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资讯 恩捷股份（002812）
2026Q3 业绩预告点评：涨价进一步兑现，业绩超市场预期
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 10,164 | 13,633 | 21,180 | 30,480 | 36,245 |
| 同比(%) | (15.60) | 34.13 | 55.36 | 43.91 | 18.91 |
| 归母净利润(百万元) | (556.32) | 142.55 | 2,933.54 | 5,042.79 | 6,167.76 |
| 同比(%) | (122.02) | 125.62 | 1,957.92 | 71.90 | 22.31 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | (0.57) | 0.15 | 2.99 | 5.14 | 6.29 |
| P/E(现价&最新摊薄) | (78.35) | 305.79 | 14.86 | 8.64 | 7.07 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 26Q3 业绩超市场预期。公司预告 26Q1-3 归母净利 15.4-20.5 亿元，扣非净利 15.7-20.7 亿元，对应 Q3 归母净利中值 9.8 亿元，同环比+14253%/+74%，扣非中值 9.7 亿元，同环比+14195%/+65%，同环比高增，业绩大超市场预期。
◼ Q3 出货高增，27 年出货有望继续提升。我们预计 26Q1-3 湿法隔膜出货 亿平 ，同增 ，其中我们预计 公司湿法隔膜出货亿平，同比增44%，环比增近 10%，在满产基础上进一步超产，截至9月底公司排产超 15 亿平，我们预计 Q4 出货环增 5-10%，我们预计 26年全年出货 170 亿平，同比增长 50%。产能端，下半年玉溪新线及 SK常州改造产能8-9 月起逐步投产，我们预计Q4 起贡献增量；27年自贡、玉溪二期及SK常州产能爬坡，公司有效产能我们预计将达220亿平，继续满产满销，我们预计27年出货同比增长30%。
◼ 涨价落地湿法单平利润进一步提升，超此前市场预期。我们预计公司Q3单平利润 0.21 元/平左右，较 26Q2 约 0.16 元/平明显提升，主要系 Q3有部分客户进一步涨价 10%+，且部分Q2涨价在Q3进一步体现，此外公司超产摊薄成本。当前行业持续紧张，公司涂覆占比进一步提升，行业价格维持高位，Q4 盈利有望进一步提升，行业新增扩产主要集中在27H2-28年落地，且受设备、良率、客户验证约束，实际释放或低于规划，我们预计 27年湿法隔膜供给持续紧张，公司 27年单平利润有望提升至 0.20-0.25 元/平。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司26Q3业绩超市场预期，我们调整公司 26-28 年归母净利润预期至 29.3/50.4/61.7 亿元（原预期 22.8/50.6/61.9亿元），同比+1958%/+72%/+22%，对应 PE 为 15x/9x/7x，给予 27 年 15xPE，对应目标价77.1元，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：下游需求不及预期，行业扩产超预期。
2026 年 10 月 14 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
证券分析师 岳斯瑶
执业证书：S0600522090009
yuesy@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 44.42 |
| 一年最低/最高价 | 39.12/87.71 |
| 市净率(倍) | 1.67 |
| 流通A股市值(百万元) | 36,404.54 |
| 总市值(百万元) | 43,590.17 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 26.52 |
| 资产负债率(%,LF) | 44.18 |
| 总股本(百万股) | 981.32 |
| 流通A股(百万股) | 819.55 |
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恩捷股份三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 15,279 | 18,728 | 27,800 | 32,824 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 2,909 | 876 | 2,561 | 2,924 |
| 经营性应收款项 | 9,491 | 14,399 | 20,638 | 24,540 |
| 存货 | 2,280 | 2,827 | 3,950 | 4,693 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 599 | 625 | 651 | 667 |
| 非流动资产 | 33,468 | 33,333 | 32,873 | 32,189 |
| 长期股权投资 | 14 | 14 | 24 | 34 |
| 固定资产及使用权资产 | 28,258 | 27,890 | 27,187 | 26,260 |
| 在建工程 | 1,531 | 1,731 | 1,931 | 2,131 |
| 无形资产 | 1,129 | 1,162 | 1,195 | 1,228 |
| 商誉 | 519 | 519 | 519 | 519 |
| 长期待摊费用 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动资产 | 2,017 | 2,017 | 2,017 | 2,017 |
| 资产总计 | 48,747 | 52,061 | 60,673 | 65,013 |
| 流动负债 | 14,494 | 7,675 | 11,433 | 9,836 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 10,109 | 2,326 | 4,267 | 1,473 |
| 经营性应付款项 | 3,076 | 4,095 | 5,723 | 6,798 |
| 合同负债 | 50 | 59 | 82 | 98 |
| 其他流动负债 | 1,259 | 1,196 | 1,361 | 1,467 |
| 非流动负债 | 7,037 | 7,037 | 7,037 | 7,037 |
| 长期借款 | 4,993 | 4,993 | 4,993 | 4,993 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 2,044 | 2,044 | 2,044 | 2,044 |
| 负债合计 | 21,531 | 14,712 | 18,470 | 16,873 |
| 归属母公司股东权益 | 25,467 | 35,445 | 40,034 | 45,646 |
| 少数股东权益 | 1,749 | 1,904 | 2,169 | 2,494 |
| 所有者权益合计 | 27,216 | 37,348 | 42,203 | 48,140 |
| 负债和股东权益 | 48,747 | 52,061 | 60,673 | 65,013 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 13,633 | 21,180 | 30,480 | 36,245 |
| 营业成本(含金融类) | 11,074 | 14,740 | 20,598 | 24,470 |
| 税金及附加 | 130 | 202 | 290 | 345 |
| 销售费用 | 147 | 205 | 293 | 344 |
| 管理费用 | 756 | 1,101 | 1,524 | 1,740 |
| 研发费用 | 690 | 932 | 1,280 | 1,450 |
| 财务费用 | 320 | 311 | 320 | 333 |
| 加:其他收益 | 278 | 233 | 274 | 290 |
| 投资净收益 | (9) | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 10 | 10 |
| 减值损失 | (329) | (212) | (222) | (233) |
| 资产处置收益 | (2) | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 454 | 3,710 | 6,238 | 7,631 |
| 营业外净收支 | (16) | (77) | 7 | 7 |
| 利润总额 | 438 | 3,633 | 6,245 | 7,638 |
| 减:所得税 | 297 | 545 | 937 | 1,146 |
| 净利润 | 141 | 3,088 | 5,308 | 6,492 |
| 减:少数股东损益 | (2) | 154 | 265 | 325 |
| 归属母公司净利润 | 143 | 2,934 | 5,043 | 6,168 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.15 | 2.99 | 5.14 | 6.29 |
| EBIT | 785 | 3,999 | 6,495 | 7,896 |
| EBITDA | 2,969 | 7,182 | 10,013 | 11,638 |
| 毛利率(%) | 18.77 | 30.40 | 32.42 | 32.49 |
| 归母净利率(%) | 1.05 | 13.85 | 16.54 | 17.02 |
| 收入增长率(%) | 34.13 | 55.36 | 43.91 | 18.91 |
| 归母净利润增长率(%) | 125.62 | 1,957.92 | 71.90 | 22.31 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1,144 | 2,183 | 3,572 | 7,109 |
| 投资活动现金流 | (1,353) | (3,127) | (3,053) | (3,053) |
| 筹资活动现金流 | 732 | (1,089) | 1,156 | (3,704) |
| 现金净增加额 | 505 | (2,033) | 1,675 | 353 |
| 折旧和摊销 | 2,184 | 3,183 | 3,518 | 3,742 |
| 资本开支 | (1,715) | (3,127) | (3,043) | (3,043) |
| 营运资本变动 | (1,917) | (4,727) | (5,791) | (3,695) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 25.93 | 33.20 | 37.50 | 42.75 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 981 | 981 | 981 | 981 |
| ROIC(%) | 0.60 | 7.82 | 11.49 | 12.66 |
| ROE-摊薄(%) | 0.56 | 8.28 | 12.60 | 13.51 |
| 资产负债率(%) | 44.17 | 28.26 | 30.44 | 25.95 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 305.79 | 14.86 | 8.64 | 7.07 |
| P/B (现价) | 1.71 | 1.34 | 1.18 | 1.04 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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