三环集团（300408）

垂直一体化电子陶瓷龙头，MLCC 与 SOFC共振成长

买入（首次）

^[Table\_Ta[Table\_Su_投资要点

国内电子陶瓷龙头，垂直一体化构筑护城河。三环集团深耕电子陶瓷超五十余年，产品覆盖电子及陶瓷材料、电子元件、通信器件、设备组件等，并广泛应用于通信、AI 及数据中心、汽车电子等领域。截至 2026年 10月 13日，张万镇直接持有公司约 2.68%股份，并通过控制潮州市三江投资有限公司（张万镇持有该公司约 59.21%股份，该公司持有三环集团约 32.32%股份），确立了其作为公司实际控制人的地位。2026年公司港股募资净额约70.46亿港元，约 41.2%投向海外新建扩建及自动化，约 48.8%用于技术迭代和材料创新。

1 MLCC：周期与成长共振，国产替代加速突围。MLCC是陶瓷电容器主导品类，具备容体比大、结构致密、介质损耗小等优点，下游应用涵盖消费电子、AI基础设施、通信、汽车电子、新能源、工业控制等。根据中商产业研究院预测，全球 市场在 年至 年间将保持强劲增长，规模从234.4亿美元扩大至478.8亿美元，年复合增速约15%。中国作为全球最大的MLCC消费市场，2025-2030年市场规模将由554.4亿元增至 704.8 亿元，年复合增长率约 5%。AI 算力硬件的快速迭代与先进封装的持续放量，正驱动高端 MLCC需求进入结构性高增长阶段。根据弗若斯特沙利文数据，2027年全球AI服务器MLCC需求将达到约1367 亿颗，同比增长 88%。MLCC 国产替代空间广阔，三环集团凭借“材料 设备”双自主带来的成本优势及高端料号的持续突破，有望充分受益国产化红利。

◼ ：数据中心需求催化，第二成长曲线加速兑现。 作为全固态电化学发电装置，凭借部署周期短、碳排放低、经济性突出等优势，正迎来数据中心商业化契机。根据Hanwha等机构预测，全球数据中心SOFC 市场空间有望达 302 亿美元，2026-2030 年 CAGR 超 50%。三环集团已围绕 构建起从材料、单电池、电堆，再到发电系统的全产业链技术链条。展望 年，公司启动港股上市，募集资金将重点投向包括泰国燃料电池隔膜片在内的海外产能建设，SOFC 业务增长空间有望进一步提升。

◼ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2026-2028 年营业收入132.1/188.7/240.4亿元，增速分别为 47%/43%/27%，归母净利润43.5/67.2/87.3 亿元，同比增速分别为 66%/54%/30%。考虑到公司作为国内电子陶瓷龙头，具备从陶瓷粉体到元器件制造的垂直一体化能力，在 MLCC、光通信器件及半导体封装基座领域拥有较强竞争力，有望深度受益于 算力及汽车等高增长需求，首次覆盖给予 买入 评级。

◼ 风险提示：技术迭代与新品开发不及预期，下游需求波动及 AI 服务器需求不及预期，行业竞争加剧及价格战风险，地缘政治与国际贸易摩擦风险。

2026 年 10 月 13 日

证券分析师 陈海进

执业证书：S0600525020001

chenhj@dwzq.com.cn

证券分析师 解承堯

执业证书：S0600526070002

xiechy@dwzq.com.cn

研究助理 闫春旭

执业证书：S0600126070030

yanchx@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

内容目录

1. 三环集团：国内电子陶瓷龙头，垂直一体化构筑护城河....4

1.1. 深耕电子陶瓷五十载，国内MLCC领军者....4

1.2. 股权结构集中稳定，募投项目赋能长期成长....7

1.3. 公司财务表现稳健，盈利能力位居行业前列....8

2. MLCC：周期与成长共振，国产替代加速突围....10

2.1.AI算力驱动高端MLCC需求爆发，行业周期有望上行....10

2.2. 垂直一体化筑基，技术突破与国产替代共振....13

3. SOFC：数据中心需求催化，第二成长曲线加速兑现....14

3.1. 数据中心供电缺口凸显，SOFC迎来商业化契机....14

3.2. 前瞻卡位SOFC赛道，海外产能有望持续释放....19

4. 盈利预测与投资建议....19

4.1. 盈利预测....19

4.2. 投资建议....20

5. 风险提示....21

图表目录

图1：三环集团历史沿革....4

图2：公司股权架构图（截至2026年10月13日）....7

图3：公司营业总收入及增速情况（2020-2026H1）....8

图4：公司归母净利润及增速情况（2020-2026H1）....8

图5：公司销售毛利率情况（2020-2026H1）....9

图6：公司销售净利率情况（2020-2026H1）....9

图7：公司三费费率情况（2020-2026H1）....9

图8：公司研发费用及增速（2020-2026H1）....9

图9：电容器分类....10

图10：MLCC结构示意图....11

图11：MLCC生产工艺....11

图12：MLCC产业链上下游一览....11

图13：全球MLCC市场规模情况（2025-2030E）....12

图14：中国MLCC市场规模情况（2025-2030E）....12

图15：三环集团主要材料技术....14

图16：SOFC发电单元和系统集成图....15

图17：全球数据中心SOFC市场规模（2026E-2030E）....17

图18：公司SOFC隔膜片产品图示....19

图19：公司SOFC电堆产品图示....19

表1: 公司主要产品....5

表2: 三环集团主要募投项目情况....7

表3: 低容/高容MLCC成本构成....12

表4: MLCC在AI服务器中的应用....13

表5: SOFC应用场景多元化....15

表6: 不同类型SOFC性能对比....16

表7: 符合数据中心需求的电力来源特点....16

表8: 我国固体氧化物燃料电池行业主要企业及简介....18

表9: 公司分产品预测（2025-2028E）....20

表10: 可比公司估值表（收盘信息截至2026年10月12日）....21

1. 三环集团：国内电子陶瓷龙头，垂直一体化构筑护城河

1.1. 深耕电子陶瓷五十载，国内 MLCC领军者

潮州三环（集团）股份有限公司成立于 1970年，2014年在深交所上市。三环集团深耕电子陶瓷材料和零部件领域，拥有超过 55 年的历史。公司始终聚焦电子陶瓷及零部件领域，构建起电子及陶瓷材料、电子元件、通信器件、设备组件等四大类产品组合，产品覆盖通信、AI及数据中心、消费电子、汽车电子、半导体制造及封装、新能源、智能工业控制等核心应用领域。

图1：三环集团历史沿革

●1992年一公司成立为股份有限公司；

●1996年投资生产片式电阻器用氧化铝陶瓷基板，迈进电子产业链上游基础材料领域

●2000年一开始研究MLCC产品；

● 2001年—开发光通信用陶瓷器件，产品组合从电子应用扩展到光通信领域

● 2005年—开发SOFC隔膜片，进入新能源应用领域：

● 2006年—开始研发陶瓷封装基座，为晶振装置提供核心材料；

● 2009年—开发氮化铝陶瓷基板，进军半导体功率模组散热领域：同时成立南充三环，将生产基地拓展至四川省：

● 2013年—成立自有研究院，搭建技术创新平台；

2014年—A股在深圳证券交易所创业板上市（股票代码：300408.SZ）

● 2020年—完成A股配售，募资投向5G通信用MLCC扩产及半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化项目：

● 2021年—成立全资子公司德阳三环；完成A股配售，募资投向高容量系列MLCC扩产及深圳研发基地建设项目；

●. 2022年—成立苏州研究院与成都研究院，分别作为华东与西南地区重要研发基地：光纤陶瓷插芯及片式电阻器陶瓷基板获评国家级单项冠军产品：

2023年—推出精密陶瓷结构件，进军泛半导体设备结构件领域；开发陶瓷髋关节部件（医疗领域）；

● 2024年—获评中国电子元器件骨于企业TOP100。

数据来源：三环集团 H 股上市说明书，东吴证券研究所

公司产品矩阵覆盖电子及陶瓷材料、电子元件、通信器件、设备组件四大类，其中电子及陶瓷材料包括陶瓷基板、电子浆料、SOFC 隔膜片等；电子元件包括多层陶瓷片式电容器、多层陶瓷片式电感器、固定电阻器；通信器件包括陶瓷封装基座、陶瓷插芯及套筒、MT 插芯及短纤、光通信陶瓷封装管壳；设备组件包括压电式微点胶系统、泛半导体陶瓷组件、压缩机接线端子、陶瓷劈刀、SOFC电堆。

表1：公司主要产品

数据来源：三环集团 H 股上市说明书，东吴证券研究所

1.2. 股权结构集中稳定，募投项目赋能长期成长

三环集团股权结构高度集中。截至2026年10月13日，张万镇直接持有公司约2.68%股份，并通过控制潮州市三江投资有限公司（张万镇持有该公司约 59.21%股份，该公司持有三环集团约 32.32%股份），确立了其作为公司实际控制人的地位。

从历次募投项目看，三环集团持续围绕电子陶瓷主业进行产能与技术升级。2014年主要投向光通信陶瓷插芯、陶瓷封装基座及氮化铝陶瓷基板； 年定增聚焦通信用MLCC 与半导体封装用陶瓷劈刀；2021年定增进一步扩大高容量 MLCC 产能并建设研发基地。2026 年公司港股 IPO 募资净额约 70.5 亿港元，其中约 41.2%用于海外新建扩建及自动化，涵盖泰国燃料电池隔膜片、德国高精度压电式微点胶系统扩建、海外数据中心电子元件及通信器件扩产；约 48.8%用于技术迭代和材料创新，约 10%用于营运资金。公司战略重心正由本土产能扩张转向全球化交付、技术平台化与高附加值应用，募投方向与人工智能算力、新能源及汽车电子需求相契合，反映其向全球化高端电子材料平台演进的意图。

表2：三环集团主要募投项目情况

数据来源：Wind，三环集团 H 股上市说明书，东吴证券研究所

1.3. 公司财务表现稳健，盈利能力位居行业前列

公司营业收入及归母净利润近年总体呈稳健增长趋势。公司营业总收入由 2020 年的 39.9 亿元增至 2025 年的 90.1 亿元，5 年 CAGR 约为 18%；归母净利润由 2020 年的14.4 亿元增至 2025 年的 26.2 亿元，5 年 CAGR 约为 13%。2022 年，公司营收及归母净利润短期承压，主要系消费电子周期下行、下游去库存等因素影响。2026H1，受益于MLCC产品客户认可度持续提升及光通信等行业需求增长，公司营业收入同比大幅增长55%，叠加规模效应释放与主营业务盈利能力增强，公司归母净利润同步同比高增 56%。

三环集团盈利能力呈现周期波动下的较强韧性，利润率在经历阶段性回落后已步入修复通道。2020-2021年销售毛利率约 49%-51%、销售净利率约32%-36%，此后受下游需求走弱影响，2023年分别降至约40%和28%。 2026年上半年，公司销售毛利率、销售净利率分别增至 44%、30%。公司盈利能力长期稳定且保持较高水平，主要源于垂直一体化模式，陶瓷粉体与专用设备高度自给，成本控制力强；同时产品结构持续向高容MLCC、陶瓷插芯及封装基座等高附加值方向升级，叠加高产能利用率摊薄固定成本与持续研发投入，形成较强盈利护城河。

三环集团期间费用管控成效显著，规模效应持续释放。公司三费费率持续优化，2026H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别降至 0.7%、4.0%、5.3%。公司研发费用由2020 年的2.4亿元攀升至2025 年的 6.5亿元，年复合增长率达 22%。

2. MLCC：周期与成长共振，国产替代加速突围

2.1. AI 算力驱动高端 MLCC需求爆发，行业周期有望上行

电容器作为电子电路中的基础无源器件，其基本结构由两块导体极板与中间的电介质（绝缘体）构成，核心功能是以静电形式储存和释放电能。从工作原理看，当电荷受电场力作用移动时，电介质会阻碍电荷继续移动，促使正负电荷在极板累积，由此赋予电容器“通交流、阻直流”的电气特性。在分类方面，依据电介质的不同，电容器可划分为陶瓷电容器、铝电解电容器、钽电解电容器及薄膜电容器等。其中，陶瓷电容器凭借体积小、电压范围大以及价格相对便宜等优势，在整个电容器领域中的占比达到 50%左右。多层陶瓷电容器（MLCC）即为陶瓷电容器的一种。

是陶瓷电容器中占据主导地位的品类。MLCC 其制备过程为：将印有内电极的陶瓷介质膜片以错位方式叠合，经高温烧结一次性形成陶瓷芯片，再于芯片两端封接金属层作为外电极，从而构成类似独石的结构体，故 亦被称为独石电容器。在陶瓷电容器范畴内，MLCC 具备容体比大、结构致密、介质损耗小等优点，下游应用较为广泛，其市场规模占整个陶瓷电容器的九成以上。

MLCC 位于产业链中游。MLCC 产业链上游为原材料，主要包括陶瓷粉末（如高纯度纳米钛酸钡基础粉及MLCC专用配方粉）、电极材料、离型膜、制造设备等；中游为 产品制造，包括配料、流延、叠层、烧结、电镀、测试、包装等全流程工艺技术体系。MLCC 下游应用领域广泛，涵盖消费电子、AI基础设施、通信、汽车电子、新能源、工业控制等。

陶瓷粉料在 MLCC 成本结构中占据首要位置，其成本占比随产品容值提升而显著上行。陶瓷粉料在低容MLCC中为20%-25%，高容MLCC中则高达 35%-45%。从供给格局看，国内厂商目前已具备中低端 MLCC 的生产能力，但在特殊功能、超细高纯度的高端粉料领域仍高度依赖进口。

表3：低容/高容 MLCC 成本构成

数据来源：中商产业研究院，东吴证券研究所

全球及中国 MLCC市场过去在汽车、5G通信等下游需求驱动下保持增长；未来随着 AI 服务器需求持续拉动，行业景气度有望步入新一轮上行周期。根据中商产业研究院预测，全球 MLCC市场在2025年至 2030年间将保持强劲增长，规模从 234.4亿美元扩大至478.8 亿美元，年复合增速约 15%。中国作为全球最大的MLCC 消费市场，根据中商产业研究院数据，2025-2030 年中国 MLCC 市场规模将由 554.4 亿元增至 704.8 亿元，年复合增长率约 5%。

AI算力硬件的快速迭代与先进封装的持续放量，正驱动高端 MLCC需求进入结构性高增长阶段。由于GPU、ASIC、HBM及高速网络模块的功耗密度提升、电流瞬态变化加大，电源分配网络需配置更多高容值、低 ESR、低电压及高温特性 MLCC，以实现更稳定的去耦、滤波及瞬态响应。以英伟达为例，其 GB200单板搭载约 6500颗MLCC；下一代 Rubin 单板用量接近翻倍至 12000 颗左右；与此同时，Microsoft、AWS、Google、Meta等北美CSP的ASIC自研芯片，以及 CoWoS 先进封装订单持续放量，亦有望进一步支撑高端 MLCC 需求。根据弗若斯特沙利文数据，2026 年全球 AI 服务器 MLCC 需求约726 亿颗，同比增长87%；2027年全球AI服务器MLCC 需求将达到约 1367亿颗，同比增长 88%。

表4：MLCC 在 AI服务器中的应用

数据来源：头豹，东吴证券研究所

2.2. 垂直一体化筑基，技术突破与国产替代共振

三环集团 业务的核心竞争力在于其“材料 设备”双自主构筑的垂直一体化成本护城河。材料端，公司从陶瓷粉体本源出发，自主研发粉体、浆料等关键原材料，材料与设备的双自主直接转化为成本优势，有望使公司在行业价格竞争中具备更强的盈利韧性与定价主动权。

图15：三环集团主要材料技术

数据来源：公司官网，东吴证券研究所

MLCC国产替代空间广阔，三环集团有望凭借自身成本优势及在高端料号的突破，充分享受国产化红利。公司蓄力研发创新投入，持续拓展 MLCC 产品矩阵，产品线已覆盖0201至2220尺寸常规产品及中高压产品、车规产品，在数据中心领域已推出多尺寸高容MLCC以及针对48V电源系统的多规格高容 MLCC 产品。

3. SOFC：数据中心需求催化，第二成长曲线加速兑现

3.1. 数据中心供电缺口凸显，SOFC 迎来商业化契机

固体氧化物燃料电池（ ， ）是一种全固态电化学发电装置，通过电化学反应将燃料（如氢气、天然气、沼气等）的化学能直接转化为电能。SOFC 工作原理的核心是氧离子在固态电解质中的迁移——阴极的氧分子得电子变成氧离子后，穿过致密的固态电解质到达阳极，与燃料发生氧化反应释放电子，电子通过外电路形成电流。随着技术成熟与成本持续下降，SOFC 应用场景逐渐多元化——从便携式电源到大型分布式电站，SOFC 凭借高效率、长寿命和燃料灵活性，逐步拓展交通、数据中心及能源基础设施等领域。

表5：SOFC 应用场景多元化

数据来源：观研天下，东吴证券研究所

根据 SOFC的支撑类型不同，单电池的结构可分为自支撑和外部支撑。在自支撑结构里，通常由电池组件中最厚的一层提供结构支撑功能，主要包括阳极支撑（AS-SOFC）、阴极支撑（ ）和电解质支撑（ ）。外部支撑的配置可以使用多孔基板支撑或连接支撑，主要包括金属支撑型 SOFC(MS-SOFC)，其中ES-SOFC具有结构稳定性高、输出性能稳定和成本低的优点，Bloom Energy 公司已经成功推出千瓦级/兆瓦级的ES-SOFC 系统。

表6：不同类型 SOFC性能对比

数据来源：观研天下，东吴证券研究所

面对数据中心爆发式能耗需求与传统电网扩容滞后的结构性矛盾，SOFC凭借部署周期短、碳排放低、经济性突出三大核心优势，正迎来前所未有的商业化落地机遇。1）部署周期短，响应速度快。SOFC 的部署周期仅为 0.25-0.5 年，显著短于燃气轮机、蒸汽甲烷重整（SMR）等传统供电技术，能够快速适配数据中心的快速上电需求。2）碳排放水平低，绿色属性突出。SOFC 碳排放量远低于煤电、燃气轮机等传统方式，高度契合全球“双碳”战略与数据中心绿色发展趋势。3）经济性优势显著，具备规模应用基础。SOFC 平准化度电成本低于简单循环燃气轮机与海上风电等供能方式，且未来成本仍有进一步下降空间。

表7：符合数据中心需求的电力来源特点

数据来源：观研天下，东吴证券研究所

AI 数据中心功耗密度持续攀升，为 SOFC 系统打开明确的规模化应用空间。随着AI芯片及机架功率密度持续提升，AI数据中心的能耗已从传统数据中心的 10-25MW提升至 100MW 以上，其高耗能特性推动全球数据中心用电量快速增长。参考 Hanwha 等机构对于数据中心电力需求的预测，按 2030 年 SOFC 数据中心发电渗透率 19%测算，2030年全球数据中心SOFC市场空间有望达到302亿美元，2026-2030年CAGR超50%。

全球SOFC产业正由技术验证阶段逐步向多场景商业化落地过渡。北美方面，BloomEnergy是全球公认的技术领军企业。欧洲已涌现出一批实现产品化落地的企业，如 CeresPower、Elcogen、Convion 等，其 SOFC 市场主要聚焦于微型热电联供应用。日本市场则呈现家用（千瓦级）与电厂（兆瓦级及以上）并行的应用格局，主要厂商涵盖三菱重工、京瓷、爱信等。国内厂商亦围绕SOFC 进行积极布局，潍柴动力通过与希锂斯在电池电堆层面签订技术许可协议全面掌握了电池、电堆、系统、电站的核心技术，三环集团、壹石通、佛燃能源等厂商同样具备 SOFC 系统的生产能力。

表8：我国固体氧化物燃料电池行业主要企业及简介

数据来源：观研天下，东吴证券研究所

3.2. 前瞻卡位 SOFC赛道，海外产能有望持续释放

三环集团已围绕 SOFC构建起从材料、单电池、电堆，再到发电系统的全产业链技术链条。三环集团自 2004 年起前瞻布局 SOFC 电解质隔膜片，凭借持续的技术创新，现已成为全球 SOFC电解质隔膜及单电池的主要供应商，深度绑定海外氢能龙头BloomEnergy。此外，三环集团子公司深圳三环参与建设的全国首个300千瓦 SOFC 商业化示范项目已于 2025 年正式投产，并入选国家能源局“首台套”推广名录。展望 2026 年，公司启动港股IPO，募集资金将重点投向包括泰国燃料电池隔膜片在内的海外产能建设，SOFC业务增长空间有望进一步提升。

4. 盈利预测与投资建议

4.1. 盈利预测

我们预测公司 2026-2028 年营业收入分别为 132.1/188.7/240.4 亿元，增速分别为47%/43%/27%，综合毛利率分别为 46%/48%/49%。分业务假设如下：

电子元件业务：受益于MLCC 客户认可度持续提升及 AI服务器需求爆发，高容产品快速放量带动结构优化，预计 2026-2028 年收入分别为 59.5/98.3/132.6 亿元，同比增长 80%/65%/35%。

电子及陶瓷材料业务：依托陶瓷粉体自研的垂直一体化优势，支撑半导体封装基座等产品发展，预计 2026-2028 年收入分别为 28.4/38.4/46.0 亿元，同比增长 45%/35%/20%。

通信材料业务：陶瓷插芯及套筒全球龙头地位稳固，受益于数据中心及通信网络建设需求，预计 2026-2028 年收入分别为 31.1/37.4/44.8 亿元，同比增长 20%/20%/20%。

设备组件业务：设备组件体量较小但盈利能力较强，预计2026-2028年设备组件收入分别为 6.9/8.0/9.2 亿元，同比增长 15%/15%/15%。

表9：公司分产品预测（2025-2028E）

数据来源：公司公告，Wind，东吴证券研究所

4.2. 投资建议

我们选取风华高科、江海股份、中瓷电子等业务同属电子陶瓷/被动元件赛道、下游应用与成长驱动高度相似的公司作为三环集团的可比公司，计算出2026-2028年可比公司平均 PE 分别为 51.9/34.7/26.9 倍。三环集团当前股价对应 2026-2028 年 PE 为47.5/30.8/23.7 倍，低于可比公司 PE 均值。公司作为国内稀缺的电子陶瓷平台型龙头，具备从陶瓷粉体到元器件的垂直一体化优势，成本优势突出；MLCC 业务受益于 AI 产能挤占效应、国产替代加速有望迎来量价齐升，首次覆盖给予“买入”评级。

表10：可比公司估值表（收盘信息截至 2026年 10月 12日）

数据来源：各公司公告，Wind，东吴证券研究所 收盘价信息截至 2026 年 10 月 12 日，除三环集团采用东吴预测外，其他 A 股上市公司均采用 2026 年 10 月 12 日Wind 一致预期。

5. 风险提示

技术迭代与新品开发不及预期：电子陶瓷及被动元件技术迭代较快，产品持续向小型化、高容化、高频化演进。若公司未能准确把握行业技术趋势，研发制造能力未能快速升级换代，将面临市场份额流失及竞争地位下降的风险。

下游需求波动及 AI 服务器需求不及预期：公司电子元件业务高度受益于 AI 服务器及数据中心需求爆发，若未来全球 AI算力资本开支放缓或高端MLCC需求增速不及预期，将导致公司高容产品放量受阻，对公司营收及利润增长带来一定压力。

行业竞争加剧及价格战风险：公司在 MLCC、陶瓷封装基座及通信器件领域面临日韩及中国台湾省厂商的激烈竞争，国内厂商亦在加速扩产。若未来竞争对手大幅降价抢占份额，或将引发行业价格战，对公司毛利率及盈利能力造成不利影响。

地缘政治与国际贸易摩擦风险：公司正加速推进海外产能布局，且产品出口占比持续提升。若未来国际贸易摩擦加剧、关税政策调整或出口管制升级，可能对公司海外供应链稳定性、市场拓展及整体经营业绩带来不利影响。

三环集团三大财务预测表

数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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