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资讯 本期焦点：四季度投资
风吹哪业读哪页·第十七期
主持：
常 昱 中国银河证券数字金融中心 总经理
嘉宾：王乐乐 F0040000000005
富国基金量化投资部ETF投资总监，兼高级定量基金经理。曾任上海证券有限责任公司研究员，华泰证券股份有限公司研究员、创新规划团队负责人；2015年5月加入富国基金管理有限公司，历任定量基金经理、量化投资部量化投资总监助理、高级定量基金经理。
上半年K型分化极致演绎，7月科技硬件大幅回调、红利价值悄然修复。站在四季度，AI行情会从硬件向应用扩散吗？船舶、军工、创新药这些方向有没有机会？富国基金量化投资部ETF投资总监王乐乐在节目中分享了他的判断框架。
本期主要观点如下图：
PART01
如何判断“无人问津”与“人声鼎沸”？
核心判断：买在无人问津处，卖在人声鼎沸时。
这是王乐乐投资框架的核心原则，但知易行难——怎么判断什么时候是“无人问津”，什么时候是“人声鼎沸”，他用三个维度来找答案。
如何识别“无人问津”？
①成交量：地量地价
2018年，中美贸易摩擦首次打响，A股持续走弱，成交量到了“地量”。王乐乐回忆，当时市场情绪很低，但他判断：A股可能到了“无人问津”的状态。在资本市场，地量地价或是判断无人问津的一个重要参考指标。
②估值：PE/PB处于历史低位
数据显示，2018年8月30日A股PE（TTM）14.8倍、PB（LF）1.6倍，已处于底部区域。但王乐乐强调，估值低不代表马上涨，关键是未来EPS能不能提升。在市场低估时，有一个方法叫“无人问津时，守株待兔法”——选一个有盈利、股息支撑的方向，然后等风来。
数据来源：网易财经。历史数据不作为投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
③全球周期共振
如果A股低估但全球过热，全球回落时A股也会跌。王乐乐用了一个指标——全球股指扩散指标，即所有股指站上年线的百分比。站上年线较乐观，低于年线则较悲观。
2018年几乎全球所有股指都在年线以下，到了极度悲观的状态，此时，修复的端倪也开始出现。
以上三个因素叠加，才能相对准确地判断“无人问津”。
如何识别“人声鼎沸”？
①天量天价：这是短期过热的信号。要记住，天量是一个区域，不是某一天。到了天量区域，可能不是最高点，但多数是顶部区域。
②有没有“新钱”： 王乐乐通常喜欢看几个指标——主动基金经理的持仓，以及他们持有板块的比例是多少。当所有人都买了，你要问自己：“新钱在哪，谁来接盘”。
③产业热度：王乐乐有一个很生活化的观察——“AI最火是7月份，我身边的朋友们，不是做金融行业的人，都在讨论AI，几乎所有人都在讨论AI。”这个时候，他判断：AI已经到了一个非常热的状态。
王乐乐总结，判断“人声鼎沸”，主要就是看成交量、看资金、看产业热度，三块合成。
那这套“无人问津”和“人声鼎沸”的切换，大概多久轮一回？王乐乐观察到一个规律，国内多数产业周期大约3年，包括白酒、新能源等，很少有超过3年的。这背后是筹码和产业共振形成的规律。
一句话总结：无人问津时守株待兔，人声鼎沸时保持清醒。
PART02
四季度如何再平衡？——AI向应用扩散，其他产业也有机会
核心判断：AI从硬件向软件和应用端的平衡，或是四季度到明年的大趋势。
AI硬件：人声鼎沸，边际平稳
AI硬件已经属于热度较高的状态——机构持仓重、成交量大、产业热度高。
王乐乐更关心的问题是：这一轮全球资本开支是继续上调，还是在高位震荡？他更倾向于后者——开支增速更高，可能要打一个问号。
不过，AI的机会还在，关键是找“无人问津但边际在上修”的方向。他举了三年前光模块的例子——当时几乎没有人讨论光模块，但随着AI时代GPU数据交互需求爆发，光互联用量大幅增长，光模块从无人问津走向了历史舞台。
AI应用端：机会可能越往后越大
为什么从三季度开始变化？
算力充沛：AI硬件大量投入后，算力端已经比较充沛。
模型迭代：中国大模型竞争力提升，时不时“霸榜”，价格也在下降。
应用爆发：有算力有模型，应用端开始迎来爆发。AI影视剧、AI小视频遍地开花，某电视台推出AI生成的《后西游记》——这是中国首次用AI技术生成电视剧，成了一个标杆案例。
中国优势：中国有巨大的内需市场和应用创新土壤，AI应用端可能比硬件端更有机会。
AI应用具体方向包括：大数据、创业板软件、机器人、智能驾驶、智能汽车等。
三个再平衡方向（经济脱敏方向）
①船舶：订单饱满，估值较低
全球船舶大周期持续，同时，船舶进入淘汰更换周期——两个因素叠加，订单饱满，造船价格持续上升。中国造船业正是这轮景气的主要承接方——三大指标连续16年世界第一，市占率超50%。景气度可能延续到2027-2028年。船舶板块呈业绩较好、估值较低的状态，二级市场上，相关板块在7月份已开始悄然表现。
数据来源：工业和信息化部2026年2月1日发布数据显示，2025年我国造船完工量5369万载重吨，同比增长11.4%，占世界总量的56.1%；新接订单量10782万载重吨，占世界总量的69.0%；手持订单量27442万载重吨，占世界总量的66.8%，三大指标连续16年保持世界第一。历史数据不作为投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
②军工龙头：订单恢复，边际有望向上，但仍需警惕业绩压力
2026年军工订单在缓慢修复，基本面存在边际改善的可能。但板块仍存在“增收不增利”的业绩瑕疵，适合纳入观察池跟踪，不宜盲目布局。
积极因素也在：全球地缘冲突加剧，多国加大国防预算，中国国防预算稳定增长（2026年增长7%，数据来源：财政部预算草案）。国产装备性价比优势突出，地缘冲突背景下海外采购存在增量。
从历史规律看，军工行业在五年规划周期存在“前高后低”特征。十五五规划前期，军备订单开支或存在明显增长的可能。
③创新药BD出海：挣老外的钱
中国有工程师红利，叠加AI制药加速，研发周期大幅压缩。商业模式也在升级，从过去单纯的配方出海，向卖药收入分成演进。但需要注意，这个方向同样适用“人声鼎沸时保持清醒”的原则，不宜追高。
消费与农业：左侧观察
消费：估值处于近15年底部，政策有明确提振目标（2030年消费达30万亿），但行情反转还需数据验证，目前或处于左侧，可定投布局，但短期弹性或不如经济脱敏方向。
农业/粮食：猪肉价格为近15年底部，厄尔尼诺发酵带动全球粮食价格回升，板块目前或处于无人问津但边际出现改善的状态，后续要关注厄尔尼诺发酵情况。
PART03
定投怎么才能不被“误用”？
王乐乐的核心判断是：定投要选未来可能创新高的方向。
定投的核心原则
定投不是每个标的都能赚钱。定投之所以采用，是希望未来这个板块能创新高，如果板块一路向下，就不是好的定投标的。
四季度定投方向
①AI应用端：大数据、创业板软件、机器人、智能驾驶、智能汽车等。这些方向当前估值较低，未来有创新高的可能。
②价值/红利类：超调后或是很好的方向，历史来看不断创出新高，股息不断积累。
③创新药/医疗器械：和中国内需相关度低，调整已久，出海逻辑较确定。
④机器人：爆发前夜，特斯拉工厂改造机器人产线，量产可能今年底或明年上半年，较适合定投布局。
王乐乐提醒，不建议追高做定投。
PART04
借助AI，实现投资决策平权
核心判断：AI时代，用好工具，实现策略平权。
关于王乐乐的AI实践：
王乐乐开发了一个skill，把产业自然语言和板块相结合，找到对应的ETF。比如问“厄尔尼诺来了哪个板块有机会”，可以找到农业/粮食相关ETF；问“苹果发布会”，可找到折叠屏、消费电子相关ETF。
解决幻觉：基于券商研报和专业投研信息源，而非公网散落信息。富国打造研报平台，将问题与研报产业链整合，再通过匹配算法（个股重合度、行业重合度、走势重合度，相关度60%以上）选出对应基金。
解决语义偏差：自定义指标，如“拥挤度”，自己编制，指标清晰（价格变化、量变化、筹码变化等），避免公网指标五花八门。
信号类策略
王乐乐在回应“to C端较适合投资者用的策略有哪些”时，介绍了三类工具：
①黄金信号灯：美债利率飙升对黄金利空；投机持仓（老外加仓/减仓）是有效指标；6个月滚动涨跌幅，超涨回调、超跌机会。当前黄金跌幅25%接近15年最大，盈亏比好；央行在4000美元时大幅增持14吨，长期力量仍在。（数据来源：国家外汇局）
②筹码变化信号灯：观察机构资金的加减仓动向——机构天量流入时可以关注，机构卖出时则要多一份谨慎。
③风险警示灯、A股择时指标等：同样是把复杂的判断转化成清晰的信号，帮助投资者在决策时多一个参考维度。
此外，在工具化策略上，王乐乐分享了富国在行业轮动上的做法——收集多家机构的模型，以共识来筛选方向。
PART05
结语
四季度是再平衡的季节。AI从硬件向应用扩散或是大趋势，船舶、军工、创新药等与经济脱敏的方向也值得关注。定投要选未来可能创新高的方向，而不是追高。
说到底，还是那句话——买在无人问津处，卖在人声鼎沸时。在AI时代，这句话有了新的工具：用好它，实现策略平权，让投资更加清晰。
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基金有风险，投资需谨慎。
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