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“924”两周年复盘
CHINA GALAXY SECURITIES
2024年9月24日，一套重磅政策组合拳落地，市场快速由存量博弈转向增量资金入场，几个交易日上证指数上涨近千点。
板块表现极端分化，Wind数据显示，截至2026年9月24日，31个申万一级行业指数中，30个上涨，1个下跌。其中，通信、电子领涨（237.6%，193%），食品饮料为唯一下跌行业指数（-6.4%）。
个股表现也从初期的普涨，逐步演绎为结构性牛市，发展到当下，分化进一步渗透至同一赛道内部，资金开始择优，更加看重未来业绩支撑，即便是产业故事，也需要订单与盈利来落地验证。
极端分化的，还有投资者的体验。配置在不同赛道，或是同一赛道但介入时点不同，投资者的账户感受往往都是天差地别。
A股已不再是两年前那个可以单纯为想象力买单的市场，驰骋股海的你是否也与时俱进了？
多元视角：
本周《有我陪着你》，邹烨、钱胜东两位投顾嘉宾做客演播室。
指数重回3900点，邹烨提出 “三九未泰”，市场经过整理，股指或仍有望延续上行格局。
钱胜东认为，节前A 股或处于“休养生息” 阶段：经历抱团瓦解之后，市场在 3850?4000 点震荡消化调整压力，目前调整已经来到后期，盘面正在积蓄向上的动能。
农业、消费、创新药轮番脉冲，是新行情扩散，还是短期轮动补涨？钱胜东指出消费并非简单降级，而是呈现K型分化，高端与部分下沉市场均存机遇。
对于后市方向，邹烨短期关注超跌科技中的AI应用机会；钱胜东对A股AI应用保持谨慎。
中长期维度，邹烨看好医药医疗、非银金融、有色金属；钱胜东则分享均衡配置思路，详解科技、医药、周期等行业配置的侧重点。
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周末新闻
CHINA GALAXY SECURITIES
1
中美元首会晤达成八点共识
发生了什么？
据外交部9月26日消息，当地时间9月23日至25日，国家主席习近平对美国进行国事访问，两国元首达成八点成果共识，核心包括：
同意构建 “基于尊重、公平、对等的中美建设性战略稳定关系”。
同意相互支持对方办好亚太经合组织（APEC）领导人非正式会议和二十国集团（G20）领导人峰会。两国元首有意出席对方主办的会议。
认可中美经贸磋商成果，包括建立并推进贸易理事会等机制，达成“300亿美元”对等降税安排，延期吉隆坡经贸磋商成果等，并指示予以落实。
同意建立中美人工智能对话，交流人工智能相关风险和惠益。下次对话将于今年11月举行。双方同意建立人工智能事件的沟通渠道。
共识还涉及伊朗核问题，中美两军还同意尽快签署加强危机沟通与预防的谅解备忘录。
对A股有什么影响？
1、定性：压缩尾部风险，而非抬升盈利预期
本次访问延续5月以来趋稳脉络，增量在“落实导向”增强——由元首定调转向部门执行。但稳定不等于结构性分歧消除，短期并非以一次性解决分歧为目标，更应理解为降低关系进一步恶化的风险，即压缩尾部风险，而非抬升盈利预期。
2、经贸：审慎看待，等正式文本
· 新的联合安排文本未公布，300亿美元降税的产品范围待定，吉隆坡安排延期虽有共识但时限未披露。正式文本出台前，不宜推断具体条款；
· 可观察的是既有落实事项，如200架波音飞机引进与农产品双向准入。
3、科技：边界明确，不是政策转向
人工智能虽进入元首议程，但增量集中在风险识别与安全通报机制，高端芯片与出口管制并未调整，无法简单推演为科技政策转向。
2
央行三季度例会：加大逆周期调节，新增汇率“羊群效应”表述
发生了什么？
9月24日，央行发布货币政策委员会2026年第三季度例会通稿。会议要求继续实施适度宽松的货币政策、加大逆周期调节力度，促进经济稳定增长和物价合理回升，并首次将 “六张网”建设列为重点支持领域。
与二季度相比，通稿有两处新增表述：
在下阶段思路中增加 “综合运用并适时调整货币政策工具” ；
在汇率部分增加 “坚持市场在汇率形成中的决定性作用”以及 “防范市场羊群效应和非理性预期的自我强化” 。
两处新增表述，都不是简单的“宽松信号”，但汇率部分的措辞值得细品。
对A股有什么影响？
1、“适时调整”是延续，不是新增宽松信号
“适时调整”延续的是7月30日政治局会议与8月12日二季度货政报告的表述，属延续而非新增。降息概率取决于工业企业利润同比是否转负，降准取决于贷款需求是否放量——目前后者线索仍不清晰。整体更像保留的宽松期权，缺少时点。
2、即便降息落地，传导也弱于直觉
利率调降对贷款增长的拉动并不显著，小幅降息更多是减轻付息压力。存款端，存款利率下调虽可能推动存款活化，但需优质资产承接——宽松能否转化为增量资金，或取决于市场的赚钱效应。
3、汇率信号更直接：押注单边升值需谨慎
近期逆周期因子影子变量持续为正，政策似在抑制升值速率。押注单边升值的交易需谨慎。
3
北京发文：商品房预售需封顶，新项目优先现房销售
发生了什么？
9月24日，北京市住建委等四部门联合印发《本市贯彻落实〈关于完善商品住房销售制度的通知〉的实施意见》，自印发之日起施行。
文件明确：
预售门槛提高：2026年8月28日后新发布出让公告的商品住房项目，申请预售须完成单体主体结构封顶并出具验收记录；
资金全额监管：预售资金实行全额、全过程监管，项目联合验收后方可解除；
新项目优先现房销售：房企须完成房屋首次登记、编制销售方案并备案后方可销售。
北京率先落地“封顶预售+现房优先”，地产销售制度从“快周转”转向“保交付”。
对A股有什么影响？
1、对房企是现金流压力：回款时点明显后移
预售门槛由“投入比例”提高到“主体结构封顶”，回款时点明显后移，叠加新项目优先现房销售，周转率与自有资金要求同步上升。
2、结构含义：集中度提升
受影响相对有限：融资成本低、在手项目质量较好的央国企与头部房企；
面临进一步出清：依赖高周转与预售回款的中小房企。
3、对地产链：后端确定性提升，前端节奏放缓
封顶预售与资金全额监管共同降低交付风险，竣工及交付后环节确定性提升——装修、家居、物业等后端链条的收款环境改善；而前端开工与施工节奏可能因资金占用拉长而放缓。
4
王兴兴：具身智能核心瓶颈是解决几毫米工作误差
发生了什么？
9月24日，第五届全球数字贸易博览会在杭州举行，宇树科技创始人王兴兴发表主题演讲。
他判断，具身智能赛道终将迎来专属的 “ChatGPT时刻” ：当机器人可在约80%的陌生场景中、通过语音具身能力完成约80%的任务时，行业即抵达爆发临界点，这一拐点有望在未来几年落地。
但他同时指出，当前最大的问题是AI模型的输入输出与真实物理世界精准匹配度不足，机器人工作仍存在几毫米的误差。“未来谁能解决这个问题，机器人的问题就完全解决了。”宇树机器人已支持按语音指令实时生成动作，但仍存在小幅延迟。
对A股有什么影响？
1、瓶颈重新定位：从算力与模型，转向“模型与物理世界的匹配”，受益环节随之改变。
几毫米的工作误差并非算法参数问题，而是感知与控制闭环的系统性问题——视觉与力觉传感器的精度、丝杠与减速器的重复定位精度、编码器反馈的实时性，以及真机数据与仿真环境的标定，共同决定误差能否收敛。
2、边际增量：可能更偏向高精度传感器、精密传动与灵巧手，而非此前被反复定价的整机与大模型本身。
3、注意：短期仍是“主题投资”
王兴兴给出的门槛相当高，且明确表示规模化民用普及仍需数年，短期出货与收入兑现的可见度有限，题材更易随产品发布与订单事件波动。结合近期市场流传特斯拉审厂的一些消息，机器人当下仍以 “主题投资” 风格为主。
5
特朗普拒绝伊朗停火提议，霍尔木兹重开时间表生变
发生了什么？
9月26日，美国总统特朗普在白宫外表示，已拒绝伊朗提出的重开霍尔木兹海峡方案，称伊朗希望立刻重开海峡是因为 “输得很惨” ，美方已完全控制该海峡。
据伊朗外长阿拉格齐披露，伊方经卡塔尔转达的方案为：中东各战线（含黎巴嫩）全面停火七天，期间美方解除海上封锁、解冻伊朗资产并给予石油制裁豁免，伊朗在停火第七天重开海峡，随后就核问题谈判。阿拉格齐27日称，调解方尚未正式转达拒绝决定。
特朗普此前在联大表示，若11月中期选举后仍未达成协议，可能恢复军事打击。
对A股有什么影响？
1、油价中枢或维持高位，中下游成本压力难缓解
伊朗原油出口仍受封锁，海峡能否重开取决于美方是否接受条件。而特朗普判断伊朗处于劣势，短期更可能是僵持而非缓和，油价中枢或维持高位，中下游成本压力难以缓解。
2、分母端压力并未减轻
地缘风险溢价可因中美缓和而回落，但贴现率的刚性却不会同步解除。本周美债遭遇抛售，30年期收益率一度升至2004年以来高位，日本、德国长端亦处多年高点。
纽约联储主席威廉姆斯同期称年底前再加息是合理预期，并将AI热潮定性为需求冲击而非供给改善——意味着AI支出对通胀的推升更直接。
3、板块层面：谁延续，谁被推后？
· 延续溢价：若油价维持高位，上游开采与油运的溢价延续；
· 改善时点被推后：航空、物流、化工等中下游板块的成本改善时点或被推后。
下周展望
CHINA GALAXY SECURITIES
三个关注点
中美元首会晤落地，虽然资金大概率会后置并关注APEC和G20峰会的情况，但中美经贸磋商成果与八点共识达成，仍为国庆节前市场风险偏好提供了部分支撑，短期影响可能趋于中性。
值得注意的是，本周纳指创新高与A股科技偏弱形成明显背离——这意味着全球AI基本叙事并未发生巨大变化，国内股价短期可能更多受到节前效应、筹码结构等因素影响。
基于此，后续可关注三方面：
资金层面：节前出于避险考虑而观望的资金是否会逐步回流（较大概率发生在国庆之后）；
政策层面：四季度稳增长、稳市场政策预期升温，后续是否有更多提振政策出台；
外部风险：虽然中美会晤缓和部分担忧，但美债、地缘冲突等问题尚存。
方向选择上
科技：在增量资金回补趋势确定前，不宜进一步增加风险敞口，继续在科技内部围绕确定性缩圈；
非科技：可适当关注医药、化工、电力设备等方向；
主题投资：偏短期可继续围绕机器人、军工两个方向适当展开。
洛晓冬
执业证书编号：S0130612020006
荣获全国金融五一劳动奖章、2021中国证券业投资顾问团队君鼎奖、“中国银河证券年度十佳投顾”、 拥有18年证券从业经验。
CHINA GALAXY SECURITIES
《基金经理工作室》
中国银河证券携手多家头部公募基金，重磅推出全新服务平台——“基金经理工作室”，正式开启公募投资服务新模式，全方位升级投资者陪伴服务体系。
这一次，不只在市场热闹时出现，更想在波动时陪你找到方向。
从定投节奏、大类配置门槛，到买卖时机、心理陪伴，多位基金经理分享真实观点：
定投可以慢一点，长期长跑；
大类配置不必大资金，1万—10万也能开始；
买在无人问津，卖在人声鼎沸；
风浪之中，一起找乘风破浪的办法。
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银河证券投资顾问
邹 烨 执业证书编号: S0130613010005
钱胜东 执业证书编号: S0130623120013
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