债净融资3223亿元，新增供给主要集中于地方债。实际净缴款约3460亿元，较本周减少940亿元。期限上，下周地方债发行中十年及以上占比约80.8%，长端供给仍较集中。

05

市场资金供需：大行融出回落，货基供给回升

本周银行体系融出有所减少，主要来自大行，货基与中小行增加供给形成补充，资金价格整体仍稳。截至10月23日，银行体系净融出5.49万亿元，较10月16日减少2593亿元。其中，大行净融出4.80万亿元，减少3076亿元；中小行净融出0.69万亿元，增加483亿元。大行在银行体系融出中的占比降至87.4%，较上周期末下降1.4个百分点。

非银方面，货基净融出回升至0.91万亿元，较上周期末增加2420亿元，补充了银行融出下降留下的缺口。基金与券商净融入分别减少45亿元、623亿元，保险净融入则增加120亿元，非银融资需求并未同步扩张。

价格上，隔夜小幅回升、七天小幅回落。截至10月23日，DR001、DR007分别为1.2737%、1.3214%，较10月16日分别上行1.3BP、下行0.4BP；R001、R007分别为1.3139%、1.3738%，分别上行0.8BP、下行0.9BP。R007与DR007利差为5.24BP，较上周期末收窄0.4BP，银行与非银资金分层略有缓和。

杠杆率方面，按七个自然日后向均值估算，截至10月23日，全市场与银行间杠杆率分别为108.6%、106.5%；商业银行、广义基金、券商和保险分别为102.8%、110.4%、270.8%、134.0%。银行间和券商杠杆率较上周期末回落，其余几类小幅回升。

06

存单：净偿还缓冲供给，收益率先降后稳

本周存单发行略增，但到期规模更大，净偿还对供给形成缓冲；大行转为买入、货基卖压减轻，收益率继续下行。资金价格维持低位也有利于存单定价。不过，中小行买盘回落，基金与券商仍净卖出，机构需求尚未全面转强。周内一年期收益率先降后小幅回升，前期快速下行后已转向整理。

本周存单表现继续强于历史同期。以2021—2025年相同月日窗口为参照，一年期AAA存单收益率平均上行2.95BP，本周则下行2.90BP。历史同期下一周平均下行0.50BP，变化区间为-4.00至3.50BP，方向分化较大，季节性对进一步下行的指引有限。

预计下周存单收益率以窄幅震荡为主，关注税期和跨月资金对一级定价的影响。到期规模回落、政府债净缴款下降有助于减轻银行负债压力，但MLF缩量与大行融出回落，意味着短期资金支持仍需观察。若央行及时对冲税期扰动，存单调整压力或有限；若银行增加滚续发行而买盘未同步恢复，收益率仍可能阶段性回升。

6.1

一级市场：发行小幅增加，仍为净偿还

本周存单发行5977.6亿元，较上周的5518.1亿元增加459.5亿元；全市场到期7558.0亿元，净偿还1580.4亿元。下周全市场存单到期约6284亿元，较本周减少1274亿元，滚续压力边际减轻。

结构上，国有行、股份行、城商行、农商行分别发行1502.8亿元、1342.7亿元、2428.1亿元、576.3亿元，城商行仍是主要供给来源。期限上，一年期发行3115.1亿元，为最大品种，较上周增加579.5亿元；六个月、九个月发行分别为862.0亿元、447.2亿元，均较上周减少。

截至10月23日，国有行、股份行、城商行、农商行一年期发行利率分别为1.4133%、1.4038%、1.4660%、1.4850%，较10月16日分别下行2.67BP、3.37BP、3.33BP、1.22BP，发行成本普遍下降。

6.2

二级市场：大行转为净买入，曲线整体下移

本周大行由上周日均净卖出104.6亿元转为日均净买入26.2亿元；中小行日均净买入74.1亿元，较上周减少148.6亿元。货基日均净卖出95.3亿元，较上周减少56.7亿元。理财日均净买入31.0亿元，基金、券商分别日均净卖出45.4亿元、87.3亿元。买盘结构有所切换，大行承接与货基卖压减轻提供支撑，中小行需求减弱则限制了进一步追低的力量。

截至10月23日，三个月、六个月、九个月和一年期AAA存单收益率分别为1.3700%、1.3950%、1.4100%和1.4110%，较10月16日分别下行3.00BP、3.00BP、2.50BP和2.90BP。一年与三个月期限利差为4.10BP，较上周期末扩大0.10BP，曲线整体下移、斜率变化有限。

07

其他流动性跟踪：直贴利率小升，中间价偏离扩大

票据直贴利率小幅回升，转贴利率仍处低位，尚不足以确认信贷需求明显改善。截至10月23日，三个月、六个月国股直贴利率分别为0.59%、0.55%，较10月16日分别上行2BP、1BP；三个月、六个月国股转贴利率均为0.50%，与上周期末持平。直贴与转贴表现有所分化，仍需结合月底信贷投放与票据供求判断。

汇率方面，10月23日人民币中间价为6.7180，较10月16日的6.7220升值；彭博测算估值为6.6752，中间价相对估值偏离428点，较上周期末扩大155点。中间价继续升值，但弱于模型估值的幅度有所扩大。掉期方面，在岸一年期掉期点为-2045点，较上周期末负值扩大5点；离岸一年期掉期点为-1998点，均仍处于较深负值区间。

风险提示

流动性变化超预期：由于机构和央行行为存在不确定性，市场流动性变化可能超预期，导致部分分析结果不适用。

货币政策超预期：货币政策是市场流动性的重要影响因素，央行采取超预期的货币政策可能对市场流动性产生显著影响。

经济表现超预期：经济如果超预期回升，可能意味着资金放松的必要性降低，可能导致流动性进一步收紧。

END

证券研究报告：《如何理解匿名资金提价与MLF缩量？》

对外发布时间：2026年10月24日

报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

隋修平 SAC 执业证书编号：S0160525020003

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财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

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买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；

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中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；

减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；

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A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。

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以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：

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