加息预期降温与供给约束共振，金属震荡分化

【2026.10.5-2026.10.11】

行业评级：看好

发布日期：2026.10.13

有色金属行业行情走势图

大同证券研究中心

分析师：张佃洁

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核心观点

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 美联储加息预期降温与矿端供给硬约束共振。美国9月非农数据大幅低于预期，市场对 10 月加息预期显著降温，美债收益率回落构成阶段性支撑；但矿端偏紧格局持续深化，铜精矿TC继续下探、罢工扰动发酵，低库存对价格形成坚实支撑。板块整体呈震荡格局，机会在结构。

 工业金属：矿端偏紧进一步向冶炼端传导，铜精矿 TC深陷负值并继续下探，铜矿罢工扰动持续发酵，国内精铜产量环比下滑，叠加旺季刚需备货，铜价中枢有望上移；铝则受节后累库压制，低位震荡。

 贵金属：加息预期降温与央行购金形成支撑，金银周度小幅收涨。短期仍以区间震荡为主，关注10月 14日核心CPI数据指引。

 能源金属：锂、钴、镍走势分化，锂价震荡偏弱、主力合约节后重心下移，钴价全线下行，镍价内外盘分化，沪镍偏弱、LME镍相对偏强。

小金属：供给端偏紧，持货商挺价与需求端旺季兑现偏弱相互 博弈，价格高位震荡；稀土偏强，锑高位震荡，钼高位僵持。

 风险提示

国内外经济复苏不及预期；美联储货币政策转向、地缘政治冲突超预期；金属价格短期大幅波动，影响企业盈利；新能源、电网、地产等领域需求不及预期

一、周度行情回顾

上周，上证指数周收跌0.74%，报3813.79点，沪深300周收跌0.93%，报4317.25点，申万一级行业中，有色金属周收涨1.12%，收报7597.02点，跑赢指数。有色金属行业子板块中，工业金属板块上涨1.92%，贵金属板块上涨3.43%，能源金属板块上涨 1.87%，小金属板块下跌 1.43%，金属新材料板块下跌2.98%。申万有色金属行业 147 家上市公司中有 87 家上涨、60家下跌，涨幅前五名与跌幅前五名的公司见图表2&图表3。

图表2：涨幅排名前5的个股

数据来源：Wind，大同证券

图表3：跌幅排名前5的个股

数据来源：Wind，大同证券

二、子版块分析

2.1 工业金属｜宏观压制减弱、供给约束强化，铜强铝弱分化

截至 10 月 9 日，LME 铜价收于 14550 美元/吨，周环比+283.5美元/吨；LME 铝价收于3057美元/吨，周环比-41.5美元/吨；LME铅价收于1885.5美元/吨，周环比+32美元/吨；LME锌价收于 3801.5 美元/吨，周环比+100 美元/吨；LME 镍价收于 15700美元/吨，周环比+170美元/吨；LME锡价收于53000美元/吨，周环比-980美元/吨。

沪铜价收于110110元/吨，周环比+430元/吨；沪铝价收于23470元/吨，周环比-360元/吨；沪铅价收于15980元/吨，周环比-200元/吨；沪锌价收于25930元/吨，周环比-505元/吨；

沪镍价收于 119100 元/吨，周环比-2940 元/吨；沪锡价收于391410 元/吨，周环比-18190 元/吨。

工业金属呈现涨跌互现、铜强铝弱格局。节奏上，国庆假期期间LME铜跟随海外宏观定价。美国9月非农数据于10月2日公布，新增仅2.9万人、远低于预期的9万人，市场对10 月加息预期显著降温；10月9日美联储穆萨莱姆虽发表鹰派言论，但市场定价显示10月加息概率仅17.7%。受此影响，美债收益率回落，铜价震荡走强。

周度LME铜收涨约2.0%，沪铜节后高位震荡、小幅上涨。基本面上，供给端矿端偏紧格局进一步深化，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-237.8美元/干吨，较上周下跌13.17美元/干吨。现货加工费继续下探，冶炼利润承压，矿端紧缺持续；智利Centinela铜矿于10月7日启动罢工，工会表示罢工将从11月起影响产量；Escondida铜矿方面，必和必拓已请求调解程序以争取时间避免罢工，罢工风险仍在但尚未实际发生。国内精铜产量环比下滑。需求端正值“金九银十”旺季，但节后下游以刚需备货为主，未见明显构建额外库存。铝方面，节后国内累库压制铝价，LME铝亦表现偏弱，铝价节后低开、弱势运行。锌锡矿端偏紧但需求旺季兑现偏弱，价格下跌。

整体看，宏观加息预期降温与矿端硬约束、低库存共振，铜价获得较强支撑，铝则受累库压制，工业金属内部走势分化，短期铜强铝弱格局或延续。

2.2 贵金属｜加息预期降温与央行购金共振，金银先抑后扬

上周 COMEX 黄金价格收于 4220.3 美元/金衡盎司，周环比+48.2美元/金衡盎司；COMEX白银价格收于61.11美元/金衡盎司，周环比+0.4 美元/金衡盎司；上期所黄金价格收于 908.64元/克，周环比-1.94元/克；上期所白银价格收于14717元/千克，周环比-263元/千克。

图表16：COMEX黄金价格（美元/金衡盎司） 图表17：COMEX白银价格（美元/金衡盎司）及库存（金衡盎司） 及库存（金衡盎司）

SPDR 黄金持仓量为 1053.13 吨，周环比-2.57 吨；SPDR 白银持仓量为15363.53吨，周环比+18.26吨；上海黄金交易所黄金收盘价为904.2元/克。

贵金属整体先抑后扬，COMEX黄价周度小幅收涨。美国9月非农数据于10月2日公布大幅低于预期，市场对10月加息预期显著降温，叠加中东局势反复、油价高位运行推升通胀对冲需求，金银在周中后段企稳反弹。基本面上，我国央行连续第23 个月增持黄金、9月增持量创本轮重启购金以来最高，全球央行购金延续，为金价提供中长期支撑；资金面则有所分化，黄金ETF持仓小幅回落、白银ETF持仓增加。短期金银仍以区间震荡为主，关注10月14日核心CPI数据指引；加息预期降温与央行购金限制下行空间。

整体看，贵金属短期受制于实际利率高位，但加息预期降温与央行购金提供支撑，耐心等待宏观数据落地后的方向选择。

2.3 能源金属｜锂钴镍全线承压，供需再平衡中偏弱运行

上周，钴现货价格收于262700元/吨，周环比-1200元/吨，期货价收于39245美元/吨，周环比+16.84美元/吨；碳酸锂现货价收于118000元/吨，周环比持平，期货价收于117000元/吨，周环比-1420 元/吨。

数据来源：iFind，大同证券

数据来源：iFind，大同证券

能源金属走势分化，锂价震荡偏弱、钴价全线下行、镍价内外盘分化。

锂方面，碳酸锂期货节后震荡偏弱、重心下移。支撑在于现货挺价惜售、行业延续去库、正极厂消化库存带动去化；制约在于节前下游已完成集中备货、节后采购动力不足，叠加海外澳矿和津巴矿集中到港、矿端成本支撑松动，市场交易供给趋宽松与需求走弱预期。短期锂价弱势格局或延续，需关注成本支撑与去库节奏。

钴方面，钴系产品几乎全线回落，四氧化三钴、钴酸锂等中间品与正极材料同步走弱，需求端三元排产下滑，呈现“旺季不旺”，企稳有待下游集中补库与需求改善信号。

镍方面，印尼矿端让利、HMA下调至16322.67美元/吨，矿端成本支撑减弱；印尼能矿部计划收紧新建镍冶炼厂暂停令，供给端存在政策收缩预期。但LME库存28.42万吨高位压制，叠加不锈钢及三元需求未见明显改善，沪镍跌破12万元关键支撑后偏弱运行，LME镍则相对偏强，周度微涨约0.47%。

整体看，能源金属处于供给收缩预期与需求疲弱的再平衡阶段，锂价弱势震荡，钴镍受制于需求端拖累，短期以偏弱震荡为主。

2.4 小金属｜稀土偏强、锑高位震荡、钼高位僵持

图表26：小金属价格（元/公斤）

数据来源：iFind，大同证券

小金属走势分化，稀土偏强、锑高位震荡、钼高位僵持。

稀土方面，氧化镨钕价格环比持平、轻稀土偏强，供给端氧化物货源偏紧、持货商挺价，需求端磁材企业节前刚需补货但订单偏弱，北方稀土上调四季度稀土精矿交易价格、大厂采购支撑情绪。

锑方面，10 月9日国内1#锑锭均价105000元/吨，0#锑锭均价107000元/吨，50%锑精矿均价85000元/吨，较前一交易日持平。冶炼厂挺价支撑锑价，下行空间有限。原料端，湖南娄底矿山停产整顿，供方挺价与需求疲弱博弈，价格高位震荡盘整。

钼方面，钼精矿高位持稳、钼铁窄幅波动，河南栾川矿山停产、原料端供应偏紧，但钢招量价不及预期、国际氧化钼价格回落，需求端支撑有限，价格整体高位僵持。

整体看，小金属供给端普遍偏紧、持货商挺价意愿强，但需求端旺季兑现偏弱、下游采购谨慎；稀土大厂采购支撑情绪，锑在供给支撑与需求疲弱的博弈中维持高位震荡，关注节后补库与政策落地情况。

三、行业重要事件

（1）行业要闻

Vedanta拟在印度、沙特投资23亿美元扩张铜业务，并推进Tuticorin 冶炼厂重启

日前，印度矿业巨头Vedanta拟定了一项投资计划，VedantaCopper计划未来三至四年在印度和沙特投资23亿美元，目标到2030年将铜年产量提升至100万吨以上。其中，印度和沙特目标产量各为50万吨/年，另有阿联酋Fujairah现有产量10万吨/年。约20亿美元将投向沙特铜矿、冶炼及铜杆项目，沙特铜冶炼厂投资决定预计于本季度作出。Vedanta正在印度寻求重启自2018年关闭的Tuticorin铜冶炼厂。公司预计法院将在三个月内作出裁决，若获得批准，将投资2.5亿美元翻新该厂，并争取在八至九个月内复产，目标年产铜25万吨。此外，Silvassa工厂目前产能利用率约95%，电解铜年化产量超过24.5万吨。（资料来源：上海有色网）

南非拟禁废金属现金交易以遏制基础设施盗损

南非正推进修订《二手商品法》，拟禁止废金属现金交易，以遏制非法贸易和基础设施破坏——此类犯罪据估算每年给该国经济造成约450亿兰特（约25亿美元）损失。上周提交的修订案要求经销商留存卖家个人信息并加强对拍卖行的监管，适用范围还将扩展至黄金、铬等贵金属。草案规定，不具备合法永久居留身份的外国人将被自动取消二手商品交易牌照资格；废金属经销商须转向电子支付，并按规定格式登记每笔收购、处置或典当记录；从废金属拾荒者处收购受控金属的回收商须登记拾荒者全名及身份证号。Transnet 和 Eskom 受创最重：2017 至 2021 年，Transnet铁路线被盗电缆从每年120公里增至724公里，案件数从不足2,000起升至近4,500起；仅铜缆盗窃每年就使Eskom损失50亿至70 亿兰特（约2.8 亿至3.9亿美元），另需约20 亿兰特（约1.1亿美元）更换被窃电缆。法案已于8月获内阁批准公开征求意见，截止日为11月2日。（资料来源：上海有色网）

秘鲁前7月铜产量同比增2.2%，安塔米纳与班巴斯居矿山前列

秘鲁能矿部（MINEM）数据显示，2026年1–7月全国铜产量同比增长 2.2%至 1,599,115 吨；7 月单月 236,515 吨，同比增 3.7%，主要由安塔米纳（+83%）与塞罗佛得（+18%）增产拉动。分矿山看，安塔米纳前7月297,145吨、同比增54%，占全秘鲁14.3%，由必和必拓、嘉能可、泰克及三菱持股；五矿资源旗下班巴斯245,610吨、微降1.1%，占比14.83%，为第二大铜矿；自由港塞罗佛得231,023吨；南方铜业秘鲁公司218,213吨、同比降10.3%，仍为最大铜生产商。安塔米纳与班巴斯在矿山层面产量领先，反映秘鲁铜供应稳步恢复。（资料来源：上海有色网）

安托法加斯塔（Antofagasta ）位于智利的森蒂内拉（Centinela）铜矿有超过700名工人开始罢工

据 Minera Esperanza 工会和 Distrito Centinela 工会称，在智利劳工监察局主持的调解未能解决薪资纠纷后，罢工于当地时间10月7号上午8点开始。工会表示，参与罢工的员工占森蒂内拉铜矿直接劳动力的22%，此次停工将限制运营。安托法加斯塔公司表示，公司“愿意继续与其代表进行讨论，以达成一项兼顾双方利益的协议。”森蒂内拉铜矿纠纷的一个关键症结在于，从事相同工作但隶属于不同工会的员工之间存在薪酬和福利差异。工会表示，安托法加斯塔公司拒绝了一项旨在消除这些差异的提议机制，且未提出替代方案。此次停工是森蒂内拉铜矿（安托法加斯塔在智利的四个矿业项目之一）的首次罢工，也是该公司历史上第二次发生罢工。 Centinela 去年生产了 240,400 公吨铜。（资料来源：上海有色网）

（2）公司动态

图表27：有色金属行业公司动态

由 14.98%上升至 15.02%，成为持股比例超15%的股东，所持股份均为无限售条件的 H 股流通股。

数据来源：Wind，大同证券

四、投资建议

美联储加息预期降温与矿端供给硬约束共振，美国9月非农大幅低于预期、10月加息预期显著降温，美债收益率回落构成阶段性支撑；而矿端偏紧持续深化、罢工扰动发酵，低库存对价格形成坚实支撑，建议在震荡中把握结构性机会。一是工业金属矿端硬约束与低库存支撑，铜精矿TC持续下探、Centinela罢工发酵、国内精铜产量环比下滑，叠加旺季刚需，铜价中枢有望上移；铝则受节后累库压制、短期偏弱。二是贵金属加息预期降温与央行购金形成支撑，海外市场金银周度小幅收涨，可逢低布局；但短期仍以区间震荡为主，宜待核心CPI数据落地后再介入。三是能源金属锂节后采购动力不足，市场交易供给趋宽松与需求走弱预期，短期锂价或延续弱势格局，需关注成本支撑与去库节奏。钴镍需求疲弱、库存高企，宜谨慎观望。四是小金属供给偏紧、持货商挺价，稀土大厂采购支撑情绪，锑高位震荡，钼高位僵持；旺季兑现偏弱，宜逢低轻仓参与，关注节后补库与政策落地。

五、风险提示

1）国内外经济复苏不及预期；

2）美联储货币政策转向、地缘政治冲突超预期；

3）金属价格短期大幅波动，影响企业盈利；

4）新能源、电网、地产等领域需求不及预期。

证券投资评级的类别、级别定义：

注1：公司所处行业以交易所公告信息为准 注2：行业指数以交易所发布的行业指数为主 注3：基准指数为沪深 300 指数

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